來源：時代財經
作者：時代財經 唐新懿 編輯：高秋榕
圖片來源：果麥文化官網
近日，在經歷兩輪深交所問詢之後，果麥文化傳媒股份有限公司成功通過創業板審議。
果麥文化由號稱「第一代網絡作家」之一的路金波在2012年6月創立，路金波在2000年前後靠寫文章出名，曾經與寧財神、邢育森並稱為「網絡文學三駕馬車」。
2000年，路金波曾在網絡文學網站「榕樹下」擔任內容總監。2012年，路金波宣布成立果麥文化傳媒有限公司，這一年他正式轉型為文化經理人。
出道即光環加身
今年7月3日，民營出版企業果麥文化向深交所遞交了創業板上市招股說明書，成為創業板試點註冊制以來受理的第一家出版業上市公司。
據公司官網介紹，果麥文化成立於2012年6月6日，在北京、上海、杭州均設有辦公地點。上市前果麥文化完成了三輪融資。2012年第一輪融資由經緯中國領投；2018年，完成C輪融資規模近3億，其背後豪華戰團有博納影業、IDG資本、經緯中國等。
果麥文化的創始人之一路金波曾經是名噪一時的網絡作家，另一名創始人為韓寒母親周巧蓉。2012年，二人共同出資建立了果麥文化的前身——果麥有限。由於背後明星作家雲集，與A股其他從事圖書出版發行的傳媒公司相比，果麥文化一直備受關注。
圖片來源：韓寒微博截圖
果麥文化第六大股東果麥合夥為其員工和合作作家的持股平臺，從其股東名單便足以一窺其背後的星光熠熠。韓寒、易中天、馮唐、張皓宸等暢銷書作家均有持股，韓寒持股比例達到4.5%。
根據果麥文化的招股書，其主營業務收入構成有三部分：圖書策劃與發行、數字內容業務以及IP衍生與運營，其中營收佔比最大的業務為圖書策劃與發行。公司產品分4個方向，分別是經典、文學、童書、社科。
一般來說，圖書出版業務按照版權屬性可以分為公版圖書和版權圖書兩大類。公版圖書沒有版權制約，而版權圖書則是需要向作者或者版權代理機構購買版權。也正因此，版權圖書是各家圖書發行公司實現差異化競爭的關鍵領域。
在申請上市過程中，果麥文化的高毛利率曾引起深交所關注。據時代財經統計，2019年出版業平均毛利率為11.58%，而同年，果麥文化的毛利率高達49%。
高企的毛利率對此前「出版業是夕陽行業」的論調是一個有力的回擊。有業內人士表示，出版行業目前只是受到衝擊面臨轉型關口。隨著網媒的衰退，高質量獨立博客大幅減少，圖書在出版業的優勢反而得以體現。
不過，今年1-6月，果麥文化的毛利率略有下降，達到46.62%。對此，果麥文化解釋稱，這是由於受到下遊客戶書店暫停營業的影響，圖書銷量大幅下滑所致。
籤約作家作品發行收入縮水明顯
知名作家陣容給果麥文化帶來了穩定的版權輸出，果麥文化的高毛利率與其對優質版權的儲備不無關係。果麥文化和易中天、嚴歌苓、楊紅櫻、韓寒、蔡崇達、馮唐、張皓宸等眾多作家、學者建立了長期穩定的合作關係，其版權圖書業務收入近三年來均維持在70%以上。
另一方面，名人的光環效應也給其新媒體矩陣帶來大量粉絲。招股書顯示，果麥文化建立了微博、微信、抖音、知乎、豆瓣、快手、今日頭條等新媒體矩陣，「易中天」、「戴建業」、「張皓宸」、「楊紅櫻媽媽學堂」等知名作者帳號坐擁微博粉絲900多萬，抖音粉絲1000多萬，微信公眾號粉絲逾300萬。
值得注意的是，雖然果麥文化享受了韓寒等文化名人的光環，但是從近三年策劃發行的作品產生的營業收入來看，易中天、張皓宸、韓寒等人的作品創造的發行收入呈逐年減少。
招股書顯示，創收最多的易中天的營收佔比從2017年的11.3%滑落至2019年的7.8%。據最新數據，2020年前兩個季度，果麥文化與易中天合作產生的作品收入佔比已經下滑至5.7%。
這一狀況在韓寒身上體現的更為明顯。2017年，韓寒的作品帶來的業績收入佔比為2.41%，而2019年這一數字為1.08%，截至2020年6月，其創造的發行收入佔比已經滑落為0.38%。
據招股書披露，合作作家發行收入增加的只有兩位作者，分別是蔡崇達以及凱叔。
此外，市場上圍繞優質版權資源的競爭日益激烈，果麥文化在版權儲備領域的加碼一直處於業內領先，由此引發的預付帳款高企的問題同樣值得關注。
2017-2019年，果麥文化的預付款項淨額分別為2613.38萬元、9204.28萬元、11256.17萬元，同比增長252.2%、22.3%；預付款項佔公司同期流動資產的比重高達15.3%、28.6%、26.4%。2020年前三季度這一數據已經達到流動資產近三成。
對此，果麥文化稱預付帳款主要為支付給作者的預付版稅。不過，逐年增加的預付帳款則為公司埋下風險隱患。一旦未來預付版稅的相關圖書不能順利實現銷售，將對公司的現金流和經營業績均產生不利影響。
此外，果麥文化的另一項主營業務IP衍生與運營雖然業務規模佔比較小，但同樣引人關注。公司成立以來藉助擁有的版權資源和內容策劃，開展了影視劇改編授權等業務，出品了《萬物生長》《乘風破浪》《飛馳人生》等知名電影，其中《萬物生長》原著小說作者為旗下簽約作家馮唐，《乘風破浪》和《飛馳人生》均由韓寒執導兼編劇。
不過，對於公司是否有意向開發更多作品IP進軍影視行業，時代財經就此聯繫果麥文化，截至發稿尚未取得回復。