1.深耕光學精密領域，技術深化橫縱拓展延伸。
永新光學是中國光學精密儀器及核心光學部件製造商。1)產品涵蓋光學中下遊，主要包括生物顯微鏡及工業顯微鏡、 條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學鏡片及鏡頭，並擁有「江南」、「NEXCOPE」、「NOVEL」等自主品牌；2)手握海內外主流優質客戶，產品主要出口到歐美、日本、新加坡等國家和地區，主要客戶包括新美亞、日本尼康、徠卡相機、徠卡顯微系統、德國蔡司、捷普、得利捷等；3)股權結構穩定集中，前十大股東累計持股75.76%，其中寧波市國資委、實際控制人曹其東和曹袁麗萍夫婦分別持股佔比10.8%， 29.5%；4) 顯微鏡主打高端化升級和國產化替代，光學元組件縱向延伸橫向拓展，多技術融合+專業技術深化並舉。
2.財務指標穩中有升，盈利能力持續增長。
1)公司營收能力穩中有進，2015-2017年前五大客戶佔比穩定，2017年總計銷售佔比44.04%；2018Q1-3公司實現營收4.22億元，同比增長10.38%；2)公司不斷優化產品結構，著重發展附加值較高的毛利率產品，盈利能力持續上升。毛利率從2014年的34.58%上升到2017年的42.18%，2017年光學元件組件、顯微鏡板塊毛利率分別上升至48.06%、32.52%，分處同行業上遊和中下遊水平；3)募投擴張產能，鞏固競爭優勢。公司上市募資6.01億，進一步提升產能、工藝升級、加快研發速度、拓展市場空間。2017年，公司顯微鏡系列、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學部組件產能分為別11.3萬、945萬、1158萬、115萬，產能利用率均過100%，產品單價整體成上升趨勢。
3.光學板塊橫向拓展，多產品全面開花。
我國高端光學能力不足，未來國產化+細分結構機會國內光學廠商機會大。1)募投高端顯微鏡，突破滲透主流客戶，內外銷並舉，增強品牌影響力；2)工業網際網路智能化背景下，條碼掃描儀商業及工業應用需求增加，公司預期優先受益；3)運動相機逆勢增長，投影滲透拓展至家用娛樂，投影儀出貨量有望增加；4)受益於ADAS/自動駕駛未來巨大滲透空間，車載鏡頭需求呈幾何式增長，全球車載鏡頭2020 年預計達到 8,000 萬臺。公司車載鏡頭領域技術領先，擴產持續加碼推進順利，車載鏡片方面：累計銷量已達數百萬件；鏡頭方面，已與 SONY、Quanergy Systems、OptoFlux 和均勝電子在車載鏡頭方面建立了合作關係。
4.投資建議
根據我們對公司擴產及業務推進情況的判斷，預測公司2018-2020年營業收入分別為5.92/7.34/9.40億，淨利潤分別為131.72/173.58/223.37百萬元，預計2019年永新光學PE=35x,得到公司目標價為72.45元，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：下遊需求不及預期，擴產緩慢，客戶拓展緩慢
1. 光學精密製造深耕者，技術深化橫縱拓展延伸
1.1. 深耕光學22年，產品覆蓋中下遊
永新光學成立於1997年，2018年上交所A股主板上市。是中國光學精密儀器及核心光學部件供應商，主要產品包括生物顯微鏡及工業顯微鏡、 條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學鏡片及鏡頭，產品主要出口到歐美、日本、新加坡等國家和地區，並擁有「江南」、「NEXCOPE」、「NOVEL」等自主品牌，公司掌握主流優質客戶，如新美亞（Sanmina）、日本尼康（Nikon）、徠卡相機（Leica Camera AG）、徠卡顯微系統（Leica Microsystems）、德國蔡司（Zeiss）、捷普（Jabil）、 得利捷（Datalogic）等。
股權結構穩定，地方國資委加持。公司實際控制人為曹其東、 曹袁麗萍夫婦，目前通過永新光電實業控股公司29.5%股份，為第一大股東，寧波波通、寧興資產管理公司（實際控制人為寧波市國資委）持股佔比11.1%、10.8%，為公司二、三大股東。前十大股東累計持股75.76%，股權結構較為集中。控股及參與公司方面：公司目前擁有 7 家全資子公司、1 家參股公司，其中參股公司為南京尼康江南光學，公司持有25%股權，日本尼康持有75%股權。
產品覆蓋光學中下遊，產能充足單價穩中有升。公司產品涵蓋光學中下遊，包括中遊的光學元件、組件：條碼掃描儀鏡頭、濾光片/稜鏡/反光鏡、用於車載鏡頭/攝像機/投影儀/安防鏡頭等儀器的鏡頭與鏡片、下遊的光學整機：生物/工業顯微鏡。目前公司在寧波、南京兩地擁有三個製造基地，佔地10萬平方米，正在建設5萬平方米的寧波國家高新區新廠區。
1.2. 業績穩步增長，手握海內外主流客戶
公司業績穩步增長。2014-2017營業收入CAGR為11.48%，2018Q1-3公司實現營收4.22億元，同比增長10.38%。營收結構方面，公司17年顯微鏡板塊營收佔比43.19%，光學元件組件板塊佔比54.01%，細分來看，光學元件組件系列中條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件以及專業成像光學部組件分為佔比22.46%、21.7%以及8.81%；按地區來看，公司海外客戶佔比較大，為63.01%。
手握海內外主流客戶，營收質量優質。公司產品優質，得到國內外客戶的廣泛認可，具體來看，掃描儀鏡頭、平面光學鏡頭主要客戶有新美亞、鴻海精工、美國捷普、Datalogic S.p.A 等，專業成像光學部件客戶有徠卡相機、徠卡顯微系統、Blackmagic、 Quanergy、科視、德國蔡司等。2015-2017年前五大客戶佔比穩定，2017年公司前五名客戶為新美亞、尼康、鴻海、leica以及捷普，總計銷售佔比44.04%。
產品結構改善，盈利能力持續提升。公司不斷調整產品結構，減少部分低毛利率產品的產量、銷量，著重發展附加值較高的高毛利率產品：由原來主要生產應用於普通投影機光源等的簡單鏡片，調整為目前主要生產高端鏡片及高端攝像、攝影鏡頭、車載鏡頭、醫療及科學儀器鏡頭等，公司毛利率逐年提升，從2014年的34.58%到2017年的42.18%，具體看各板塊，光學元件組件2017年毛利率為48.06%、顯微鏡板塊為32.52%；淨利率也穩步提升，從2014年的16.48%提升到2017年的20.76%。同時，值得注意的是：由於公司海外銷售佔比較大，匯率波動也會對企業毛利率淨利率產生一定影響。
產能利用率高，產品單價穩中有升。2017年，公司顯微鏡系列、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學部組件產能分為別11.3萬、945萬、1158萬、115萬，產能利用率均過100%，單價方面，專業成像光學部組件、平面光學元件及顯微鏡15-17年單價逐漸上升，17年單價分別為35.11、9.64元/個及1876.23元/臺，條碼掃描儀鏡頭價格逐年波動， 17年單價為11.48元/個。
1.3. 募投擴產投入研發鞏固優勢，積極推進車載領域
公司上市募資60163.00萬元，「光學顯微鏡擴產項目」、「功能性光學鏡頭及元件擴產項目」、「車載鏡頭 生產項目」及「研發中心建設項目」，在現基礎上提升產能、工藝升級、加快研發速度、拓展市場空間，進一步鞏固公司的競爭優勢。
1.4. 同類公司對比：行業高定製門檻高，客戶結構具有差異
顯微鏡同行對比：A股中產品涵蓋顯微鏡的還有：麥克奧迪、鳳凰光學、舜宇光學科技。從產品種類來看，舜宇光學旗下顯微鏡涵蓋生命科學/工業檢測，鳳凰光學及麥克奧迪則涵蓋生物、工業、螢光等類型；從板塊營收規模對比，2017年麥克奧迪顯微鏡產品營收3.9億元，佔比50.02%，舜宇光學光學儀器29.35億元，佔其總收入的 0.98%，鳳凰光學光學儀器營收為0.3億，佔比為3.7%；從盈利能力來看，由於公司以OEM為主（佔比），所以顯微鏡板塊毛利率處於同類中下遊水平。
光學元件組件同類公司對比：公司光學元件組件包含條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件（濾光片、稜鏡、反光鏡和窗口等、應用於條碼掃描設備、高端相機、雷射投影儀等）、專業成像光學部件（相機投影運動相機鏡片組件、車載鏡片鏡頭）。條碼掃描儀鏡頭國內主要玩家為：永新光學、舜宇光學、成都派斯光學，平面光學元件國外玩家有：日本京瓷、新加坡萬宜工業、美國 Newport、，專業成像：高端領域基本被德日企業控制，如施耐德(工業類鏡頭）、日本富士能（消費鏡頭）、日本社騰龍（消費鏡頭）、日本CBC（監控鏡頭）等，國內企業主要生產鏡片組件及為國外企業提供 OEM 等，光學元件組件類國內廠商主要有：永新光學、利達光電、蘇州新吳光電、舜宇光學科技、宇迪光學、聯合光電、鳳凰光學等。由於產品結構和客戶群體的差異，公司與可比公司盈利能力有不同程度的差異。
2. 顯微鏡行業標準主導者，高端化升級+國產替代雙引擎發展
深耕顯微鏡行業20年，具備高端顯微鏡生產能力，是行業標準主導者。公司深耕顯微鏡生產製造 20 年，為國內顯微鏡製造企業的領先者，常年為尼康及徠卡顯微系統代工，技術沉澱充足。同時，公司已成功研發了 NE-900、NIB-900 等系列高端產品，系科技部認定的「高分辨螢光顯微成像儀研究及產業化」的項目課題承擔單位，具備切入高端顯微鏡市場的實力。並且，公司是我國首項顯微鏡國際標準（2015 年立項）制訂的主導單位。參與制（修）訂國家和行業標準 81 項，是行業質量標準的主導者。此外公司渠道建設完善下遊客戶穩定，擁有大學、醫院、企業、科研機構等客戶群體，與尼康、徠卡顯微系統等國外顯微鏡巨頭建立了長期的合作關係，並為其提供產品。
OEM模式為主，涉及高校、普教、科研以及實驗室四個下遊。公司顯微鏡業務分為 OEM 和自主品牌，主要採用直接銷售模式，長期為國際顯微鏡知名廠商尼康、徠卡顯微系統等提供 OEM 服務；自主品牌方面，公司擁有完善的全球銷售體系，直接將顯微鏡銷售予教育機構、生產企業、醫療機構及貿易商。顯微鏡工藝複雜，生產周期一般為70-80天，具有規模效應。2017年，公司顯微鏡板塊營收為2.2億元，佔比43.19%，再細分看，具體有高校、普教、科研以及實驗室四個下遊，營收佔比分別為13.45%、8.88%、6.13%、3.66%，顯微鏡板塊前五大客戶有尼康、United Scope、Optika、Leica以及Accu-Scope。
2.1. 國內高端顯微鏡依賴進口，國產升級替代前景巨大
技術推動行業發展，顯微鏡市場廣闊。全球顯微鏡市場主要細分為光學顯微鏡、電子顯微鏡和掃描探針顯微鏡，其中光學顯微鏡約佔顯微鏡市場的 40%。目前顯微鏡市場需求平緩發展，技術發展成為其增長的核心動力，隨著生命科學的逐步發展，納米技術、半導體等新興領域應用的投資，顯微鏡需求被進一步拉動，高解析度、智能數位化、一體自動化為未來主要趨勢。根據 Grand View Research8市場統計及預測， 2013 年的全球顯微鏡市場容量為 56.8 億美元，年均複合增長率預計為 7.7%，到 2020 年全球顯微鏡市場容量預計將達到 95.4 億美元。
國內高端顯微鏡依賴進口，國產升級替代前景巨大。世界高端顯微鏡產業主要布局在德國和日本，德國是以徠卡顯微系統和蔡司為代表，而日本以尼康和奧林巴斯公司為代表，上述企業佔據著世界顯微鏡市場50%以上的市場份額。我國顯微鏡行業發展缺乏技術沉澱，具備生產高端顯微鏡的企業稀少，據中國儀器儀表行業協會統計，2015年至2017年出口金額遠低於進口金額，從側面反映國內高端顯微鏡依賴於進口產品。未來隨著國內外顯微鏡在教學、生命科學、納米技術以及半導體技術等領域的滲透，以及國內顯微鏡產品的升級替代，我國顯微鏡產業特別是中高端領域前景巨大。
2.2. 高端滲透市場+國產化替代，中低端擴大新興市場份額
顯微鏡業務為公司成立以來的核心業務，戰略定位為「基於品質提升的跟隨式成本領先戰略」。未來公司該板塊有兩條發展核心主線：1）高端市場：募投擴產高端光學顯微鏡項目（單價7000元，新增3萬臺），國外客戶：採用跟隨式的「引進、吸收、消化、創新」的二次創新戰略實現對蔡司、徠卡顯微系統、奧林巴斯、尼康這四大全球領先的顯微鏡廠商中、高端產品的突破和市場滲透，同時，開發歐美的高校、醫院和小型科研機構等市場；國內：抓住國產替代機遇擴展高端市場；2）中低端：在東歐市場、第三世界國家等新興市場上快速擴大市場份額，穩步發展「江南」品牌，主打國內普教、高教、醫療、工業及網銷的中低端市場。
顯微鏡業務舉措：
1） 加大研發投入力度，提升企業創新能力，實施技術向」縱深精細化、橫向多技術融合」方向發展
2） 瞄準目標市場，採取「低檔成本領先，中檔質量穩定，高檔性能」突破的策略。目標市場為國內高校、研究院所以及歐美醫療、教育市場和小型科研機構。
3） 內外銷並舉，增強品牌影響力。國外：OEM為主，通過發展代理商模式培育NEXCOPE自主品牌；國內：以NEXCOPE品牌發展代理商，開拓高校、醫療、科研的國產替代市場。
4） 強化內部管理，提升質量、降低成本。
3. 光學板塊橫向拓展，業務多點開花
3.1. 高端技術儲備充足，精確切入+創新搶佔先機
深耕光學領域，技術沉澱雄厚，研發實力突出。公司深耕光學領域22年，在光學元件和組件領域有著深厚的生產技術經驗沉澱和客戶積累，生產成本能力均處於行業領先地位，技術過硬，先後承擔了―嫦娥二號、 ―嫦娥三號的光學鏡頭生產、國家火炬計劃項目 5 項、國家重點新產品項目 5 項及國家重大科技專項 1 項。並且，公司是行業標準的主導者之一，是中國顯微鏡標委會副主任委員單位，國際顯微鏡標準制（修）訂工作代表團主要成員，為我國首項顯微鏡國際標準（2015 年立項）制訂的主導單位。參與制（修）訂國家和行業標準81項。
公司技術水平：
加工面形精度可做到 1/8λ，小於行業平均水平 1/4λ，透光率高，單片透光率能夠達到 99.7%，大於國內 99~99.2%的水平。
多組物鏡透過率高於國內 90%的平均水平。鍍膜產品層數可達 200 層，遠超過一般幾十層的水平。
寬帶減反膜平均反射率可達 0.1%，超過平均 0.5%的水平。
平面光學元件在對應的波長的範圍內，可以達到 OD6 的截止深度和大於 99%的透光率，產品的幾何尺寸可以控制在微米量級，面形可以控制在十分之一個波長以內。
我國高端光學能力不足，未來國產化+細分結構機會國內光學廠商機會大。世界光學元件組件產業主要集中在德國、日本、韓國、中國大陸地區和中國臺灣地區，其中，德國日本地區主打高端精尖技術產業，發展集成光學、纖維光學、全息和雷射技術、光學設計和整機，我國隨著承接國外鏡片與鏡頭製造外包逐步成為光學生產製造基地，水平技術差距逐漸縮小，出現了一批技術與裝備先進、自動化程度較高、有較強的品質保證與過程控制能力、精密光學元件組件的批量化生產水平具有國際市場競爭力的企業，然而整體水平依然與國外領先技術有一定差距，高端產品嚴重依賴進口，未來國產化空間大。疊加細分市場如車載、消費電子創新、智能設備、運動攝像的結構需求機會，看好光學市場規模成長空間。
募投高端產能，綁定大客戶+拓展中小差異化客戶。公司募投功能性光學鏡頭及元件+車載鏡頭+研發中心建設項目，拓展高端產品產能，緩解生產瓶頸，優享下遊平面元件技術性能提升價格提升紅利。展望未來板塊發展，公司主要有四條發展舉措：1）用創新型產品搶佔市場；對於集中度較高的市場採取精準定位切入戰略；2）加強技術投入及技術融合；3) 加快技術改造，提高自動化水平；4）轉移勞動密集型工藝，培育戰略供應商，拓展企業運營半徑。
募投項目製造工藝技術領先：
1) 光學濾光片：目前國際上最先進的磁控濺射技術和離子輔助技術，特點是大批量、全自動多層膜的沉積，可完成最多幾百層的薄膜沉積，薄膜光學厚度可達到小於 1 納米的控制精度。
2) 透鏡：採用的是古典和高效拋光法相結合的工藝。
3) 鏡筒：採用了精密數控全自動工具機、金工件加工後的特殊處理等。
4) 鏡頭最終組裝：引入全自動高精度組裝機，實現了鏡座排列、點膠、壓板、封裝的全自動工序。
3.2. 看好工業網際網路下條碼掃描儀需求提升，公司有望優先受益
條碼掃描儀鏡頭2017年實現營收1.2億元，同比增長20%，細分為條碼成像鏡頭及條碼聚焦鏡頭，分別佔總營收17.87%及3.93%。同年，條形掃描儀鏡頭前五大客戶包括新美亞、鴻海精密、捷普、Datalogic等，合計營收佔該板塊營收的97.2%。從量價方面分析，得益於物聯網迅速發展，條碼掃描儀鏡頭數量從15年832.87萬件增長到17年的1005.52萬件，平均單價小幅上下波動，15年為11.06元/件，17年為11.48元/件；毛利率方面，條形碼成像對工藝和工藝要求更高，可讀取二維條碼，毛利率較聚焦鏡頭更高。
看好工業網際網路智能化下掃描儀需求的提升，公司有望優先受益。條碼掃描儀鏡頭按照下遊分為商業（手持式條碼掃描儀、固定式 POS 掃描器）及工業生產（工業類掃描器）；商業應用方面：隨著在金融、商務、稅收等場景的滲透，國內商業掃描儀產量08年到 14年的CAGR為61%，預計未來穩步增長；工業環節：工業網際網路以及工業4.0都倡導產品與設備連接、工廠橫向集成、利用信息化/智能化改造工業製造各個環節模式、提高生產效率，目前在國家推動以及市場需求的驅動下，工業網際網路進程不斷加速，意味著多源信息感知、產品標識與跟蹤（RFID、條碼/二維碼識別讀取）、現場通信、工業機器人、系統軟體、大數據等需求逐步提高，在產品標識與跟蹤方面，條碼識別讀取技術已經成為主要方案，廣泛應用於ERP、MES、SCADA，未來隨著產業鏈的推動及滲透，預計工業類掃描器需求大幅增長。公司目前是訊寶科技及得利捷等國際掃碼識讀設備領域的領先企業供應商，預計未來優先受益。
3.3.平面光學元件：價值鏈縱向延伸，主打精細專業化
公司平面光學元件主要為非藍寶石窗口、藍寶石窗口、條碼反光鏡、條碼濾光片四大類，主要應用於條碼掃描設備、高端相機、雷射投影儀等；2017年，平面光學元件板塊實現營收1.1億元，同比增長38%，上述四大細分板塊佔總營收比分別為7.53%、6.72%、2.63%以及2.04%；同年，平面光學元件前五大客戶為新美亞、Datalogic、捷普、Craftech、環旭電子，累計佔比該板塊營收71.46%。量價方面：物聯網的迅速發展以及光學元件組件在攝像、攝影、投影及放映等的廣泛應用帶動了其平面光學元件銷量增長，2017年銷量為1157.04萬片，單價逐年提升，從15年的5.61元/個提升到9.64元/個；盈利能力，平面光學元件的毛利率貢獻率從15年的 8.51%上升至17年的 10.73%，細分來看，條碼濾光片毛利率最高為64.37%。
3.4.專業成像光學部件: 精確切入，未來業績增長亮點
公司專業成像光學部件2017年實現營收0.5億元，同比增長66.67%，佔比總營收8.81%；細分來看，有高端相機與高端攝像機、投影儀類及運動光學三大類，公司主要為徠卡相機提供相機鏡頭的鏡片組件，為徠卡相機與蔡司提供望遠鏡、瞄準鏡等運動光學鏡片組件。2017年該板塊前五大客戶為Leica、Blackmagic、Carl、Quanergy Systems以及Leica Instruments，合計營收佔該板塊總營收的76.79%。價格方面，專業成像光學部件價格逐年提升，2017年平均單價為35.11元，同比增長56.25%；盈利能力方面，由於公司主動調整產品結構、著重發展附加值較高的高毛利率產品，專業成像光學部組件的毛利率由15年18.20%上升至17年的44.03%，2018上半年由於單價及單位成本均較低的車載鏡頭前片銷量大增加，該板塊平均單價及毛利率有一定幅度的下降。
3.4.1高端相機鏡頭、運動光學及投影鏡頭具有結構性機會
細分運動相機具備結構性增長機會，公司手握主流客戶有望共同成長。據Frost&Sullivan，傳統數位相機市場下滑，然而細分的運動相機市場呈現出逆勢增長的趨勢，全球運動相機出貨量佔比已從 2010年的 1.9%迅速攀升至 2014 年的 56.4%。預計到2019年，全球運動相機佔比達到76%。從品牌來看，徠卡相機是高端相機和運動光學產品的主要廠商之一，蔡司是運動光學產品的主要廠商之一，徠卡相機與蔡司均為公司合作多年的客戶，隨著未來運動相機出貨量進一步提高，公司有望伴隨主流客戶一起成長。
投影滲透拓展至家用娛樂，未來發展空間巨大。智能投影儀以其便攜、移動、色彩表現較好等特點，更加偏向家用娛樂、影視、移動等新用途；而雷射投影儀則色彩還原度高、色域寬、亮度高、節能等特點覆蓋從娛樂家用、商務、工程以及虛擬仿真和數字影院等高亮度頂級產品。中國投影機市場是全球增長最快的市場之一，但是家用娛樂市場增長緩慢，我國投影機家用娛樂市場佔比僅為5%，遠小於美國的15%。未來發展空間巨大。目前公司主要為雷射光源投影機及工程投影機等高端產品廠商（如科視等）提供光學元件組件。未來隨著世界各地投影市場的穩健增長，公司板塊產品出貨有望增長。
3.4.2募投加碼車載鏡頭，技術領先手握主流客戶
ADAS是實現自動駕駛的必經之路，未來滲透空間巨大。ADAS高級輔助駕駛系統是指主動安全功能集成控制系統，利用雷達、攝像頭等傳感器採集汽車周邊數據，進行靜動態物體識別、跟蹤、控制系統結合地圖數據進行決策、提升駕駛安全性舒適性的方案，目前ADAS 屬於輔助駕駛的階段，處於L2級到3級區間，是實現自動駕駛的必經之路。目前，ADAS全球滲透率普遍不高，我國ADAS仍處於由導入期向成長期過渡的階段，據蓋世汽車研究院測算，我國ADAS的滲透率在2%-5%區間，未來滲透提升空間巨大。預計到2020年全球ADAS市場規模175至300億美元之間。
ADAS/自動駕駛滲透下，車載鏡頭需求呈幾何式增長。ADAS主要有感知（攝像頭、雷達）、判斷（晶片算法）、執行三個環節。具體分析感知傳感車載鏡頭環節，車載攝像頭包括前視、後視、內視、側視以及環視等，ADAS及自動駕駛滲透下，車載攝像頭量價齊升，量的方面1) 實現ADAS功能至少需要6個鏡頭，隨著自動駕駛層級進階、ADAS滲透、更多功能的實現，車載鏡頭需求不斷拉升，預計每臺車需求在6-22個左右；價的方面：1) 車載鏡頭質量性能要求更高——防磁、抗震、防塵及防水、耐溫介於-40℃到80℃、壽命長，價格一般是手機攝像頭模組的5-6倍，中長期來看，隨著汽車產量、銷量及保有量上搭載自動駕駛的汽車比例有望進一步提高，自動駕駛相關的車載鏡頭將呈幾何式增長，據日本東京商工調查公司，全球車載鏡頭2020 年預計達到 8,000 萬臺。
車載鏡頭產業鏈初步形成，進入門檻較高。ADAS 視覺方案主要包括車載攝像頭模組、晶片、軟體算法，目前車載鏡頭的全球產業鏈雛形已初步形成，主要為 SONY、 Valeo、 Bosch、Panasonic、 OmniVision、 Mcnex、 Delphi、 Continenta、 LG 等等，上述企業多為跨國企業，建有完善的全球供應鏈體系，對供應商的資質、技術、生產能力等多方面進行篩選，行業進入門檻較高。同時，鏡頭作為車載攝像頭的核心元件，性能指標如焦距、視場角、光圈、畸變、相對照度、解析度等嚴格把控，對廠商精密加工、光學設計能力要求較高，目前，車載鏡頭廠商有Sekonix、Fujifilm、舜宇光學、大立光、玉晶光、聯合光電、聯創電子、先進光、亞光、佳凌等企業，其中舜宇光學出貨量據全球第一，17年出貨量同比增長41%。
公司車載鏡頭領域技術領先，擴產持續加碼推進順利。車載鏡頭所處環境更為惡劣，性能要求更高，公司目前已經能生產出高質量、性能突出的車載鏡頭，並且在客戶方面推進順利，車載鏡片方面：累計銷量已達數百萬件；鏡頭方面，已與 SONY、Quanergy Systems、OptoFlux 和均勝電子在車載鏡頭方面建立了合作關係：
1） Sony：2015 年-2017 年，發行人通過第三方公司為 SONY 試製車載鏡頭前片，目前已下達了第一批 8 萬個鏡片和第二批 20 萬個鏡片的訂單。
2） Quanergy Systems：Quanergy Systems 主營，2015 年公司為 QuanergySystems 試製生產自動駕駛使用旋轉測試的雷射雷達鏡頭， 2016 年試製固定式雷射雷達鏡頭，2017年取得小批量生產訂單。 2018 年取得 25,000 個雷射測距鏡頭的訂單。
3） OptoFlux：公司目前已完成為 OptoFlux 試製生產 60 套車鎖鏡頭組， 2018 年 2 月 OptoFlux 向公司下達了 1,000 套車鎖鏡頭組的訂單。
4） 均勝電子：16 年 9 月 12 日公司與均勝電子籤署戰略合作框架協議，約定雙方共同設計、研發、製造用於汽車行業的車載鏡頭與相關零部件。 其中第一批訂單為 600 個車載鏡頭， 2017 年已完成交貨。
4. 投資建議
公司深耕光學精密領域，技術深化橫縱拓展延伸。產品涵蓋光學中下遊，主要包括生物顯微鏡及工業顯微鏡、條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學鏡片及鏡頭。公司技術領先客戶優質，在我國高端光學能力不足背景下，持續看好公司未來高端化國產化加速下業績表現；中長期則看好募投積極布局推進車載領域下公司業績新增長點。
根據公司製造領域和產品板塊，我們選取3家A股同類公司進行對比。公司身為光學部件核心供應商，長期穩握優質客戶，營收質量優質。從業績增速來看，18年公司淨利潤增長率為44.83%，優於行業內公司增速平均水平。從盈利能力來看，公司光學元件組件毛利率顯著高於同行業水平。預測公司2018-2020年營業收入分別為5.92/7.34/9.40億，淨利潤分別為131.72/173.58/223.37百萬元。
此外，公司預期淨利潤增長率與聯合光電類似，聯合光電2019年PE為45倍，我們給予公司19年PE=35x，得到公司目標價為72.45元，首次覆蓋，給予買入評級。
註：文中部分觀點節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告《深耕光學精密領域，進軍車載鏡頭打開成長空間——永新光學》
對外發布時間：20190322
報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）本報告分析師：
潘暕 SAC執業證書編號：S1110517070005