撰文 | 譚雅玲（中國外匯投資研究院、獨立經濟學家）
2020年即將過去，縱觀一年美指走勢貶值收官已經明確，全年貶值幅度預計在6%，年初96點水平與目前90點水平貶值態勢已經明朗，進而這將正式開啟美元貶值長周期。
回顧2020年美元走勢，其階段特性十分明顯，具體看第一季度美指從96.5011點至98.9501點，美元升值2.47%；第二季度美指從98.9504點至97.3870點，美元貶值1.57%；第三季度美指從97.3741點至93.8262點，美元貶值3.64%；第四季度美指從93.8396點至90.6300點（12月22日），美元貶值3.41%。由此，美國經濟第一季度微弱增長2.2%，第二季度經濟衰退31%，第三季度經濟增長33%，目前第四季度經濟預期偏收斂，疫情反覆以及環境不良對美國經濟有抑制。當前預計全年美國經濟為負增長3%左右。期間美指對經濟保護手法十分清晰，匯率水平的自我保護性相當透徹與精緻。
1、美元貶值防禦為主，經濟面尚無大礙。仔細觀察全年美元運行路徑為前高后低，貶值集中下半年較為突出，其中疫情氛圍炒作、技術擺布策略以及比較負面煽情是美元貶值得以實現的重要角度。因此，回顧每周、每月市場事件、數據與輿論導向則是負面悲觀偏多，美元貶值的道理運用為主。如月度失業率和周度就業數據比較，輿論偏重就業不良、忽略失業向好，這種文化意識或引導是美元長期宗旨與政策的重要體現與實施策略。尤其疫情側重的經濟衰退是歷史之最，特殊性奇特正是美元把握的設計與鋪墊的有利因素與防備手段，包括美元資產價格擺布協調的角度，最終實現美元貶值的極致發揮與展現。特別是後期經濟向好凸顯領先與優越之際，美元貶值還可以推進正是輿論側重煽情與情緒作用的結果，包括歐元區寬鬆炒作、英國脫歐樂觀煽情、大宗商品上漲協同、美聯儲政策引導、美國救助爭論不休等等，主觀可以造成美元貶值氛圍顯而易見、借題發揮極致有效。
2、美聯儲政策有側重，協同間穩定凸顯。全年美聯儲例會影響疊加降息舉措推波助瀾是重點。尤其疫情突發，美聯儲連續降息在例會之內和之外反覆加快推進，美元從升值保信心到貶值保經濟側重透徹明朗，最終如願以償，美聯儲的主心骨和操縱法起到不可磨滅的功績。接近年末，美聯儲最後一次年度例會堅持長期購買計劃，每月1200億美元規模的購債比例中，800億美元為國債、400億美元為公司債，甚至長期購買計劃延至2023年之後，這進一步造成美元貶值破關90點極低水平的發生。特別在美國財政赤字增大時期，美聯儲政策更突顯美國政策協同的精準與高效，其中也包括拜登新政將啟用美聯儲前主席耶倫，這種溫和鴿派、經濟學派、市場口碑之間的巧妙組合凸顯美國戰略與政策效果準確、務實，更直接引導美元貶值心態能夠施展與推波助瀾。到目前為止，美國貨幣政策穩健是美元有勇氣貶值的重點，實際上並非如輿論所言的超級印鈔票，反之美聯儲自身法律依據的有效一直約束著美聯儲貨幣供應量不超標經濟總量70%的基準，這也是美元敢於貶值的底氣與政策依據。
3、美國政治複雜有序，長周期戰略不變。2020年對美元匯率考驗最大的是美國大選，競選激烈程度超乎尋常，但最終美元指數借題發揮極其微妙，總體方針並未超脫預期與指導原則，反之政治動蕩之後的相對明朗更加有利於川普政策宗旨方向——美元貶值是特式風格的重點。畢竟商人的川普更知曉匯率作為對商業利潤的重要性，進而從其上臺之年的2017年就明確表示美元估值過高，詆毀其它國家操縱匯率，他為美元貶值搖旗吶喊之勢十分囂張，推特的言論對美元貶值有「功績」。這是美元貶值總統意志，背後則是美國國家基本國策的指引與指導。美元是一隻特權貨幣，全球報價與定價唯一，其方向與趨勢變數對所有資金、資產和商品都有影響與關聯。因此，美元一年間恰到好處運用這種權利優勢擺布金價、油價、股價、債價，全面或組合效應力圖促進美元貶值的各種藉口與條件。由此，我們看到市場美元與黃金反關聯基本背離，同步現象顯著，石油與黃金反關聯明顯，歐系貨幣與商品貨幣遙相呼應，所有一切均以美元貶值為目標和目的最大化。
最終美元貶值力度如願，美元貶值力推美國經濟穩定實現，美聯儲政策效率協調財政均衡正在進行，美元功能發揮具有國家威力、市場基礎、目標目的以及競爭邏輯需要。而2020年美元貶值並非是一時之舉，反之為2021年貨幣政策流出空間、保護意識以及防範心理則是重點。美元貶值的防禦性和前瞻性是核心，即使未來美元升值有目前貶值極致的比較，美元升值有限將是經濟保障的重要基礎和必要條件。
美元2021年走勢猜想與關聯因素
2021關於美元預期在市場早已沸沸揚揚，其中極端預測美元貶值達到35%，普遍預計美元貶值10%左右。如果我們僅以當前美元指數90點為基準，或參考普遍預計水平對標，未來一年美元貶值或達到80點左右。縱觀歷史周期，僅以2000年之後行情評估，美元指數70.6800點位2008年3月31日極致行情，而那時美國經濟或政策都處於蹊蹺或敏感緊張風險期。當年美國經濟正是放棄傳統特色、開啟新經濟的重要時點，美元貶值順理成章。隨即金融風暴的打壓性，金融產品問題輔助性，美元貶值合情合理。然而，現階段以及未來美元貶值會一路暢通、毫無阻力嗎？就此，我們必須深入探討、面對現實考量、貼近美國要素，未來美元貶值勢在必行嗎？
圖1：2008年以來美元指數走勢
圖2：2020年美元指數走勢
預計2021年對美國而言的大事件集中於以下4個層面。
1、美國新政聚焦——川普下臺與拜登上臺的商人特性和政治家風範將會對政策調整帶來何種前景，這直接涉及美元走勢的基本方向與邏輯。目前看，美元貶值是美國國家基本國策，美國總統不會改變這種政策取向。尤其是美國經濟面臨疫情不良時期存在壓力，財赤過大、財政救助受阻已經顯而易見，國會通過的舒緩計劃受阻川普籤署，畢竟川普任期的財政赤字「罪過」將難以承擔或是其考量的重點。因此，美國政治一直在推遲刺激計劃時間，一方面是美國依然需要觀察經濟態勢變化，正如美聯儲所言，經濟穩定與經濟擔憂兩者難以定奪，救助計劃擱淺還需要跟蹤經濟形勢進展。另一方面是美國財赤如此之大，未來勢必是美國結構性風險，甚至波及貨幣政策操作。畢竟一國財政與貨幣政策匹配和協調是世界範圍金融危機應對與處理方式和路徑的重要經驗教訓，過去歷史過程的現實歷歷在目，美國深知肚明自己結構軟肋的風險暴露挑戰，進而努力抑制財赤過大，目前的刺激計劃游離不決和徘徊爭論更是長期戰略的博弈與協調所在。
2、美國經濟優先——預計2021年美國經濟前景相對樂觀，尤其產業根基的升級換代較為突出和優質。其中五大科技公司的效益與代表性較強，地理條件優越和外來力量助力，加之文化繼承優秀果實，努力奮鬥精英階層，對外卓越宣傳等使得全球頂尖人才集聚美國。其中還包括美國體系可持續，美國歷代領導發展策略緊密並具有連續性，高效乃超前的對外戰略是美國國際大局獲得的最大利益所在。美國在二戰後通過各種手段(包括陰暗手段)獲得大量科學技術人才，美國技術領先的投入效果急功近利得到施展與進取。尤其面對主要發達國家，美國經濟以新經濟個性獨到，這不僅超越發達國家傳統經濟現實，更是未來世界經濟前瞻指引性風向標。新經濟是以知識經濟、虛擬經濟和網絡經濟為標誌，這是一種歷史的進步，也是全球化經濟主導格局和架構的指引，新經濟基本特徵就是高技術化和全球化。
3、美國資產效率——預計2021年美國股市將是美元貶值重要的支撐與保駕。目前美國股指駕馭嫻熟性較強，靈活、主動和效率凸顯股指穩定與高漲局面對全球的引領性。尤其是技術提前操作手法不僅及時消化潛在泡沫風險，更有利於對接美國政治過度的人氣和信心保障。在美國大選之後的年關重要時段，美股上漲突破不僅顯示實力規模效應，更具有技術保障的經驗。而從全年美國上市公司業績看，疫情並未完全破壞美國產品與產業利潤功能和空間，這中間或與美國產品技術含量較高以及產業科技水平有關。如特拉斯股票正式加入到標普500指數，該股目前處於歷史高點，特斯拉支撐位600美元凸顯價值；2020年下半年特斯拉漲幅超過200％，未來特斯拉目標價值為650美元，甚至具有更高700美元的可能。其它科技板塊的效應也進一步擴大，並強化美國新經濟周期的擴張性，美國股市牛市行情不斷擴張，這必然有利於美元貶值的發揮與支持，保駕護航的作用是美國經驗老道和技術協調重要的參數依據。
4、美元實力為本——預計2021年美元貶值氛圍與條件已經明朗，其中經濟保障是前提，美元市場主導力量是必要的條件與技術推進核心。畢竟目前美元勢力範圍已經達到登峰造極地步，並非輿論調侃美元崩潰論或被顛覆論。因為美元在全球外匯市場交易比例中的佔比已經達到84%的絕對優勢主導地位，一天6.4萬億的交易規模，美元就佔有5.4萬億，這足以保障美元貶值宗旨與方向實施的操縱。加之美元依然在國際外匯儲備板塊佔據60%以上的比例，一支獨大的優勢至今尚無改變。尤其在全球衍生品交易市場，美元佔比更極致到90%以上的佔有率，美國投行銷售以海外為主更凸顯美元路徑與方式的精準效率。市場輿論去美元化的簡單化、輿論化甚至極端性已經不攻自破。尤其疫情以來美元走勢更具有自私自我的特性，美元實施宗旨清晰、運行目的明確、操作手法高明、前瞻防禦超前。因此2020年下半年以來的美元貶值超乎預料在於防禦未來風險，確切說是不讓美元升值極端出現而破壞經濟發展進程與效果。
綜上，預計2021年美元走勢為先升後貶，貶值趨勢將穩定推進，升值幅度將有所節制，預計區間水平在103-87點，震蕩幅度1600點或15%左右。尤其區間水平存在貶值阻力是重點，畢竟美國經濟優先和領先已經是現實，美聯儲政策主動已經明朗，美股高漲已經事在人為，美元利率存在加息可能，由此美元升值存在必然性。但是美國早已謀略在先，防範性的貶值就是節制升值性反彈力度與幅度，超前戰略戰術已經布局到位。
因此，預計美元貶值訴求與主導是2021年主流，但美元策略發揮存在瓶頸與困頓，比較因素間的較量嚴峻，相對佔優的環境、條件與力量比較，美元將會加大輿論百舸爭流之勢，力求圍繞意願與目標極力推進與發揮，美元貶值拭目以待。
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