前幾天，有粉絲在評論裡留言，想讓我幫忙分析下中順潔柔，今天抽空研究了一下；由於內容較多，所以分為上下兩篇。
因為大夥想要分析的公司太多，我也是只能按順序挑選出一些來一個個的分析；通常寫一篇文章要讀大量的財報，所以更新較慢，大夥不要著急；另外由於要分析的上市公司太多，所以我也只能優先分析粉絲提出的公司，有多餘時間也會分析其他人提出的上市公司，所以還望大家海涵。
如果你有想要分析的公司，請告訴我，我也會儘量安排出時間幫大家分析分析。
好了，正文開始
潔柔，想必不用我說大家都很熟悉，賣日常用紙的對吧。
說它是白馬股，估計沒多少人反對。
那它錯殺了嗎？我們今天來討論討論
先看看估值
歷史均值36.07，當前市盈率35.33倍，估值合理偏低一點。
市盈率高於歷史上44%時間的數據，估值相對中性。
看到這裡，你可能會有疑問，估值不是挺合理的嗎？為什麼是錯殺了呢
別急，我們先看看看中順潔柔的基本面
我先帶大家深入的了解一下潔柔是幹嘛的
主營業務
公司的業務主要包含生活用紙和個人護理兩大板塊，當然大頭還是生活用紙。
公司擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌，主營產品包括生活用紙、個人護理兩大類別，品類聚焦在有 芯捲紙、無芯捲紙、抽紙、紙手帕、溼巾、棉花柔巾、個人護理產品七大類。
生活用紙板塊毛利率46.19%，毛利率還算較高，有較高的市場競爭力，個人護理這塊暫時沒有披露。
閱讀財報，我還發現潔柔的一項新業務
在公司的工商登記事項變更裡也有相關的發現
公司經營範圍新增了醫療器械的生產、經營，而且還包含化妝品。
看來潔柔要開始進軍新領域了
好了，先來看看毛利率吧
毛利率比較穩定，2019年提升較大，直接提高5.56個百分點，競爭力進一步增強。
我們來看下，為啥19年毛利提升這麼多，了解一下提升原由，看看高的毛利是否可以持續
原來是由於紙漿價格的下降和公司規模逐漸擴大，降低了生產成本，直接導致了產品毛利率的顯著提升。
2019年，公司持續加大了高端、高毛利產品的銷售力度並不斷細化各渠道的分銷標準，新棉初白、Face、Lotion和自然木等高毛利產品收入佔比提升至接近70%。
而隨著高毛利產品佔比的提高，公司的生活用紙毛利率也達到了39.95%，位居國內生活用紙行業第一。
所以，隨著以後規模的持續擴大以及高毛利產品佔比提升，毛利率也將越來越高。
當然紙漿的價格對毛利率的影響也非常的大。
紙漿是國際性的大宗原材料，所以其價格也顯著的受世界經濟周期的影響。尤其是近三年，紙漿行情波動幅度較大，其中，2017 年下半年紙漿大幅上漲，漲幅達到 50%；2018 年價格持續高位； 2019 年，受中國市場需求轉弱、全球貿易爭端、匯率變動及漿市庫存升高等因素影響，紙漿價格大幅回落。
潔柔的產品原材料主要為紙漿，生產耗用的紙漿成本佔公司生產成本的比重為 40%-60%。因此，紙漿價格對毛利率的影響也很大，這也考驗著管理層的智慧，怎麼來平緩這種風險。
再來看看營收吧
營業收入逐年增長，而且增幅明顯，但細看你會發現，增速一直在放緩，這又是為什麼呢
我們在財報中並沒有找到關於這方面的解釋，但在行業分析報告網找到了下面的一段報導
這或許解釋了營收下滑的原因，我國紙巾市場增速在逐步下滑，所有潔柔也不能倖免
看完了營收，我們來看下淨利潤吧
淨利潤連續爆發式增長，看上去與營收完全不匹配啊。
我們先來看下扣非淨利潤再來分析為啥淨利潤暴漲
為什麼要看扣非淨利潤呢，因為企業的營收來源並不一定全部來源於日常生產經營，政府補助、投資收益、變賣資產都可能對淨利潤造成較大的影響，而這些都是不可持續的，今年有可能明年就沒了，所以我們分析財報一定要看扣非淨利潤，只有扣非淨利潤才能真實的反映一家企業的經營情況。
扣非淨利潤也是爆發式增長，而且與淨利潤增速較為同步，所以完全是靠公司的內生增長來創造收益。
那為什麼16年扣非增速會高達257.41%呢？看財報發現原來15年的基數太小了，扣非淨利潤只有7013.81萬
那19年和2020年上半年增速為啥這麼迅猛呢？不是說國內紙巾市場增速在逐漸下滑嗎
這是2018年10月到2020年9月的紙漿價格走勢圖
可以看到，2018年以來，紙漿價格一路下滑，而紙漿成本佔公司生產成本的比重為40%-60%，所有，紙漿價格的下降對公司利潤的影響非常大。
這也解釋了19年和2020上半年公司淨利潤為什麼大幅上漲
現在我們來看下負債吧
負債率總體上看處於一個穩步下降趨勢中，這是一個非常好的跡象，說明越來越不需要大舉借債就可滿足日常的生產經營。
再看看現金流
現金流連續4年半為正，但不能覆蓋全部的負債
適當的現金流對於企業來說是好事，過少的現金流可能會導致企業面臨不能償付借款的風險，可能會發生債務違約。
現金流過多又會怎麼呢？試想一下，假如你的錢很多，滿足日常生活開銷後還有大量的空閒資金，你會怎麼做呢？
投資，嗯，我想大部分人都會這麼想對吧，買房、投資股票、買理財產品等等，反正不讓錢爛在手裡，要錢生錢，掙更多的錢對吧，因為就那樣放著是會貶值的。
對於企業也一樣，有些企業可能不缺錢，帳上全是現金，這些企業可能會去投資，比如雅戈爾用自有資金去炒股，也有企業去擴大生產規模，甚至有些企業在到達行業天花板後會跨業經營，尋求新的利潤增長點。
所以，對企業來說，現金流不是越多越好，只要能夠覆蓋短期負債就夠了，這樣能夠最大化的提高資金的使用效率，來創造更大的利潤。
好了，說了這麼多，我們來看下潔柔的短期負債如何
每年的現金流都完全可以覆蓋短期負債，所以基本上不會存在債務違約的風險，財務很健康。
最後再來看下淨資產收益率（ROE）
淨資產收益率是我們在財務分析中非常看重的一項指標，當然也不是絕對的，因為影響ROE的因素有很多，不能過度看重ROE，不能單看誰的淨資產收益率高，就認為誰就好。而是需要更細的研究毛利率、淨利潤、周轉速度、財務槓桿等等，發現不同公司的差異，研究造成這些差異的原因，然後根據這些東西，判斷公司未來可能的變化情況
好了，我又嘮叨了，看看ROE吧
ROE算不上特別的優秀，但是它一直在不停的增長，這是一個很好的趨勢。
好了，基本面分析完了，總結一下吧
總的來說，中順潔柔的財務比較健康，盈利能力強勁，業績較好，市場前景比較明確，成長能力出色，是一個不折不扣的大白馬。
完了嗎？NO，這隻代表歷史，我們看的都是歷史數據，可以根據歷史來推測將來嗎？
我相信大部分人都不會給出一個肯定的答覆，一個硬幣投了99次都是正面，你敢說第一百次一定是正面嗎？
這隻代表了歷史上潔柔很厲害，將來還會一如既往的優秀嗎？這個問題我們下篇再講
下篇我們來講講潔柔所處的行業現狀、市場競爭力以及存在的一些隱憂。
作者簡介：
我是定投君，一個堅定的價值投資者。
擅長做市場判斷、估值判斷和企業分析。
有想要分析上市公司的同學請給我留言，我會儘量安排時間為你答憂解惑，對你提出的上市公司做一個全面客觀的分析。
免責聲明：
文章中所提及的股票僅用來學習探討，不做推薦，如有買賣，盈虧自負！