1、人造草坪行業：順風成長，空間廣闊
人造草（Artificial Turf / Grass）是將 PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等合成樹脂 製成仿製草絲，通過專業設備編織在底布上，並在背面塗上起固定作用的塗層使 其具有天然草性能的化工製品。
人造草生產工藝並不複雜。前段生產流程主要是通過拉絲、加捻兩道工序生產成 品草絲，形成存貨中的半成品：
拉絲：將塑料粒子與母粒、助劑等原料按配方比例投加，經過熔融混合後擠 出，通過噴絲板噴成細絲，經水浴冷卻和熱牽伸、定型後得到半成品草絲。
加捻：將數根草絲通過加捻製成成卷的成品草絲，質檢後進入草絲庫。
後段生產流程主要是將草絲通過簇絨、背膠等工序生產成品草坪，形成存貨中的 庫存商品：
簇絨：將加捻後的成品草絲從草絲庫中領出，通過簇絨機編織至底布之上， 形成半成品草坪。
背膠：利用原膠等原材料，通過配膠攪拌形成底膠；將簇絨後的半成品草坪 通過背膠輥固定，使用混合後的底膠均勻塗布。
烘乾：將上膠後的草坪通過加熱烘乾， 使得人造草絲和底布進一步粘合，再 經過檢驗、 打卷和包裝程序，製成成品草坪，然後入庫。對於供應大型超市 的休閒草產品，入庫後的草坪還需裁切成規定尺寸，然後包裝、裝箱。
1.1、替代天然草，壽命長、成本低
1960 年代人造草在美國誕生，契機是尋找替代產品解決天然草無法在具有頂棚的 公共場所生長的問題。目前人造草在顏色、外觀、觸感等方面已接近天然草，在常綠性、耐用性、抗老化性、節約用水、安裝維護便捷性等方面已遠超天然草。 人造草最突出特性是使用壽命長、維護成本低。
人造草專業性能指標：線性摩擦/滾動性能、滾動摩擦/耐磨性能、吸震及回力性能、 耐候性能、拔脫性能。
天然草坪草籽品種較多，包括：早熟禾、百慕達、果嶺草、剪股穎、高羊茅、馬 尼拉、黑麥草等，且有冬季型草與暖季型草之分，其中高羊茅草粒耐寒高產，為 冬季草，其他還包括黑麥草、早熟禾、剪股穎等，暖季型草包括百慕達、結縷草、 馬尼拉等。不同草籽對風向、光照、空氣溼度敏感度不同，運動人員在比賽、訓 練中不免摔倒，可能因草皮狀態受到不同程度傷害，因此除日常護理外，球場也 會因季節常更換草皮，例如 2020 下半年為確保中超第二階段爭冠組比賽在蘇州賽 區順利進行，提前將草皮換為冬季草。
天然草坪需要高頻維護，養護計劃細分至月度、年度，養護項目較多，包括不限 於：剪草、淋水、病蟲害和/雜草防治、施肥、碾壓、踩場、覆沙、梳草、壓陰陽 線、局部整平、交播。工程處理不當同樣帶來潛在問題，例如排水、坪床等，近 年來降水量非規律性變化，給養護工作帶來挑戰；需要根據使用頻次加固坪床， 提高強度和耐踐踏強度；根據使用狀態補植、補種。同時使用效率偏低，正規比 賽前 1 個月停止使用，1 周最佳使用頻次是 8.5 次等。成本根據球場定位、具體項 目而定，10、20 萬/年不等，例如 2020 年福建師範大學體育中心天然草球場維 護保養項目預算 9.9 萬元（預計 1 年期）；2020 年西安理工大學金花校區足球場天 然草坪養護管理服務成交金額 9.8 萬元，1 年期天然草坪養護及田徑場保潔；2019 年鄭州大學後勤管理處本源體育場天然草坪足球場養護服務預算不超過 85 萬元， 更替不少於 2500 平米日本結縷草草皮，養護期 3 年。2020 年泰州市俞垛學校足 球場天然草坪項目綠化工程中標價 8.4 萬元，工期 30 天。人造草坪使用後基本不 需要維護。
成本差異突出
以足球場為例：
成本一般分為 2 個部分，初次投建+後期維護/翻新。國內普通天然草足球場單個 工程總造價 150 萬元左右，後期需要高頻維護，每年成本 10-20 萬元不等（具體 看定位）；普通人造草球場單個工程總造價在 100-300 萬元（具體看定位），使用 周期 8 年以上，後期維護成本較少。
相比而言，海外頂級賽事足球場建造成本高昂。例如 2002 年舉辦過日韓世界的宮 城體育場造價 2.55 億美元，札幌圓頂體育場 3.56 億美元（造價包含球場、看臺、 頂棚等一系列費用，基本按一級標準建造）。
Field Turf（全球排名第三人造草企業）基於北美數據統計，人造草坪可能初期投 入較多，但拉長時間維度，人造草坪可持續 29920 小時，天然草坪僅為 6250 小時； 人造草每小時均攤成本為 25.74 美元，而天然草坪高達 91.20 美元，是人造草坪 的 3.5 倍+。
1.2、人造草分類別、分區域表現
2019 年全球市場銷售額 178 億元（人民幣），銷量 2.97 億平，2015-19 年銷量復 合增速 14.83%。中國是全球最大的人造草坪生產國、出口國，2019 年總銷量 7840 萬平米（銷量全球佔比約 25%），按 35 元單價測算，對應年收入 27.4 億元。因成 本與價格優勢，中國製造憑藉高性價比出口全球，廣闊的海外市場是國內龍頭主 要目標市場，2019 年我國出口量佔全球出口市場總量的 65.5%。
產品分為運動草、休閒草兩大類，運動草規模更大，休閒草增速更快。
2019 年運動草銷量 1.6 億平，全球銷量佔比 53.97%，2015-19 年複合增速 8.72%，AMI Consulting 預測 2023 年銷量為 2.19 億平。
2019 年休閒草銷量 1.37 億平，全球銷量佔比 46.03%，2015-19 年複合增速 24.91%，AMI Consulting 預測 2023 年銷量為 2.39 億平。
增長驅動因子不同。運動草空間來自發展中國家對運動場地投入以及發達國家的 存量更新需求，休閒草空間來自個性化需求增長，消費者節水與維護成本認知加 強。
下遊市場按區域劃分，不同市場對產品品類、價格接受度不同。
全球最大市場是 EMA（歐洲、中東及非洲），2019 年銷量 1.29 億平，全球銷 量佔比 43.49%，2015-19 年複合增速 16.54%，AMI Consulting 預測 2023 年銷量為 1.98 億平。
全球平均單價最高的市場是美洲（北美+南美），2019 年銷量 0.64 億平，全球 銷量佔比 21.09%，2015-19 年複合增速 12.1%，AMI Consulting 預測 2023 年 銷量為 0.96 億平。
全球單價較低的典型市場是亞太地區（亞洲及太平洋地區），2019 年銷量 1.05 億平，全球銷量佔比 35.42%，2015-19 年複合增速 14.53%，以單價較低的運 動草為主要需求，AMI Consulting 預測 2023 年銷量為 1.64 億平。
中國 2019 年銷量 0.748 億平，全球銷量佔比 25.16%。
1.3、原料大宗，順勢傳導
原材料成本在採購成本佔比為 70-85%，生產草絲的原材料 PE（聚乙烯）、PP（聚 丙烯）在原材料佔比 70-80%，直接材料在製造成本中佔比 70%左右。聚乙烯與 聚丙烯是石油副產品，價格與國際石油價格、煤炭價格相關。上遊供應商包括中 石油、中石化等大型化工企業，人造草企業議價能力有限，此外還包括紡織、塑 膠行業。上遊企業主要分布在江蘇、山東、上海、浙江及廣東等地。
以共創為例：
具體的採購品種包括：塑料粒子、原膠、底布、母粒原輔料，均為市場成熟的化 工製品，主要供應商與供應量保持穩定可持續。
塑料粒子：主要供應商為中石油華東、中石化華東，根據上遊企業採購系統 每日結算價格，定期按需採購，同時通過境外供應商或境內貿易商詢價比價 採購。
底布和原膠：每年與合格供應商籤訂年底採購協議，確定固定加工費水平、 部分承擔供應商上遊原材料價格波動。
母粒原輔料：採購母粒原輔料自製母粒。
塑料粒子在共創主要原材料採購金額中佔比 40%+，由於供應商採取即期報價方 式，因此石油價格變動直接傳導至公司原材料採購。
原膠佔比 10%+，價格跟隨原油波動，年初約定採購額度與基礎價格，價格波動 一定幅度會做相應調整。
底布佔比 11%左右，核心原材料聚丙烯 F401 決定價格，同樣與原油聯動。
母粒原輔料佔比 10.5%左右，種類較多，主要品種 7042 聚乙烯粉料取決於原材料 7042 聚乙烯粒子，後者跟隨原油價格每日波動。
產品調價時滯與幅度影響當期毛利率變化，近年來 2 次主要波動是 2014-15 年、 2020 年，2015-16 年不僅是人造草行業，上遊同樣與石油相關的防水、塗料企業， 毛利率均出現階段性高點。
2、運動&休閒，關注技術與渠道含金量
2.1、運動草：全球滲透率偏低，重視國內增量
運動草應用場景包括：足球場、曲棍球場、橄欖球場、高爾夫球場、門球場、多 功能運動場。
全球運動草滲透率仍然偏低。2017 年全球人造草鋪裝的足球場面積約 8700 萬平 米，按照 11 人制足球場佔地面積 7140 平米推算，對應全球僅 1.2 萬片球場鋪裝 人造草坪。
歐美運動草滲透率領先其他大洲。例如：
（1）德國 2019 年需要按新要求更換填充物的人造草球場為 6000 多個（一方面， 從人均角度推算，2018 年德國擁有近 8300 萬人口，參考國內中期目標，即每萬 人 1 個足球場，則推測 8300 個球場，另一方面，德國擁有 2.6 萬個足球俱樂部， 據此亦可推測足球場地可能上萬個）。德國國土面積約 35.75 萬平方千米，接近雲 南省面積，中國國土面積是其 26 倍有餘，按照德國的密度推算，成熟時期中國可能擁有 16 萬塊，實際按規劃今年底達到 7 萬塊。
（2）根據 The football collective 報導，英國擁有約 4 萬片足球場（以及 4 萬+足 球俱樂部），2019 年 6643 萬人口，對應密度為 6 個/萬人。
（3）根據美國人造草協會（直譯），2017 年美國人造草運動場地合計 12000-13000 個，每年新增/翻新 1200-1500 個。（我們假設美國萬人平均 2 個球場，含足球、 橄欖球等，對應 6.6 萬個球場，人造草滲透率 20%）
國內密度顯著偏低，以國內足球場容量為例測算：
（1）根據《中國足球中長期發展規劃（2016-2050 年）》的近期目標，到 2020 年， 全國足球場地數量超過 7 萬塊（2013 年為 1 萬塊，「十三五」期間目標建設約 6 萬塊），其中改造新建社會足球場地 2 萬塊，修繕改造校園足球場地 4 萬塊；
（2）一個 11 人制、7 人制、5 人制足球場地面積（平均）分別為 7140 平米、3095 平米、713 平米；
（3）如果 2020 年實現 7 萬塊，對應每萬人擁有 0.5 塊。假設未來 10 年提升至每 萬人擁有 1 塊足球場地，對應總量 14 萬塊，增量為 7 萬塊；
（4）假設 11、7、5 人制各佔 1/3，則對應總新增面積 2.55 億平，考慮到質量優 化均價提升，假設平均每平米 30 元人造草坪；
（5）合計需求 77 億元，平攤 10 年，每年新增 7.7 億元需求，且未來 10 年投資 增速可能呈現前低後高，則前期年需求有望高於 7.7 億元未來 10 年投資增速可能 呈現前低後高，前期年需求有望高於 7.7 億元，我們測算 2019 年國內收入約 27.4 億，僅此一項拉動近 30%增量。共創草坪作為全球龍頭，2019 年國內收入僅 2.63 億元，傲勝股份 1.08 億元，聯創草坪 3200 萬元。
（6）參考成熟國家水平 2 個/萬人測算，國內足球場的增量空間為 21 萬個，考慮 到國內地價與城市規劃，估計實現時間較長、具備一定難度。
（7）還需考慮替換空間，例如存量每年替換 5%或 10%，亦會帶來需求。
受益政策推動，樂觀看待國內增量空間。國家提高青少年體育課程重視程度，2020 年 10 月教育部召開發布會，介紹《關於全面加強和改進新時代學校體育工作的意 見》有關情況。提出：①逐步提高中考體育分值，要達到和語數外同分值水平； ②立即啟動體育在高考中計分的研究；③鼓勵中小學每天開設一節體育課，布置 體育課作業；④制定三年行動計劃，到 2022 年學校需完成體育教師隊伍、器材設 施建設等。體育重在戶外實踐，隨著分值比重提高，學校現有運動場地可能存在 缺口，對應將新建/擴建/翻新場地需求，同時，學生使用頻率提高，人造草的耐 用性、成本優勢凸顯。此外，青少年健康、安全受國家高度重視，相對於社會足球場，校園項目偏中高端，「毒跑道」事件推動標準提升。
此外，還可以通過學校數量推測國內運動草空間。2019 年國內小學 16.01 萬個， 初中 5.24 萬個，高中 2.44 萬個，大學 0.27 萬個，假設分別含標準足球場 0.45、 0.7、1、1.1 個，合計全國含球場總量約 13.6 萬個，假設人造草坪成本 35-40 元/ 平米，合計空間至少 340 億元，可挖掘空間較大。
高端運動草門檻高築，國際頂級體育組織認證，是供應技術、經驗（時間）以及 推廣能力的有力證明。例如目前國際足聯 FIFA 測試標準要求，人造草坪需經過 耐磨損試驗裝置上的釘輥實施 2 萬次的來回碾壓後不會分叉和破損；樣品需要經 測試儀器使用長波紫外線照射 5000 小時後仍保持顏色、拉伸強度等物理性能不 變。FIFA 對合格供應商每 2 年重新認證，新的人造草坪企業需要滿足最低足球場 鋪裝數量和一定測試標準後，方可申請認證。符合 FIFA 標準的場地被認證為 Quality 或 Quality Pro 級別，認證後企業必須保證每年新增 5 片以上 Quality 或 Quality Pro 級別的足球場，才能保持合格供應商資質。全球優選供應商在企業成 為合格供應商後才可申請認證，相應認證每 2 年對新申請者開放一次，除標準更 為嚴格外，全球優選供應商認證後必須保證每年新增 20 片以上 Quality 或 Quality Pro 級別的足球場，資質方可延續。
2.2、休閒草：應用場景多變，考驗產品力
景觀休閒草應用範圍廣，場景仍在不斷拓展。例如綠化圍牆、婚慶草坪、樓頂綠 化、陽臺裝飾、咖啡廳裝飾、庭院美化、寵物休閒、市政美化、公園休閒草坪等 家居和商業場景，以維護成本低、節約水資源作為出發點，對天然草形成有效替 代。
休閒草應用分散，根據場景預測空間難度較大。根據美國 Mintel（調查機構）統 計，2015 年美國人均花費在維護花園、草地的費用為 90 美元，合計約 300 億美 元。2019 年美國之音報導，美國每年的草坪養護花費約 400 億美元。真草維護成 本高昂，人造草有較大的替代空間。
推測國內幼兒園潛在使用量：2019 年國內幼兒園 28.12 萬個，假設含標準足球場 0.03 個（200 平米），合計全國含球場量約 0.84 萬個，假設人造草成本 25 元/平米， 合計空間 15 億元。
休閒草領域需要強調企業的兩個能力：
一是跟蹤需求與研發能力。快速響應體現在接收需求信號和快速開發樣品， 本質是銷售與研發兩個環節的正反饋，並藉助成本優勢展現小批量生產能力。
二是相對優勢。體現在相對研發實力的企業，擁有成本優勢，相對成本相近 的企業，擁有研發和響應優勢。
休閒草領域中低端需求較大，具有非專業消費者、高頻更替等特性，相應會降低 使用要求。不同供應商態度有所分化：①中低端市場薄利多銷，②專注高端高毛 利市場。我們認為，後者更立足長遠，特別是培育海外高端客戶，嚴格遵循一流 質量，同時產品技術與應用與時俱進，甚至引領行業。
2.3、運動草重技術門檻，休閒草重渠道依存
人造草坪市場有全球化特徵，涉及上百個國家和地區，長久以來形成 2 個行業慣 例：全球產業鏈分工合作以及貼牌銷售，尤其在休閒草領域。
產業鏈分工合作：
如果直接對接終端消費群體，需要充分了解各個國家/地區的文化風俗、消費習慣， 對於生產企業是巨大挑戰，產業鏈分工合作更加有效，中間渠道應運而生：批發 商與鋪裝商，連接生產端與消費市場。批發商一般不對人造草產品加工，單次小 規模採購，整體頻率穩定、累計規模較大；鋪裝商是工程商，採購人造草坪、填 充物、彈性墊等材料後，為終端客戶提供場地設計、鋪裝及維護，單次規模大但 頻率不穩定。境內外銷售給批發商的主要產品是休閒草，銷售給鋪裝商的主要產品是運動草，一般對應關係是休閒草→批發商，運動草→鋪裝商。
貼牌銷售：
貼牌多見於休閒草領域。在休閒草市場，相比廠家，批發商對區域需求的理解更 深，同時擁有更強的渠道能力推廣產品。站在批發商角度，自己擁有品牌，相對 引入品牌，前者更具吸引力，以備未來可以不換品牌的情況下更換供應商，壓低 上遊話語權（廠家若為 ODM，研發設計能力增強話語權）。同時，使用外牌並不 能顯著形成溢價，因此並無必要保留他國品牌。對於廠家，不需要自行設立中轉 倉庫、銷售網點、配套銷售人員，亦可控制品宣開支、減少管理難度。在運動草 市場，終端對價格並不敏感，且存在資質認證，廠家因技術提高品牌存在感、因 技術提升話語權，鋪裝商很難「去品牌化」，依存關係更強。
對於人造草企業，在專業運動草領域通過核心技術、專業能力立足，在休閒草市 場通過發揮性價比優勢、保供優勢，提高現有渠道客戶份額以及開拓更多渠道。
對於鋪裝商，一般與其長期合作、聯合投標，形成戰略合作關係。
對於批發商，核心要求圍繞產品質量、交付周期、新品開發、銷售服務，一 般傾向長期合作。
3、一超先發，「中國製造」屹立
3.1、全球前十中國企業佔四席
行業 CR10 為 51%，CR5 為 37%。共創 2019 年全球市佔率達到 15%，第二名青 島青禾 10%。行業企業合計 400 餘家，年產量超過 150 萬平的企業 43 家，即 11% 的企業貢獻 85%產量。
觀察前十大企業，從產品類型角度，加拿大 Field turf、德國 Sport Group、比利時 Domo Sports Grass、美國 Shaw Sports Turf 均以運動草為主，運動草產品更易形成 規模與技術壁壘；從產品線角度，中國企業一般生產人造草坪產品，不涉及填充 物、彈性墊及運動場地設計及鋪裝，歐美企業聚焦歐洲、美洲等高端人造運動草 市場，以及填充物、運動場地設計和鋪裝領域；從區域聚集角度，前十大中有 4 家企業來自中國，4 家來自歐洲，剩下 2 家分別來自美國、加拿大；從 FIFA 認證 角度，僅中國共創、加拿大 Field turf、比利時 Domo Sports Grass、荷蘭 TenCate Grass 為全球優選供應商，其餘均為合格供應商，FIFA 全球優選供應商共 7 家，僅 1 家 為亞太地區企業（即共創）。
共創草坪，產品涵蓋運動和休閒領域，FIFA（國際足聯）全球 7 家優選供應商之 一。全球市佔率第一，在國內擁有 2 個生產基地，越南兩期基地，2019 年底年產 能 5040 萬平米，產能利用率保持 90%+。
青島青禾，產品涵蓋運動和休閒領域，FIFA（國際足聯）全球合格供應商。股份 有限公司成立於 2009 年 8 月，擁有自主智慧財產權品牌 Bellinturf，Showell 舒邁， 目前生產產品包括人造草坪紗線、人造草坪、塑料地毯、化纖地毯、高爾夫產品 等。擁有青島（2004 年投建）及越南胡志明（2017 年 12 月投產）兩個工廠，預2019 年草坪產能達到 5000 萬平，紗線將達到 8 萬餘噸。擁有全職員工 1500 名，研發人員超過 150 人。
傲勝股份，產品涵蓋運動草和休閒草，是 FIFA（國際足聯）全球合格供應商。2019 年營收 3.06 億元，淨利潤 5,972.81 萬元，擁有 10 餘項專利。成立於 2001 年，總 部設於知名企業林立的廣州經濟技術開發區，另一基地位於肇慶國家高新技術產 業開發區。可年生產 3000 萬平方米以上人造草坪以及多類型足球配套設施。
樂陵泰山，產品覆蓋運動草和休閒草，FIFA（國際足聯）和 FIH（國際曲聯）的 全球合格供應商，山東泰山體育產業集團控股子公司，註冊資本 5,951.89 萬港元， 在樂陵建有大型的現代化生產基地，與華東理工大學合作在上海成立華理泰山體 育新材料研發中心，目前擁有山東樂陵工廠。
海外競爭格局方面，中國廠商在英國、法國、日本市場屬於主流供應方，美國、 澳洲的當地廠商相對偏多。且美國更偏愛籃球、橄欖球，並非足球，因此主要產 品類型為休閒草。
3.2、權威認證，是技術壁壘最優註解
FIFA 認證的全球優選供應商僅 7 家，合格供應商 22 家，如前所述優選的篩選標 準顯著嚴格。全球按銷量排名前十的企業中，僅共創、加拿大 Field turf、比利時 Domo Sports Grass、荷蘭 TenCate Grass 等 4 家企業是優選供應商。合格供應商中， 中國企業 6 家，包括：愛奇（ACT Group，廣州），傲勝（All Victory Grass，廣州）， 北京火炬生地（Beijing Torchgrass，北京），廣東綠城體育（Guangdong Citygreen Sports，廣州），聯創（Jiangsu Vivaturf，威騰，江蘇宜興），樂陵泰山（Leling Taishan， 山東樂陵），青島青禾（Qingdao Bellinturf，山東青島）。其他包括英國（2 家）， 西班牙（2），義大利（2），德國（1），土耳其（2），比利時（1），韓國（1），捷 克（1），阿爾及利亞（1），阿根廷（1），美國（1）。
優選供應商中，中國企業 1 家，荷蘭（2），加拿大（1），義大利（1），芬蘭（1）， 比利時（1），除共創外，其餘均為歐美企業，佔比 85.7%。合格供應商中，中國 企業佔比 27%，歐美企業佔比 54.5%。歐美企業在頂級運動聯賽中根基深厚、影 響深遠，中國企業進入實屬不易。
可以將權威組織認證類比特許經營權。具備頂尖組織認證，在高標準球場建設這 一細分領域才擁有準入資質。
2020 年 7 月，威騰（聯創草坪）在吉林長春完成一片 FIFA Quality Pro 認證球場， 即長春大眾卓越女足冬季集訓中心配套訓練場地。
3.3、成本優勢，性價比標籤
相對歐美，人工成本低是中國及東南亞地區的已知優勢。除國內基地外，共創、 青禾均在越南建設生產基地。
中國：根據統計局數據，2019 年製造業就業人員平均工資 7.8 萬元；2019 年 江蘇城鎮非私營單位就業人員平均工資：國有單位為 13.2 萬元，其他單位為 8.8 萬元，山東分別為 9.86 萬元、7.4 萬元。
越南：根據越南統計局數據，2020 年 7-9 月平均月收入為 550 萬越南盾，折 合 RMB 約 1588.49 元，2019 年越南國有部門職工月均收入 7276.2 千越南盾， 折合人民幣 2101.42 元，如果按月均 1500-2100 元計算，年收入約 1.8-2.52 萬 元。
德國：根據 Statistisches Bundesamt 數據，2019 年聯邦德國月均收入 3994元，折合人民幣 37 萬元/年。
英國：根據 Office for National Statistics 數據，2020 年 2 月周均收入為 511.2 英鎊，折合年收入約人民幣 23 萬元。
（按 2020 年 10 月 31 日當期匯率計算）
同時，觀察人均創收與人均工資，中國及越南的成本競爭力相對部分發達國家較 為明顯。對比 2019 年 4 個國家就業人口人均 GDP（購買力平價法 2011 年不變價）， 中國、越南、德國、英國分別為：3.01 萬美元、1.38 萬美元、10.6 萬美元、9.4 萬美元，數據來自世界銀行。
各國售價存在較大差異。歐美本土品牌單平價格超過 100 元，而國內大部分低於 100 元，甚至低於 50 元，杜拜、印度品牌價格同樣偏低。英國品牌 nomow 在國 內售價 285 元/平，同為 40mm 規格的休閒草，使用荷蘭進口草絲，在國內標價 120 元/平（普通產品估計 40-50 元/平），國內品牌綠意僅為 32 元（有關稅影響）。
（以上價格來源網絡標價，非實際成交價格，僅供參考）
3.4、細分成長賽道，盈利能力可觀
根據公開數據顯示，人造草 A 股上市企業、新三板企業保持較為可觀的盈利能力，例如 2019 年共創加權 ROE 為 35.98%，聯創 12.97%，傲勝 43.65%。扣非後攤薄 ROE 分別為 29.27%、11.25%、34.4%。2019 年 3 家企業扣非後的淨利率水平分別 為 17.3%、5.5%、18.6%（聯創、傲勝為新三板上市）。
3 家企業產品結構不同可以解釋盈利水平差異，其中共創、聯創較為接近，休閒 草收入佔比超過 60%，而傲勝運動草佔比超過 50%，其他產佔比均在 10%以內。
共創、聯創雖然結構類似，但是產品毛利率差異較大，2019 年整體銷售毛利 率分別為 37.2%、28.4%，相差約 8.8 個百分點，其中 2016 年、2017 年共創、 聯創運動草毛利率相差 3 個、6.8 個百分點，休閒草毛利率相差 3.1 個、5.5 個百分點，對比產品結構相似的企業，共創的產品盈利表現更好。
傲勝運動草佔比更大，整體毛利率達到 39.1%，2016 年運動草、休閒草毛利 率較為接近，分別為 27.3%、28.4%。
3 家企業資產負債率保持合理水平。2019 年共創、聯創、傲勝分別為 28.9%、38.3%、 24.9%，並呈現不斷降低的趨勢。帶息負債方面，2016 年以後，共創大部分時間 經營活動現金流量金額/帶息負債大於 2，聯創大於 0，根據 wind 顯示，傲勝息負債。
應收方面，主要為應收帳款，收入佔比分別為 32%、49%、28%。
現金流方面，收現比、淨現比大部分時間超過 1，付現比在 2019 年及之前 1-1.2 居多，2020 年中期以來 0.8-0.9。
（以上數據來源公開披露財報，僅用於數據對比）
3.5、對標系統化供應商，產業鏈上下遊延伸
產業鏈延伸打開發展空間，提供人造草坪系統解決方案是行業發展的未來方向， 不僅是提供人造草坪產品。例如加拿大 Field Turf 的產品體系還包括底布（backing systems）、填充劑（infill）、緩衝墊（pad systems）等，同為 FIFA 優選供應商的比 利時 Domo Sports Grass 也可以提供填充劑、緩衝墊（shockpads），Domo 在填充 物領域具備較強的研發優勢。此外，還可以向上下遊拓展，例如承接工程服務業， 向客戶提供系統解決方案，參與上遊設備研發等。
4、隱形冠軍，優勢突出，壁壘堅固（略）
共創草坪（CC Grass），前身共創有限於 2004 年 1 月成立，2018 年 5 月股改，2020 年 10 月登陸上交所。公司主營人造草坪的研發、生產及銷售，全球產銷規模最大， 根據 AMI Consulting 按銷量口徑統計，2019 年公司在全球市佔率為 15%。2019 年主要產品運動草、休閒草收入分別為 5.15 億元、9.55 億元，佔比 33.15%、61.45%
公司在國內擁有 2 個生產基地，江蘇淮安施河工廠、工業園工廠。越南基地一期 已投產，二期正在建設中。2019 年底年產能 5040 萬平米，產能利用率保持 90%+。 海外業務佔比超過 80%。公司已建立全球化銷售網絡，產品遠銷 120 多個國家， 覆蓋美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等。2019 年國外收入佔比 82.74%，中國大陸 16.91%， 其中 EMEA 地區 32.86%、美洲 27.52%、亞太 19.36%。
2019 年共創營收實現 15.54 億元，歸母淨利 2.85 億元，扣非後歸母淨利 2.69 億元， 收入、淨利潤 3 年複合增速分別為 12.7%、7.6%。從產品結構可以看出，以草坪 產品為主，休閒+運動合計收入佔比基本超過 96.5%（或接近），其中休閒草坪逐 年增長，2020 上半年結構佔比達到 74.72%，2016 年為 54.24%，增速明顯高於整 體水平，運動草坪上半年佔比僅 21.61%，2016 年為 43.83%（與上半年疫情影響 有關）。
聯創草坪，2016 年 5 月登陸新三板。公司是目前橡膠和塑料製品業內少數能夠提 供人造草絲、人造草坪等全系產品的企業之一。2019 年主要產品休閒草坪、運動 草坪收入分別為 1.17 億、0.59 億元，佔比 64.17%、32.07%。
傲勝股份，2016 年 7 月登陸新三板。公司主營業務為生產、研發、銷售人造草及 配套產品，目前是國際足聯（FIFA）認證的合格供應商、國家體育場館鳥巢獨家 供應商。2019 年主要產品休閒草坪、運動草坪收入分別為 1.42 億、1.56 億元，佔 比 46.31%、51.17%。
5、景氣持續，龍頭加速成長
5.1、成長行業，增量可期
全球運動草滲透率仍然偏低。2017 年全球人造草鋪裝的足球場面積約 8700 萬平 米，按照 11 人制足球場佔地面積 7140 平米推算，對應全球僅 1.2 萬片球場鋪裝 人造草坪。歐美重翻新，國內重新增+翻新。如果國內年底實現 7 萬塊的足球場地 目標，對應每萬人擁有 0.5 塊場地，距離成熟國家仍有較大空間，如果 2030 年底 實現 14 萬塊，則未來 10 年每年對應新增需求 7.7 億元，且未來 10 年投資增速可 能呈現前低後高，前期年需求有望高於 7.7 億元，我們測算 2019 年國內收入約 27.4 億，僅此一項拉動近 30%增量。
還可以通過學校數量推測國內運動草空間。2019 年國內小學 16.01 萬個，初中 5.24萬個，高中 2.44 萬個，大學 0.27 萬個，假設分別含標準足球場 0.45、0.7、1、1.1 個，合計全國含球場總量約 13.6 萬個，假設人造草坪成本 35-40 元/平米，合計空 間至少 340 億元（滲透率如果達到 50%，則對應 170 億元）。當前國內整體消費量 不超過 30 億元，可挖掘空間較大。
景觀休閒草應用範圍廣，場景仍在不斷拓展。同樣因為應用分散，根據場景預測 空間難度較大。根據美國 Mintel（調查機構）統計，2015 年美國人均花費在維護 花園、草地的費用為 90 美元，合計約 300 億美元。2019 年美國之音報導，美國 每年的草坪養護花費約 400 億美元。真草維護成本高昂，人造草有較大的替代空 間。
5.2、相對海外，中國製造具備成本、產能、技術多重優勢
全球前十大供應商中，4 家來自中國，4 家來自歐洲，剩下 2 家分別來自美國、加 拿大。可以將權威組織認證類比特許經營權，具備頂尖組織認證，在高標準球場 建設這一細分領域才擁有準入資質。FIFA 認證的全球優選供應商僅 7 家，合格供 應商 22 家，優選名錄中國企業一家，合格名錄中國企業 6 家。此外，相對歐美， 人工成本低是中國及東南亞地區的已知優勢。除國內基地外，共創、青禾均在越 南建設生產基地。
5.3、壁壘高築，保持較高盈利水平
根據公開數據顯示，人造草 A 股上市企業、新三板企業保持較為可觀的盈利能力， 例如 2019 年共創加權 ROE 為 35.98%，聯創 12.97%，傲勝 43.65%。扣非後攤薄 ROE 分別為 29.27%、11.25%、34.4%。2019 年 3 家企業扣非後的淨利率水平分別 為 17.3%、5.5%、18.6%（聯創、傲勝為新三板上市）。
運動草領域的高端認證體現技術壁壘，休閒草方面，優質企業具備①跟蹤需求與 研發能力。快速響應體現在接收需求信號和快速開發樣品，本質是銷售與研發兩 個環節的正反饋，並藉助成本優勢展現小批量生產能力。②相對優勢，體現在相 對研發實力的企業，擁有成本優勢，相對成本相近的企業，擁有研發和響應優勢。
產業鏈延伸打開發展空間，提供人造草坪系統解決方案是行業發展的未來方向。 同時，全球產業鏈合作，根基穩固的供應商，可以保持產品質量長期穩定、性價 比長期高水平、供應與響應能力長期具備。人造草坪市場有全球化特徵，涉及上 百個國家和地區，長久以來形成 2 個行業慣例：全球產業鏈分工合作以及貼牌銷售，尤其在休閒草領域。鋪裝商、批發商等中間商應運而生。對於鋪裝商，一般 與其長期合作、聯合投標，形成戰略合作關係；對於批發商，核心要求圍繞產品 質量、交付周期、新品開發、銷售服務，一般傾向長期合作。進入全球供應鏈， 尤其是中高端領域，新進入者有限，有望保持較高的盈利水平。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：興業證券）
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