第338期 ｜ 2020/12/15
■公司：萬達電影(002739,股吧)（002739，SZ）
■市值：377億元（截至12月14日）
■核心競爭力：院線龍頭，中國電影(600977,股吧)近年商業化最成功IP《唐探》的主出品方，影視全產業鏈開發，抗風險能力強
■機構眼中的公司：高資產質量、低租金比例、高擴張速度、強運營能力
臨近中午，曾茂軍剛散會，匆匆行至辦公室，一份簡單的盒飯便是午餐。當天下午，曾茂軍要攜萬達電影的董秘和影視總經理一同參與13家機構的調研，公布內容板塊上的「三駕馬車、四大戰略」。
12月3日，萬達電影發布人事變動公告：曾茂軍成為萬達電影新任董事長。
整裝待發，是目前萬達電影最恰當的精神面貌。12月初的一個午間，曾茂軍坐在自己的辦公室，接受了《每日經濟新聞(博客,微博)》記者的獨家專訪。
圖片來源：萬達電影供圖
作為院線龍頭的萬達電影，如果說上半年遭遇的春節檔缺失、影院停業、前三季度業績不達預期等是挑戰，那麼下半年完成A股史上最高量級定增、市場份額不斷增長等，則是新思考背後帶來的機遇。
萬達電影的2020年，也是整個影視行業的縮影。
截至12月14日收盤，萬達電影股價為16.91元／股，市值達377億。
時隔一年 《唐探3》再戰春節檔
「鎖定2021春節檔票房冠軍」
疫情持續整個2020年，但被問及疫情對萬達電影的影響，曾茂軍略一思考，堅定地回答道：「已經過去了。」
展望2021年，雖然依舊充滿未知，不過《唐人街探案3》（以下簡稱「《唐探3》」）重新定檔春節檔，也讓觀眾對來年的2021春節檔有了更多期待。《唐人街探案》系列的國民擁躉毋庸置疑。對觀眾而言，《唐探3》就像一位暫別的朋友，知道總會再見，也更期待再見的那一天。
時隔一年，《唐探3》定檔2021年大年初一 圖片來源：電影《唐人街探案》官方微博
這種期待讓影片的熱度有增無減，並且創造了多項紀錄。貓眼專業版、燈塔專業版和豆瓣顯示，目前《唐探3》想看人數分別為304萬、675萬和25萬，合計破千萬，位列歷史影片第一。在2020年春節檔正式開畫前，《唐探3》也曾一騎絕塵，僅預售票房就過2億元，比同期其他影片的預售票房總額還高。
所以，萬達電影對手中的這張「王炸」充滿信心。就算在最艱難的時候，曾茂軍也沒有想過將電影改檔至今年上映，或者直接賣給視頻平臺快速回籠資金。
在曾茂軍看來，《唐探3》就是一部為春節檔量身定製的影片。「合家歡的類型、投資量級都註定了電影需要大的檔期來回收。主旋律影片在國慶檔更有檔期優勢，但春節檔的天花板非常高，體量也足夠大。（明年）2月份的票房量級預計會有100多億元，足夠回收《唐探3》，我們也有信心。」
值得注意的是，《唐探3》是繼《復仇者聯盟3》《復仇者聯盟4》《八佰》之後，全球第四部使用IMAX攝影機全片拍攝的影片。無論是觀影質量還是影片音樂，曾茂軍都堅定相信，這是一部只有在大銀幕上映，才能將優勢集中釋放的電影。
「好飯不怕晚」，曾茂軍總結了這跨度一年的等待。在此期間，《唐探3》還追加了製作投入，對個別鏡頭進行了精修。
隨著《唐探3》重新定檔，2021年春節檔大戰正式拉開帷幕。據貓眼專業版，2021年大年初一共上映7部影片，包括《唐探3》《熊出沒·狂野大陸》《新封神：哪吒重生》《刺殺小說家》《侍神令》等。背後站著中國電影、博納影業、華誼兄弟(300027,股吧)、北京文化(000802,股吧)、橫店影業、阿里影業、華策影業、工夫影業等多家知名電影公司。
其中，《唐探3》的資本陣容最引人矚目，主出品方為萬達影視、壹同影視、中國電影3家，聯合出品方多達23家，聯合發行方達到了14家。
圖片來源：貓眼專業版
有媒體曾報導，《唐探3》投資額超過了10億元。「不是真實的，單片不可能有這麼高的投入。」面對猜測，曾茂軍給予了否認，「《唐探3》的拍攝周期遠超《唐探2》，成本肯定比《唐探2》要多，但沒有到10億元。」
成本增加，萬達電影卻有意減少了投資比例。曾茂軍透露，後期釋放了部分投資份額。「《唐探》的票房太好了，大家都希望有機會來投，加上合作夥伴也多。我們也會參投別家的電影，所以讓出了一些份額，但萬達電影仍是《唐探3》的主投主控方。」
說到對票房的期待，曾茂軍雖然不願意提早對外披露預期，但也笑著給出了自己的預判。他認為，《唐探3》提前「鎖定」了2021年春節檔票房冠軍。
29.3億元完成A股影視行業史上最高量級定增
「給未來兩三年行業整合預留足夠資金」
展望未來，萬達電影有著星辰大海，但2020年是萬達電影最難的一年。
10月29日，萬達電影發布三季度報告。公告顯示，公司前三季度營業收入32.14億元，同比減少72.28%，歸屬上市公司股東的淨利潤虧損超過20億元，同比減少342.96%。
圖片來源：萬達電影財報截圖
不止萬達電影，每經記者統計發現，受疫情影響，2020年前三季度，金逸影視(002905,股吧)、橫店影視(603103,股吧)、幸福藍海(300528,股吧)、上海電影等頭部院線股淨利潤均為虧損，相比上年同期均出現大幅度下降，共累計虧損超30億元。
這種影響對於上市公司而言，直接體現在了財報裡。萬達電影在三季報中稱，2020年前三季度萬達影視主投主控的電影均未能如期上映，經營業績受到較為嚴重的影響，2020年預計無法完成業績承諾。
「今年確實情況特殊，因為疫情很多項目都停擺了，電影內容都播不了，但這個屬於行業的影響，是不可抗力。」曾茂軍表示，影院關門、新片撤檔，自己作為市值近400億元公司的掌舵人，不可能沒有壓力。
不過，隨著今年國慶檔的恢復，萬達電影在國慶檔期間已基本能夠恢復到去年同期水平。在萬達影視公布的2021~2022年度片單中，包含《唐探3》《快把我2哥帶走》《尋龍訣2》《鬼吹燈之天星術》《誤殺2》《想見你》等40餘部影視項目。
圖片來源：片單截圖
「我們希望投資者做長遠投資，不看一時的收益。我們的電影都在，只是沒上映而已。今年沒上映，那就會在明年爆發。」曾茂軍說。
今年11月，萬達電影還完成了A股影視行業史上最高量級的一筆定增，募集資金總額達29.3億元，證明了資本市場對萬達電影下一輪的肯定和看好。據悉，本次募資將主要用於新建影院以及補充公司流動資金及償還資金。其中，擬投入新建影院項目募集資金超過20億元。
要知道，萬達電影在2015年登陸深交所時的募集資金為12.38億元，這次的融資規模，相當於IPO募資額的2.4倍。從11月初至12月8日，萬達電影的股價上漲近10%。在曾茂軍的規劃中，這確保了萬達電影在未來很長一段時間內，都有充足的現金流。「我們要給未來兩三年行業整合的機會預留足夠多的資金。」
每經記者注意到，從2017年至今，萬達電影的資產負債率不斷上漲，突破了50%，引起部分股民質疑。對此，曾茂軍回應：「因為我們資本規模比較大，所以我認為萬達電影的負債率是在非常安全的範圍之內，非常良性。」
經歷過整合、商譽減值，萬達電影逐漸將雷排出，未來，更能輕裝上陣。「明年疫情恢復後，我們的經營會全面改善，我相信接下來的3~5年是萬達電影成長最快的幾年。」
行業洗牌將集中在內容和投資兩方面
「電影院的投資會減少，租金會下降」
7月20日起，全國的影院陸續重開大門迎接觀眾，萬達影城的大銀幕也再次亮起。「世間所有的相遇，都是久別重逢」，萬達電影在官方海報傾訴了對影迷的思念。
萬達影城為復工做準備 圖片來源：萬達電影供圖
作為全國最大的院線，萬達影城即使「家底殷實」，在今年疫情中遭受的重創也是可想而知。
數據顯示，今年一季度萬達電影下屬600餘家國內影城自1月23日開始全部暫停營業，公司票房收入較去年同期大幅下滑。「對於我們影響最大的是電影端，電影院沒有收入，第一個要解決的就是如何讓影城保證足夠的現金流，不要讓影城關門、讓公司停業。」曾茂軍坦言。
不只是萬達電影。疫情之下，影院行業停擺長達半年之久，院線放映和影視製作內容廠商均遭重創。貓眼專業版顯示，2020年前三季度全國電影市場總票房為82.93億元，同比減少超八成。
事實上，無論是影視行業的黃金時期，還是野蠻生長下隨之而來的深度調整期，對於傳統院線行業而言，與10年前相比似乎都沒有太大變化。但突如其來的疫情，加速了增長放緩等行業矛盾的凸顯。
疫情期間，無論是開放特許經營加盟權，還是推動完成A股影視行業史上最高量級定增，亦或是和業主多次溝通交流減免或降低租金，都是萬達電影為「不讓影城關門」所做的嘗試。在曾茂軍看來，這些嘗試不僅是為了救急，更有利於未來長遠發展。
「和業主就租金的溝通，其實對未來10年的發展是非常有好處的。前幾年有租金偏高的項目，而在疫情後以及未來常態化經營，租金的標準都有大幅度降低；特許經營模式則是用萬達的管理，給所有的影城賦能，一方面降低中小業主管理成本；另一方面也增加了我們的市場份額，提升收入。」曾茂軍解釋稱。
圖片來源：每經記者 楊軍 攝
線下影院生存艱難、線上衝擊線下、爭奪優質內容……疫情無疑讓傳統院線行業意識到自身風險抵禦能力的不足，但同樣也蘊含著生機和變化。曾茂軍認為，未來兩年才是影院行業的真正洗牌期。行業愈發趨於頭部，對於入局者，及時求變和創新，才能長久地活下去。
在他看來，行業洗牌主要集中在內容和投資兩大領域。在影院行業方面，未來的內容會迎來分化，一部分影片會變成網絡電影的常態。「幾百萬小成本製作的電影會選擇網絡平臺，高成本大製作電影則會選擇院線。而過去一兩千萬成本的電影，基本上會面臨淘汰。」
從投資角度看，未來所有影投公司則會更加理性，可能有部分影投公司不會存在。「未來電影院的投資會減少，同時租金會下降，這就是趨勢。我估計至少未來兩年，尾部存量影城會被淘汰，被釋放出來的票房大概會有5％~8%，這些票房會回到頭部影城。」曾茂軍向每經記者分析稱。
面對行業洗牌帶來的變化，曾茂軍十分坦然：「影城的關門和擴張都是商業常態，任何商業本身就是淘汰再生的過程。首先你要活下來，有更好的現金流，未來你才有機會和資本去做適當的併購。」
重視內容布局並非心血來潮
「未來三年內容方面會投入30億~50億」
數據顯示，在今年11月，萬達電影的市場份額全月平均達到16%，相比上年同期提升了30%。影院是萬達電影的強項，但這遠遠不夠，「全產業鏈」標籤是曾茂軍對萬達電影的定位。
圖片來源：萬達電影供圖
每經記者觀察到，《囧媽》和字節跳動的率先破局以及網生內容的風生水起，讓一眾影視公司忽然意識到線下傳統內容抗風險能力的單一性。當影院被按下暫停鍵，也讓外界和萬達電影自身有機會重新審視內容板塊的布局和投入。
「我們希望萬達電影未來無論是內容還是院線板塊，包括衍生品開發、營銷廣告等，都是一個相對平衡的公司。因為內容一定會有波動，內容好的時候對股價有強勁拉動；一旦沒有爆款，同比收入會下降很多，股價又落回去了，這是上市公司最忌諱的。」曾茂軍思考道。
疫情期間，萬達電影重新梳理了自己的內容板塊，將電影、劇集、網生內容定位為內容布局上的「三駕馬車」。在萬達電影的規劃中，萬達影視以精品電影為主，以後每年主控主發的項目將達5~8個，參投項目有3~5個；新媒誠品則以電視劇為主；騁亞影視未來將繼續和陳思誠製作的電影合作，並且聚焦網生內容。
曾茂軍告訴每經記者：「一方面我們會有前兩年投入（影視內容）的回收，大概有15億~20億的資金回收。另一方面，接下來三年至少會有30億~50億的資金新投入。經過這麼多年的系列IP沉澱，未來2~3年會進入內容收穫期。」
圖片來源：萬達電影供圖
萬達電影重視內容的布局並非心血來潮。事實上，《八佰》的火爆和國慶檔的迅速回暖，再次印證了「內容為王」，並且在優質內容面前，各大影視公司對檔期的選擇愈發理性。「不是所有的公司一定都要去搶某個檔期，電影表現好不好，和內容高度相關。」曾茂軍強調。
談起對今後整體檔期的預判，曾茂軍認為，今年12月，以及明年的春節檔、暑期檔都將有不錯的表現。在他看來，很多好內容都集中在今年12月爆發，所以今年賀歲檔票房會比較好，而且是近幾年少見得好。
「行業也能感覺到，現在越來越多的檔期湧現了，任何一個檔期票房都會往前三名（電影）集中，集中效應越來越明顯，如果沒有足夠的競爭力和體量，去爭搶大檔期是沒有意義的。」
記者手記 | 好影片需要大資方保駕護航 才有等待機會的底氣
從萬眾矚目的春節檔離開，再高調殺回春節檔，這不僅是《唐探3》的堅持，也是萬達電影的堅持。
疫情之下，多少公司和個體戶作鳥獸散，想來《唐探3》這樣量級的影片幸好屬於萬達電影，才能為它保駕護航，重闖一次春節檔。
但對於萬達電影本身，無論是院線還是內容，在2020年都乏善可陳，作為一家上市公司，萬達電影收到的是甚囂塵上的質疑。
「我們的電影都還在啊，只是今年沒上映放到了明年上。」曾茂軍解釋。在影城方面，電影院被允許復工後，萬達電影的影城就隨著大盤的上漲而恢復朝氣。一切都有條不紊地朝著有序的方向走去。
隨著疫情得到控制，多位業內人士預測，明年電影內容將迎來爆發，好萊塢內容也在不斷恢復中，多部好萊塢大片定檔明年暑期檔。曾茂軍預判，明年暑期檔會比較好，無論是國產片還是進口影片都非常多。「所以對明年整體的票房預期還是比較樂觀的。」
疫情加速摧毀了本就不適應遊戲規則的公司，也讓強者愈強。經歷過2020年的災難，中國電影行業不僅依舊充滿生命力，而且會讓倖存下來的局中人，更珍惜今後的每一次機會。
記者：畢媛媛 溫夢華
編輯：董興生 宋紅
視頻編輯：韓陽
排版：董興生 馬原
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（責任編輯：王治強 HF013）