11月除了最後一天的小幅下跌外，美股持續上漲。到了12月，上周標普500觸及了3700點的歷史高點。話雖如此，但現在就說年末美股還會繼續漲可能還為時尚早。
11月的最後一周，摩根大通的策略分析師Nick Panigirtzoglou發出了一個令人吃驚的警告：
根據Nick Panigirtzoglou的定量計算，各種養老基金和平衡型共同基金組合將重新調整投資組合，預計拋售約1600億美元的資產，如果美股漲勢持續到12月，那些習慣維持60/40股票和債券投資組合的基金可能會被迫再拋售1500億美元。
如果摩根大通對年末流動性更差的預測是對的，那麼不可能有足夠的購買需求來抵消即將到來的養老基金再平衡所帶來的缺口。
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另外，分析師認為市場在今年的最後一個月會出現波動的原因是，根據全球宏觀策略分析師Larry McDonald的空頭陷阱報告，CARES法案中一項鮮為人知的條款可能會引發美國401k退休計劃（是一種由僱員、僱主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度）的「拋售狂潮」。
Larry McDonald寫道，美國在2020年3月27日頒布的《新冠病毒援助、救濟和經濟安全法案》（CARES）提供了2.2萬億美元的財政刺激，以應對疫情對美國經濟的影響。其中有一項條款「暫時給予了人們提前提取退休基金的靈活性。這一臨時性的條款使人們可以從延稅退休帳戶緊急取款並免除罰款」。
具體來說，如果一個美國公民的年齡在59歲半以下，並且支取金額不超過10萬美元，那麼根據CARES法案第2022條，該公民可以提前從401k等退休帳戶取款而不用交10%的提前支取罰款。CARES法案還允許美國公民在3年內分期繳納所得稅，無需在提款當年全部繳納。
而且，由於這些免費提前提款的條款有效期在2020年底，所以數百萬緊缺現金的家庭可能會抓緊這唯一一次避免罰款的機會，賣出數百億甚至數千億被動型基金。
Larry McDonald接著強調了被動型基金的重要性。過去10年，在主動型基金日益走弱的情況下，被動型基金已成為主導價格的決定性因素。
主動型基金是基金經理通過自身分析（包括技術分析和基本面分析）來選股和擇時以取得市場超額收益的一類基金。與主動型基金不同，被動型基金並不主動尋求取得超越市場的表現，而是試圖複製指數的漲跌。被動型基金一般選取特定的指數作為跟蹤對象，因此通常又被稱為指數基金。
正如空頭陷阱報告中所寫的：
「被動型基金的影響是巨大的。數據提供商EPFR的數據顯示，近年來，已有超過2萬億資金流入被動型基金，與此同時，有超過1.5萬億資金從傳統的主動型基金中流出。」
外媒在12月13日的報導中寫道：
「彭博資訊的數據顯示，今年流入美國ETF（交易型開放式指數基金）的資金約為4270億美元，其中股票基金和固定收益基金的資金幾乎是均等的。與此同時，根據美國投資公司協會自1990年以來的數據，由基金經理主動管理的共同基金在2020年的資產縮水約為4690億美元，恐將成為有記錄以來最糟糕的一年。」
主動型基金資金流出和被動型基金資金流入之間的驚人差距，有可能讓傳統的選股工具過時，讓市場價格變得毫無意義。
彭博社寫道，這種截然不同的命運是結構性轉變的一部分，在超低費用和稅收優惠的吸引下，投資者連續九年青睞ETF，而不是共同基金。
「這一趨勢在2020年進一步加速，得益於美國證券交易委員會（SEC）2019年末一項加速ETF上市的規定，以及美聯儲首次進軍規模達5.3萬億美元的美國ETF市場。據道富環球顧問公司說，再加上主動型基金經理的不穩定表現，ETF勝出的原因顯而易見。」
無論如何，正如Larry McDonald總結的那樣，
「目前全球有超過12萬億的被動型基金——包括被動型共同基金，以及越來越受歡迎的ETF。」
雖然401(k)計劃是主要適用於那些受疫情影響最嚴重的人群，比如失業的人，但這些條款規定的適用範圍相當寬鬆。
例如，對那些因隔離、休假、下崗、減少工作時間或由於疫情需要照顧兒童而無法工作、關閉或減少自營企業的工作時間而遭受不利經濟後果的人也同樣適用。
由於該法案的適用範圍是開放性的，任何人都可以說他們符合這些標準，而且根據Larry McDonald的說法，美國國稅局不太可能嚴格按照法律條文的限制來執行這一條款。
另外，因為銀行和退休基金管理公司也從CARES法案中獲益匪淺，他們也給了客戶相當大的行使提前取款的權利。
Larry McDonald接著提到一個重點，即市場缺乏深度和流動性：
在這種潛在的拋售狂潮爆發之際，美國股市的倉位情況已變得十分擁擠，其中喬治亞州股市的隱含波動率已經高於平均水平。隨著養老基金需要重新調整投資組合，減少股票倉位，預計年底市場上的股票供應將因此增多。
雖然明年情況會有所逆轉——隨著貿易戰風險的消除、疫苗問世帶來的新冠疫情風險的降低、選舉不確定性的消除以及國內生產總值（GDP）在零利率環境下增長回升，Larry McDonald預計2021年的波動性將逐漸降低。
儘管如此，年底我們首先需要解決退休帳戶提前提款、養老金再平衡和股市隱含波動率偏高等難關。
最後，空頭陷阱報告得出的結論與摩根史坦利的「神算子」Michael Wilson所說的一致。Michael Wilson最近警告稱，短期內將出現回調，但隨後將是逢低買入策略的活躍期，2021年美股也將達到新高。
正如Larry McDonald所說，即將到來的拋售狂潮「可能會讓過度擴張的市場措手不及……然後一次實質性的回調會給市場注入風險。
（責任編輯：李顯傑 ）