粵開證券研究院首席市場分析師、新三板研究負責人 殷越
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大勢研判：RCEP籤署提振市場情緒，滬指突破箱體可期
滬指在本周二挑戰3400點區域無果之後持續回落，主要擾動因素如下：從技術面看，3400-3450點區域是前期階段性高點的成交密集區，具備較強阻力；滬指在11月以來的反彈過程中存在兩個跳空缺口，存在補缺預期。從基本面看，10月新增社融趨緩對盤面形成一定擾動。從資金面看，一方面阻力位臨近資金情緒趨于謹慎，兩市成交持續縮量，缺乏上攻動能；另一方面信用違約由債市向整個流動性體系傳導，進而影響權益市場風險偏好。
展望後市，經濟基本面和企業盈利的確定性相對較強，海外擾動逐漸緩和，短期市場的核心擾動或在於超預期的信用風險事件導致流動性趨緊。但根據歷史經驗，此類信用事件帶來的市場衝擊並不會持續影響市場，隨著不良信用風險的釋放，市場自身將會逐步企穩，若監管機構進行幹預，將有助於加快市場企穩的速度。央行預告將於11月16日對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續做，體現了監管對於流動性環境的呵護，疊加當前貨幣政策也並不具備大幅收緊的基礎，結構性寬鬆仍將延續。
11月15日，15國籤署RCEP，標誌著全球規模最大的自由貿易協定正式達成，中國主導下打造超級經濟圈，相關主題迎來投資機會，有助於提振市場人氣。若題材類板塊能夠延續活躍，將有助於市場人氣的整體修復，對滬指也能夠起到一定的帶動作用。如果量能同時配合有效放大，短期震蕩整理之後滬指有望再度衝擊3400點阻力區域。
相較於滬指，創業板指在周二、周三連續兩日大跌之後，近兩個交易日有所企穩，短期繼續向下動能有限。即使創業板指繼續下探，下方2500-2600點區域也具備較強支撐，下行空間收窄，可提前布局修復性反彈。
配置方向：關注四條主線
（一）受益於經濟復甦的板塊，可重點關注出口鏈修復機會。海外不確定性基本落地，後續財政刺激政策將拉動海外需求提升。疫苗重大進展或加速經濟修復，帶動國內的出口需求。公共衛生事件帶動居家用品需求釋放。可重點關注航運、化工、機械、建材、家電、輕工家居、紡織服裝等。
（二）受益於漲價預期的周期類品種，重點關注煤炭、水泥板塊。近期有色金屬、煤炭、水泥、鋼鐵等周期類品種價格集體上漲，供給端來看煤炭供給寬鬆較為有限，需求端將受益於傳統用煤旺季的到來。供需兩端均對煤價形成支撐，作為低估值、高股息的滯漲板塊，未來仍有表現空間。三季度經濟延續復甦，前期景氣上行的水泥、建材等行業向好趨勢持續。進入到四季度，隨著加速趕工帶來的需求釋放，水泥行業將延續高景氣，對價格形成支撐。
（三）中期景氣上行的新能源汽車板塊。國內爆款車型頻出，對銷量回升構成利好；政策面來看北京增加放號2萬張和上海的恐慌搶購新能源勢頭較強，疊加多地促消費政策持續發力利好銷量；外圍環境來看近期人民幣持續升值，為合資企業賦予財務勢能，同時拜登有望為全球新能源發展創造有利環境。
（四）RCEP主題投資機會。RCEP涉及電子商務、中小企業、投資、經濟技術合作、貨物和服務貿易等領域，被視為全球規模最大的自貿協定。貨物貿易零關稅產品數整體上超過90%，相關外貿企業的經營成本有所降低，消費者的市場選擇更加豐富，同時有利於先進技術出口搶佔市場份額。在資金方面，投資準入相關政策的落實有助於吸引投資，重點關注跨境電子商務、出口產業鏈、金融科技、物流、先進位造等相關領域的投資機會。
信用違約對流動性體系的影響偏向於短期
近期，債市多起違約事件聚集，引發了對於信用債的風險偏好及情緒異動，進而導致相關的信用債價格出現大幅下跌。違約事件的影響範圍並不僅限於債券市場，而在於市場整體流動性。對於風險較高的信用債，理應有更高的信用利差，以此彌補其較高的信用風險。地方國企違約可能使不同資質的發債企業間的信用利差的差距擴大，各類企業間的流動性分層也將持續深化。
股債市場之間可能通過產業鏈傳導，如資金成本上升引發資金鍊斷裂等；也可能會通過信用收緊預期等途徑聯動，影響市場情緒，降低權益市場風險偏好。但根據歷史經驗，此類信用事件帶來的市場衝擊並不會持續影響市場，隨著不良信用風險的釋放，市場自身將會逐步企穩，若監管機構進行幹預，將有助於加快市場企穩的速度。11月13日，央行宣布開展1600億元7天期逆回購操作，在一定程度上有助於緩和債券市場波動。另外央行預告將於11月16日對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續做，具體操作金額將根據市場需求等情況確定，也體現了監管對於流動性環境的呵護
經濟基本面復甦預期仍在
11月9日-11月13日當周，市場風格有所分化，板塊輪番表現。從周漲幅來看，低估值順周期板塊優勢更為突出，化工、鋼鐵、採掘板塊領漲，前期活躍的汽車板塊回調明顯。從估值的角度來看，估值相對偏高的板塊本周估值多數回落，受益於經濟復甦且景氣回升的採掘、化工、交運、建材等板塊估值提升較為明顯，這一定程度上體現了目前資金對於板塊配置的偏好：一方面挖掘相對低估，具備估值修復空間的板塊；另一方面關注受益於經濟基本面持續復甦帶來的周期性品種投資機會。
從近期公布的外貿、通脹以及金融數據來看，經濟基本面依舊處於復甦階段：出口數據持續恢復，全球經濟復甦帶動的需求回暖是帶動出口強勁的重要原因，發達經濟體需求有所改善，代表性新興經濟體表現有所分化；進口當月同比增速回落，大宗產品進口增速有所分化，但需求整體並未走弱，受益於19年的低基數，汽車單月進口額同比大增101.82%，集成電路同比增速回落。通脹水平整體溫和，PPI後續有望上行。當月新增社融趨緩，結構上來看，政府債券是社融增速的主要支撐，企業中長期貸款高增是新增貸款的亮點所在，企業投資活動持續回暖，金融支持實體的特徵凸顯。M1同比增速9.1%，環比上升1個百分點，企業信心持續提振，M2同比增速10.5%，環比回落0.4個百分點，主要系財政存款大幅增長、財政支出放緩所致。
下周即將公布10月份工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等經濟數據，經濟復甦節奏將進一步驗證，就二級市場而言，可持續關注低估值且受益於經濟復甦的板塊。
風險提示
經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱
一、指數分化，板塊輪動，順周期板塊更受資金追捧
11月9日-11月13日當周，市場風格有所分化，板塊輪番表現。經歷了周一的普漲之後，周二、周三周期類品種及以白酒為代表的消費股表現活躍，周四、周五創業板指和科創50指數表現更優。從周漲幅來看，低估值順周期板塊優勢更為突出，化工、鋼鐵、採掘板塊領漲，前期活躍的汽車板塊回調明顯。
從估值的角度來看，估值相對偏高的板塊本周估值多數回落，受益於經濟復甦且景氣回升的採掘、化工、交運、建材等板塊估值提升較為明顯，這一定程度上體現了目前資金對於板塊配置的偏好：一方面挖掘相對低估，具備估值修復空間的板塊；另一方面關注受益於經濟基本面持續復甦帶來的周期性品種投資機會。
二、信用違約對流動性體系的影響偏向於短期
近期，債市多起違約事件聚集，引發了對於信用債的風險偏好及情緒異動，進而導致相關的信用債價格出現大幅下跌。
違約事件的影響範圍並不僅限於債券市場，而在於市場整體流動性。對於風險較高的信用債，理應有更高的信用利差，以此彌補其較高的信用風險，從而吸引投資者。地方國企違約可能使不同資質的發債企業之間的信用利差的差距擴大，各類企業間的流動性分層也將持續深化。
股債市場之間可能通過產業鏈傳導，如資金成本上升引發資金鍊斷裂等；也可能會通過信用收緊預期等途徑聯動，影響市場情緒，降低權益市場風險偏好。但根據歷史經驗，此類信用事件帶來的市場衝擊並不會持續影響市場，隨著不良信用風險的釋放，市場自身將會逐步企穩，若監管機構進行幹預，將有助於加快市場企穩的速度。11月13日，央行宣布開展1600億元7天期逆回購操作，在一定程度上有助於緩和債券市場波動。另外央行預告將於11月16日對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續做，具體操作金額將根據市場需求等情況確定，也體現了監管對於流動性環境的呵護。
三、經濟基本面復甦預期仍在
從近期公布的外貿、通脹以及金融數據來看，經濟基本面依舊處於復甦階段。下周即將公布10月份工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等經濟數據，經濟復甦節奏將進一步驗證，就二級市場而言，可持續關注低估值且受益於經濟復甦的板塊。
（一）出口持續回暖，進口增速回落
外貿數據方面，10月中國出口（美元計價）同比11.4％，出口數據持續恢復，全球經濟復甦帶動的需求回暖是帶動出口強勁的重要原因。
發達經濟體需求有所改善。根據當月值來計算，中國對美國出口同比增速由20.54%提升至22.46%，對歐盟出口同比增速降幅由-7.77%小幅收窄至-7.05%，對日本出口同比增速由-2.71%轉正至5.7%。
代表性新興經濟體表現有所分化。以當月值計算，中國對韓國出口同比增速由14.77%下降至5.44%，對印度出口同比增速由3.95%大幅提升至18.31%，對香港出口同比增速由-0.01%轉正至4.35%。
10月份進口額當月同比增速由13.2%回落至4.7%，累計同比降幅繼續收窄。大宗產品進口增速有所分化，但需求整體並未走弱。具體來看，根據進口金額數據，鐵礦和大豆的進口同比大幅提升至40%以上，原油進口金額同比降幅有所擴大。
工業品方面，受益於19年的低基數，汽車單月進口額同比增速大幅提升至101.82%，集成電路的同比增速有所回落。
（二）通脹水平整體溫和，PPI後續有望上行
通脹數據方面，10月CPI同比上漲0.5%，時隔42個月再次降到1%以下，主要系去年同期基數較高、翹尾因素減少，及豬肉價格由升轉降的因素影響，漲幅環比回落1.2個百分點。其中食品價格上漲2.2%，漲幅環比回落5.7個百分點，影響CPI上漲約0.49個百分點；非食品價格持平，通脹水平整體溫和。
2020年10月PPI同比下降2.1%，與上月持平，環比由漲轉平。主要受原油價格變動和10月工作日較少的影響，PPI負值收窄的趨勢暫緩，未來隨著疫苗研發持續推進以及經濟加速恢復，國際油價有望企穩，工業需求有望提升，帶動PPI上行。
（三）當月新增社融趨緩，關注結構性亮點
金融信貸數據方面，10月新增人民幣貸款6898億，前值1.90萬億，略高於去年同期水平；新增社會融資總額1.42萬億，前值3.48萬億，社融存量同比增速13.7%，前值13.5%。結構上來看，政府債券是社融增速的主要支撐，企業中長期貸款高增是新增貸款的亮點所在，企業投資活動持續回暖，金融支持實體的特徵凸顯。M1同比增速9.1%，環比上升1個百分點，企業信心持續提振，M2同比增速10.5%，環比回落0.4個百分點，主要系財政存款大幅增長、財政支出放緩所致。
四、大勢研判：RCEP籤署提振市場情緒，滬指突破箱體可期
滬指在本周二挑戰3400點區域無果之後持續回落，主要擾動因素如下：
從技術面來看，3400-3450點區域是前期階段性高點的成交密集區，具備較強阻力；滬指在11月以來的反彈過程中存在兩個跳空缺口，存在補缺預期。
從基本面來看，10月新增社融趨緩對盤面形成一定擾動。
從資金面來看，一方面阻力位臨近資金情緒趨于謹慎，兩市成交持續縮量，缺乏上攻動能；另一方面信用違約由債市向整個流動性體系傳導，進而影響權益市場風險偏好。
展望後市，經濟基本面和企業盈利的確定性相對較強，海外擾動逐漸緩和，短期市場的核心擾動或在於超預期的信用風險事件導致流動性趨緊。但根據歷史經驗，此類信用事件帶來的市場衝擊並不會持續影響市場，隨著不良信用風險的釋放，市場自身將會逐步企穩，若監管機構進行幹預，將有助於加快市場企穩的速度。央行預告將於11月16日對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續做，具體操作金額將根據市場需求等情況確定，體現了監管對於流動性環境的呵護，疊加當前基本面也並未恢復正常水平，貨幣政策也並不具備大幅收緊的基礎，結構性寬鬆仍將延續。
11月15日，15國籤署RCEP，標誌著全球規模最大的自由貿易協定正式達成，中國主導下打造超級經濟圈，相關主題迎來投資機會，有助於提振市場人氣。若題材類板塊能夠延續活躍，將有助於市場人氣的整體修復，對滬指也能夠起到一定的帶動作用。如果量能同時配合有效放大，短期震蕩整理之後滬指有望再度衝擊3400點阻力區域。
相較於滬指，創業板指在周二、周三連續兩日大跌之後，近兩個交易日有所企穩，短期繼續向下動能有限。即使創業板指繼續下探，下方2500-2600點區域也具備較強支撐，下行空間收窄，可提前布局修復性反彈。
配置方向上，重點關注四條主線：
（一）受益於經濟復甦的板塊，可重點關注出口鏈修復機會
海外不確定性基本落地，在前期寬鬆的貨幣政策之後，後續財政刺激政策可能會有所加強，拉動海外需求提升。疫苗研製獲得重大進展，全球經濟或加速修復，帶動國內的出口需求。公共衛生事件帶動了「宅經濟」發展，居家用品需求釋放。可重點關注航運、化工、機械、建材、家電、輕工家居、紡織服裝等。
（二）受益於漲價預期的周期類品種，重點關注煤炭、水泥板塊
近期有色金屬、煤炭、水泥、鋼鐵等周期類品種價格集體上漲，根據10月12日數據，有色板塊漲跌不一，LME鋁、鉛、鎳得期貨結算價較上周均有不同幅度上漲；煤炭方面，焦煤、焦炭、動力煤也均較上周有所上漲；水泥價格指數持續上行。
供給端來看煤炭供給寬鬆較為有限，需求端將受益於傳統用煤旺季的到來，帶動需求提升，供需兩端均對煤價形成支撐，作為低估值、高股息的滯漲板塊，未來仍有表現空間。
三季度經濟延續復甦，前期景氣相對較高的水泥、建材等行業向好趨勢持續，進入到四季度，隨著加速趕工帶來的需求釋放，水泥行業將延續高景氣，對價格形成支撐。
（三）中期景氣上行的新能源汽車板塊
隨著2020年進入尾聲，新能源汽車有望迎來冬季銷售旺季，主要有以下幾點原因：
1、國內爆款車型頻出，從特斯拉-Model 3到比亞迪-漢到小鵬-P7，爆款車型將推動銷量持續回升。此外，受疫情影響，今年新車型上市延到三季度，那麼放量就順延到四季度，無論是爆款車型還是有望成為熱銷車型的「潛力股」都將對銷量回升構成利好。
2、從政策面來說，北京增加放號2萬張和上海的恐慌搶購新能源勢頭較強，疊加多地促消費政策持續發力，隨著截止時間臨近，消費者搶購效應會顯著增強。
3、從外圍環境來說，近期人民幣持續升值，為合資企業賦予財務勢能。市場對於拜登支持新能源汽車發展有較強預期，其拜登的氣候計劃包括在其四年任期內投兩萬億美元用於氣候行動等，為全球新能源發展創造有利環境。
（四）RCEP主題投資機會
11月15日，15個成員國經貿部長正式籤署《區域全面經濟夥伴關係協定》（RCEP），涉及電子商務、中小企業、投資、經濟技術合作、貨物和服務貿易等領域。RCEP協議覆蓋22億人口，佔世界總人口30%，成員國2019年GDP總和達到25.6萬億美元，佔全球經濟總量的29.3%，區域內貿易額為10.4萬億美元，佔全球貿易總額27.4%，因此該協議被視為全球規模最大的自貿協定。
協議籤署後，貨物貿易零關稅產品數整體上超過90%，相關外貿企業的經營成本有所降低，消費者的市場選擇更加豐富，同時有利於先進技術出口搶佔市場份額。在資金方面，投資準入相關政策的落實有助於吸引投資，重點關注跨境電子商務、出口產業鏈、金融科技、物流、先進位造等相關領域的投資機會。
聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號發布的觀點和信息僅供粵開證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以粵開證券研究院發布的完整報告為準。本訂閱號難以設置訪問權限，若您並非粵開證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。若給您造成不便，敬請諒解。粵開證券不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為客戶。本訂閱號中所載內容不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，粵開證券不對任何人因使用本訂閱號中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。
風險提示及法律申明
風險提示：股市有風險，投資需謹慎
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