「從技術分析的角度，黃金的價格將達$10,000每盎司。」
——Jim Rickards，媒體評論員，《貨幣戰爭》作者
「未來5-10年，金價將達$5,000 - $10,000 每盎司。」
——Peter Schiff, 歐元太平洋資本總裁
本文聚焦：
1、2020年【真 . 刺激】過山車坐完，誰是贏家？
2、為什麼會繼續看漲黃金
3、還能怎麼搭上這波黃金的車？
4、山東黃金、赤峰黃金等中國 TOP 10 礦企真實ROA
貝瑞研究聲明：文中觀點基於公開市場信息和歷史數據，觀點不作為直接投資建議。
1、2020年【真 . 刺激】過山車坐完，誰是贏家？
2020註定是不平凡的一年，美股熔斷、原油負價、巴菲特打新科技股，什麼史無前例的「黑天鵝」事件都已經不是放馬過來這麼簡單了。11月，我們剛經歷了最為drama的「大選周」，彼時貝瑞已公開多次表達「誰當選根本不重要！或者嚴謹一點兒，總統人選不是無關緊要的，但是也不重要。」
另一方面，我們都是投資者，總統是誰當然重要，但是為什麼重要？因為跟宏觀經濟、股市息息相關啊！那可是「真金白銀」地關係到我們投資者的錢袋子（不僅是短期）。
所以我們換個角度想，咱可不能捨本逐末啊！要說今年疫情以來，什麼推動了美股一再上揚？說白了還是刺激政策，當然跟總統是誰是有關的，但是講真這些漲幅就是因為懂王在位嗎？
答案很明顯。無論是誰當選，都會有一波相當可觀的財政刺激計劃，這才是市場想要的。歸根結底，美股上漲的原因很簡單，至少一半以上的原因歸功於美聯儲不斷撒錢的刺激政策。
想想看，搖擺州翻藍時動輒股市2%的漲幅，到現在。市場在期待拜登嗎？還是拜登將帶來的大規模刺激方案？
所以這些財政刺激方案才是重點。大選結束後我們可以期待一下第4輪刺激方案，大概會是1.5-3萬億美元的規模。加上之前3.6萬億美元的CARES經濟救助法案和6-7萬億美元的流動性，加起來疫情下所有經濟刺激方案將達到11-12萬億美元。
只說這些數字可能大家沒有什麼概念，來對比一個數據大家就明白了。2019年美國的GDP為22萬億美元，這就是說這一攬子刺激方案差不多就是美國一年GDP的一半了。
2020年一路過山車坐下來，誰是贏家？
2、為什麼黃金會繼續看漲？
今年我們可以明顯看到的就是，金價與股價齊飛。
2020年，出現了自1979年以來的第一次，黃金和標普500指數均同時創下了歷史新高。是不是有點兒意思？
先來解釋一下為什麼會這樣。顯而易見，美聯儲大放水的結果之一就是美元貶值。美元走弱之下，黃金走強。而股市和貴金屬市場一般來說，是負相關的。因為貴金屬作為「避風港」的屬性，一般是在恐慌，或是股市走低時候利好。所以按照今年的情形來看，整個市場像是痛並快樂著，或者說，在危險邊緣瘋狂試探。
回到贏家黃金這個話題，剛剛提到的那些財政刺激方案（已經發布的及未來的），毫無疑問會使負債增加。先看看這史高的負債金額：截至9月20日，美國聯邦債務總額高達約27萬億美元，創美國債務史上最高紀錄。 同時，美國財政部日前公布的最新數據顯示，在2020財年（2019年10月1日至2020年9月30日)的前11個月，美國財政赤字達3萬億美元，約為2019財年同期財政赤字的3倍，為歷史最高紀錄。
流動性釋放出去了，但繼續擴大的赤字將會破壞投資者的信心，促使資金流向貴金屬等安全係數較高的資產，進而推高金價。畢竟疫情導致的寬鬆貨幣政策主基調不變，再加上歐美疫情第三波浪潮，全球貿易摩擦及地緣政治風險持續，貴金屬配置一波想必是不少投資者的選擇。
以上從宏觀基調來說，黃金長期上漲的趨勢是必然，貝瑞的老粉們估計耳朵都要起繭子了。當然短期內的波動也受行情變動影響，比如前幾天疫苗利好的消息出來後，金價出現了一波跌勢——意料之中，畢竟其作為避險資產的屬性。
3、還能怎麼搭上這波黃金的車？
2020年黃金值得投資不是什麼新鮮話題了，貝瑞的文章也發了不下幾十篇了。重點是，作為投資者，不能只紙上談兵，怎麼加入這場黃金狂歡，這是最根本的問題。
先盤點一下，能有哪些選擇：
（1）. 實體黃金（金條、金幣）
（2）. 金銀首飾
（3）. 黃金ETF
（4）. 金礦股（黃金礦商股票）
金條、金幣這些吧，難買又難儲存；金銀珠寶首飾類似；相比之下，黃金ETF和金礦股更加方便快捷，無實物儲存的麻煩，又可以盯緊黃金市場。
所以之前針對這兩類資產，貝瑞也發了不少美股標的的研究，比如SPDR（GLD）、VanEck Vectors Gold Miners Etf（GDX）以及我們在巴菲特老爺子二季度入手之前就盯上了的巴裡克黃金（Barrick Gold）。
美股的黃金圈，貝瑞已經打遍無敵手了。
在過往的發布中，貝瑞研究3月16日，發布《「收藏」熊市下一文獲悉全球最值得投資的黃金白銀標的》推薦大家關注黃金白銀股。
3月30日發布《美國瘋狂印鈔：黃金白銀將被推上"月球" 高回報選股精髓分享》
5月26日分享《看漲、持有、抄底、拋售潮？跟對節奏不慌張【貝瑞Weekly】》再次闡述我們對白銀和黃金相關標的看漲預期。
9月27日，發布金價銀價跌了……我哭了，我裝的！
10月12日發布「黃金周」變「結婚周」 看黃金市場和黃金股的預期
11月13日發布了11月黃金投資組合月報：是時候戴上「降噪耳機」了等多篇系統和深度的宏觀及關乎到具體公司的分享。
但是今天，貝瑞想主要聊一聊A股的金礦公司，以及兩家龍頭企業。
大家都知道中國是世界上最大的黃金消費國。自2007年以來，超越了南非之後，中國還是世界最大的黃金生產國。
雖然今年由於疫情和高金價的原因，上半年中國的黃金消費量減少了38％。同時，珠寶中的黃金以及消費者在金幣和金條中的支出分別下降了42％和32％。但是黃金的交易量和價格已經上升至歷史新高，投資者們湧向與黃金相關的產品，例如黃金ETF、金礦股等。
這對金礦企業有什麼影響呢？我們來看看黃金行業中的龍頭企業——赤峰黃金和山東黃金。
4、山東黃金與赤峰黃金等 TOP 10 礦企真實實力
話不多說，直接上ROA。
不同指標的運用在不同行業是個學問。其實ROE指標也經常被用於礦商的分析，但相比而言，更容易出現會計缺陷，所以我們將重點放在ROA上。雖然ROA也有不是特別完美，但好在是可以被修復的。
我們先從山東黃金公司開始。其財報下ROA看起來挺糟心的，2019年僅為3%。但是，按照貝瑞研究在Valens 系列訂閱報告中的分析思路，山東黃金的ROA實際上沒有那麼糟。主要原因四山東黃金的商譽和無形資產大大充高了其運營資產，因此導致其ROA偏低。經過Valens調整後，真實的ROA為6%左右，調整後的市盈率為25。
山東黃金2020股價走勢數據來源：Wind
這下山東黃金還是便宜不少的。25的PE意味著未來幾年調整後的UAFRS ROA可以達到10%，倒推算一下，這意味著將近30%的年均營收增速。可能性有多大？貝瑞研究的合作夥伴Valens Research估計，這是一個很高的目標，但並非遙不可及。
我們再來看，另外一家中國黃金公司----赤峰黃金。它的戰略是通過收購兼併來發展壯大。雖然名字帶金，但其實它的銅金業務並行模式也值得一看。2012年，它在寮國購買的一處礦山 Sepon 就主要開採銅礦。
赤峰黃金2020股價走勢 數據來源：Wind
但是由於該礦山的銅礦資源基本已被開採殆盡，赤峰重新在該礦山恢復金礦的開採。儘管其黃金產量超預期，但是其財報數據下的ROA與山東黃金一樣，也是同樣稍顯尷尬。更可怕的是，一大筆攤銷（非現金「應計」費用）可以說進一步扭曲了赤峰的業績。
如果我們按照這個邏輯調整攤銷並進行一些其他的調整，赤峰的利潤結果會比報告的好看很多，基本上的2019年利潤的2倍。
赤峰經Valens數據調整後的真實利潤水平值得滿意嗎？要買嗎？還是說山東黃金更好一些？你可能心裡已經有答案了。
重點是，Valens Research的揭示真實估值的工具可以幫助發掘企業財務報表後，被低估的真實盈利能力和被掩蓋的「暴雷」坑將會使金礦企業價值分析的結果判若雲泥。同樣地，在任何行業中嗎，高盈利能力的公司都理應獲得更高的估值。
下表，我們整理了真實ROA排名前十的黃金礦商，方便投資者一覽究竟。
數據來源：Wind
那麼，黃金真的會像Jim Rickards和Peter Schiff所說的那樣，很快衝上10,000美元/盎司嗎？夢想總是要有的，萬一實現了呢？
(提示一下，Peter的預測是在2010年做出的，而Jim的是在2016年做出的。)
黃金價格 來源：Goldprice.org
黃金可以說是有勇者的遊戲。如上圖所示，這並不是說它不值得被投資。而是，就像任何一項投資一樣，謹慎且理解背後的邏輯至關重要。而毫無疑問，在這其中，Valens Research將作為您撥開迷霧見天光的工具。
分析師：Luming Yang,，James Early
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