▍公司簡介：中國領先的大數據全棧解決方案廠商。
星環科技成立於2013年6月，創始人孫元浩曾負責英特爾Hadoop發行版研發及產品化工作，主要從事基於Hadoop分布式引擎和數據分析算法研究。公司致力於打造「雲計算+大數據+資料庫+人工智慧」的基礎平臺產品，已推出一站式大數據綜合平臺TDH、智能大數據云平臺TDC、智子人工智慧平臺Sophon和超融合一體機，涵蓋操作型資料庫、數據倉庫、數據集市、數據湖、實時計算、人工智慧等應用場景。
技術路線方面，公司基於Hadoop開源架構打造產品，後經不斷研發替換組件，實現核心技術自主可控。
商業模式方面，公司目前採用本地部署授權+訂閱和雲產品訂閱的方式。證監局備案信息顯示，2020年12月星環科技已籤署上市輔導協議，擬登陸科創板上市，騰訊為最大機構投資方，恒生電子持有3%股權。
▍行業分析：全球數倉市場穩定增長，中國市場增速高於全球水平。
根據IDC數據，2019年全球數據倉庫市場規模為168億美元，IDC預計2024年全球數據倉庫市場規模將達到297億美元，2019-2024年複合增速為12%。IDC預計2020年中國大數據市場規模將達到104.2億美元，較2019年同比增長16.0%，增速高於全球平均水平。
從細分市場來看，當前國內大數據市場軟體部分佔25%，對應市場規模為26億美元（約合169億元）。我們認為，隨著技術的成熟與融合、以及數據應用和更多場景的落地，軟體規模佔比將逐漸增加。
競爭格局方面，中國大數據領域廠商包括三類公司，分別是雲服務廠商：阿里雲、騰訊雲等，傳統ICT廠商：華為、浪潮信息、新華三等公司，純大數據企業：星環科技、Kyligence矽智信息、偶數科技、Hashdata等。星環在技術和客戶積累方面處於領先地位。
▍Hadoop大數據架構持續演進，與雲融合是未來方向。
Hadoop奠定現代大數據分析架構，且公司核心解決方案同樣基於Hadoop生態。Hadoop定義了最基礎的分布式大數據批處理體系，打破了傳統資料庫一體化的模式，將計算與存儲分離，並聚焦於解決海量數據的低成本存儲與規模化處理。Hadoop在面對上百PB數量級數據查詢分析時能夠極大地提升效率，同時通過使用廉價硬體集群搭建的分布式系統實現成本效益，相比於MPP架構可拓展性得到較大提升。
但Hadoop存在結構複雜、難以維護、易用性較低等問題。雲時代下，雲原生數倉提供近乎無限的延展性、高彈性、更低成本存儲和更高易用性，給Hadoop生態帶來巨大衝擊。然而，我們認為Hadoop架構與雲並不衝突，三大公有雲廠商早早擁抱了Hadoop架構，並在雲上推出相應發行版。Hadoop生態中Spark、Flink等新興組件目前仍是最佳解決方案，且對容器資源調度引擎Kubernetes支持越來越強。
因而，我們認為Hadoop與雲結合一定是未來的發展方向，Hadoop生態仍將展現持續的生命力。
▍公司分析：憑藉稀缺性、核心技術自主可控、本地部署+雲化並行、業務拓展至數據科學等優勢構建核心競爭力。
1) 若公司上市科創板後，將是目前A股二級市場唯一具有全棧大數據解決方案提供能力的廠商，具有稀缺性。競爭對手Kylingence、偶數科技、Hashdata均專注於提供數據倉庫產品，未涉及OLTP資料庫；明略科技專注於數據中臺建設，提供智慧城市等方案。且這四家公司均為一級市場標的，目前暫未公布上市計劃；
2）公司核心技術已實現自主可控，體現出強大的研發能力，符合國產替代的大背景。目前除雲容器編排技術仍使用Kubernetes外，公司已實現所有核心組件自主研發，產品性能強勁。在Gartner發布的2016版數據倉庫及數據管理解決方案市場魔力象限中，星環科技是唯一上榜的中國公司。2018年，公司的TDH產品成為全球首個通過TPC-DS的產品；
3）本地部署與雲化並行策略：分析公司標杆案例客戶結構，超過77.8%的客戶來源於金融、電信、政府等數據敏感型行業，預計短期不會上公有雲。同時，零售傳媒等其他行業上雲進程已加速。因此，公司採取本地部署與雲平臺方案同時推進策略；
4）5G時代數據量爆炸式增長、數據結構複雜度也不斷提升，而人工智慧與機器學習則對海量非結構化數據有巨大需求。公司推出人工智慧平臺Sophon，將業務從數據底層拓展至AI平臺層，協助客戶迅速完成從特徵工程、模型訓練再到模型推演的機器學習全生命周期工作。
▍海外對標：Cloudera、Teradata和Databricks。
Cloudera和Teradata均為美股大數據綜合方案提供商，發展歷史較長。Cloudera 是Hadoop生態的第一家商業化公司，從產品體系角度與公司具有較強可比性。此外，Databricks專注於數據湖、數據倉庫、湖倉一體和機器學習等大數據綜合解決方案，其核心產品Spark為分布式數據批處理引擎，已成功取代MapReduce成為目前Hadoop生態中應用最廣泛的計算引擎。Databricks預計今年上市，最新估值280億美元。而Cloudera和Teradata處於成熟期後的轉型時期，無法充分反映星環的高成長性。因此我們還選取雲原生數倉Snowflake、搜尋引擎公司Elastic N.V.和非關係型資料庫領導者MongoDB作為參考，給予星環科技2021E PS 20~25x的估值區間。
▍風險因素：
大數據領域國產化替代進程不及預期風險；疫情衝擊企業短期IT支出縮小、項目延遲交付風險；公司核心研發技術人員流失風險；市場客戶拓展不及預期風險；公司上市進展不及預期風險等。