□華融瑞澤投資管理有限公司 劉建秋
近日，中國人民銀行、證監會等八部委發布了《關於進一步強化中小微企業金融服務的指導意見》，意見指出，引導私募股權投資和創業投資投早投小。證券公司私募投資基金子公司（簡稱「券商私募子公司」）通過設立並管理私募股權投資基金，對非上市公司股權進行直接投資，並主要通過二級市場完成退出，是證券公司服務實體企業客戶和長期資金客戶時間最長的業務。隨著科創板、創業板註冊制、新三板精選層以及轉板機制的快速推出，券商私募子公司將會成為證券公司服務實體經濟的重要橋梁。
發揮獨特優勢
券商私募子公司服務實體經濟具有獨特的優勢。一是從早期便開始介入服務實體企業，更加了解實體行業。上市發行核准制早期，券商私募子公司大部分是從事成熟期企業PE投資，以快速獲取一二級市場價差。隨著註冊制的推出，很多券商私募子公司開始著眼於早期布局，一般投資期限都會在3年以上。券商私募子公司也會根據宏觀經濟的特點，選取不同的行業賽道，藉助對特定實體行業的專業理解助推產業鏈快速發展。
二是以上市為目的，藉助專業背景為實體企業規範健康發展賦能。券商私募子公司投資退出的主要方式是企業上市，一旦投資期內企業未實現上市，則會帶來巨大的退出壓力。為了幫助被投企業順利進入資本市場，券商私募子公司在投資前就會對企業進行深入盡調，並藉助投行背景為企業制定發展戰略、規範公司治理、優化組織結構、整合業務資源，為企業長期成長賦能，最終達到規範上市標準。
三是匯聚市場上的高風險承受能力、長周期資金，降低投資風險。券商私募子公司投資的載體是基金，以自有資金參與基金的比例不得超過20%，券商私募子公司可以撬動資金槓桿，同時管理的每隻基金會儘可能根據投資策略，組合投資多個「小而美」的項目，降低投資風險，實現收益最大化。
四是為證券公司自身長遠發展累積能量。券商私募子公司的資金客戶通常都是具有高淨值、高風險承受能力、長投資期限和具有一定專業判斷水平的機構或超高淨值個人，這些客戶屬於最優質的資金客戶；券商私募子公司投資大量成長期企業，由於長期服務客戶形成的黏性，上市以後證券公司還可以繼續提供更多的場內投融資服務。
五是券商私募子公司已沉澱出較好的業務模式和規範的管理架構。券商私募子公司業務的起點可以追溯到上世紀90年代南方證券對實體領域的投資，經歷了近30年的探索、規範和轉型發展，才逐步由券商內設直投部門分化為以獨立子公司運行的私募子公司業務。2016年12月30日開始，中國證券業協會組織全行業開展了對私募投資基金子公司的規範性整改，達到要求後方可公示開展業務。
提高從業人員合規展業能力
針對券商私募子公司行業的發展，有以下建議：一是進一步完善業務監管的系統性規定。目前，券商設立私募子公司依據《證券公司私募投資基金子公司管理規範》在中國證券業協會備案，要求必須是全資子公司，員工屬於證券從業人員；發行私募基金產品是在中國證券投資基金業協會備案，以「資管新規」作為產品備案口徑，公司員工同時也需要具備基金從業資格；作為獨立金融機構，券商私募子公司還需要接受屬地證監局及行政審批機關的各類監管。截至目前，券商私募子公司的管理規模已經超過5000億元，行業整改至今時機已基本成熟，建議可以考慮將該項業務納入統一監管框架，以便行業形成定位更加明確、更具有系統性和連貫性的法規環境，充分釋放行業規模上升空間潛力。
二是引導長周期資金委託券商私募子公司。目前市場上從事長周期股權投資的大規模出資機構包括地方政府引導基金、產業投資基金、母基金、保險機構資金、社保基金、養老金等，這些出資人對基金管理機構的要求普遍較高，會從基金管理人的成立期限、管理規模、退出項目、歷史收益率、風控水平、管理團隊、激勵機制等多方面進行篩選。券商私募子公司是從2017年才逐步由原來的券商直投公司整改而來，要簡單從新機構設立時間判斷，很多私募子公司難以滿足受託條件。建議鼓勵長周期資金機構從證券公司開展直投業務的時點來考察受託管理機構，積極嫁接券商私募子公司的股權投資管理能力，獲取專業化服務。
三是鼓勵券商私募子公司提高站位，多設計滿足實體經濟需要的金融產品。截至2019年6月末，國內股權基金投資規模超過10萬億元，但實現退出的比例僅有約20%，剩餘大部分資產臨近投資期限，面臨較大退出壓力。與此同時，S基金(Secondary Fund)在國內卻由於投資策略、盡職調查、估值定價、份額轉讓以及稅收籌劃等方面仍處於起步階段，難以承接巨大的市場需求。建議券商私募子公司可以藉助證券經營機構背景，在S基金的設立方面多發揮優勢。此外，在降低實體企業負債率和產業優化整合方面，券商私募子公司也同樣可以藉助證券公司研究、發行、交易優勢努力作為。
四是優化升級合規管理水平，提高從業人員合規展業能力。作為獨立經營主體，券商私募子公司應當針對業務長周期、場外非標準化、財務及戰略投資等基本特點，制定合規管理體系，理清每一個合規及風控要點；公司也要樹立長期服務實體經濟的意識，杜絕標準化業務中的「闖關式」思維和「快餐式」做法，做好充分的信息披露，降低減持過程中對市場的影響。券商私募子公司從業人員應當不斷提高專業水平，牢固樹立底線思維，跟投過程中更要保護好投資人利益，防範利益輸送，嚴防內幕交易，真正用職業精神賦能實體企業，伴隨企業長期健康成長。