文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
截至2019年12月末，國內PCB上市公司有23家，內資企業為主，主營產品包括從單/雙面板至高階HDI的所有產品，專注於消費電子、通信、電源汽車電子、軍工/航天、醫療/工控等各個領域。其中PCB廠商常州澳弘電子股份有限公司（簡稱：澳弘電子）地處長三角江蘇省常州市，上海、南京一小時經濟圈內。自2004年進軍電子行業以來，其PCB產品已系列化，此次IPO於8月7號上會通過，擬募資8.88億元，將用於與主業相關的募投項目和補充流動資金，並將於10月9號進行申購。
澳弘電子已然上會，但值得注意的是澳弘電子仍然面臨很多問題待解決，股權集中，2年分紅4.4億元超3年淨利潤之和；業績增速趨緩，毛利率高於同行平均數近6個點；壞帳計提準備比例低於同行疑美化報表；供應商違規處罰不斷，存在大量的員工社保應繳未繳等。
丈母娘和女婿合計持股超9成，2年累計分紅4.4億
楊九紅直接持有公司58.7725%股份，陳定紅直接持有公司25.1882%的股權；通過控制途朗投資、途陽投資間接控制公司9.3290%的股權，陳定紅系楊九紅女婿。兩人合計直接及間接控制了93.2897%的股權。本次發行後，楊九紅及陳定紅直接及間接持股比例為69.9674%，仍居絕對控股地位。
2017年1月，澳弘電子將截至2016年12月31日未分配利潤中的0.5億元以現金方式向股東分配股利；海弘電子將未分配利潤中的0.4億元以現金方式向股東分配股利。2018年9月，澳弘電子將截至2017年12月31日未分配利潤中的1.5億元以現金方式向股東分配股利；海弘電子將未分配利潤中的2億元以現金方式向股東分配股利。
2年時間澳弘電子及子公司海弘電子累計分紅金額4.4億元，超過了三年的淨利潤之和，按照持股比例來計算，4.4億元分紅中的4.1億元已在實控人的口袋落袋為安。然而澳弘電子2017-2019年的短期借款合計為2.2億元，並且此次募資擬1.2億元用於流動資金。一邊是短期借款支出利息，又募集資金補充流動資金，一邊卻是報告期內突擊大額分紅。
值得權衡財經iqhcj注意的是澳弘電子對於海弘電子的收購，海弘電子2004年12月9日成立，由陳定紅、楊九紅共同出資，註冊資本350萬元，楊九紅佔註冊資本的70%；陳定紅佔 30%。2018年10月18日，澳弘有限向海弘電子增資3,150萬元，增資價格按每註冊資本1元，增資完成後海弘電子註冊資本3,500萬元，澳弘電子持有海弘電子90.00%的股權，原股東楊九紅持有海弘電子7.00%的股權、原股東陳定紅有海弘電子3.00%的股權。
僅僅兩個後的12月17日，澳弘電子以 2,298.06萬元收購楊九紅所持海弘電子7.00%的股權，以984.88 萬元收購陳定紅所持海弘電子 3.00%的股權，澳弘電子支付現金3,282.94 萬元，收購價格為每註冊資本9.38元，本次股權轉讓完成後，海弘電子成為澳弘電子的全資子公司。然而實際上海弘電子實際控制人還是楊九紅、陳定紅，但是如此操作一番，如同從左口袋換到右口袋一樣，但二人卻合計套現三千多萬元。兩個月的時候，收購標的海弘電子的市值發生如此大的變化，勢必也影響到收購方澳弘電子的估值；如此操作，中小股東的利益又如何呢？投資人是否能理清此中的道道？
據建設項目竣工環保驗收報告，海弘電子的單面板產能在2019年或已達到400萬平方米，招股書披露為300萬平方米，相差25%的產能使得海弘電子的實際價值更為人不解。
業績增速趨緩，毛利率高於行業平均數近6個點
澳弘電子主要從事印製電路板（Printed Circuit Board，簡稱 PCB）研發、生產和銷售，生產的 PCB 產品包括單面板、雙面板和多層板等，主要應用於家電、電源、能源、工業控制、通信和汽車電子等領域。
澳弘電子生產的PCB產品主要用於家電行業，2017-2019年公司家電行業用PCB產品銷售佔比分別為88.48%、87.31%和86.29%，家電企業客戶包括海爾、海信、美的、奧克斯、小天鵝、榮事達等，以及 BSH（博西華）、LG（樂金）、Whirlpool（惠而浦）。
澳弘電子2017-2019年營業收入分別為8.03億元、8.37億元和 8.45億元，2017-2019年同步增長4.23%、0.1%，增速下滑；根據 Prismark的統計數據，2018年全球PCB行業總產值達到623.96億美元，同比2017年增長6%。根據 Prismark 的預測數據，預計2019年全球PCB總產值達637.27億美元，同比增長2.1%；預計到2023年全球PCB總產值達747.56億美元，2018-2023年全球PCB總產值年複合增長率將達3.7%。澳弘電子的業績增速明顯落後於PCB行業的增速。窺豹一斑，澳弘電子生產管理能力、產品質量和技術水平，由此可見稍顯不足。不過澳弘電子營收跟行業逆反，毛利率和淨利潤卻異常於同行。
2017-2019年澳弘電子各期淨利潤分別為 1.03億元、1.07億元和 1.24億元，同比增長3.88%、15.88%，澳弘電子的毛利率變動趨勢卻異於同行。2017-2019年澳弘電子的主營業務毛利率處於同行業較高水平分別27.16%、27.07%和27.37%，2017年和2018年澳弘電子的同行業可比上市公司平均數為21.3%、21.65%，高出同行平均數近6個點。
其中涉及到利潤，澳弘電子2017-2019年獲得的政府補助金額分別為68.64萬元、783.91萬元、1,126.04萬元；2017年淨利潤為1.03億元，其中合併的子公司海弘電子2017年末淨利潤為4,665.58萬元，佔當年淨利潤的比例約為45%。或許這正是澳弘電子區別同行的地方，如此高的佔比，可持續性或難保證。
壞帳計提準備比例低於同行疑美化報表
2017年末、2018年末和2019年末，澳弘電子應收帳款餘額分別為2.23億元、2.04億元和2.34億元，佔營業收入的比例分別為27.83%、24.32%和27.75%，應收帳款增加。2017-2019年澳弘電子的應收帳款的主要帳齡在1年以內，按照帳齡劃分，澳弘電子1年以內的應收帳款帳面餘額分別為2.22億元、2.03億元、2.33億元，佔同期營收帳款帳面餘額的比重分別為99.38%、99.5%、99.53%。
然而權衡財經iqhcj注意到澳弘電子1年以內應收帳款壞帳準備計提比例卻低於同行平均值。對於1年內的應收帳款，2017-2019年澳弘電子計提的壞帳準備比例分別為3.27%、3.35%、3.42%，壞帳準備分別為731.22萬元、680.91萬元和802.57萬元。
同行業可比上市公司的平均值為4.14%，可比公司中除了依頓電子、廣東駿亞、世運電路之外，多數可比上市公司1年內應收帳款壞帳計提比例均為5%。
按照多數同行業可比上公司的計提5%計算，2017-2019年澳弘電子應收帳款需多計提的壞帳準備分別為385.8萬元、336.6萬元、369.7萬元，佔同期淨利潤的比重分別為3.75%、3.15%、3%。對於1年內的應收帳款，澳弘電子計提的壞帳準備比例低於同行，會計政策或過於寬鬆，涉嫌"美化"報表。
同時值得權衡財經iqhcj注意的是2017年末、2018年末和2019年末，澳弘電子逾期帳款分別為138.73萬元、101.82萬元和110.61萬元，佔應收帳款餘額的比例分別為0.62%、0.50%和0.47%；期後回款金額分別為2.20億元、1.95億元和0.79億元，回款比例分別為98.60%、95.77%和33.89%。2019年末的回款或並不理想。
五大供應商及外協供應商違規處罰不斷
權衡財經iqhcj注意到澳弘電子的多名供應商及外協供應商涉及違法違規、被列為失信被執行人等各種問題。澳弘電子的前五大供應商之一南亞電子材料（崑山）有限公司向澳弘電子提供覆銅板、半固化片，2017年、2018年貢獻的採購金額分別為5458.95萬元、2481.47萬元。權衡財經查天眼查顯示，此供應商可謂問題諸多（如下圖）歷史行政處罰9次，環保處罰8次。
澳弘電子的多家外協供應商也存在不少問題，其中2017年至2019年澳弘電子的第一大外協加工供應商蘇州康博電路科技有限公司，貢獻採購金額分別為3721.43萬元、3787.75萬元、3911.32萬元，然而2020年4月9日被常熟市人民法院立案，列為被執行人，執行標的19,670元。
除此之外，澳弘電子另一外協供應商江蘇高瀚電路科技有限公司於2018年因單位總排放口採樣、監測、外排廢水中ph值排放濃度不符合國家排放標準，被責令改正違法行為罰款10萬。還有蘇州市吳通電子有限公司則在2018年因違反《中華人民共和國特種設備安全法》受到蘇州市相城區市場監督管理局處罰。
另外還值得注意的是澳弘電子2016年勞務派遣人數佔用工總量的比例高達50%，嚴重違反了勞務派遣用工不得超過10%的相關規定，2016年至2019年，社保應繳未繳員工數量分別為199人、628人、479人、182人，佔應繳人員比例分別為39.64%、66.24%、50.00%、19.80%，澳弘電子還存在大量的員工社保應繳未繳。
澳弘電子已然過會，也即將進行申購，但是如此這些問題或並不會隨著上市而得到解決，要想得到長期的可持續的發展，澳弘電子或許還需謹慎前行，加強自身競爭力，供應商的篩選，不斷加強經營管理的規範性，未來投資者是否認可澳弘電子會在股價上體現，權衡財經iqchj和大家一起關注。