編者按：本文來自微信公眾號「億歐汽車」（ID:EO-AUTO），36氪經授權發布。
作者丨曾樂
編輯丨楊雅茹
陸正耀正在失去神州租車。
陸正耀是瑞幸咖啡的董事長和第一大股東，此前也一直是神州租車的董事長和第一大股東，受瑞幸咖啡虛增22億收入事件影響，神州租車不得不與陸正耀切割。
4月16日，神州租車公告了一則收購：華平資本將通過Ameber Gem持有神州租車27.22%的股份，超過陸正耀成為神州租車的第一大股東。
當下，神州系企業深陷瑞幸困局。不只是瑞幸身處於泥淖之中，神州租車、寶沃等企業也早已遭受牽連。繼神州租車苦尋接盤俠後，其大股東神州優車也正設法自救。
制表人/億歐汽車商業分析員 曾樂
找錢、切割、找錢，成為神州系當下最為緊迫的事情。自救之法逃不掉「熟人接盤」這個充滿神州系色彩的老故事。
但事情的進展並不順利，瑞幸數據造假一事還在持續發酵。最新的一則消息顯示，瑞幸咖啡或面臨著被政府部門接管的命運 。在過去三周，瑞幸已經接受了由證監會國際部牽頭，並聯合多個部門的調查工作。據接近瑞幸的神州系內部人士稱：這只是市場監管總局的正常調查，瑞幸公司是在積極配合。
陸正耀是個「不按規則出牌的野蠻人」，但他也是一條「鯰魚」。
1993年，在他毅然捨棄公務員鐵飯碗的那一刻，閩商「少年不打拼，老來無名聲」的闖勁兒，便在他身上演繹得淋漓盡致。後來回憶起此事，他的回答也很「陸正耀」：「我這個人比較自我，喜歡自由，別人很難強迫我去做我不願意的事」。
2005年，是陸正耀資本故事真正開始的時間節點。一次在美國高速公路上的意外拋錨，讓陸正耀嗅到了汽車行業的商機。在美國，通過打電話給美國汽車俱樂部AAA，便可享受到汽車救援、維修、保險等服務。
回看當時的中國市場，這一年，中國汽車銷量達575.82萬輛，同比增長13.54%。銷大於產，中國一舉超越日本，成為全球第二大汽車消費國。
2006年起，一批租車公司如雨後春筍般湧現。聯想到美國汽車租賃行業所呈現出的發展藍圖，陸正耀把目光瞄準至中國租車市場。2007年9月，陸正耀成立了神州租車。
來源/神州租車官方
門店、車輛、人員……每一項都是不小的投入。2010年，神州租車拿到了聯想控股12億元投資。有了「彈藥」，神州租車開始以「黑馬」的姿態行走於中國汽車租賃市場。
陸正耀的打法「簡單粗暴」卻有效：先解決車輛問題、擴張車隊規模，再通過價格戰方式快速搶佔市場份額。
2010年11月，陸正耀花6億元採購了6000輛運營車輛，車隊迅速擴大超萬輛，成為中國規模最大的汽車租賃公司。
一場價格戰同期打響，陸正耀搖身一變成了「價格屠夫」。彼時，中國租車市場已形成至尊租車、一嗨租車和神州租車的「三足鼎立」之勢。在2010年8月、12月，神州租車便發起了兩次價格戰，95%的車型在全國範圍內租金直降50%。
進入快速發展期的神州租車，在2012年3月底車輛規模達到2.9萬輛，並在全國擁有超500家門店與服務點。據羅蘭貝格統計，當時神州的車隊規模已達中國第一，且相當於其後面8家最大租車公司車輛之和。
隨著車隊規模的不斷擴大，車輛實際利用率、車隊管理、維修及折舊成本，都將是神州租車面臨的更大考驗。2009-2011年，神州租車的出租率從65.3%降至56.7%，快速擴張的激進打法，也使得神州租車落了一身傷。
2011年到2013年，神州租車累計虧損5.06億元。行至2014年，陸正耀迎來了重要時刻——神州租車終於在香港成功上市。上市首日，神州租車的股價便從IPO的8.5港元/股飆升至10.96港元/股，漲幅近29%。
上市後的神州租車，由此打開了盈利的大門。規模也在不斷擴張：截至2019年年末，神州租車的車隊總規模為148894輛，而這已是6年前的2倍。
制表人/億歐汽車商業分析員 錢漪
但利潤卻在持續下滑。財報顯示，2016-2019年，神州租車的淨利潤從14.60億元下滑至0.31億元。談及去年淨利潤大跌，神州租車在財報中表示，公司將主要原因歸結於二手汽車銷售市場疲弱、折舊成本及要約成本大幅增加、股份補償開支增加、旅遊城市競爭加劇導致的租賃收入低於預期等。
面對神州租車這種「低價擴張、先求規模、再求利潤」的增長模式，業界對此褒貶不一。陸正耀自己卻認為：「無論從企業自身角度考慮（拉開與競對的差距），還是從消費者角度考慮（形成規模化後帶來價格下跌空間），神州租車所採用的『快』的發展模式都是最理性的。」
制表人/億歐汽車商業分析員 曾樂
然而，陸正耀卻陷入了在外界看來「非理性」的瘋狂套現收割。2015年6月至2016年3月，僅在短短9個月時間裡，陸正耀和神州租車的其他投資人開始瘋狂拋售神州租車42%的股票，套現16億美元。瘋狂的資本運作背後，神州租車的股價「跌跌不休」。相比IPO發行價的8.5港元/股，截至發稿，神州租車報2.26港元/股，總市值僅為47.92億港元。
受「瑞幸門」事件影響，神州系企業的多米諾骨牌轟然倒塌。如今，欲與陸正耀切割的神州租車，迎來了依舊為神州系的「拯救者」。
4月16日，神州租車主要股東美國私募股權投資公司華平投資的子公司Amber Gem Holdings Limited（簡稱：Amber Gem）與神州優車訂立協議，前者將分兩批，收購後者所持神州租車共計不超17.11%的股份。也就是說，當第二批股份收購完成後，Amber Gem的持股則將由原來的10.11%增至27.22%，並一躍成為神州租車的大股東；而神州優車的持股量將減至8.81%，退居成為神州租車的第三大股東。
根據神州租車最新公告，截至4月22日，由於交割受限於若干條件，目前第二批股份收購尚未完成。換而言之，神州租車的大股東目前並沒有易主，依舊為神州優車。
當下，神州租車依舊是中國租車市場的領頭羊。不可置否的是，陸正耀親手把它捧到了港交所的大門，卻也引爆了自己一手埋下的「雷」。相比上市之時，神州租車「亞洲租車第一股」的光環如今已略顯黯淡。
全國乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹對億歐汽車表示，「疫情與神州租車頭部企業的多重衝擊下，相比過去的燒錢模式，中國租車市場未來更需要低成本的運作模式。『模式如何創新』，也會成為多數企業所重新思考的問題。」
神州租車上市1年後，2015年，資本市場掀起了一場產業併購與整合的狂歡浪潮。
這一年，滴滴打車和快的打車宣布合併，成為了中國最大的叫車平臺；同年，賈躍亭憑藉一個關於「生態」的故事，收購了易到70%的股份。資本、項目、故事……進入2015年後，資本的熱錢開始大量湧入網際網路。習慣了追趕風口的陸正耀，在講述資本故事的這件事情上自然不會缺席。
從最早入局的易到用車，到後來滴滴、Uber等玩家的崛起，中國網約車市場正打得熱火朝天。同樣在這一年，「重運營」B2C模式的神州專車正式成立。憑藉神州租車的硬體基礎，陸正耀迅速在全國超60座城市中上線神州專車業務，並建立了自有的專車車隊與司機隊伍。
短短一年後，2016年，陸正耀創立了神州專車的主體公司——神州優車。一開始，他便將神州專車原有的相關資產、業務、債權債務及5家子公司100%的股權，全部置入神州優車之中。
來源/神州優車官方
陸正耀曾說：「我做任何事情不會輕易出手。一旦出手，我一定從糧草、彈藥到部隊，全部調集完畢。」如同神州租車一般，此時，陸正耀的資本故事卻愈演愈烈。
融資，是陸正耀資本故事中必備的「糧草與彈藥」。僅在2016年上半年，神州優車便完成了多輪融資，其中不乏雲鋒投資、中金公司、浦發銀行、上汽等投資者。同年7月，神州優車憑藉「光速」掛牌新三板，由此成為「全球專車第一股」。上市當日，神州優車股價一度高漲13%，截至當日收盤，公司總市值高達418億元。更重要的是，神州優車成了神州租車第一大股東，而陸正耀如願當上了「神州系」的實際控制人。
在神州優車的四大板塊業務中，除神州租車、神州專車外，神州閃貸（後為神州車閃貸）以切入汽車金融服務為主；神州買賣車（後為神州買買車），則試圖打造結合線上與線下的汽車交易平臺。用陸正耀的說法：神州優車未來戰略目標，是打通與人車相關的汽車產業鏈，重新構築「人車生態圈」。
但一個嚴峻的現實問題是，與滴滴的C2C模式不同，B2C模式下的神州專車，要想實現規模化運營，便需要源源不斷的資金補給。陸正耀顯然也意識到了這一點，在找錢的同時，開始嘗試突破自身模式。
於是，2016年9月，神州專車對外公布U+開放平臺戰略，宣布向符合條件的全國車主免費開放流量、技術和品牌資源，並承諾永不抽成。換而言之，神州專車將摒棄曾經堅守的B2C模式，開始效仿滴滴、易到兩大專車平臺的C2C模式，允許私家車加盟。
「神州不會靠C2C模式賺錢」、「B2C模式仍然是神州專車的重點」，這是陸正耀在神州宣布上線U+平臺當天，反覆強調的兩件事。按照新規劃，神州專車將以B2C模式創利潤，C2C模式換取流量增長，兩種模式互為補充。
從業績表現來看，陸正耀的這步棋似乎走對了。財報顯示，2016年全年，神州優車總營收為58.5億元，較上一年增加41億元，同比大幅增長235%。其中，專車服務收入達50.6億元，同比大增190%。
一切看似趨於利好，但神州優車的股價卻愈發糟糕。當神州優車前腳剛踏入新三板大門後，陸正耀後腳便加入了股權質押大軍。在神州優車上市僅1周後，陸正耀將其所持有的神州優車9000萬股股票——佔神州優車總股本11.9%，質押給了杭州銀行北京中關村支行，以個人名義融資了5億元。此後，神州優車的市值一路走向蒸發。
邁入2019年，陸正耀已坐擁三家上市公司：神州租車、神州優車、瑞幸咖啡。回看過去，從租車、到專車、再到汽車新零售，陸正耀布局整個汽車產業鏈的野心可見一斑。但這個野蠻人並未滿足於此：還需要向汽車產業鏈上遊邁進。
與此同時，陸正耀此前埋下的「雷」開始顯現：根據神州租車公告，該公司主要以平均年限法，對公司所購買的自有車輛計提折舊，其主要租賃車輛將按照3年進行折舊。此時，神州租車正面臨著大批車輛退出市場的窘境。
而寶沃汽車的出現，恰好能夠緩解陸正耀的燃眉之急：寶沃汽車能在一定程度上，減少神州租車因車輛殘值下降，所產生的經營風險。
2019年3月，神州優車拿下了寶沃汽車67%的股權，成為直接控股人。當被媒體問及「為何是67%的股權」時，陸正耀直言，「就是為了有話語權，你說得了算。」4個月後，陸正耀正式成為寶沃汽車董事長。按照他的規劃，打通上下遊才是當下的關鍵所在。
「汽車新零售」的新瓶，裝入了寶沃這瓶舊酒。
「消費觀念要轉變，首先車就不是什麼值錢的東西，就是一個電子消費品。星巴克過去也高高在上，但我們去年變了瑞幸咖啡。我有信心在汽車上再變一把。」陸正耀似乎對此頗具信心。
陸正耀宣講汽車新零售/神州優車官方
憑藉著「打造汽車界中的瑞幸」這一理念，陸正耀首先對寶沃開展了一波瘋狂的廣告營銷。「百年寶沃，好！貴！」彼時，各大樓宇中均頻繁播放著《寶沃好·貴》的「洗腦式」廣告。
「寶沃之前的4S店模式已經落後，一定要淘汰。」陸正耀曾堅定地說道。與此同時，在汽車新零售的故事下，這位野蠻人開始了一番大刀闊斧的改革：根據不同地域市場情況，推出不同類型的店面，甚至可藉助神州租車的店面，以期實現更低成本的渠道下沉。
此外，寶沃還將藉助神州租車渠道提供24小時深度試駕、1成首付購車、90天無理由退車服務來降低客戶購買門檻。同時，該公司還將提供廠商直修中心、小店維保、免費維修代步等售後服務。而在庫存方面，該公司通過在全國建設多個大型庫存中心直供經銷商，讓經銷商從庫存壓力中解脫。
通過梳理陸正耀的布局便可發現，從神州租車到神州優車，再到寶沃汽車，陸正耀已經打造出了一個完整閉環：一方面，神州租車可通過批量採購從而提振寶沃的銷量；另一方面，通過線上購車平臺，神州優車還能為寶沃實現銷量導流。
在陸正耀的布局下，寶沃汽車也確實取得了一定成績。乘聯會數據顯示，僅在2019年前5個月裡，寶沃累計銷量達2.53萬輛，同比增長104.2%。在中國車市整體遇冷的背景下，寶沃也算是跑贏了大盤。
不過，還未等到寶沃故事完全開啟，受瑞幸事件影響，寶沃與神州系的裂縫便已撕扯出來。
如今，寶沃汽車正面臨來自原股東福田汽車的償債壓力，而這也是神州優車目前最主要的債務內容。2018年底，福田汽車將其持有寶沃汽車67%的股份，以39.7億元的價格轉讓給長盛興業。同時，寶沃汽車對福田汽車42.71億元欠款，也一併轉讓至長盛興業。而長盛興業背後的出資人，正是陸正耀。截至目前，長盛興業仍未完全償付寶沃汽車的股價轉讓款，而寶沃汽車欠福田汽車的債務，也最終改為了以資抵債。
陸正耀曾說：「忘掉現在的寶沃，忘掉德國，寶沃一切皆有可能。」只是，這個「復活德國古董車企」故事的想像空間，如今似乎已愈發逼仄。
從神州租車到神州優車，再到瑞幸咖啡，可以說，幾乎是同一班人馬，在不斷複製著同一套資本手法。
在這套「燒錢、補貼、融資、上市、套現」資本運作的連環序曲背後，隱藏著一個由神州系創始人陸正耀、愉悅資本創始人劉二海、大鉦資本創始人黎輝組成的「鐵三角」。
「陸正耀表面看著是那種經常喝酒和帶一幫兄弟經常打架那種人。其實不是，他特別細心，能算帳，像個老地主一樣，是典型的『表』叔。」今年4月，劉二海在接受騰訊深網專訪時說道。
劉二海是陸正耀最早的資本伯樂。2017年，優車產業基金之時，作為優車產業基金的董事長、管理合伙人及實際控制人，黎輝從此也加入了陸正耀的資本遊戲之中。
神州租車赴港IPO前，劉二海代表君聯資本、黎輝代表華平投資，分別對神州租車進行了投資。神州租車上市之時，兩人均為神州租車董事。而在瑞幸咖啡上市後，黎輝所在的大鉦資本持股11.9%、劉二海所在的愉悅資本持股6.75%，這一「資本鐵三角」選擇了再次強強聯手。
圖表信息/天眼查；制表人/億歐汽車商業分析員 曾樂
「過去兩年公司跑的太快，引發了很多問題，現在狠狠地摔了一跤，我作為董事長難辭其咎！借朋友圈向所有人誠摯道歉——對不起大家！」面對陸正耀的道歉，理想汽車創始人兼CEO李想在社交平臺中回應：「送他五個字：Sha Bi。詐騙犯。」
李想的憤怒其實不難理解。今年年初，據路透社報導，理想汽車已在美國申請IPO，並計劃籌資至少5億美元，最早會在2020年上半年上市。儘管理想汽車方面隨後表示，「不了解、不回應。」但毫無疑問的是，陸正耀的這個資本故事，無疑把更多未來有海外上市計劃的中國企業，擋在了資本市場的大門外。
一石激起千層浪，瑞幸事件也刺痛了資本市場的那根敏感神經。4月22日，銀保監會表示，「對財務造假行為始終保持『零容忍』，已督促相關銀行加強風險監測。
獨角獸墜落、企業信用坍塌的背後，甚至會傳到至整個創投產業鏈。事實上，陸正耀也曾是資本市場信任危機的見證者。
十年前，從被做空機構渾水質疑到退市，綠諾國際只經歷了短短23天。緊接著，「中國概念股」被推至風口浪尖上，在隨後僅1年時間裡，便有超20家中概股相繼退市。這場聲勢浩大的危機持續了超1年多的時間。
彼時，當被機構投資者問到「如何看待中概股的醜聞」時，神州租車的團隊只好無奈給出個提前統一了口徑的回答：「中國在美上市公司大部分為好企業，有問題公司為個別現象……相信投資者的眼睛是雪亮的。」