市值羅盤 2019-08-02 15:25
摘要：不僅僅是財務造假？
引言：多少億的現金說沒就沒，前有康美、康得新打頭，後有輔仁藥業為繼。A股造假防不勝防，逼著炒股者要練就十八般武藝。輔仁藥業告訴我們：想要避雷，不僅要看懂財報。就問問你，即便財務沒有造假，這樣一家公司，你敢買嗎？
01 現金跑路，股息無路
錢不落袋，就永遠不知道是不是自己的。就算上市公司頂著十多億現金，說要發6000萬股息，作為股東也別太開心，畢竟還能變臉說：「哥們不好意思哈！18個億的帳面資金？多久之前的事兒了，我現在是真沒錢，你看只剩不到400萬，怎麼著？這400萬給你？」
人有多大膽，就有多能作。瑞華正在風口浪尖，輔仁藥業就頂風作案，自己把自己暴露了。7月19日和7月25日兩份帳面資金不夠分紅的公告，一下子把自己捧成了醫藥黑網紅，也為瑞華這個被壓得快跪下的駱駝身上再添一棵稻草。
02 花瓶現金，只看不用
自從完成了對自家兄弟開藥的重組，輔仁藥業的財務指標就開始欣欣向榮，其中最讓人看著歡喜的大概就是那現金流，重組兩年帶來15個億的經營性現金流，那可是真金白銀呀，真是看著喜人。
不過2018年的現金流著實嚇人，一共才8.93億的淨利潤，經營性現金流淨額就有10.32個億，淨利潤現金比率高達116%！對此，輔仁稱這是因為公司加大了催收力度。
然而，輔仁的應收帳款周轉率，可是從4.31下降到了2.28，同時公司被上下遊多佔用了將近3個億的資金。猛拍君只看出了應收帳款越來越催不回來，現金流將惡化，可是一點兒沒明白2018年現金流為什麼這麼好。大概是，加大了催收力度，然而並沒有收回來。
與此同時，輔仁藥業的現金像花瓶一樣中看不中用。帳上留錢的作用無非就是投資、交易和防範風險，我們看看輔仁藥業都做了啥。
先看投資，說實在的不求大富大貴，但是賺個活期利息的要求不算過分吧？可是輔仁這10多個億的貨幣資金，別說理財收益了，就是連利息收入也只有600多萬，折合利率最高也就0.54%。
再說交易，輔仁在帳上留了20個億，卻沒有用它去買東西，反而向銀行借了超過20億的短期款，並做了超過3億的應收款貼現，利息高達8%，此外還通過其它雜七雜八的途徑補充資金6個億。莫非輔仁真的是留了20個億以防天災人禍？
可見公司儘管帳面有著十多億的現金，但是這部分現金極有可能是虛增的，因為輔仁沒法用這部分錢賺錢，而且很缺錢。也正是這個原因公司才會在19年7月付不起股利，在18年6月付不起股權轉讓款。
那麼問題來了，輔仁藥業19年第一季度的18億到底去哪裡了？為什麼輔仁會這麼缺錢？
是經營活動的日常現金使用？如果公司往年的財務報表是真實的，那應該不是，因為從單季度的現金流量表來看，公司每季度的經營性現金流均為正，即使第二季度慘澹到沒有一點兒現金收入，以18年的經營性現金流支出，也不會吃掉所有的現金。
是有重大的投資？2018年報中披露公司並無重大的對外投資。而且18年新增固定資產也不過7.6個億，全年投資性現金流出也就5個多億。
是去還債了？輔仁藥業的短期借款一直是相對穩定的20多億，有增無減，不可能是去還貸。
排除以上可能性，輔仁藥業的現金要麼從來沒有過，要麼被大股東偷偷挪作他用了。
虛增現金只是冰山一角，背後極有可能是收入和利潤的造假，畢竟通過應收帳款掛帳虛增業績太low，容易被拆穿，如果能和審計機構沆瀣一氣，直接虛增現金，那麼只要自己不露馬腳，很難被看出問題。
03 朋比為奸，一起上天
說到這裡，就不得不揭一下輔仁藥業的老底兒。輔仁藥業、開藥集團，聽著都挺高大上的，有種為國為民死而後已的感覺，然而真實情況完全不是這麼回事兒。
輔仁1998年成立，早年戰略是「品種為核心，併購為主線」。
2005年，輔仁借殼ST民豐上市，借殼前輔仁藥業淨利潤1.44億，借殼後淨利潤卻一路下滑到2200萬。然而輔仁一點都不慌張，因為早就準備好了另一枚棋子——開藥集團。
2003年，河南開封市屬企業開封製藥廠負債1.25億元，輔仁為此設立開藥集團，像救世主一樣用5000萬元收購了這個廠子。隨後開始不斷往開藥集團注入資產，包括淨利潤合計3.8億元的四家子公司。
到了2016年，開藥集團形勢一片大好，現金流更是好的嚇人！營收45.34億元，銷售商品的現金流入45.42億元；淨利潤6.53億元，經營性現金淨流入4.83億元。
然而開藥集團的股東卻並不滿意。從2010年開始，超過15家機構進入了開藥，這些股東都是奔著2015年重組去的，然而直到2013年開藥還毫無重組動作。於是最早進入的必康製藥帶頭套現12億揚長而去，隨後紅杉聚業等一批機構也相繼離去。
此處還有個細節，2014年，就是啟動重組的前一年，輔仁藥業總經理邱雲樵、財務總監趙欣相繼辭職，一年後，輔仁藥業實控人朱文臣似乎仍覺得不夠，還找個理由把原總經理邱雲樵送進了監獄！
後來，邱雲樵的妻子為救丈夫，向中紀委、證監會上書，冒死實名舉報輔仁藥業實控人違法犯罪，其中就有開藥股份虛增資產17億，虛報利潤14億的內容。如果舉報屬實，開藥股份就真是一個大局，先造假把所有投資機構都騙了，再以高估值重組，讓投資機構和自己綁在一條船上，然後一起上A股坑一把韭菜！
話說回來，輔仁一看機構都跑了，資金窟窿越來越大，於是委託機構發行了三期資管計劃，彌補資金缺口。LP也不傻，讓我進可以，和我業績對賭，同時2015年必須重組。結果輔仁藥業兩個承諾都沒達成。然而，LP也無可奈何，畢竟重組在即。
2017年，開藥股份成功裝入上市公司，作價78億並配套募集資金26.28億，其中74億用股份支付，剩下3.9億現金支付。
這3.9億輔仁本來想用募集資金出錢，結果募集資金沒成功，輔仁最後也就賴帳了，根據輔仁的公告，與投資機構已達成場外和解。如果是真的和解了，只能說，投資機構對於輔仁表上有錢兜裡沒錢心裡有數，只是不敢說破，說破了，怕一起死。
2017年成功借殼，但輔仁也背了極高的對賭業績。2017-2019年扣非歸母淨利潤不低於7.36億、8.08億、8.74億。如果低於這個數，輔仁先做補償，輔仁把所有增發的股份全部補償完了，還不夠，再輪到後續投資機構。
輔仁好不容易一把將股權比例做到了44.09%，同時把市值堆起來了，怎麼可能允許利潤下降？其它投資機構也搖身一變，成了一家上市公司的前十大股東，烏鴉變鳳凰、白菜成燒雞，自然想著股份解禁前公司千萬不要出么蛾子，所以緘口不言，坐等解禁。
2019年股份終於解禁，除大股東外的前三大股東接連宣布減持，在6個月內不超過6%、6%、5%，截至今年4月份，合計減持超過2%，獲利2.2億元。目前公司市值已跌到40億元以下，這些機構全部股權作價也只有13個億，怕不是要一起虧到天上去了。
04 體系龐雜，負面頻發
在重組前，開藥集團就幾十億的進行股權融資，同時借款還借了20個億。後來上市公司竟然連現金支付的3.9個億都拿不出來，大概率，是上市公司虛增利潤的同時，還在不斷被抽血，供給體外業務去了。
朱文臣的體外資產配置非常複雜，涵蓋了醫藥、酒業、電子商務、金融……而且幾家金融公司投資金額都超過了1億元。
其中，在2016年，輔仁入股了一家P2P公司久億恆遠，並且成為了大股東，朱文臣擔任副董事長，後來P2P暴雷，朱文臣急忙從股權關係上將自己撇清，但資金上是否徹底抽出來了，就不好說了。
除了轟轟烈烈的錢的問題，輔仁藥業還被查出在阿膠中含有牛皮，對此輔仁作出解釋是由於不同產品的交叉汙染。然而，對於這樣一家公司，已經全無信譽可言了。
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