來源：證券市場紅周刊
一心堂（002727）
擬收購靈石大眾藥房，鞏固山西市場
7月24日晚公司公告，其控股子公司山西一心堂擬以不超過2690萬元收購靈石大眾藥房所持有的21家門店資產及其存貨，其中不超過1990萬元用於支付門店轉讓費及其附屬資產、不超過700萬元用於購買門店庫存商品。我們認為本次收購價格合理，能夠有效擴大山西一心堂盈利規模，利於公司拓展北方市場。我們預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為5.55/6.93/8.57億元，對應EPS分別為0.98/1.22/1.51元，保持目標價36.15-38.10元不變，維持「買入」評級。
收購價格合理
本次收購的21家門店集中在山西晉中市靈石縣，合計經營面積2005平方米，店均95.48平方米。本次為資產收購，不會變更合併報表範圍。公司預計靈石大眾藥房2018年8月-12月實現營收1220萬元，淨利潤74萬元，2019年實現營收3017萬元，淨利潤181萬元。假設靈石大眾藥房在2018年收入和淨利潤按月均勻分布，且收購價格為2690萬元，則我們測算本次收購價格對應2018和2019年PS分別為0.92x和0.89x，PE分別為15.1x和14.9x，價位合理。
顯著擴大山西地區盈利規模
考慮到內生增長和外延擴張（若靈石大眾藥房在2018年8月完成工商變更），我們預計2018年公司山西地區淨利潤增長60-70%。過往併購集中在雲南、四川等西南優勢地區，我們認為本次對於靈石大眾藥房的收購，利於公司在山西市場做大做強，公司未來有望以山西市場為跳板拓展北方市場，從區域醫藥零售龍頭逐漸升級為全國醫藥零售龍頭。
雲南地區下沉市場，川渝地區逐步盈利改善
雲南和川渝是公司業績的關鍵區域：1）雲南：品牌效應和密集布局優勢顯著，新建門店盈利周期大幅縮短，因此在雲南省內擴張以自開門店為主，公司目標2018年雲南地區新建500-600家門店，銷售額增速15-17%；2）川渝：盈利持續改善，1Q18整體盈利持平，公司認為川渝地區毛利率仍有2-3pct提高空間。公司計劃2018年在川渝地區新建100-200家門店。若不考慮併購，公司預計川渝地區銷售額同比增長50%，達到15億元。
西南醫藥零售龍頭，維持「買入」評級
暫不考慮收購靈石大眾藥房對利潤貢獻，我們維持盈利預測，預計公司18-20年歸母淨利潤分別為5.55/6.93/8.57億元，同比增長31%/25%/24%，當前股價對應18-20年PE估值分別為34x/27x/22x。考慮到公司在雲南地區競爭優勢，以及川渝戰略順利推進，我們認為公司18年PE估值37x-39x較為合理，保持目標價36.15-38.10元不變，維持「買入」評級。
風險提示：併購整合進度不及預期；藥品降價超預期。