好買說：作為君聯資本來說，今年是不平凡的一年。君聯資本今年投資數量保持與去年持平，所投企業的上市數量越來越多，現金回流也在加速，君聯資本今年預計會分配超過100億元人民幣給到出資人。
2020年11月29日，好買財富股權投資年度峰會圓滿落幕。君聯資本董事總經理、首席投資官李家慶，就「中國股權投資的長期價值」分享自己的深刻理解。
一級市場越來越受到重視，在整個國家經濟轉型、升級當中扮演直接投資以及企業直接融資的主流渠道。有些時候，我們往往會高估最近兩三年發生的改變，而低估中長期可能發生的變化。
所以在這個過程中，需要更加理性、冷靜地看待這個市場。合理採取策略，保證我們能夠在整個經濟發生波動、轉型的過程中，實現合理、中高水平的收益，這是作為一級市場基金管理人所應當承擔的責任。
最近海外新冠疫情相對來說出現了第二波高峰，比第一波還要嚴重，讓我們真切地體會到因疫情引發的變化過程還在進行中，而並非結束。中國在整個過程中扮演了與眾不同的角色，但這個角色能否扮演好？還有不確定性。因為中國經濟不可能「一枝獨秀」，當進入到「下半場」，甚至進入「加時賽」後，場面是否還可以持續下去？還不確切，所以對於環境的變化還是應該高度重視。
短期影響
1.疫苗研發出現實質性進展，後續將加快全球經濟恢復
短期來看，大家對於疫苗研發出現實質性的進展非常樂觀。例如海外一旦疫苗有新的進展，或者是臨床一期、二期、三期有很好表現，資本市場馬上就會出現巨大的波動。這個過程中，肯定會加速全球經濟的恢復。
中國率先從疫情影響的谷底走出來，進入相對比較好的恢復狀態。去年大家擔心由於科技封鎖以及中美貿易摩擦所導致的中國出口問題，因為今年的新冠疫情，反而得到了緩衝。在此過程中，由於海外供給出現問題，而中國的復工速度非常快，因此出口數據超出了預期。隨著海外新冠疫情進入相對常態化的狀態，人們的消費需求會逐步恢復，但供給還需要相當長的時間才能恢復過來。這樣的情況下，中國剛好進行了補充。
除去疫情，還有貨幣的因素。大量貨幣進入市場，基本面極其寬裕，導致資本市場包括資產價格都產生劇烈波動。換句話說，資本市場階段性作為「稱重機」的功能部分失效，資產進入到相對失重的狀態。資金是水，同時也是蜜。當資金進入，水一下子漫過來，所有的東西都飄了起來。等過一段時間後變成了蜜，使得局部地方鼓包，局部地方塌陷。水性和黏性是同時存在的，這就使得今天的市場非常難把握。
1.中美摩擦將持續存在，中國在全球供應鏈中的位置取決於自身的技術實力，科技自立自強是國家發展的戰略支撐
本來對你應該有擠壓、有壓力的行業，因為疫情有所緩解，且反過來產生更大依賴，這樣的局面我們認為是階段性的。等疫情進入常態化之後，該有的壓力還是會有，該出現的摩擦還是會出現，這樣的情況還是要靠自身的科技實力使得中國的供應鏈在全球範圍內取得再平衡。科技在其中將扮演非常重要的角色，科技創新也會作為中國經濟發展的核心驅動力。
2.資本市場助力科技創新
過往而言，中國巨大的市場空間造就了流量紅利、人口紅利、城鎮化紅利等，很多企業和投資人也從這些紅利中受益。今天來看，單純存量上的紅利已經不夠了，需要通過真正的技術創新來產生巨大的增量，吸納掉如今市場當中過度泛濫的資金。資金有兩種方式會被對衝，一是加息，直接往回收，這種做法非常「疼」；二是通過科技創新創造增量需求，吸納資金。而能夠產生增量的東西在哪裡？就我個人的判斷，短時間內沒有。5G、新能源汽車等，在1-3年時間中都不足以把今天市場釋放出來的資金吸納掉。而在2-3年的過程中，一方面除了創造增量吸納資金，另外一方面國家還是會通過財政政策的形式將資金回收，這樣會對一些資產價值產生風險。因為目前資產在資本市場上的很多表現，相當程度上是由資金鍊支撐。除去自身的資產價值，資金在其中起到了推波助瀾以及放大的作用，所以當資金鍊一旦發生變化，我們的增量創新還不足以吸納資金對衝時，資產價格會發生巨大的波動。
在過去一年多的時間裡，國家一方面充分利用中國經濟的快速復甦，對衝一些內外部的壓力；另外一方面高度重視科技創新的同時，快速打開資本市場的直接融資通道，推進科創板包括資本市場註冊制的改革，這兩方面形成了合情合理的系統性改革動作。資金進入市場推動科技創新，就需要不斷製造增量需求，通過發展和支持科技創新創業來消化或者對衝掉資金面的影響。這樣即使在後續發生資金開始回抽時，資金市場也不至於出現劇烈波動從而引發負面的影響。
資本市場在快速初始化的過程以及擴容的過程中，也會帶來一些問題。一是資金面寬裕，波動性較高的時候，勢必會產生一些我們所說的「泡沫」。泡沫有兩種含義，一是顯性的，即它本身沒有價值，但今天被誤認為有價值。二是隱含的，其本身應在未來10年才體現出來的價值，一年之內就體現完了。無論是無中生有還是遠景拉近，都會影響到我們資金的效率。資金管理人需要審慎思考如何應對這兩種泡沫。
以前的股權投資市場，在常規的經濟發展環境中一直是配角。無論是直接融資，還是VC、PE，相對債券市場、固定收益市場等很多 市場，都是非常小的一塊。因為無論從資金供應角度來說，還是從退出資本市場的角度來說，這部分的通道都還是比較窄的。如今這個通道逐步被打開，有退出通道的打開，還有流動性被打開。資金鍊端而言，過往大多數的社會化資本，多停留在二級市場。但隨著整個市場調整開始演進、深化，我們相信二級市場當中很多資金也會開始往一級市場走。因為二級市場在波動的過程中收益空間會降低，資產的過度溢價會體現得更快。
當這種狀態出現的時候，如何應對資金面變化、資本市場變化、外部宏觀環境變化，持續保持中高收益，是對基金管理人的考驗。當市場資金多了，就更加考驗基金管理人把握機會的可能性、概率與對投資退出節奏的選擇。
從2009到2019年，私募股權投資在網際網路、先進位造、醫療、物流供應鏈，包括消費等行業的不同階段都在扮演重要的角色，私募股權投資機構所支持的企業規模也越來越大。過往A股市場很難出現通過早期的風險投資或者成長期PE投資，在5、6年內成長為1000億美元以上市值的公司，但今天這樣的案例會越來越多。一方面因為資金的充沛，另一方面由於資本市場的效率在提升。從目前的市場政策導向來看，資本市場正在擴容，擴容的節奏可能快也可能慢，但大方向基本不會變。有VC/PE支持的上市公司，尤其是技術創新、模式創新的創新性企業上市數量越來越多，不再像過去是以往國有企業以及傳統產業為主。
政府大力支持創新創業及股權投資行業發展的同時，也會引導行業往規範化方向發展。隨著私募股權投資機構支持上市的公司越來越多，監管部門對私募股權投資人的專業、透明要求也越來越高。規範化、透明化和資本市場的開放、快速發展是並行的。相應地，也就要求股權投資市場上的基金管理人要變得越來越專業。所謂專業的基金管理人，一方面體現在投資能力上，另一方面對於透明度規範性的要求也越來越高。
資本市場流動性充裕，估值維持高位並出現「失重」現象，倒逼一級市場估值攀升，具備長期價值判斷能力的管理人才能穿越周期獲取超額收益。在未來5到8年的時間裡，我們認為資本市場和資金市場是寬裕的，但獲得收益的難度在提高。
作為君聯資本來說，今年是不平凡的一年。一、二月份我們預判今年經濟、行業都會比較難過，結果到三、四月份，我們認為不但行業難過，還有可能是波動非常大的一年。
君聯資本今年投資數量保持與去年持平，但是投資金額上升了30%到50%，這意味著單一項目的投資強度在加大。
政策面的利好由於去年到今年資本市場股權分置改革全流通，科創板開板以及註冊制放開，君聯資本所投企業的上市數量越來越多，現金回流也在加速，君聯資本今年預計會分配超過100億元人民幣給到出資人。
面對未來，我們依然強調資金配置。未來在不同的行業領域都會出現優秀的企業，當然也有可能在不同的行業當中都形成泡沫。我們很難回答看好哪一兩個行業，因為只要是 有創新的行業裡，我們認為都有機會。所以必須要堅持多行業的配置，在智能製造及工業科技、物流供應鏈、TMT及創新消費、醫療健康四大領域，綜合性配置我們的資金。
在每一個領域都需要形成產業鏈與投資根據地。細分的行業，我們需要針對產業鏈的不同環節，以及針對這些環節在未來三到五年時間會發生的變化，進行一定前瞻性的投資與布局，這是君聯過去20年形成的策略和系統性研究。在這個過程中，除了產業鏈、系統性投資、根據地的打法外，還要結合複雜交易。
未來，用簡單交易獲取估值的增長這種賺錢方式的空間會越來越小，在這樣的情況下，複雜交易就需要結合到我們的投資中，無論是分拆、併購、國企混改還是與一些已經形成龍頭和上市地位的大型企業去展開一些投資合作。過去兩三年君聯資本在複雜交易上已經積累了豐富的經驗，比如參與東航物流的混改、參與順豐快運的分拆、做醫藥企業的併購型投資等。這些手法以及複雜交易的能力，使得我們一定程度上可以對衝簡單交易、簡單項目由於資金面問題所造成的成本快速上升。複雜交易對於基金管理人整個行業經驗、專業人才儲備、人脈關係、資源網絡搭建，包括後續的增值服務、投資後的管理能力都提出了很高的要求。從今天君聯資本取得的成果來看，我們的產業鏈投資策略、根據地投資策略，適度參與複雜交易的投資策略都是行之有效的。
產業鏈投資：在早期投資布局了新能源汽車產業鏈的新材料、自動化裝備、電池之後，繼續圍繞寧德時代進行上下遊的投資。我們判斷，電動化本身是一個階段性的過程，真正導致這個產業發生重大變化的並不僅僅是電動化，還可能是下一步的智能化。在這種情況下，我們在傳感器、半導體、高級輔助駕駛、自動駕駛等領域都持續不斷進行投資。
與龍頭上市公司投資合作：珠海納思達是是中國最大的印表機耗材公司。君聯資本是其早期的投資人，在其上市成為行業龍頭之後，君聯資本在2016年又與其一起併購美國印表機巨頭利盟國際，再將奔圖印表機自主可控的整機分拆進行投資。上市龍頭企業藉助資本市場的力量，在二級市場中未來依然有巨大的發展空間，這樣的投資機會對我們來說不是自然而然產生的，需要藉助資本的合作夥伴來幫助它進行投資、併購、分拆、重組。這種情況下，可以有效地避免把自己完全曝露到純粹的市場成本競爭中，從而憑藉自身的差異化優勢進入到相對複雜交易的環節當中去創造價值。
這樣的差異化優勢一方面源於我們多年積累的投資經驗，具備複雜交易的能力，另一方面源於我們的產業鏈、根據地投資所積累的產業及人脈資源，及君聯資本的長期價值投資，與所投企業建立了深厚的夥伴關係。如康龍化成這樣比較長周期的投資項目，君聯資本前後累計用四個基金，接力式地投資，投資長達15年的時間，雙方相互認同，陪伴多年共同成長，最終君聯資本在這個項目上獲取差不多三四十倍的回報，這個項目單項目的回報過百億。康龍化成經歷15年的發展也成長為A股CRO的龍頭企業之一。
國企混改：東航物流作為國內央企首批首家混改試點，君聯資本三年前參與了東航物流的投資，直接主導了其從上市公司分拆，混改，增長之後再在A股主板籌備上市。整個項目做完長達一年時間。君聯資本前期的一系列投入，為後面的收益創造巨大空間，而不是簡單等著空間「長」出來，是投資人主動製造投資機會、創造價值投資空間。
君聯資本以系統性、複雜性交易以及產業鏈投資作為整個基金的組合式投資打底，在此之上疊加TMT及創新消費相關的投資項目，獲取可能的超額收益，從而形成基金的投資組合。
長期的、積極主動的增值服務變得越 來越重要。作為一個基金管理人，未來三五年要應對外部複雜多變、快速波動、資金面極其充裕的市場。因此不僅要強調組織規範性、透明度，複雜交易的能力，產業鏈及根據地模式的投資能力、資源積累，與此同時還需要保持對外部環境新鮮事物機會的捕捉、投資後的管理和增值服務。
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