【1】鵬鼎控股11月經營數據披露，實現營收46.81億元，單月同比增長48.05%，1-11月合計實現營收256.50億元，同比增長6.1%。這是自8月以來首次比較樂觀的數據，也實現甚至超出了市場產能後移，四季度高增長的預期。
【2】11月高增長原因：1)產能後移比較明顯，8、9月份訂單明顯同比下降，10月份的訂單後移但由於去年同期是訂單高峰期，依然落後於去年。11月份把前幾個月的落後訂單回補，使得全年至今同比增長率6%。2)蘋果今年的銷量依然樂觀，雖然去年iPhone 11系列產品力不凡，但今年的產品升級了5G、更新了產品外觀設計、增加了新的尺寸，所以依然獲得了市場的高度認可。同時競品公司如華為等，今年產品受到了很大的阻礙，蘋果產品對其有一定替代。3)今年Mac、iPad等產品都有不錯的銷售情況，這些產品中PCB產品佔比大。
【3】鵬鼎控股11月數據對於整個蘋果產業鏈來說都是一個樂觀的數據，四季度景氣確定，根據產業鏈信息，明年一季度仍然保持高景氣，建議持續關注。
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核心觀點
公司公布 2020 年 11 月出貨量數據，單月手機鏡頭出貨 12,880.5 萬件，同比-0.8%；車載鏡頭出貨 668.7 萬件，同比+28.8%；手機攝像模組出貨 4688.4 萬件，同比-21.3%。 手機業務方面， 鏡頭和 CCM 出貨量同比下滑， 主要原因系智慧型手機供應鏈關鍵零部件缺貨(非光學鏈條缺貨)； 車載方面， 海外疫情影響減弱， 終端客戶需求復甦，訂單量持續回升。 短期來看，供應鏈缺貨等因素導致鏡頭和 CCM 出貨量下滑，但缺貨擾動不改中長期市場需求向好、規格穩步升級的趨勢。我們預計多攝將持續滲透，潛望式結構、 ToF 滲透率進一步提升，光學行業規模與結構仍將持續升級，我們長期堅定看好公司的相關布局，維持「買入」評級。
受疫情反覆及供應鏈關鍵部件缺貨影響， 手機鏡頭 11 月出貨量同比-0.8%。 公司手機鏡頭 11 月出貨 12,880.5 萬件，同比-0.8%，環比-19.2%，主要系疫情有所反覆，終端品牌備貨積極性減弱以及供應鏈中關鍵零部件缺貨(非光學鏈條)；2020 年 1-11 月累計出貨 139929.7 萬件，同比+15.1%(公司 2020 年全年指引同比增長 10%)。我們認為 5G 驅動下，明年手機市場有望回暖，而公司下遊客戶結構較為均衡，呈現此消彼長態勢，受單一客戶波動影響相對有限。疫情影響下今年手機光學規格升級暫緩，致公司產品結構升級短期放緩，但中長期看，我們認為手機光學規格升級趨勢仍將延續，為公司帶來增量空間，公司未來仍有望充分受益行業量價齊升帶來的發展。
車載鏡頭 11 月出貨量同比+28.8%， 海外市場保持復甦態勢。 公司車載鏡頭 11月出貨 668.7 萬件，同比+28.8%，環比-0.4%； 2020 年 1-11 月累計出貨 5043.8萬件，同比+9.8%(公司 2020 年全年指引同比增長 5%)，主要系二季度以來海外疫情影響整體呈減弱態勢，海外車廠的出貨逐步恢復，訂單量持續回升。短期看，歐美地區疫情仍然有所反覆，我們將持續追蹤相關情況；長期來看，公司仍將受益於車載攝像頭領域持續發展、車載成像領域及 ADAS 快速成長，我們看好公司車載產品的相關布局。
手機攝像模組 11 月出貨量同比-21.3%， 亦主要系疫情反覆及手機供應鏈關鍵部件缺貨所致。 公司 11 月 CCM 出貨 4688.4 萬件，同比-21.3%，環比-18.5%，主要系關鍵零部件缺貨以及終端客戶備貨積極性減弱所致；2020 年 1-11 月累計出貨 54758.7 萬件，同比+13.9%(公司 2020 年全年指引同比增長 10%)，主要源於公司手機攝像模組市場份額上升。此外，其他光電產品 11 月出貨 463.5萬件，同比-29.0%，環比+9.0%，同比下滑主要系疫情影響下光學規格升級減緩致 3D 產品需求增長放緩。中長期來看，隨著 5G 新機加速滲透，光學視覺領域也將迎來應用型強需求增長。公司積極發力潛望式、 3D 等中高端模組，高端客戶份額提升將推動公司產品結構升級，我們持續看好公司多攝模組及 3DSensing 相關產品的放量。
供應鏈缺貨短期擾動，不改手機市場中長期需求向好、規格穩步提升的趨勢。 整體來看，公司 11 月車載鏡頭出貨量保持同比增長，其他主要產品的出貨量同比呈現下滑態勢。我們認為疫情反覆只是短期擾動，終端客戶雖然在疫情和零部件缺貨下的影響下， 短期備貨積極性有所減弱，但訂單情況仍然正常，預計將在後續逐步體現在公司業績中。中長期看， 光學市場需求向好、規格穩步升級的趨勢並未改變， 預計多攝將持續滲透，潛望式結構、 TOF 滲透率進一步提升，我們長期堅定看好公司的相關布局。
風險因素：供應鏈缺貨情況持續；海外疫情反覆；多攝/3D Sensing/潛望滲透緩慢； ADAS發展緩慢；模組毛利率下行；大客戶銷量短期承壓；行業競爭加劇。
投資建議： 公司為大陸光學龍頭，有望持續受益手機光學創新升級及汽車 ADAS 系統加速滲透，多攝/3D/車載等長期成長邏輯明確。我們維持公司 2020/21/22 年 EPS 預測3.86/4.94/6.11 元(對應 4.46/5.76/7.07 港元)， 維持「買入」評級。