來源：金融界網站
來源：國泰君安證券
本報告導讀
近兩周市場節奏變化較快，A股估值普跌，但回調中市場情緒仍回落有底，大盤調整後便是布局良機。風險溢價方面股債重回一致，信用利差上行斜率放緩。
摘要
近兩周市場節奏變化較快，A股估值普跌，但市場情緒回落有底。近兩周市場節奏變化較快、大盤接近上沿後有所回調，大金融估值由領漲到領跌、醫藥生物估值由領跌到領漲，回調下A股估值普跌。但成交數據波動平穩、新增開戶數大幅回升下，市場情緒回落有底。當下盈利修復與流動性收緊預期的拉鋸決定了市場預期上有頂、下有底的格局，回調中市場情緒仍下行有底，大盤調整後便是布局良機，結構上交易復甦仍是當前市場的核心主線。風險溢價方面股債重回一致，信用利差上行斜率暫放緩，信用債違約影響暫退。
估值：各板塊估值普跌，僅創業板上行。
（1）板塊：各板塊估值普跌，上證綜指、上證180、中證800下跌較為明顯，主要指數中僅創業板指和創業板綜估值上漲。目前上證綜指PE（TTM）為15.54（-0.27），處於歷史分位68.9％（-4.2％）；創業板指PE（TTM）為63.79（2.03），處於歷史分位81.6％（4.2％）。
（2）風格：各風格估值普跌，金融與穩定板塊估值下行幅度大，僅消費板塊估值小幅上行。大小風格來看，未見明顯的大小之別。
（3）行業：各行業估值普跌，通信、大金融等估值下行幅度較大，僅醫藥生物行業估值上行幅度較大。此外，近兩周估值變化呈現「高的越高、低的越低」特徵。近兩周估值上漲的食品飲料、休閒服務等行業歷史分位均處高位，而處於歷史低分位的公用事業、建築裝飾、房地產等行業估值繼續大幅下行。
（4）海外：目前海外各主要指數PE歷史分位均大於95％，其中納斯達克和日韓主要指數近期估值繼續大幅上行，英國富時100和標普500指數上行幅度相對較小，僅德國DAX指數小幅下行。
風險溢價：股債重回一致，信用利差上行放緩。
（1）ERP：小幅上行，底部徘徊。萬得全A ERP最新值為2.66％，較兩周前小幅上行0.08％，已持續低於均值減一倍標準差。
（2）信用利差：方向重回一致，上行斜率放緩。信用利差與股權風險溢價變動方向重回一致，產業債與城投債信用利差上行斜率放緩。
情緒：成交數據走弱，市場情緒回落有底。
（1）成交數據波動平穩，200-500億市值個股漲跌停活躍度提升。換手率方面，僅上證綜指（-1.4％）和中證500（-4.6％）環比下行。成交額方面，僅深證成指（-2.6％）、創業板指（-3.9％）和中小板指（-0.4％）小幅下行，其餘各指數成交額均小幅上行。漲跌停方面，跌停家數上漲明顯，其中200-500億市值個股漲跌停活躍度提升。
（2）新增開戶數回升，股市搜索熱度降幅收窄。11月新增開戶數環比上行40.57％，結束下行趨勢。微信微指數和微博微指數環比下降13.9％和0.3％，百度指數小幅上行1.2％，搜索熱度降幅收窄。
目錄
1.核心指標速覽
2. 估值：各板塊估值普跌，僅創業板上行
2.1. 板塊：估值普跌，僅創業板上行
2.2. 風格：金融、穩定領跌，僅消費上行
2.3. 行業：通信、大金融領跌，僅醫藥上行明顯
2.4. 海外：主要指數估值繼續上行
3. 風險溢價：股債重回一致，信用利差上行放緩
3.1. ERP：小幅上行，底部徘徊
3.2. 信用利差：方向重回一致，上行斜率放緩
4. 情緒：成交數據保持平穩，市場情緒回落有底
4.1. 成交數據波動平穩，200-500億市值個股漲跌停活躍度提升
4.2. 新增開戶數回升，股市搜索熱度降幅收窄
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核心指標速覽
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估值：各板塊估值普跌，僅創業板上行
2.1.板塊：各板塊估值普跌，僅創業板上行
近兩周各板塊估值普跌，從PE歷史分位變化來看上證綜指、上證180、中證800下跌較為明顯，主要指數中僅創業板指和創業板綜估值上漲。目前上證綜指PE（TTM）為15.54（-0.27），處於歷史分位68.9％（-4.2％），PB（LF）為1.49（-0.03），處於歷史分位35.3％（-3.7％）；上證180PE（TTM）為12.73（-0.28），處於歷史分位80.9％（-2.8％），PB（LF）為1.32（-0.03），處於歷史分位39.1％（-7.9％）。創業板指PE（TTM）為63.79（2.03），處於歷史分位81.6％（4.2％），PB（LF）為7.45（0.24），處於歷史分位89.5％（1.5％）。
2.2.風格：金融、穩定領跌，僅消費上行
近兩周各風格板塊估值普跌，從歷史分位變化來看金融與穩定板塊估值下行幅度大，僅消費板塊估值小幅上行。金融板塊PE（TTM）為9.27（-0.50），處於歷史分位61.8％（-11.5％），PB（LF）為0.92（-0.05），處於歷史分位0.6％（-3.1％）；穩定板塊PE（TTM）為19.25（-0.77），處於歷史分位65.8％（-7.9％），PB（LF）為1.23（-0.05），處於歷史分位7.8％（-9.6％）；消費板塊PE（TTM）為39.89（1.03），處於歷史分位83.3％（3.1％），PB（LF）為5.04（0.13），處於歷史分位88.1％（2.7％）。
從大小風格來看，未見明顯的大小之別。大盤股板塊PE（TTM）為17.98（-0.24），處於歷史分位91.1％（-1.3％），PB（LF）為2.12（-0.03），處於歷史分位75.7％（-2.1％）；小盤股板塊PE（TTM）為27.47（-0.65），處於歷史分位18.5％（-1.8％），PB（LF）為2.00（-0.05），處於歷史分位17.0％（-2.2％）。
2.3.行業：通信、大金融領跌，僅醫藥上行明顯
從行業角度來看，近兩周各行業估值普跌，從歷史分位變化來看，僅醫藥生物行業估值上行明顯，電器設備、食品飲料和休閒服務小幅上漲。醫藥生物PE（TTM）為42.8（1.61），處於歷史分位75.0％（7.6％），PB（LF）為4.5（0.17），處於歷史分位64.0％（9.0％）；電氣設備PE（TTM）為40.2（0.54），處於歷史分位54.0％（2.5％），PB（LF）為3.6（0.05），處於歷史分位72.6％（2.0％）；食品飲料PE（TTM）為48.3（1.97），處於歷史分位99.5％（1.6％），PB（LF）為9.7（0.38），處於歷史分位99.4％（1.2％）。
通信、大金融等估值下行幅度較大。通信PE（TTM）為37.8（-2.17），處於歷史分位26.3％（-13.4％），PB（LF）為2.3（-0.13），處於歷史分位27.5％（-8.3％）；銀行PE（TTM）為7.2（-0.36），處於歷史分位70.1％（-9.0％），PB（LF）為0.7（-0.04），處於歷史分位4.5％（-2.5％）。
此外，近兩周PE變化呈現「高的越高、低的越低」特徵。近兩周上漲較明顯的生物醫藥、食品飲料等行業歷史分位均處高位，而處於歷史分位低位的公用事業、建築裝飾、房地產等行業估值均明顯下行。
2.4.海外：主要指數估值繼續上行
目前海外各主要指數的PE估值歷史分位已高，各主要指數分位均大於95％，其中納斯達克和日韓主要指數近期估值上行明顯。納斯達克PE（TTM）為73.98（2.73），處於歷史分位99.8％（0.3％），PB（LF）為6.23（0.15），處於歷史分位99.7％（0.4％）；日經225PE（TTM）為37.27（0.37），處於歷史分位96.8％（0.4％），PB（LF）為2.02（0.00），處於歷史分位99.7％（0.2％）；韓國綜合指數PE（TTM）為31.67（2.07），處於歷史分位97.4％（0.6％），PB（LF）為1.07（0.06），處於歷史分位57.5％（19.5％）。
英國富時100和標普500指數歷史分位變動相對較小，海外主要指數中僅德國DAX指數小幅下行。富時100PE（TTM）為198.66（11.54），處於歷史分位99.0％（0.2％），PB（LF）為1.70（0.10），處於歷史分位27.2％（10.1％）。德國DAXPE（TTM）為65.22（-0.93），處於歷史分位99.1％（-0.5％），PB（LF）為1.68（-0.03），處於歷史分位62.3％（-4.5％）。
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風險溢價：股債重回一致，信用利差上行放緩
3.1.ERP：小幅上行，底部徘徊
萬得全A ERP小幅上行，仍持續低於均值減一倍標準差。截至2020年12月11日，萬得全AERP為2.66％，較2020年11月27日小幅上行0.08％。ERP仍在年內底部徘徊，已持續低於均值減一倍標準差。
3.2.信用利差：方向重回一致，上行斜率放緩
信用利差與股權風險溢價變動方向重回一致，產業債與城投債信用利差上行斜率放緩。截至2020年12月11日，全體產業債平均信用利差為88.18BP，較再前兩周上行2.07BP。全體城投債平均信用利差為114.51BP，較再前兩周上行5.83BP，上行斜率放緩。
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情緒：成交數據保持平穩，市場情緒回落有底
4.1.成交數據波動平穩，200-500億市值個股漲跌停活躍度提升
各指數換手率與成交金額波動保持平穩。從換手率來看，創業板指（19.2％）和中小板指（19.4％）換手率環比增速超10％，上證180（7.7％）、上證50（6.6％）與滬深300（6.9％）等指數環比增速相對較小但也保持正增長，僅上證綜指（-1.4％）和中證500（-4.6％）換手率環比增速下行。從成交額來看，近兩周各主要指數成交額環比增速波動較小，僅深證成指（-2.6％）、創業板指（-3.9％）和中小板指（-0.4％）小幅下行，其餘各指數成交額均小幅上行。
從漲跌停來看，近兩周跌停家數上漲明顯。近兩周全A漲停家數為日均46.7家，較再前兩周的47.7家下降2.1％；跌停家數為日均19.0家，較再前兩周的12.9家增長47.3％。
從漲跌停的市值分布來看，200-500億市值個股漲跌停活躍度提升。漲停市值分布上，200-500億市值的漲跌停佔比上行相對明顯。近兩周50億以下的公司漲停日均家數為21.6，佔比環比下降2.8％；50-100億的公司漲停日均家數為9.7，佔比環比上行4.8％；200-500億的公司漲停日均家數為3.8，佔比環比增長50.2％。跌停市值分布上，200-500億市值佔比也有所抬升。近兩周50億以下的公司跌停日均家數為9.3，佔比與上周一致；50-100億的公司跌停日均家數為2.2，佔比環比下降36.8％；100-200億的公司跌停日均家數為1.6，佔比環比增長60.4％；200-500億的公司跌停日均家數為1.3，佔比環比增長57.1％。
兩融方面，融資融券餘額穩中有升，融資買入額佔全A成交額繼續小幅上行。融資融券餘額保持穩定，近兩周融資融券餘額均值為15846.0億，較再前兩周的15687.6億上漲1.01％。融資買入額佔全A成交額比例小幅上行，近兩周融資買入額佔全A成交額比例均值為9.29％，較再前兩周的9.13％增長1.79％。
4.2.新增開戶數回升，股市搜索熱度降幅收窄
新增開戶數結束下行趨勢，11月新增開戶數重上250萬戶。11月上證新增帳戶數為255.15萬戶，較10月181.51萬戶環比增長40.57％。與2019年同期相比，增速高達83.84％。
近兩周各主要指數關於「股市」的熱度降幅收窄。微信微指數和微博微指數環比下降13.9％和0.3％，百度指數小幅上行1.2％。從搜索指數的歷史表現來看，可以觀察到當市場波動較大，同期常伴隨著搜索指數明顯上升。近期這一現象表現明顯，從日頻數據來看，12月1日和12月9日上證指數分別上漲1.77％和下跌1.12％，同日各主要搜素指數關於「股市」的熱度均出現明顯上行。