2020-12-02 08:34:06 來源:期貨日報 作者:封帆
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11月鋁價走出單邊上漲行情，近月合約迫近17000元/噸，雖然處於消費淡季，但社會庫存跌破60萬噸，倉單庫存跌破9萬噸，增加市場對後期消費預期的樂觀情緒，加之11月PMI指數創新高、美國大選落地、疫苗突破，都使得風險偏好有所提高。短期關注社會庫存表現，在持續去庫的強表觀消費支撐下，鋁價或維持高位。
表觀消費成關注重點
從終端實際消費來看，市場調研普遍反映工業型材表現強於建築型材，建築型材及線纜方面訂單出現環比走弱跡象，但市場整體消費維持相對穩定，並未出現季節性下滑趨勢。從終端消費來看，房地產累計竣工數據同比仍然下滑11.6%，向上修復速度緩慢；四大家電產量當月同比與往年相比有明顯提升；汽車產量累計數據已經完全修復，月度產量同比增速有所放緩。傳統消費行業此消彼長，但整體消費真假難辨。市場對內循環刺激下的新基建消費、鋁代銅鋁代鋼以及對廢鋁的替代保持樂觀態度，但銅鋁價格比從9月的高點3.64降至目前的3.4，鋁同螺紋鋼價格比值也處於近幾年的相對高位，鋁價單邊持續上漲已使鋁的替代效用減弱。光伏行業是未來幾年新基建鋁用消費上的一個新的增長點，但光伏行業早在2017年就達到峰值，2020年預期光伏產業雖然有所提高，但直言光伏行業拉動鋁消費支撐鋁價上漲或有些勉強。
真實消費難以量化解釋鋁價單邊上漲突破，但表觀消費強勢卻給予市場以信心。7—10月，原本的消費淡季社會庫存沒有走出單邊去庫走勢，始終維持在70萬—75萬噸，因此鋁價表現平平。自10月開始，淡季社會庫存開始下滑，市場對消費預期繼續保持樂觀，鋁價突破高點迫近17000元/噸。從社會庫存與鋁價走勢對比可以看出很強力的負相關關係，供給側改革後經歷了2—3年的去庫存周期，渠道庫存已降至相對低位，下遊終端企業進入補庫周期，表觀消費強勢也實屬正常。
進口窗口重新打開
未鍛軋鋁及鋁材進口峰值在8月已近43萬噸，原鋁進口數量近25萬噸，隨著滬倫除匯比值從7月中旬的高點1.2降至1.12，進口窗口關閉，進口量環比降幅達到30%以上也使得國內9—11月供給量相應下滑。隨著近日國內鋁價的異軍突起，滬倫除匯比重新回到1.2，進口窗口重新打開將會刺激鋁進口，預計1月進口量將會明顯增加，需要警惕1月供給端增加同春節前消費冷清疊加對鋁價的衝擊。2020年1—9月原鋁累計淨進口75萬噸，其中6—9月進口72萬噸。1—9月未鍛軋鋁及鋁材進口199萬噸，同比增長3.8倍，而出口量累計398萬噸，同比減少17%。
廢鋁進口新規影響有限
從2018年開始陸續執行的對洋垃圾進口的限制廢鋁進口量出現明顯下滑，2018年廢鋁進口量同比減少28%，2019年同比減少11%，2020年1—9月累計同比減少50%，年初更是出現廢鋁及鋁錠價格倒掛的現象，為緩解國內廢鋁緊張及來料加工企業的需求，從2020年11月1日開始我國可以不受限制地進口符合新標準的廢鋁，目前尚不清楚新規對廢鋁進口量影響如何，且對2020年整體進口量影響有限，但對2021年國內鋁供應端方面或形成相應的衝擊。
綜上所述，短期資金條件仍比較充裕，社會庫存持續下滑支撐鋁價，擠倉風險仍然存在，預計12月底之前鋁價或維持相對強勢。但明年1月需要警惕兩方面的風險因素：一是進口窗口打開以及廢鋁新規或使國內供給明顯增加；二是隨著春節臨近，消費淡季逐漸顯現以及節前補庫結束後現貨市場逐步冷卻造成的社會庫存累積。(作者單位：一德期貨)
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