只要疫情繼續存在，我們相信，宅家經濟中的企業將會繼續受益。美股遊戲公司藝電（EA）就屬於這樣一家受益於宅家經濟的公司。
在過去的十年中，藝電的盈利能力大幅增長，其淨收入利潤率令許多公司豔羨不已。我們認為該公司是一臺現金流印鈔機。
我們相信，該公司仍然是一個有吸引力的投資機會，可以為投資者提供一個豐厚的回報。
由於全球疫情每日新增病例仍處於較高水平，預計宅家經濟將繼續保持強勁勢頭，因為無論是工作環境還是娛樂活動等方面都被各種限制了。宅家經濟必定會繼續保持強勁勢頭。
最近，英國首相宣布，儘管英國是歐洲受影響最小/管理最好的國家之一，但仍將繼續實施一些限制措施。例如，所有的餐館/酒吧都將在午夜過後關門、在所有公共場所任何時候都必須戴口罩等等。
當然，每個政府都採取不同的政策。然而，只要疫情還在繼續，我們相信，在宅家經濟中經營的公司將繼續受益。
藝電(EA)就是這樣一家從中受益的公司，因為電子遊戲在很大程度上消耗了大部分以前在外面進行的娛樂活動的時間。我們從年初開始就看好藝電的股票。儘管在這段時間內藝電(EA)股票經歷了不錯的反彈，我們相信藝電(EA)股票仍然很有吸引力，其估值還算不錯，並且產生了大量的自由現金流。
在本文中，我們將會:
討論藝電(EA)的財務和前景
評估公司的自由現金流和預期投資者回報
總結藝電(EA)儘管存在風險，但仍然具有很高投資價值的原因
財務和前景
藝電(EA)長期以來一直是行業領導者。多年來，該公司已經推出了一系列產品，將一些最具標誌性的遊戲系列賦予了新的生命。
通過在一個增長行業經營，同時擁有一些暢銷體育賽事和品牌的版權，藝電(EA)公司的銷售額一直在持續增長。憑藉《FIFA》、《Madden》、《UFC》、《星球大戰》以及眾多獨立遊戲的成功授權，藝電(EA)運營著一個多元化的品牌組合，每個品牌都能吸引不同的受眾，並且提供多種現金流來源。
這樣一來，公司不僅不會與自己的遊戲產生競爭，而且還可以獲得持續穩定的收入，從而可以在一定時間範圍內發布新遊戲。雖然遊戲行業受季節性因素的影響，但是藝電(EA)已經想辦法減輕了這種影響。因此其盈利能力有很高的可擴展性。多年來，藝電(EA)的遊戲玩家群體基礎在不斷擴大，收入也在不斷增加，毛利率也大幅提高，目前達到了74.5%。更高的利潤率也是促使藝電(EA)從零售業務向數位化轉型的結果，從而避免了中間成本。
由於穩定的發行周期、不斷增長的遊戲需求/銷售以及不斷擴大的利潤率，在過去十年中藝電(EA)的盈利能力大幅增長，其淨收入利潤率令許多公司豔羨不已。
接下來，讓我們來看看藝電(EA)的盈利能力是如何轉化為自由現金流和資本回報的。
自由現金流和預期投資者回報
自由現金流水平
如前所述，藝電能夠在保持穩定且相對較低的資本支出的同時擴大現有遊戲的規模。說明，它的大部分運營活動產生的現金最終成為了自由現金流。作為一個非資本密集型企業，管理層能夠利用公司巨大的自由現金流來發展健康的資產負債表，同時還能將相當大的一部分返還給股東。
在過去的四個季度中，藝電產生了18.8億美元的自由現金流，按其當前股價(131美元)計算，相當於4.9%的自由現金流「收益率」。
自由現金流的部署
藝電的管理層一直在以兩種方式利用這些現金:
1、回購公司的股份
2、用大量現金的資產來支撐資產負債表
藝電的流通股在過去幾年一直在減少。在過去的四個季度中，公司管理層分配了超過10億美元的股票回購，導致公司約3%的股票被回購。長期回購也提高了公司的每股收益。
此外，藝電通過持續儲備剩餘的現金，其現金頭寸已經增長到了近60億美元。對於公司的規模來說，這是一個巨大的現金頭寸。在公司的市值約為382億美元的情況下，公司的流動資金中有近20%是現金。我們經常稱讚Facebook、谷歌和蘋果(AAPL)等公司的巨額現金頭寸。雖然我們不打算做任何比較，但僅就背景而言，它們的現金與市值之比分別為8.9%、14%和4.7%。
因此，我們相信藝電公司有足夠的資金來完成任何潛在的收購，並進一步擴大其遊戲組合。現在是保持充足現金流的特別時機，因為即將發布的新PlayStation和Xbox可能會推動該行業的整合。前段時間，微軟（MSFT）以75億美元現金收購了ZeniMax Media及其遊戲發行商Bethesda Softworks。在任何情況下，藝電的現金狀況都將有助於形成健康的資產負債表，為未來的風險投資提供緩衝。
投資者的回報
自由現金流是估算投資者回報的一個重要指標，因為它是在所有運營成本和資本支出都確定之後留給投資者享用的現金。但首先，讓我們對藝電的自由現金流進行折現，來評估一下藝電(EA)股票的估值是否合理。在超低利率環境下，現金流折現可能有點棘手;不過，它還是一種有效的估值方法。
首先，我們代入所有必要的數字，無風險利率為0.66%，等於當前的10年期國債利率。
然後，我們估計長期增長率為2.5%，這是相當合理的。此外，我們假設藝電的自由現金流在中期內沒有任何增長，停滯不前。
儘管自由現金流在未來幾年內沒有增長(除了2.5%的最終增長率)，但我們估計每股的內在價值約為192美元。這表明藝電(EA)公司目前的股價被低估了約46%。
藝電(EA)公司的股價被嚴重低估，這不足為奇。儘管藝電(EA)公司盈利能力強勁，但藝電的市盈率從未超過30倍，目前的遠期市盈率約為27.3倍。這也可以反應為什麼藝電(EA)管理層可以用有限的資金回購相當數量的股票，因為藝電(EA)的股票根本就不貴啊。
因此，我們相信藝電管理層將會將繼續通過股票回購的方式，把資本返還給股東。
為了預測未來投資者的回報，我們預計未來幾年每股收益的複合年增長率為7%。在我們看來，這是非常謹慎的做法，因為僅股票回購就為公司每股收益的增長做出了巨大貢獻。不要忘了，藝電(EA)過去5年的每股收益複合年增長率約為17.7%。因此，我們假設其每股盈利能力增長顯著放緩。
基於這一增長率，藝電(EA)未來每股收益可能如下:
將藝電(EA)當前的股價、預期每股收益增長率和不同的潛在估值代入，我們得到如下的預期複合年收益率。根據該公司每股收益27 - 33倍的合理估值區間，我們預計中期內的年化回報率約為9.7% - 14.2%。
結論和風險
藝電(EA)是一臺創造自由現金流的印鈔機，它通過回購股票繼續回報股東，同時逐漸增強其已經健康的資產負債表。總體而言，我們認為藝電(EA)的股票被大大低估了，接下來可以為投資者提供有吸引力的中期回報。
但是也別高興太早，與此同時，我們認為藝電(EA)也有一些風險需要注意。尤其是有兩個風險是相當重要的:
1、藝電的遊戲一直在經歷一個不斷重複發行的循環周期，幾乎沒有創新，基本上是重新設計了去年的遊戲。畢竟，這在一定程度上是該公司獲得豐厚利潤的原因。比如一直重複設計國際足聯(FIFA)或UFC的賽事，因此，再加上藝電臭名昭著的銷售方式，藝電已經在遊戲界贏得了一個不好的名聲，成為了一個「邪惡的公司」。此外，該公司還保持著在美國版知乎被差評最多的「世界紀錄」。
壞名聲可能會損害公司的長期利益。因此，藝電的管理層也意識到了，並且也在消除負面名聲方面努力。
2、另外，和其他遊戲公司一樣，藝電也在爭奪玩家遊戲時間。隨著越來越多的遊戲被發行，這個行業已經高度飽和，因此，玩家花在遊戲上的時間被越來越多的遊戲爭奪。如果，如果藝電的遊戲不能繼續吸引玩家的注意力，未來藝電的銷售額可能會面臨潛在的下滑。
考慮到所有因素，我們認為藝電仍然是一個有吸引力的投資機會，未來可以為投資者提供一個豐厚回報。因此，我們仍然十分看好該公司的股票，並對該公司在這個快速增長領域的整體前景感到興奮。與此同時，投資者也應該對藝電存在的風險保持警惕。
以上僅作為投資交流，不代表投資建議