文 | 風電頭條 呂佳豪
9月28日，風電葉片材料商上緯新材成功登錄科創板，並在開盤時一度創下730.5%的漲幅。截止下午3點A股收盤，上緯新材最終以每股16.35元，漲幅556.6%的亮眼數據結束了在第一個交易日的精彩表現。
「踩線上市」引來證監會關注
據國際能源網/風電頭條（微信號：wind-2005s）了解，在此前的股價詢價階段，上緯新材僅得到了每股2.49元的價格作為上市發行價。在科創板開設以來，2.49元的發行價僅高於1.22元的龍騰光電，排在歷史倒數第二位。2.49元發行價的結果是上緯新材以10.04億元的市值「擦線」飄過科創板要求10億元市值方可上市的門檻，得以最終」踩線上市「。
2.49元的發行價雖然使上緯新材成功上市，但報價背後卻仿佛暗藏玄機。根據證監會要求，由於對投資者的投資經驗、風險承受能力要求更高，科創板取消了直接定價方式，全面採用市場化的詢價定價方式。將首次公開發行詢價對象限定在證券公司、基金管理公司等七類專業機構投資者。
據上緯新材發行公告表示，在詢價中，共有415家網下投資者管理的6954個配售對象符合詢價條件，其中有399家機構管理的6903個配售對象包括報價統一為2.49元，佔比超過99%。由於註冊制下的新股發行，新股份額的最大多數是給了參與詢價的配售對象，所以將價格儘量壓低的同時讓企業成功上市，從而在二級市場交易獲利成為詢價機構的做法。「整齊劃一」的報價也迅速迎來了證監會的注意。
針對這種情況，科創板自律委在9月21日呼籲「買方機構遵循獨立、客觀、誠信的原則規範參與新股報價，賣方機構提高投資價值研究報告製作等業務活動開展的嚴肅性、客觀性與專業性」。
無論如何，國際能源網/風電頭條（微信號：wind-2005s）認為，上緯新材作為一家位居風電產業鏈上遊的企業，營業收入一半來源於風電葉片的企業，成功登陸科創板，進入到A股市場中。拿到入場券只是一個開始，能否繼續在股市取得良好發展歸根結底還要仰仗企業的業績。
營收增長受益風電「搶裝潮」
據上緯新材披露，其主營業務為風電葉片用材料和環保高性能耐腐蝕材料，在最新的2020年前半年財報中，風電葉片用材料主營收入為4.32億元，佔到總營收的60.60%。
從表中可以顯示，從2017年開始，上緯新材營業收入組成中，風電葉片用材料業務佔比逐漸增加：2017年，風電葉片營收佔總營收佔比29.25%；2018年，風電葉片營收佔總營收佔比33.84%；2019年，風電葉片營收佔總營收佔比48.69%；2020年上半年，風電葉片營收佔總營收佔比60.6%。可以看出，隨著國內風電裝機規模的迅速增長，上緯新材在產業鏈上遊拿到了大量訂單。
在風電葉片用材料的銷售數量方面，上緯新材在2017年至2019年間也取得了長足的進步：2017年上緯新材銷售風電葉片用材料14150噸，2018年銷售18209.4噸，同比增長28.69%；2019年銷售29123.3噸，同比增長59.94%。
相對應的，風電葉片業務給上緯新材帶來的利潤也在穩步上升，2017年，風電葉片業務帶來的主營利潤為0.52億元，佔比26.6%；2019年主營利潤變為0.92億元，佔比為35.11%。風電葉片業務在上緯新材的業務體系中逐漸佔據主要地位。
據國際能源網/風電頭條（微信號：wind-2005s）查閱上緯新材官網發現，在風電葉片領域，上緯新材主要產品為風力葉片真空灌注樹脂系列、風力葉片手糊樹脂系列、風力葉片模具樹脂系列、風力葉片修復樹脂系列、風力葉片用環氧膠粘劑系列，所生產的環氧樹脂是目前風電葉片的主流原材料。目前，上緯新材擁有上緯（天津）風電材料有限公司、上緯（江蘇）新材料有限公司、上緯興業股份有限公司三家主營業務範圍為風電葉片的子公司，分別分布在天津、江蘇鹽城和臺灣南投。這次上市籌資中部分資金將用於上緯（天津）風電材料有限公司自動化改造項目和上緯興業整改專案，繼續提高企業風電葉片材料的生產能力。
同時，上緯新材通過與金風投控的合作，與其母公司、風電巨頭金風科技達成了良好的合作。目前在北京金風科創風電設備有限公司擔任董事的劉萬平同時擔任上緯新材的集團業務副總裁、研發中心總經理。上緯新材身上的「金風」印記愈發明顯。
上緯新材在招股說明書中也在突出自己在風電葉片材料供應商領域的地位：在國內，上緯新材風電葉片專用環氧樹脂產量市場份額排名穩定在第三位，是國內行業的領先者之一；在全球範圍內，公司產量與瀚森、歐林等國際化工巨頭上存在一定差距，但市場份額已經趕超亨斯邁，2019 年全球排名第四，總體而言公司產量規模位居全球前列，在國際市場具有一定的知名度和市場份額。
在下遊客戶方面，上緯新材和中材科技、國電聯合動力、迪皮埃 TPI、中復連眾、三一集團、中科宇能、洛陽雙瑞、北玻院、重通成飛等企業達成了穩定、長期的合作，在國內風電也片材料商中位於領頭羊地位。
可以說，上緯新材已經深度植入到風電產業鏈中，成為風電產業領域上遊不可忽視的重要力量。據上緯新材董事長蔡朝陽透漏，未來，上緯新材的發展目標是在風電葉片材料領域取得25%以上全球市場佔有率、成為全球風電葉片材料的領頭羊。
研發費用略顯不足 應收帳款潛含隱患
雖然上緯新材成功登錄科創板，同時在風電葉片原材料領域已經取得了不小的成就，但據目前企業披露的情況和市場公開的信息，企業的發展還需要面對不小的挑戰。
首先，企業的研發費用相對於同行較低，給企業在技術上領先競爭對手帶來了一定的難度。雖然2017年到2019年，公司核心技術產品實現的收入為8.9億元、11億元和11.9億元，公司依靠核心技術實現的產品收入一直保持在80%以上。但相比較同行業動輒4%、5%的研發投入比例，上緯新材2017年至2019年的研發投入比例僅為2.19%、2.09%和1.89%，研發投入的孱弱使得企業沒能在技術上取得明顯的領先優勢，產品的毛利率也出現了從17.55%跌落至目前14.13%的下降變化。
不過，在招股書中也披露企業在報告期內取得了「風電葉片專用粘膠劑的技術突破，該產品已 獲得國外風力發電整機廠認證，降低了風電葉片的生產成本，提升了公司在風電葉片領域的核心競爭力。」
另外，企業由於位於產業鏈上遊，議價能力較弱，企業積攢的應收帳款也在逐漸增加，放大了企業的經營風險敞口。據招股說明書披露，2017年至2019年，上緯新材的應收帳款帳面價值分別為3.27億元、3.84億元和4.38元，佔流動資產的比例分別為32.90%、38.79%和39.93%。應收帳款雖然計入企業的資產，但由於尚未收回，所以根據付款方的信用水平和經營狀況存在著不同大小的壞帳風險。如企業已經因中航惠騰、河北可耐特等企業的財務困難導致累計3609.74萬元無法收回。
營收增長的放慢和應收帳款回款的不力也體現在企業的淨經營現金流上，2017年至2019年你，上緯新材經營淨現金流分別為2.047億元、-1.46億元和4409萬元。
雖然目前成功登錄A股科創板，但在未來實現企業「風電葉片材料領域取得25%以上全球市場佔有率」目標的陸上，上緯新材還有許多功課要做。