來源:文濤宏觀債券研究
作者: 黃文濤 付昊
內容提要
本周(2020年12月14日-12月20日,下同)國債收益曲線趨陡,受央行維穩政策延續、破單次操作記錄超額續作MLF極大提振流動性的影響,各期限利率均有下行,短端收益率下行明顯,受經濟數據持續改善引發的通脹擔憂制約,中長端收益率下行幅度較小。具體來說:本周1年期國債收益率下行10.67BP至2.7267%,2年期國債收益率下行9.49BP至2.8853%,3年期國債收益率下行3.27BP至2.9642%,5年期國債收益率下行3.03BP至3.1100%,7年期國債收益率下行1.96 BP至3.2804%,10年期國債收益率下行0.49BP至3.2902%,10-1年期限利差繼續擴大10.18BP至56.35BP。政策性銀行債方面,10年期國開債下行4.74BP至3.6731%,10年期進出口債收益率下行1.86BP至3.7216%,10年期農發債下行3.02BP至3.7219%,政金債長端收益率整體呈現下行態勢。本周淨投放(含國庫現金)5600億元,貨幣市場利率漲跌互現,受MLF淨投放提振流動性影響,各期限品種利率至周三大多有所下行,後因流動性寬鬆影響逐漸減弱,疊加稅期因素,各期限品種利率有所回升,其中14D期利率因跨年因素反彈幅度較大。全周來看,1D期及14D期利率均有所上行,1D期R、DR、SHIBOR利率較上周分別上行27.12BP、28.88BP、29.2BP,14D期R、DR、SHIBOR利率較上周分別上行65.13BP、59.91BP、28.9BP。
展望後期:基本面方面,中央經濟工作會議本周召開,定位2021年宏觀政策基調要「保持連續性、穩定性、可持續性」。具體提出「積極的財政政策要提質增效、更可持續」和「穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度」,顯示經濟恢復有序進行,穩中向好的恢復態勢延續,後續重點關注經濟恢復與風險防範的平衡、經濟高質量發展和結構性問題,「不急轉彎,把握好政策時效度」的表述基本確定貨幣政策短期內仍維持中性穩健,不會急速轉向。同時,強調「注重需求側管理」,顯示將繼續向「擴大內需、促進外需」,促進「雙循環」的方向前進。中長期來看,我國經濟長期向好、高質量發展的基本面不變。資金面方面,本周因超量MLF投放有所放寬,央行呵護流動性意圖明顯,但適逢稅期及跨年,資金需求較為緊張,為保持「不缺不溢」、平穩跨年,後期央行公開市場操作仍需關注。根據我們的判斷10年期國債收益率的點位將在[3.0%,3.4%]的區間波動,目前債券正接近最佳配置區。
一、從債市情緒分析來看,綜合隱含稅率和債券借貸指標來看,當前交易情緒較上周有所好轉,現階段供給壓力穩定溫和,需求較好,供需關係已有明顯改善。
二、利率債發行與到期方面,本周累計發行了8隻利率債,總發行規模2338.6億元,到期715.4億元,周內淨融資額1623.2億元。其中,國債及政策性金融債方面,本周發行了6隻國債及政策性金融債,總發行規模2266.7億元。本周國債及政策性金融債發行情況整體不如上周。
三、本周國債收益曲線趨陡。受央行維穩政策延續、破單次操作記錄超額續作MLF極大提振流動性的影響,各期限利率均有下行,短端收益率下行明顯,受經濟數據繼續改善引發的通脹擔憂制約,中長端收益率下行幅度較小。具體來說:本周1年期國債收益率下行10.67BP至2.7267%,2年期國債收益率下行9.49BP至2.8853%,3年期國債收益率下行3.27BP至2.9642%,5年期國債收益率下行3.03BP至3.1100%,7年期國債收益率下行1.96 BP至3.2804%,10年期國債收益率下行0.49BP至3.2902%,10-1年期限利差繼續擴大10.18BP至56.35BP。政策性銀行債方面,10年期國開債下行4.74BP至3.6731%,10年期進出口債收益率下行1.86BP至3.7216%,10年期農發債下行3.02BP至3.7219%,政金債長端收益率整體呈現下行態勢。
四、宏觀數據方面,上遊行業油價有所上升,煤價、有色金屬價格漲跌不一;中遊行業價格呈上漲態勢,鋼材行業價格全線上漲,水泥價格較上周有所回升;下遊行業土地溢價率有所回升,地產成交面積整體保持平穩,車市需求表現環比改善,同比也有所上升;外貿方面,截至12月18日,波羅的海乾散貨指數收於1325,較上周上漲114,表明全球貿易形勢有所好轉。