來源：AI財經社
文 | AI財經社 周享玥
編 | 張碩
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趁著「二師兄」熱度尚未完全消退，「西南種豬大王」天兆豬業再次和IPO槓上了。
9月2日晚間，距離第一次遞交的招股書失效僅一周時間，四川天兆豬業股份有限公司（下稱「天兆豬業」）就再次向港交所提交了招股書，二度衝擊港股IPO。
2019年以來，受非洲豬瘟入侵影響，國內生豬出欄量大幅下滑，豬肉這道中國人餐桌上的常備糧食瞬間成為了「奢侈品」，豬企們也隨之迎來了利潤風口。
數據顯示，2020年上半年，牧原股份、新希望、溫氏股份、正邦科技、天邦股份等多家豬企上市公司均出現了股價和淨利潤的倍數增長。其中，牧原股份淨利潤直接漲了近80倍，半年時間淨賺107.84億元，市值更是站上了3000億元，成了資本市場追捧的對象。
見到了上市豬企們吃到的「紅利」，天兆豬業、東瑞股份等未上市豬企顯然也有些蠢蠢躍動，想要趁著風口還在，到資本市場「碰碰運氣」。
（圖源：視覺中國）
外企高管回鄉創業，2019年淨利潤暴漲11倍
2004年，建築科班出身的餘平，因在自行創業、改造和盤活重慶農貿批發市場的過程中，發現重慶當地的生豬鮮肉市場還是一片空白，存在很大缺口，於是決定進入這個行業，挖掘其中的商機。
當年11月，餘平聯合其妻子譚瑾，通過天生物業和天兆食品兩家公司共同出資500萬元，在四川成立了天兆豬業的前身天生畜牧，正式進入養豬行業。
在此之前，餘平曾在中國土木工程集團有限公司做過土木工程師，還在百事公司擔任過亞太區技術經理、在金佰利中國公司做過營運總經理。譚瑾曾在中國土木工程公司做過翻譯，並擔任過中國證券市場研究設計中心高級項目經理。
據媒體報導，2005年，餘平租了一個商品豬場開始試養二元母豬，卻因為沒有種源，需要年年引種，而自覺被「卡住了脖子」。
在深切體會到種豬的重要性後，他於次年新建了一個祖代豬場，引進800頭PIC祖代豬，但PIC對種豬基因技術卻是封鎖的，這種模式顯然並不適合持續採用。
種豬，即專門用於配種的豬，是一切生豬的生產源頭。我國的生豬育種起步較晚，上世紀90年代中期才逐漸發展起來。而種豬往往需要幾代繁衍，是一個漫長而艱難的過程，時間長且成本高，這也使得很多企業傾向於選擇從國外進口種豬。
但從國外直接引種，不僅價格高、難以引到血緣純正的種豬，還容易陷入「引種—退化—再引種—再退化」的惡性循環。
於是，為了擺脫國外育種的限制，餘平開始滿世界尋找種豬。
最終，在一次機緣巧合之下，他認識了加拿大一家養豬公司Hylife公司的老闆，用了半年時間與該公司達成了合作，一次性從加拿大Hylife全資子公司FAST基因公司引進了866頭優質種豬，並用200萬美元買斷了FAST基因公司在中國的種豬基因改良技術的許可權利。這讓天兆豬業在此後的種豬選育上獲得了巨大的競爭優勢。
值得一提的是，據招股書顯示，持有天兆豬業62.36%股份的最大股東天兆食品，有28.39%的股份在一家名叫Hytek Tianson的公司手中，而這家公司正是Hylife全資擁有的一家公司。
而Hylife又由伊藤忠商事株式會社及CPF Canada Holdings Corp.分別擁有49.9%及50.1%的股份。伊藤忠商事株式會社是被《財富》周刊評為世界500強之一的綜合性貿易公司，CPF Canada Holdings Corp.則由一家在泰國上市的大型集團公司Charoen Pokphand Foods PCL最終控制。
有了優質種豬和對方積累的育種數據，天兆豬業很快就在種豬養殖上面快速發展起來。2011年，天兆豬業成為農業產業化國家重點龍頭企業，2016年11月，正式在新三板掛牌上市。
隨後，因FAST基因公司被收購導致此前與天兆豬業的養殖合作協議提前終止，天兆豬業又於2017年從法國引進了975頭純種豬，並訂立了一項為期十年的養殖合作協議，由對方協助其建立基因選育及評估方案。
由此，天兆豬業成功擁有了加系、法系兩套完整獨立的種群和選育體系。
與此同時，天兆豬業的養豬模式也在不斷精進，從「餘式豬場1.0」的傳統豬舍，進化到如今的「餘式豬場5.0」版本，主打「樓房養豬」，養豬場的公豬母豬們，住樓房、坐電梯，過智能生活，大大節省了成本投入。
據悉，相較傳統豬場，這種豬場可以節省土地80%、節省投資30%、節省能耗50%、節省人工50%。
（圖源：天兆豬業官方微信公眾號）
隨著種豬數量的不斷壯大和豬場建設的不斷改進，天兆豬業的業績也快速發展起來。
據其在新三板掛牌期間公布的業績顯示，2014年至2016年，其分別實現營收1.51億元、1.85億元、3.30億元，後兩年的同比增速分別為21.97%、78.58%；歸母淨利潤分別為-0.64億元、-0.11億元、1.29億元，後兩年的同比增速分別為82.60%、1265.60%，發展迅速。
2017年至2018年，受豬周期下行影響，天兆豬業業績有所受挫，分別實現營收4.75億元、4.49億元，淨利潤則分別為1.59億元、0.41億元。
不過，2019年和2020年前四個月，由於豬肉價格猛漲，天兆豬業再次實現「大豐收」。
2019年實現營收7.84億元，同比大漲74.69%，實現歸母淨利潤4.85億元，同比大漲1111.26%。2020年前四個月則實現營收3.52億元，同比上漲85.32%，實現歸母淨利潤2.34億元，同比增長571.63%。
也是在這種背景下，天兆豬業迅速反應，於2019年4月4日從新三板摘牌，試圖趁著豬價上漲的東風，轉戰香港股市。
要做「種豬超市」，卻有六成營收靠商品豬
在IPO這條路上，天兆豬業走得並不順利。
2月27日，天兆豬業正式向港交所遞交招股書，開始第一次IPO衝刺。最終卻在8月27日，因招股書屆滿6個月後失效，而宣告折戟。
9月2日，天兆豬業再度遞表，擬募資繼續擴充豬產能。據招股書顯示，上市募得的資金將用於新建2座養殖場，擴張1座現有養殖場，並用於未來數年內向海外豬只養殖公司購買曾祖代核心群種豬。
事實上，早在2019年，餘平就曾公開表示，除加系、法系外，天兆豬業將來還考慮引進美系、丹系等品系，要在五年內在全國布局20萬頭純種豬，打造出一個能買到世界上最好的種豬品系的「種豬超市」。
據招股書顯示，截至8月28日，天兆豬業在國內共有47座養殖場，大多數位於重慶及四川，另有部分位於黑龍江、甘肅、江蘇及貴州等地。具體到產能上，截至2020年1月1日，其最大出欄產能約為30萬頭豬。
據此前數據顯示，截至2月21日，天兆豬業的養殖場還僅有37座，僅過了6個月就新增了10個，相當於一個月新開約1.67個，其拓展野心可見一斑。
不過，隨著溫氏股份、正邦科技、新希望等大型豬企紛紛布局種豬業務，天兆豬業需要面臨的競爭壓力顯然有些大。這一點在2017年至2019年間，天兆豬業在中國種豬市場的排名變化上，有著較為明顯的體現。
據灼識諮詢數據顯示，以市場份額、種豬銷售收益計，2017年至2019年，天兆豬業在國內種豬養殖公司中，分別排名第二、第四及第一，呈現波動變化。即使是奪得第一的2019年，其市場份額也僅比第二名溫氏股份多出0.01%，為0.34%。
從業績來看，雖然「超級豬周期」使其完成了一份靚麗的財務數據，但靠周期性漲價帶來的業績增長顯然並不是一個可持續的常態。
2017年至2019年，天兆豬業的種豬銷售量分別為7.09萬頭、3.05萬頭、5.82萬頭，後兩年同比變動-56.97%、90.9%。而同期的銷售額變動卻達到了-61.36%、192.97%，受價格波動影響明顯。
數據顯示，2017年至2019年，種豬的平均售價分別為2798元/頭、2513元/頭、3856元/頭，2020年前四個月更是達到了7146元/頭。
（圖源：視覺中國）
天兆豬業的種豬毛利率顯然是足夠高的，2017年至2020年前四個月，分別達到了60.8%、54.3%、77.9%、87.4%。以2020年上半年來看，每賣出一頭種豬，其就能淨賺6246元。
但作為天兆豬業核心業務的種豬，卻不是其最為主要的營收來源。
事實上，2017年至今，天兆豬業最主要的營收來源均為商品豬，且整體呈現出上漲趨勢。
數據顯示，到2020年前四個月，商品豬佔總營收的比重已經上升至了58.3%，種豬所佔比重則僅有24.4%，較之2017年的40.6%，下滑了近四成。
但若以商品豬的規模來看，天兆豬業的規模與其他同業公司上百億的營收水平相比，顯然還相差甚遠。
值得一提的是，天兆豬業曾在招股書中坦言，截至2020年7月31日，其還有未償還債項約5.11億元，其中，包括借款2.597億元以及租賃負債2.517億元，這筆龐大債務將可能對公司業務流動資金狀況造成不利影響。
天兆豬業還表示，此次IPO的募集到的資金，也將用於償還利息介於4.75%至7.50%的若干尚未償還銀行貸款（於2018年2月或之後產生且將於2021年第二季度末前到期）。
但據招股書顯示，在5億元債務未解的同時，天兆豬業卻在2017年至2019年分別分紅4640萬元、5790萬元、1.159億元，累計分紅2.202億元。其中，第一次遞交招股書之前不久的2019年10月23日，天兆豬業還突擊分紅了6950萬元，遠超前三個季度4640萬元的分紅數。