三年前，我曾寫過：「現在的騰訊所做的和亞馬遜非常相似，儘管商業模式不同，但是對生態建設的決心和投入，打造強大生態的戰略目標是相同的，有了強大的生態，市值的增長空間將會非常巨大。擁有生態式的格局，無論做什麼產品都會首先考慮如何做成一種生態，這種思維是極其難得的。騰訊戰略高度的不斷提升，中國網際網路未來的高度就是騰訊未來的高度。」
三年後，通過新冠疫情，無數的投資者共同見證了騰訊生態的強大，在國民經濟最困難、幾乎陷入停滯的時刻，騰訊的產品依然是中國人最信賴、使用最多的網際網路產品。
在上個季度，騰訊旗下多款產品皆呈現良好增長，在C端，從微信、QQ到網路遊戲，從微信小程序到騰訊視頻；在B端，從騰訊雲到騰訊會議。這些產品的用戶數、用戶時長和收入的增長都非常可觀，無論是C端還是B端，騰訊的表現都能給投資者足夠的驚喜。
兩個月前，我說過騰訊是全球金融風暴最佳避風港，並且給出騰訊的目標價450港元，這兩個月騰訊股價從3月18日的334港元上漲至今日的430港元，漲幅29%，公司護城河深厚，具備極高的確定性，稱其為金融風暴中的最佳避風港並不為過。
今日，騰訊發布了2020年第一季度財報，根據財報顯示，一季度騰訊收入1080.65億元，市場預期1014.17億元，騰訊本季度收入大幅超出市場預期接近7個百分點。下面我再來為大家分析一下這份財報。
作者：qwer惠星
來源：雪球
財報數據詳解
首先是微信和QQ的活躍用戶數據，微信和WeChat合併月活用戶持續增長，總數超過12億，微信小程序日活用戶突破4億。
QQ移動月活用戶同比下降1%至6.935億，實際上QQ的用戶數量減少主要是中國的人口結構，年輕人增速低於老齡化速度，中國社會的老齡化問題從QQ上就可以看到潛在危機。
增值服務付費用戶繼續增長至1.974億，同比增速9.6%，主要是視頻和音樂付費用戶增長推動，其中視頻付費會員同比增長26%至1.12億，音樂付費會員同比增長50%至4300萬。
一季度騰訊收入1080.65億元，市場預期1014.17億元，去年同期854.65億元，同比增長26%。本季度騰訊淨利潤294億元，同比增長6%，這一數字看上去並不亮眼，不過如果看NON-IFRS淨利潤則是同比增長17%，這背後，本季度騰訊的毛利為528億元，同比增長32%，淨利潤增長較低是因為去年的其他收益高達111億元，而本季度只有40億元，毛利的提升說明騰訊的經營業務正在快速向更加健康的方向發展，這樣的增長會讓投資者更加安心。
本季度騰訊銷售及市場推廣開支70億元，同比增長66.7%，如此大幅的增長說明騰訊正在逆市擴張，公司實力可見一斑。
最讓投資者振奮的是遞延收入，熟悉騰訊的投資者看騰訊財報第一眼不是看收入和利潤而是看遞延收入，本季度騰訊的遞延收入達到創歷史記錄的837億元，環比增長37.4%，同比增長69.2%。
本季度經營現金流547億元，去年同期為288億元，同比增長90%。
總體來說，這是一份非常強悍的財報！
C端市場，遊戲增長強勁，微視柳暗花明
一：遊戲業務，海外市場高歌猛進
網路遊戲業務一季度收入為373億元，同比增長31%。遞延收入837億元，環比增長37.4%
4月17日，中國音數協遊戲工委(GPC)聯手國際數據公司IDC共同發布《2020年度第一季度中國遊戲產業報告》。報告顯示，受春節假期以及新冠肺炎疫情的影響，2020年第一季度，受到移動遊戲實際銷售收入增長的拉動，中國遊戲廠商總收入達732億元，環比增長25.22%、同比增長29.7%，其中海外市場收入267億元，環比增長31%。
騰訊是移動遊戲行業的最大受益者，本季度手遊收入大幅增長。《和平精英》和火箭少女101合作，推升活躍用戶創歷史新高，
端遊收入由於疫情影響，各地網吧全部停業，收入有所下滑。
騰訊遊戲在國內市場市場份額遙遙領先，但依然下定決心走出舒適區，開拓海外市場，這一點著實難能可貴。
根據App Annie數據，騰訊旗下的《PUBG MOBILE》在一季度牢牢佔據中國出海遊戲收入榜榜首位置。
在雲遊戲方面，騰訊也已經做好充分準備。2019年12月17日，騰訊START雲遊戲官博上線，其內測預約已於早前開啟。據介紹，騰訊START雲遊戲首批支持《堡壘之夜》、《NBA2KOL2》、《劍靈》、《流放之路》，目前開放地區為廣東、上海、北京、江蘇、天津、河北、安徽、重慶、四川。
2019年12月18日，騰訊遊戲與英偉達籤署戰略合作備忘錄，共同宣布成立聯合創新實驗室, 構建基於PC和主機遊戲的START雲遊戲平臺。
海外市場的高速增長和騰訊在遊戲行業的整體布局，包括5G時代雲遊戲的充分準備，遞延收入再次創歷史新高，說明騰訊在遊戲獨一無二的競爭優勢，短期業績穩步增長，長期行業布局打通，這是騰訊最讓投資者放心的業務。
二：視頻業務，微視柳暗花明
本季度騰訊視頻付費會員數量達到1.12億，創下歷史新高，疫情期間視頻是受益行業，獲得增長也是理所當然。
對比騰訊視頻和愛奇藝，雖然目前兩者數據仍在伯仲之間，但是從運營效率、流量扶持、IP儲備等多個角度綜合來看，騰訊視頻成為行業老大只是時間問題。
在短視頻方面，微視經過無數次的調整和摸索，終於找到一條合適自身的發展路徑，根據騰訊財報，去年四季度微視日活用戶環比增長80%，而根據QuestMobile數據統計，去年三季度微視日活用戶數量在1000萬左右，四季度為1800萬，今年一季度日活已經增長至3000萬左右，增長勢頭十分迅猛。
特別值得一提的是，去年末今年初的《通靈妃》豎屏版第一季，給微視帶來了不小的流量提升，《通靈妃》豎屏版的全網播放量達到5億，全網粉絲量200萬，微博討論量9億。《通靈妃》豎屏版每集長度只有一分鐘，可以說開創了一個新的品類。第二季已經在拍攝中，在整合第一季播出的用戶反饋後進行全面升級，在劇情方面，單集時長有了倍數增長，增加了劇情豐富度和亮點爆點。
憑藉騰訊自身強大的IP儲備,尤其是動漫IP資源，微視完全可以憑藉PGC內容在短視頻賽道上殺出一條血路，而且這條路可以讓微視和抖音、快手形成足夠的差異化，對於微視我們可以繼續觀察。
另外要提的一點是視頻號，微信視頻號在過年後終於登臺亮相，用戶對於微信視頻號的需求是非常強大的，但是從初期來看，微信團隊對待視頻號仍在探索中，我們不必對視頻號短期的問題過於在意，微信團隊內部對待視頻號是相當重視的，視頻號有可能會是小程序之後另一個微信生態系統中的爆發點。
三：廣告業務，社交廣告強勢增長
廣告業務一季度整體承壓不小，所幸騰訊生態強大，廣告收入依然取得了正向增長，隨著朋友圈第四條廣告開啟，社交廣告佔比進一步提升。
本季度騰訊廣告收入同比增長32%至177億元，其中社交廣告同比增長47%至146億元，媒體廣告下跌10%至31億元。
騰訊官方對廣告業務的前景相對保守，不過我個人認為由於宏觀經濟迅速恢復，騰訊廣告業務也將重回正軌，長期來看，廣告業務將和騰訊生態的用戶數量和總時長呈正比，只要騰訊生態保持強大，廣告業務自然也會持續增長。
B端市場，騰訊會議出世，生態閉環形成
一：騰訊會議橫空出世
在疫情中，騰訊再一次展現了自己強大的、深不見底的產品實力，騰訊會議橫空出世，從2020年1月29日開始到2月6日，騰訊會議每天都在進行資源擴容，日均擴容雲主機接近1.5萬臺，8天總共擴容超過10萬臺雲主機，共涉及超100萬核的計算資源投入。根據QM數據，騰訊會議在一季度月活超過5000萬，日活超過1000萬，成為疫情期間增長速度最快的APP之一。
而在疫情逐漸進入尾聲之後，騰訊會議的擴張並沒有結束，反而在各個領域都獲得了巨大的增長。數據顯示，復工每周都有數萬家企業和政府相關機構，通過騰訊會議助力業務復工復產，雲籤約、雲招標、雲面試、雲培訓等雲上協同實踐正成為新趨勢。
騰訊會議還緊急研發了國際版應用VooV Meeting，已經在全球超過100個國家和地區上線，並成為聯合國教科文組織高等教育創新中心推薦使用工具。
3月30日，聯合國宣布騰訊成為全球合作夥伴，為聯合國成立75周年提供全面技術方案，騰訊會議、企業微信、騰訊同傳為這場有史以來最大規模的全球對話提供服務，在線舉辦數千場會議活動。
4月16日，鍾南山院士通過騰訊會議向全球上萬名臨床醫生分享了中國從無症狀者篩查、疑似診斷、確診患者治療、重症ICU方案到愈後檢測的「新冠全路徑」經驗，此次分享吸引了全球近1000萬人同時在線觀看。
騰訊會議的橫空出世，並不只是一個簡單的熱門APP那麼簡單，通過騰訊會議的崛起，騰訊實現了用戶從C端到B端，再從B端回到C端的生態閉環，其實不僅僅是騰訊會議，疫情期間企業微信的增長也十分可觀。
現在在微信中，用戶可以直接打開使用騰訊會議APP，投資者可以想清楚，在某種程度上這和拼多多是有想通之處的，這些都是阿里巴巴的產品觸及不到的流量，淘寶無法遏制拼多多的崛起，而釘釘也無法遏制騰訊會議的崛起，因為微信的流量是騰訊來做主。
在這個生態內，從企業到個人，都可以形成生態閉環，實現無縫轉移，長期看這個優勢是非常了不起的。
如果投資者想明白這個生態閉環，就能明白為什麼微信是騰訊一切生態的基礎和核心了。
二：金融業務和騰訊雲
一季度金融科技和企業服務業務收入同比增長22%至265億元，增長主要來自於商業支付和理財平臺的收入增加，以及雲業務為視頻、教育和零售等行業的服務。
一季度線下支付受影響，但是二季度反彈明顯。微信支付生態潛力巨大，理財貸款等其他金融業務保持增長，騰訊騰安獲「基金投資顧問業務試點」資格，向服務型平臺轉型。
前幾天微眾銀行剛剛發布2019年財報，收入149億元，淨利潤 39.5億元，而其中微粒貸是淨利潤的主要來源，微粒貸正是藉助微信的用戶量才能取得如此成績。我們僅憑微眾銀行的收入和利潤就能看到騰訊生態下的金融業務未來潛力巨大，但是目前看做大基本盤是當前的核心戰略目標，規模貨幣化仍然需要投資者耐心等待。
至於雲計算業務，一季度大量項目未能交付影響了收入增長，但是幾乎所有的投資者都明白，在本次疫情後，全球的雲計算行業將會是一個主要受益行業，企業上雲是不可扭轉的發展規律，而騰訊雲作為中國第二的雲計算廠商，也必將受益於整個雲計算行業長期快速發展的紅利。
所以對騰訊的金融科技業務和雲計算業務，投資者不必因為一季度短期的增長受阻而太過在意，這兩項業務的長期發展都是非常樂觀的。
三：微信小程序
根據財報數據，微信小程序日活突破4億人。
根據questmobile的數據，從今年1月1日至3月31日，月活超過100萬的微信小程序達到1518個，同比增長44%；月活超過500萬的微信小程序達到317個，同比增長61.7%。
2019 年，小程序累計創造了超過 8000 億的交易額，同比去年的數額增長160%，其中增長最快是電商和零售行業。而本次疫情中，電商也是受益最大的行業之一，我們可以判斷，微信小程序日活用戶的高速增長，再加上用戶快速向電商消費轉移，小程序的未來是非常值得期待的，而小程序生態的不斷強大，也意味著將來貨幣化的巨大潛力。
估值，等待6000億美元的騰訊
由於騰訊在本次疫情中的出色表現，當前的資本市場已經形成一種共識，400港元是騰訊股價合理範圍內的下限，對應4930億美元市值，這個市值可以稱之為騰訊的公允價值。
騰訊在經歷了2018年的困境後，於2018年末進行了公司架構大調整，宣布啟動戰略升級：紮根消費網際網路，擁抱產業網際網路！
2019年騰訊開始逐步復甦，2020年一季度的疫情中騰訊逆市上揚，呈現出中國最佳公司之一的實力和底蘊。經過一年半的時間後，我們現在可以說騰訊2018年的這次組織架構大調整總體上是成功的。
從具體業務看，騰訊遊戲的內部增長和海外擴張、騰訊視頻的不斷減虧、騰訊雲緊追阿里雲確立中國第二地位、騰訊金融業務未來的的巨大貨幣化潛力，這些因素讓騰訊無論是在C端還是B端都能夠持續增長，所以騰訊股價未來依然有增長空間。
現在的騰訊已經再次進入一個良性增長階段，公司各項業務都有亮點，資本市場對公司的信心與日俱增，同時像2018年短視頻給騰訊的外部衝擊已經逐漸消失，騰訊可以更加專注自己的核心業務。
所以這次我再次提升騰訊目標價至490港元，對應市值6000億美元。
騰訊股價在兩個月內飆漲至430港元之上，除了自身表現出色外，美聯儲海嘯般的「放水」是另一個重要原因。但是如此幅度的「放水」是不可持續的，當前的資本市場流動性過剩，並且對上市公司的業績預期中，已經把經濟復甦完全包括在內，所有的有利因素都已經包含在不斷上漲的股價之內，無論是港股還是美股，大量實際業務經營明顯陷入困境的中小公司，甚至包括一些垃圾股，股價在最近幾周都隨大市走高，當市場價格已經包含所有樂觀情緒。那麼市場的回調也就不可避免，唯一不確定的只是具體的回調時間。
投資者可以耐心等待騰訊股價回調，然後根據目標價估算出收益是否符合自己的要求，再擇機買入。
總結
從1998年創立至今，騰訊總是在發展中伴隨著質疑，這種質疑在2018年達到頂峰，無論是潘亂的《騰訊沒有夢想》還是李國飛的《全面反思騰訊的戰略》都引發了巨大的反響，騰訊一時間成為千夫所指的對象。
但是，騰訊並不是沒有夢想，騰訊的戰略也十分明確：騰訊的戰略就是紮根消費網際網路，擁抱產業網際網路！騰訊的夢想是以微信和QQ為原點，打造一個優秀的網際網路生態，成為中國網際網路甚至是整個中國不可或缺的「連接器」，騰訊所有業務和產業布局都圍繞這個戰略清晰可見。
在過去的兩年時間裡，人們質疑過騰訊，騰訊對這些質疑做出回應，人們在看到回應後也更加了解騰訊，了解之後便是平靜地看待騰訊，這時我們看到的才是真實的騰訊。
世間所有的喧囂都將歸於平靜，只有喧囂之後的平靜才是真實的。
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