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在2020年第13次發行審核委員會工作會議上，證監會披露了北京嘉曼服飾股份有限公司（下稱「嘉曼服飾」）將於1月9日首發上會。
嘉曼服飾本次擬在中小板上市，總募集資金2.88億元，分別將用於營銷體系建設項目、電商運營中心建設項目和企業管理信息化項目；其中，營銷體系建設項目和電商運營中心建設項目投資總額合計2.39億元，佔本次募集資金項目投資總額的82.97%。
成立至今的嘉曼服飾已發展28年，旗下擁有兒童服裝自主品牌「水孩子」以及如暇步士和哈吉斯等多個國外授權服飾品牌。在很快步入「而立之年」的嘉曼此時才發起上市，可以說是起了個大早，卻趕了個晚集。
線下依賴百貨商場，線上渠道不成熟
「水孩兒」品牌創立於1995年，是國內較早一批專業化童裝品牌，經過多年發展其市場綜合佔有率排名第六，可見這營銷策劃的品牌效應不怎麼樣。
據招股書，報告各期末，公司的銷售費用分別為1.07億元、1.14億元、1.57億元、9217.21萬元，佔營收比分別為27.79%、28.36%、28.65%、27.96%；其中佔比最高的為職工薪酬、商場費用，二者合計比例在70%左右。
顯然，嘉曼線下銷售渠道多依賴百貨商場，截至2018年6月末，公司已在全國開設有758家門店，其中直營店324家，加盟店434家。
而從區域上看，門店多集中於華北地區，報告期內，截至2018年6月末，華北地區直營聯營和自營合計168，加盟店有216家。
招股書顯示，2015-2018年1-6月，公司線下業務第一大銷售區域華北地區的銷售收入佔主營業務收入的比重分別為50.18%、43.68%、37.91%、32.83%，佔比較高。
線上來看，2017年嘉曼服飾才加大了對電商的投入，招股書顯示，2015-2018年6月末，嘉曼服飾電商營收分別為2413.81萬元、7954.75萬元、1.72億元和1.25億元，線上迎來快速增長，收入佔比從6.27%上升到37.83%。
整體來看，招股書顯示，2015-2018年1-6月，嘉曼服飾實現營收分別為3.85億元、4.02億元、5.48億元、3.29億元；對應的各期淨利潤分別為3098.8萬元、3710.52萬元、5461.76萬元、3910.65萬元。業績還算不錯，但分析來看，公司業績如過山車，且線下門店業績下滑幅度很大，電商渠道營收自2017年大幅增長，就2018年上半年情況看，公司線上渠道並不完善。
招股書截圖
隨著童裝業的產業結構與競爭格局的快速變革，童裝市場品牌化、規模化、集約化趨勢愈加明顯，童裝行業的競爭也越來越激烈。而近年來，眾多成人裝品牌也開始將產品延伸到童裝領域，進一步加劇了我國童裝市場的競爭，其中，當以森馬服飾(002563,股吧)旗下的巴拉巴拉童裝品牌很是出位。
在激烈的市場競爭環境中，品牌之於企業是其進入行業並佔有一席之地的重要壁壘之一，而品牌的維護更是需要企業持續不斷地提升研發力量、擴展營銷網絡、提高公共關係管理水平、精心策劃各類營銷活動，以保持品牌關注度與認可，若在這些方面做的不夠的，嘉曼被動淘汰的風險較大。
高存高貸 應收帳款或難收回
對於服飾行業而言，高存貨是個繞不開的難題，嘉曼服飾也不例外。截至2015-2018年1- 6月，公司存貨帳面價值分別為1.91 億元、2.16億元、2.47億元和2.16億元，佔當期總資產的比例分別為52.30%、52.79%、47.48%和 44.50%，遠高於同行業上市公司平均值。
同時，公司負債也不低。報告期內，公司應付票據及應付帳款分別為6221.40萬元、7844.00萬元、1.21億元、8903.54萬元，佔流動負債比42.41%、50.69%、57.35%、64.71%；其中，應付票據金額較大，主要系採購產品較多使用銀行承兌匯票所致；而應付帳款主要是應付供應商的貨款、工程進度款和採購直營店鋪所需的貨櫃支出尾款，報告各期末，貨款佔應付帳款比分別為97.41%、80.17%、86.58%、76.22%。
報告各期末，對應的公司貨幣資金分別為2819.07萬元、3069.01萬元、8572.43萬元、4252.27萬元，現金儲備規模捉襟見肘。
招股書截圖
通過觀察公司現金流狀況發現，公司融資能力並不強，據悉，報告期內，公司未發生大額的涉及現金收支的投資和籌資活動，唯一發生的籌資活動是2015年的一次非金融機構融資款，主要系天津自行車王國產業園區有限公司向公司提供的借款800萬元及其利息；2016年1月，公司歸還了該借款。
更加值得注意的是，報告期內公司還存在個別客戶因拖欠項款並被公司提起訴訟情況，而對此，嘉曼服飾並未詳細說明。招股書顯示，2015-2018年1-6月，公司應收帳款帳面價值分別為4047.52萬元、4869.96萬元、6011.87萬元和5085.22萬元，佔同期末流動資產的比重分別為13.82%、15.12%、14.33%、13.11%，佔同期營收比重分別為10.51%、12.10%、10.96%、15.43%；應收帳款或面臨難收回的風險。
報告期內，公司持有暇步士童裝和哈吉斯童裝兩個授權品牌，授權品牌經營作為公司業務增長的亮點之一，最近幾年收入增長迅速。但是，嘉曼服飾並不擁有這兩個品牌在中國境內的註冊商標所有權。據悉，暇步士童裝品牌授權期限為自2013年8月1日至2022年12月31日，哈吉斯童裝品牌授權期限為自2015年6月1日至2020年12月31日。
另外，截至2018年6月末，公司的國際零售代理業務主要為「ARMANI JUNIOR」、「KENZO KIDS」、「Catimini」、「YOUNG VERSACE」等21個國際品牌的零售代理銷售，但均未與上述品牌方籤署長期合作協議，也並未與品牌方達成鎖定每年的交易量、價格、品類等相關約定。所以，嘉曼面臨授權品牌被收回的可能。
然而，報告各期末，公司國際零售代理業務收入佔公司主營業務收入的比重分別為39.48%、37.02%、28.60%、25.48%，佔比較高。若品牌授權到期不再被授權經營，嘉曼服飾業績將縮水很多。
存關聯交易嫌疑？
嘉曼服飾成立於1992年9月，由香港增旭出資15萬美元設立。2010年1月，嘉曼有限第三次增資，曹勝奎入股持有公司29.07%的股份，後經過多次增資，嘉曼服飾逐漸由曹勝奎等人實際控制。
截至目前，實控人曹勝奎，劉溦、劉林貴和馬麗娟四人合計直接持有公司82.14%的股份；其中曹勝奎與劉林貴為夫妻，倆人兒子劉溦和兒媳馬麗娟。另外，劉溦系公司股東力元正通的執行事務合伙人、普通合伙人，實際控制力元正通持有的公司3.36%股份的表決權。因此，曹勝奎等四人合計控制嘉曼服飾85.50%股份。
值得一提的是，2014年11月20日，嘉宜園與公司子公司天津嘉曼籤署《租賃合同》，約定嘉宜園將其持有的位於北京市石景山區西井路11#西側的房屋（面積1196平方米）租賃予天津嘉曼，租金為43萬元/年，租期為2014年12月1日至2015年11月30日。2015年12月1日，嘉宜園與天津嘉曼續籤該租賃合同，租金不變，租期為2015年12月1日至2017年11月30日。租賃用來具體做什麼，招股書並未詳細說明。
據悉，嘉宜園為曹勝奎、劉林貴實際控制，曾是嘉曼服飾的供應商之一，但公司只在2002-2009年間嘉宜園為嘉曼服飾提供服裝加工服務，之後再無經營相關活動，但據招股書，截至2017 年末，嘉宜園淨利潤為63.37萬元，而截至2018年6月末公司卻虧損9.71萬元。
而嘉曼服飾有一筆2018年在光大銀行(601818,股吧)的存入結構性存款2010萬元卻引起了投資人的注意。
另外，嘉曼服飾經營依賴代工廠商，曾還因為經銷的「IL GUFO」 牌連衣裙在抽檢中被鑑定為衣帶縫紉強力不符合標準要求，違反了《流通領域商品質量監督管理辦法》第十一條，青島市市南區市場監督管理局向嘉曼服飾出具青南市監消處字[2018]20號《行政處罰決定書》，沒收其違法所得2175.21元，並罰款3685.5元。