最近，不少小夥伴都對聞泰科技很困惑，從7月份升至167塊後，在這3個月一直坐滑梯，掉到100塊左右，收購安世集團後業績不是好好的，怎麼跌得有點不知所措，今天就分析了一下這裡緣由。
聞泰06年成立，原來是一家IDH公司，08年後轉型為ODM，是國內唯一一家上市的ODM企業。去年收購了安世集團，正式切入半導體領域。說業務之前，我們又要溫習一下之前的內容。
之前我們聊過，OBM、ODM、OEM、EMS——
OBM：設計、生產、品牌、銷售都由A廠商搞定，也就是自己設計自產自銷。
ODM：B廠商設計、B廠商生產、A廠商品牌、A廠商銷售，也就是俗稱「貼牌」，就是工廠的產品，別人的品牌。
OEM：A廠商設計、B廠商生產、A廠商品牌、A廠商銷售，代工，代生產，別人的技術和品牌，工廠只生產。這就是臺積電的模式，沒有自己的產品只代工。
EMS：相對於傳統的ODM、OEM服務，僅提供產品設計與代工生產。EMS廠商所提供的是知識與管理的服務，例如存貨管理、後勤運輸，甚至提供產品維修服務。
那IDH是啥？
就是廠商有研發設計能力，但沒有自己的工廠不負責生產製造。
★
★
★
一、商業模式
★
★
★
目前，聞泰主要是通訊、半導體兩大業務——
通訊業務：產品從手機、平板等逐漸擴大到筆記本電腦、IoT模塊(物聯網模塊)、CPE(移動路由器)、TWS耳機。
半導體業務：即安世半導體業務，安世客戶超2.5萬個，產品種類超1.5萬種，覆蓋二極體/電晶體、邏輯晶片、ESD和MOSFET等細分領域。下遊包括手機、汽車、通信(5G、IoT)、工業等領域。
這裡就很容易發現，安世和聞泰通訊業務有共通點，形成互補關係，能產生協同效應。
ODM業務——
ODM(貼牌)簡單來說就是生產和設計，相比OEM(代工)多一個設計，相比OBM少一個品牌銷售。所以，ODM比純代工含金量要高。
2016~2019年手機ODM行業全球出貨量約4.18、4.50、4.30、4.10億部，整體穩定，但出現內部兩極分化，前三大廠商聞泰、華勤、龍旗合計佔比從2016年35.91%提升至2019年的65.27%，說明集中度提升。
由於行業向龍頭集中，小廠商沒有生存空間，頭部廠商受益，強者恆強。而且聞泰份額佔比最高，屬於當中的龍頭，龍頭效應更明顯。
目前，安卓廠商的3種生產方式——
1、高端機型和旗艦機型：目前安卓手機廠商主流生產高端機、旗艦機自行設計和生產，維持品牌形象和豐厚利潤，佔比約10%。
2、中端機型：自行設計，而生產環節交由OEM或EMS廠商，佔比約70%，廠商包括富士康、光弘科技、比亞迪電子等。
3、中低端機型：中低端機型交由有設計能力的ODM公司設計生產，並放開一定的物料自供比例，該部分機型佔比約為20%，廠商包括聞泰、華勤、龍旗等。
2018年ODM各廠商的客戶機構——
安世半導體業務——
安世在分立器件、邏輯器件、MOSFET器件的主要產品，市佔率排全球前3名。
安世下遊覆蓋汽車、工業與動力、移動及可穿戴設備、消費及計算機等領域。
安世最主要領域是汽車行業，客戶包括：博世、比亞迪、大陸、德爾福、電裝等。
工業與動力客戶：艾默生、思科、臺達、施耐德等。
移動及可穿戴設備客戶：蘋果、谷歌、樂活、華為、三星、小米等。
消費領域：亞馬遜、大疆、戴森、LG 等。
計算機領域：華碩、戴爾、惠普等。
2019年，安世毛利率保持在35%，高於大部分國內同行，由於貿易摩擦大背景下，會加速半導體元器件國產化，給安世打來明確的市場機遇，安世在國內的市佔率將快速提升。
★
★
★
二、基本面
★
★
★
今年聞泰半年報沒有公布各項業務收入佔比，這裡只能參考去年年報，當時ODM業務收入還是佔絕大部分，安世業務還沒合併進來，無法去了解。
海外收入佔比超一半，說明依靠國外品牌的收入更多。
聞泰的毛利率、淨利率在2019年前其實並不高，2020年後出現爆發性增長，主要是將安世業績並表導致。
最新三季度財報，聞泰營收386.24億元，同比+76.58%，淨利潤為22.59億元，同比+325.83%，扣非淨利潤20.57億元，同比+310.91%。
聞泰的資產負債率高達52.91%，較多債務是由於收購安世集團時產生。這也導致聞泰的商譽高達226.97億元，佔淨資產78.99%，有一定風險。
不過，應收帳款不斷減少，應付帳款也在提升，說明有很強議價能力，長期借款也在不斷減少。
★
★
★
三、前景
★
★
★
ODM業務預測——
2000元以下的中低端機，理論上均可能外放給ODM廠商，假設5G換機潮帶動全球智慧型手機出貨量，在2021年後回暖至14億部。
2000元以下中低端機維持50%的佔比，2000元以下手機中有80~90%交給ODM廠商生產，則ODM行業的市場空間在5.6~6.3億部，距離2019年4.1億臺的出貨量還有50%左右的增量空間。
安世半導體業務預測——
根據IHS Markit數據，2018年全球功率半導體器件，市場規模約為391億美元，預計至2021年市場規模將增長至441億美元，年化增速為4.1%。
其中，中國是全球最大的功率半導體消費國，2018年中國功率半導體市場需求規模達到138億美元，增速為9.5%，佔全球需求比例高達35%。預計2021年中國功率半導體市場規模將達到159億美元，年化增速達到4.8%，略高於全球增速。
功率分立器件又可進一步細分為IGBT、 MOSFET、晶閘管、二極體/整流橋等，預計到2023年功率分立器件市場規模將超140億美元，其中MOSFET在功率分立器件中佔比最高，佔比超40%。未來新能源汽車的推廣、以及化合物半導體的應用，將為功率半導體行業帶來新的增長點。
★
★
★
四、風險
★
★
★
1、歐洲疫情再次反彈，影響安世的下遊汽車業務受益。
2、產品毛利率波動的風險。
3、商譽減值的風險。
4、聞泰和安世整合效果不達預期的風險。
5、手機出貨量大幅低於預期。
★
★
★
五、投資邏輯
★
★
★
差不多說完了，是不是漏了什麼沒講，對啦！聞泰為何這幾個月坐滑梯？
主要是聞泰上半年業績增長未能達到市場預期。另外，有人說雲南城投的大幅減持和解禁也是下跌誘因，其實考慮到他們減持份額佔聞泰總股本不高，真的影響很小，不是主要原因。
券商預計2021年，聞泰科技淨利潤為47.4億元，雖然，並表後聞泰業績好到爆炸，但預計明年增長不會這麼炸裂，賦予合理估值區間，華叔只給25~30倍PE，對應合理市值區間是1185~1422億，目前聞泰總市值是1252.41億元，即使給這麼低的PE，目前市值還是屬於合理估值範圍。
其他重點資訊——
1、聞泰科技：擬發行可轉債募資不超90億元，用於聞泰無錫智能製造產業園項目、聞泰昆明智能製造產業園項目（二期）、聞泰印度智能製造產業園項目、移動智能終端及配件研發中心建設項目和補充流動資金及償還銀行貸款。
2、韋爾股份旗下豪威科技獲得美國商務部許可證，可向華為供應圖像傳感器。豪威科技隸屬韋爾股份旗下，主要研製生產圖像傳感器。之前，小米10至尊紀念版主攝像頭傳感器由豪威科技提供，像素高達1億。