來源：金融界基金
作者： 北京和聚投資
市場回顧
平穩亦或是糾結的震蕩行情，投資者參與度持續回落。11月市場延續了今年自5月以來的區間窄幅波動態勢，上證綜指單月下跌1.9％、滬深300下跌1.5％、創業板指下跌0.4％。同時市場整體也延續了成交低迷的狀態。當月全市場日均成交額不足3960億元左右，較9月、10月的5600億、4200億再度縮量。當月市場沒有出現過超過3日的連續上行、或下行，各類主題板塊的持續性偏弱，賺錢效應相對匱乏。
鎖定收益+神華破淨，市場初顯向低估值的周期板塊轉移的跡象。我們在10月報中曾做出判斷，年末鎖定收益的交易動機將催生一個板塊輪動的窗口期。根據申萬一級口徑，11月的板塊區間漲跌幅看，建材、電子、鋼鐵、汽車、電氣設備漲幅靠前，而全年看此前漲幅較大的食品飲料、醫藥、農林牧漁均出現不同程度下跌，其中農林牧漁單月下跌近10％跌幅居首。
今年作為過去10年來公募基金平均收益率次高的年份，更是強化了年末鎖定收益的行為。同時，當月中國神華股價一度破淨，歷史上這是第3次，引發市場對於低估值周期股的關注升溫。
外部環境不算有利，對內政策多次表態邊際上繼續傾向於「穩增長」。11月A股市場面臨的外部環境並不算理想，11月美聯儲會議紀要顯示除非美國經濟發生重大變化，否則可能無需再次降息，市場反饋的未來一段時間降息概率為0。美國經濟數據好於預期、美國股市節節新高似乎也強化了美方在中美協議談判中的姿態，10月市場給予樂觀預期的階段性協議目前來看遲遲未能兌現。
國內方面，總理多次組織召開會經濟形勢座談會、國常會降低基建項目資本金要求、金改委強調逆周期調節。在貨幣政策方面央行報告表示加大力氣做好「六穩」，並在MLF、回購利率以及LPR都相應下調了5個BP，進一步引導實體利率下行。多個層面的政策環境均顯示出，政策重心至少階段性的在朝著「穩增長」傾斜，但市場的總體表現與美股走勢明顯背離，反應了市場參與者謹慎和猶豫的心態。
投資展望
12月作為2019年的收官之月，同時也承載著對新一年市場的期許，有著起承轉合之意。先看短期。
12月市場的兩大不確定性將要落地，短期（月度）窄幅震蕩或仍是主基調。12月仍是一個數據的相對空窗期，事件性、政策性的驅動將是市場的主要影響因素。
12月將面臨的不確定因素之一，是12月15日為限的新一輪關稅加徵時點，目前從市場價格表現看，應該是更傾向於price-in了相對樂觀的預期，比如美國的不斷創新高、國內市場我們在上月報中也做出判斷「短期市場下有底的支撐來自於對中美談判達成階段性協議的預期」。從短期博弈的角度，隨著時間的臨近疊加前期獲利，投資者大概率會選擇觀望。
第二大不確定性因素，則是來自年末政治局會議對明年經濟工作的定調，目前各種跡象看穩增長大概率是更傾向的方向，但包括對貨幣及財政政策、消費、地產、基建等等具體如何定調，力度有多大，將決定下一階段市場的階段性結構性方向。對於短期市場的判斷，我們可能維持上個月月報的觀點，關注業績不差、年內漲幅偏低品種的類防禦性機會。
展望長遠，明年經濟增速平穩下臺階應該是當前市場偏多數人的預期，低估的周期品種不失為賠率也許不高但勝率較高的品種。12月作為提前布局來年的時間窗，能否搶佔先機，摸底市場預期尤為重要。每一年的市場其實都有對應的關鍵詞，比如2018的中美貿易摩擦、2019年的國內宏觀政策。
簡單回顧，2018年在中美貿易戰的陰霾下市場一路陰跌、2019年重提去槓桿的四月政治局會議成為全年市場上行、下行的分水嶺，而中美貿易摩擦的影響顯著鈍化。而決定這些大的事件能否影響市場方向的力量，就是市場預期，對於充分預期的事情，哪怕是階段性利空，對於市場的衝擊也有限。討論中長期的市場走勢，繞不開的話題自然是對於宏觀經濟的判斷，也是年末市場討論最多的話題之一。
關於當下經濟好壞的種種跡象不再贅述，跟市場多方交流後一個籠統的判斷，明年經濟增速平穩下臺階應該是當前市場偏多數人的預期。所以只要不出現斷崖式的下降，目前大量低估的周期品種不失為賠率儘管不高但勝率較高的品種。
除了宏觀經濟之外，明年包括利率水平、貨幣政策、財政政策等等的預期及演化都決定著來年市場大方向的變化。從最新公布的11月PMI數據來看，扭轉了6個月來連續下滑的趨勢，第一次回到榮枯平均線之上，反應經濟短期見底的概率越來越強。11月以來以豬價為代表的物價下降幅度也同樣超出預期，為貨幣政策的調整也留下更多空間。具體細節本篇報告暫不展開討論。
明年可能是監管紅利的大年，而科技的大年有望延續。股災以來，資本市場的監管大方向以防風險為主要目標，大的基調大體是朝著限制流動性的方式展開，包括熔斷、2輪限售、去通道化、再融資收緊等等。
當下，市場正在迎來新一輪的政策監管方向，包括提高市場流動性、註冊制、再融資新規等，短期確有抽水的壓力和擔憂，但從長周期的角度，無疑是有利於中小企業實現快速成長的友好政策窗口期，成長類公司有望更多享受監管帶來的政策紅利。另一方面，中美貿易摩擦衍生出的科技競賽，已經成為未來確定性較強的風口，國產替代+技術進步將帶來較大的市場空間，其中技術領先的一批企業有望最終脫穎而出。