摘要
投資要點：11月場外衍生品新增規模環比+32%，存續規模同比翻倍。天風證券重點推薦招商證券、中金公司、中信證券和華泰證券，建議關注中金公司港股(03908)。
1、場外金融衍生品規模創新高。根據中國證券業協會公布的數據，截至2020年11月，證券公司開展場外金融衍生品交易新增初始名義本金5328億元，環比+32%。期末，存續未了結初始名義本金合計1.33萬億元，較19年12月+114%。其中，收益互換的存續規模為5188億元，場外期權規模8122億元。期末，存續的收益互換以其他類（53%）、個股類（18%）為主；存續的場外期權標的以商品類（36%）和股指類（44%）為主。
2、頭部券商佔據主要市場份額。存續名義本金較大的前五家券商在整個場外衍生品業務中佔比為69%。截至20年11月，當期新增名義本金排名前三的分別是華泰證券（1747億元）、中信證券（1002億元）、中金公司（661億元），華泰證券主要是互換的新增名義本金較大（1090億元）。存續名義本金排名前三的分別是中信證券（3040億元）、中金公司（2108億元）和華泰證券（1516億元）。
3、商業銀行和私募基金是主要買方機構。以名義金額計，新增互換交易中私募基金佔比67%，新增期權交易中商業銀行佔比70%。未來兩大買方機構的潛在需求依舊旺盛。1）商業銀行方面，銀行理財產品淨值化管理後，結構性理財產品的佔比提升，商業銀行需要通過衍生品對衝交易來平滑淨值波動；2）私募基金方面，再融資新規鬆綁後，私募基金借道證券公司通過場外衍生品+定增的模式進入資本市場。因此，天風證券判斷場外期權和場外互換的規模不斷提升，預計將為券商帶來較為可觀的業績增量。
4、申萬宏源證券成為第八家獲得場外期權一級交易商資質的證券公司。目前，獲得場外期權一級交易商的包括中信證券、中金公司、中信建投、招商證券、國泰君安、廣發證券、華泰證券，而申萬宏源所屬的申萬宏源證券有限公司近期也獲得一級交易商資質。申萬宏源的場外衍生品存續名義本金為1291億元，排名行業第四。
投資建議：2021年資本市場活躍度持續提升。1）1月至今滬深兩市的日均成交金額達到11,638億元，環比+43%，同比+66%；2）兩融餘額持續攀升，截至1月14日，達到1.68萬億元；3）1月新發基金規模有望超預期，或將推動東方財富等公司的基金銷售業務業績持續超預期。天風證券預計未來關鍵制度的改變或將帶來交易量的持續提升（單次「T+0」等），全面註冊制等資本市場改革政策或將落地。天風證券重點推薦招商證券、中金公司、中信證券和華泰證券，建議關注中金公司H。
風險提示：資本市場改革進度不及預期、行業競爭加劇風險、信用風險
（編輯：趙芝鈺）