中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2020年11月17日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣6.5762元，較上一交易日上升286個基點，升到了「6.5時代」。自5月底以來，人民幣兌美元持續升值，未來這種趨勢是否還能持續呢？匯率是一種貨幣對另外一種貨幣的相對價格，因此分析人民幣對美元匯率需要分成兩部分：一部分是美元自身的變化，另一部分是人民幣自身的變化。5月至7月，人民幣對美元升值的主要原因是美元貶值，人民幣被動升值；而8月以來人民幣對美元升值則主要源於自身變化，即中國經濟復甦和貨幣逐步正常化。
分析美元短期走弱的三大因素
從美元匯率來看，筆者認為短期走弱的趨勢很難逆轉：一是美國疫情非常嚴重，部分州重啟相關限制措施，影響美國經濟在四季度復甦的勢頭。10月美國居民消費復甦勢頭開始放緩。美國11月密西根大學消費者信心指數初值為77(前值81.8，預測值82)；預期指數初值為71.3，低於前值79.2，也低於預測值79.1；密西根大學消費者現況指數初值為85.8，略低於前值85.9且低於預測值88.3。美國商務部發布數據顯示，美國10月零售銷售環比增0.3%，預期增0.5%，前值由增1.9%修正為1.6%；10月核心零售銷售環比增0.2%，預期增0.2%，前值增0.6%。美國通脹數據也低於預期，意味著從購買力平價理論看，美元短期也並不具備大幅上漲的動力。美國10月CPI同比上漲1.2%，不及市場預期1.3%，前值為1.4%。
二是美聯儲資產負債表還在擴張。11月4日當周美聯儲資產負債表從前一周的7.19萬億美元略微升至7.21萬億美元，在11月11日當周繼續擴張至7.22萬億美元，這意味著在美國疫情加重的情況下，美聯儲貨幣政策加大對衝力度，美元匯率自然會繼續貶值。
三是從美國進出口來看，美國經常項目差額在2020年一季度和二季度持續負值，而資本項目差額同樣是負值。由於美國受疫情衝擊嚴重，生產尚未完全恢復，而居民消費剛性，使得美國淨進口增加，美國貿易和資本流動雙赤字在四季度還會持續，因此美元大概率會是走弱的。
判斷人民幣升值趨勢的四個原因
從人民幣匯率走勢來看，由於經濟復甦在二季度和三季度非常明顯，再加上中國貨幣政策並沒有如美國那樣大水漫灌，且在9月之後貨幣政策正常化，再加上疫情導致中國出口份額上升，人民幣匯率升值勢頭還將持續。
首先，中國經濟復甦還在持續，甚至投資和出口超預期，這使得經濟增長的基本面引導人民幣升值。10月，中國機電產品出口同比增速提高到12.9%，較9月加快1個百分點；紡織紗線織物及製品出口增速為14.8%，低於上月的34.7%，較高峰期增速的77.3%回落幅度更大。而投資方面，尤其是房地產投資仍超預期，製造業投資增速繼續回升，下遊需求復甦驅動投資回暖。
圖為中美利差變化
其次，中國貨幣政策逐步正常化。10月，社融增量、新增信貸和貨幣供應M2增速都全面回落，寬信用環比逐步走向貨幣正常化，這使得中美利差維持較大的幅度。截至11月16日，10年期中債和美債利差為2.3652個百分點，儘管較9月2.4以上的百分點有所回落，但是還處於2012年以來歷史高位附近。
再次，疫情導致中國出口份額增加，而中國製造業升級也提高了中國出口競爭力，這進一步提升了中國資本流入的吸引力。中國依靠自身產業鏈完整性的優勢以及基建設施的完備性，使生產效率大幅度提高，消化了一部分的勞動力成本上升，在今年疫情的背景下，中國產業的供給優勢體現得更充分。
最後，跨境資本流入明顯加快。在較低的經常帳戶盈餘條件下，決定匯率的更主要因素是資本流動，而不是經常帳戶盈餘的波動。三季度，證券市場雙向資金流動更加活躍，境外投資境內證券逾700億美元，我國對外證券投資逾300億美元。
因此，筆者認為，除非美國貿易持續縮減、財政赤字回落、美聯儲貨幣寬鬆政策轉向，否則當前人民幣升值趨勢就不會結束，尤其在中國經濟復甦勢頭良好和國際競爭力上升的情況下，人民幣在國際貿易中的運用會越來越廣泛，國際化進程加快。投資者可以運用不同的工具來捕捉人民幣升值的交易機會，其中也包括期貨產品。不同的期貨合約具備不同的特點，像芝商所的離岸人民幣期貨合約(CNH)以流動性強見稱，近幾個月成交更是活躍，日平均交易量同比增長27%，還能與芝商所其他外匯期貨產品衝銷保證金，而且接近24小時交易，是市場上比較受歡迎的人民幣期貨合約之一。(作者單位：寶城期貨)
（文章來源：期貨日報）