4月29日，由鍾睒睒實際控制的「萬泰生物」登陸上交所。而就在第二天，同樣由鍾睒睒實控，中國最有名的賣水公司之一，農夫山泉也向港交所遞交了上市申請。
這家消費龍頭的成色如何？賣水是不是一門好生意？
我掃了遍招股書，和大家分享幾個亮點:
❶ 農夫山泉的品牌產品線如下：
包裝飲用水市場，「農夫山泉」份額排名第一；
茶飲料市場，無糖的「東方樹葉」搭配有糖的「茶π」，份額第三；
功能飲料市場，老一代口味比較奇怪的「尖叫」搭配果味為主的「維他命水」，份額第三；
果汁飲料市場，「農夫果園」和「水溶C100」相對便宜些。「NFC」和「17.5度」，主打高端，一瓶十幾塊的價格相當肉疼，份額第三；
行業的劃分標準是，除了酒和奶，其它你能想到的所有品類都屬於「軟飲料」，其內部市場規模和增速如下：
在需求最穩定、規模最大、增速較快的包裝飲用水行業，農夫山泉穩坐第一。
❷ 招股書一般會披露近三年的營收數據，農夫山泉近幾年的勢頭非常猛：
營收複合增速17%+，遠超行業平均增速。在收入構成方面，60%的營收來自礦泉水，另兩個主力是功能飲料和茶飲：
一瓶2塊錢的農夫山泉，水的價格是1毛錢，瓶子2毛8，包裝2毛8，製造費1毛7，人工費4分錢。在利潤端，利潤最高的依然是礦泉水，毛利率高達60%。
從「營收」到「淨利潤」的傳導邏輯是：
營收-成本=毛利潤-費用=淨利潤
「成本」是必須花的錢，「費用」是可花可不花的錢。
而且農夫的管理和銷售都非常高效且穩定。體現在數據上，它的銷售管理成本比可口可樂還要低。
淨利潤率高達20.6%，比可口可樂低4個點，是百事可樂的2倍。
如上圖，2018年的淨利潤增速為何如此低，我沒搞清楚。但是2019年淨利潤暴增，隨手就分紅95個億，是大佬沒錯了...
❸ 數據說完，再聊點兒虛的。
今日資本的徐新曾經讓團隊把所有零售公司研究一遍，傳記、採訪、年報都要看，最終在內部總結出了零售業態最重要的三大要素：
控貨—產品能不能滿足需求？
控場—鋪貨渠道穩不穩？
控心智—能不能代表一個品類？
放到農夫山泉這，控貨控場我認為都沒問題。
在品牌方面，現在你渴了，想買瓶白水喝，第一個想到的是誰？農夫？還是怡寶？歡迎在評論區說說。
❹ 在估值方面，港股雖然奇葩，但是對龍頭公司的估值從不摳門。
比如素有「港股小茅臺」之稱的維他奶，哪怕現在股價都崩了，動態PE仍有28倍。
從生意角度看，農夫山泉60%的毛利率雖然比不上高心理附加值的白酒，但絕對比賣牛奶的賺錢。礦水泉的存貨、供應鏈都更簡單，保質期長，食品安全風險小，利潤更高。
唯一讓我意外的是，印象中農夫山泉並不像伊利那樣漫天打廣告，雖然體量不一樣，但兩者的銷售費用率差不多都在24%左右。
2019年伊利營收902億，同比增14%。淨利潤62.8億，同比增6.6%。靜態市盈率28倍，市值1774億。
2019年農夫山泉營收240億，同比增17%。淨利潤49.5億，同比增37.2%。給多少PE合適？比伊利高，合情合理，拍腦門給到30PE，對應1500億市值。
只要招股估值不離譜，這也是我們港股打新的重點申購對象。
❺ 最後有兩個互動：
回到本文第一張圖，大家可以猜猜包裝水的第二名，茶飲料的前兩名，功能飲料的前兩名，果汁飲料的前兩名分別是誰？招股書是不會披露具體競爭對手的。
公眾號底部對話框回覆：可口可樂 能收到芒格最初給可口可樂估值的全過程。