國內煙包印刷圈曾經的「一哥」澳科控股，最近發生了一件大事。
9月22日，在港交所上市的澳科控股突然發布停牌公告，「以待刊發有關香港公司收購及合併守則之公告」。
顯而易見，本次停牌與收購有關。然而，恐怕誰也沒想到，事情會進展得這麼快。
兩天後，澳科控股再次公告表示：公司大股東安姆科纖維包裝亞洲私人有限公司，已與有關方面籤訂股份轉讓協議，計劃以每股2.18港元的價格轉讓其持有的澳科控股47.63%的股權，轉讓價格約9.65億港元。
三好同學算了一下，按當前匯率約合人民幣8.45億元。
9月25日，澳科控股復牌，股價由停牌前的1.44元/股大漲48.61%，達到2.14元/股。
隨後幾天，買賣雙方頻繁交易，到10月1日，這樁涉及資金近10億港元的收購，就宣告全部完成。
也就是說，國內煙包印刷圈曾經的「一哥」，目前仍可與勁嘉、東風比肩的澳科控股，大股東易主僅用時不到10天。
是不是快到令人想不到？
此次，從安姆科手中拿下澳科控股控制權的是一家名為Golden Vision的併購基金，它代表的是另外一家同樣名為GoldenVision的併購基金。
兩家基金的區別在於：一家名字後面有個後綴「SPC」，另一家則是「I SP」。貌似代表了基金的不同類型，到底有啥說道，三好同學也沒鬧懂。
當然了，到底是誰成了澳科控股新晉的大股東並不重要。重要的是：這次收購，給了三好同學一個重新審視這個煙包印刷大佬的機會。
比如，作為國內上市最早的煙包印刷企業之一，曾經的煙包印刷「一哥」，澳科控股上市16年，到底賺了多少錢？
曾經的煙包印刷「一哥」
澳科控股曾經有多牛？早在2008年時，其營收便達到31.23億港元，按當年年末匯率約合人民幣27.22億元。根據其年報給出的數據，當時在國內煙包市場的佔有率約為19%。
同年，勁嘉股份的營收為19.08億元，東風股份則為11.93億元，與澳科控股均有不小的差距。
而從成立時間來看，東風股份歷史最長，始於1983年；勁嘉股份次之，始於1996年；澳科控股資歷最淺，成立於1998年。
澳科控股之所以能在短短十年時間裡從零起步，一步一步邁向國內煙包印刷「一哥」的位置，最主要的一條經驗便是：以資本為抓手的大舉併購。
澳科控股的前身是在深圳註冊成立的偉誠集團，偉誠集團的創始人則是頗富傳奇色彩的廣東商人李偉波。
根據公開報導，偉誠集團切入煙包印刷市場之初，投入1000多萬元進行技術研發，使印刷成本大大降低，同樣的防偽效果，偉誠集團的成本比國外企業要低一半。從而，贏得了市場的認可，白沙集團、紅塔集團、紅河集團等大型菸草企業相繼成為其客戶。
即便如此，在上市之前的2003年，偉誠集團的營收仍只有2.32億港元。
2004年3月，以偉誠集團為基礎組建的偉誠控股在港交所上市，成為煙包印刷圈最早的上市公司之一，晚於1998年上市的陝西金葉。
登陸港交所之後，偉誠控股很快便藉助資本的力量，揮舞起收購的「魔杖」：當年11月便宣布以1.84億港元的價格，收購煙包印刷企業偉建集團35%的股權，後者的主要實體是持股90%的昆明偉建彩印有限公司。
在資本市場牛刀小試的偉誠控股自己，也很快成了資本的目標。
2015年12月，偉誠控股先是通過配售新股將安姆科旗下的AMB包裝公司，變為持股16.67%的股東；後又進一步通過配售新股作價5.09億港元收購安姆科實際控制的北京黎馬敦、青島黎馬敦兩家公司，並再次向AMB包裝公司配售新股，從而使安姆科集團控制的股權比例達到44%。
也就是從這時起，偉誠控股的控制權正式易主，其創始人李偉波先是變成持股30.5%的二股東，後來又逐漸從公司淡出。
安姆科控制下的偉誠控股於2006年10月，正式更名為澳科控股，其收購風格卻一度變得更為激進。
在更名前的2006年3月，宣布以配售新股加現金的方式，作價9.28億港元收購偉建集團剩餘的股權，將其變為全資子公司。
2007年6月，宣布以同樣的方式，作價15.56億港元強勢收購煙包印刷企業貴聯控股100%股權。收購公告顯示，貴聯控股是當時國內三大煙包印刷集團之一，規模與澳科控股不相上下。收購完成後，澳科控股一舉成為國內最大的煙包印刷企業。
2008年5月，宣布以人民幣3.50億元的價格收購杭州偉成印刷有限公司100%股權。
2009年12月，宣布以人民幣6.70億元的價格收購祺耀股份45%的股權，將其變為全資子公司。
2010年以後，澳科控股趨于謹慎，大手筆的併購明顯減少。
近年來，其引起行業廣泛關注的重大併購主要是：2017年9月，宣布以7億港元的價格收購天臣控股間接持有的雲南僑通、安徽僑豐兩家煙包印刷企業的股權。
相比之下，2019年以人民幣7528.67萬元的價格，對南京三隆52%股權的收購，只能算是一筆「小買賣」。
澳科控股這些年賺了多少錢？
這樣一番捋下來，澳科控股之所以能有今天的行業地位，並一度佔據國內煙包印刷「一哥」的位置，持續的大手筆收購顯然是主要推手。
三好同學簡單算了一筆帳，自2004年上市以來，澳科控股在收購方面付出的代價，至少有近40億港元，外加約11億元人民幣。當然了，這其中相當一部分是以配發股份，而不是現金的形式支付的。
值得注意的是，收購在將澳科控股推向煙包印刷一線企業位置的同時，給它留下的也並不全是美好的回憶。比如，對貴聯控股的收購就不能算是成功。因此，它才會在2010年選擇將貴聯控股重新出售給其原來的大股東。
無論如何，澳科控股在煙包印刷圈一直都算得上是一家標誌性的企業。上市這些年，它的業績又到底怎麼樣呢？
先來看營收。上市之初的2004年和2005年，澳科控股的營收尚分別只有3.32億港元和3.84億港元。2006年便一舉達到11.23億港元，這主要是由於對北京黎馬敦和青島黎馬敦的收購。
隨後兩年，隨著對偉建集團、貴聯控股的收購，澳科控股的營收快速攀升，分別達到21.32億港元、31.23億港元。2008年與2004年相比，增幅達到驚人的839.58%。
2010年，儘管有對祺耀股份45%股權的收購，但由於出售了貴聯控股，澳科控股的營收有所減少，由2009年的29.75億港元降至26.51億港元。
隨後幾年，澳科控股的收購趨於停滯，其營收卻迎來了一波向上的小高潮，經過連續攀升在2013年達到37.62億港元，這也是上市至今澳科控股年營收的最高點。
從2014年開始，澳科控股的營收連續三年下滑，到2016年降至25.51億港元，比2015年減少21.85%。2016年，正是煙包印刷行業受煙標改版及菸草行業去庫存，近年來處境最為艱難的一年影響。
2017-2019年，澳科控股的營收在25億港元上下小幅浮動。即使是耗資7億港元對雲南僑通、安徽僑豐的收購，也沒有帶來營收增量。
這是因為澳科控股按權益法對兩家公司的業績進行會計處理，雲南僑通、安徽僑豐的營收並未並表。
澳科控股的營收情況（單位：億港元）
再來看盈利。首先，要表達一下敬意：自2004年上市以來，澳科控股公司擁有人應佔溢利（相當於A股「歸屬於上市公司股東的淨利潤」，簡稱「淨利潤」）穩定保持在1億港元以上，這還是相當不容易的。
2004-2010年，隨著營收規模的擴張，澳科控股的淨利潤基本上保持穩步向上，由1.11億港元增至5.71億港元，達到上市以來年度盈利的最高點。期間，只有2009年出現同比下滑。
自2011年開始，風雲突變。澳科控股的淨利潤連續6年下滑，由2010年的高點一路降至2016年的1.76億港元，創出上市以來的第二低點。
2017-2019年，澳科控股的淨利潤分別為3.46億港元、2.67億港元、3.13億港元，處於近10年來的相對低位。
澳科控股的淨利潤情況（單位：億港元）
2004-2019年，澳科控股累計實現營收401.78億港元、淨利潤53.75億港元，利潤率為13.38%。
在此期間，其利潤率的高點出現在上市之初：2004年為33.34%，2005年升至創紀錄的47.29%。隨後，連續下滑，至2009年降至12.27%。經過2010年的反彈，澳科控股的利潤率再次出現連續下滑，到2016年降至低點6.88%。
自2012年以來，澳科控股的利潤率只有2017年一年高於上市以來的平均值，其餘年份均低於13.38%。
澳科控股的利潤率情況
2019年與2004年相比，澳科控股的營收增長624.35%，淨利潤增長182.74%。
如此看來，規模的擴張並不一定意味著利潤的同步提升。各位老闆說：對不對？
當然了，這可能在很大程度上與整個煙包印刷市場大形勢的變化有關。
澳科控股的身價為什麼這麼低？
靠收購崛起的澳科控股，最終自己也成了收購的目標，就像它的前身偉誠控股一樣。
按照本次大股東易主的交易價格：9.65億港元對應47.63%的股權，澳科控股的全部股權價值約20.26億港元，按當前匯率約合人民幣17.75億元。
這樣的身價怎麼樣？看上去不低，實際上真不算高，尤其是考慮到澳科控股的體量和在煙包印刷圈的地位。
可為對比的是：以在A股上市的煙包印刷企業為參照，澳科控股的身價僅略高於新宏澤的最新市值(截止9月30日收盤)17.14億元。而新宏澤的體量要比澳科控股小得多，2019年營收為4.23億元，淨利潤為2627.83萬元。
澳科控股的身價，還是溢價收購後的結果。在本次交易公布前的9月21日，其市值僅為13.38億港元，合人民幣約11.72億元。
而多年來一直與澳科控股角逐煙包印刷市場「老大」位置的勁嘉股份、東風股份，最新市值分別為132.28億元、80.06億元，即使按收購溢價的結果，也分別是澳科控股的7.45倍、4.51倍。
勁嘉股份還不是市值最高的A股上市煙包印刷企業，排在榜首的是2017年上市的集友股份，最新市值為136.77億元。而其2019年的營收、淨利潤分別為6.72億元、2.02億元，跟澳科控股的營收差距大一些，淨利潤差距小一些。
部分上市煙包印刷企業的市值（單位：億元）
作為煙包印刷圈曾經的「一哥」，按營收規模目前在圈內仍位居前三的澳科控股，身價為什麼這麼低？
這就與港股和A股不同的估值體系有關了。
與A股上市印刷企業保底市值20億元左右，動輒五六十億元，甚至上百億元不同，港股上市印刷企業中身價最高的紛美包裝、中糧包裝，最新市值也只有三四十億港元。
實際上，多數港股上市印刷企業的市值都在10億港元以下，有的甚至低到想不到。
比如，大名鼎鼎的老牌印刷企業星光集團，最新市值只有1.79億港元，而它2019年轉讓深圳星光的廠房及土地資產就獲得了3.19億元人民幣。這樣的市值顯然是大大低估了。
此外，名動一時的印刷電商eprint集團，最新市值為1.26億港元。實力派企業鴻興印刷集團、貴聯控股的最新市值也分別只有8.99億港元、5.96億港元。
因此，老闆們如果有意收購，港股上市印刷企業有很多應該都是不錯的目標。即使像Golden Vision基金對澳科控股一樣給出超過50%，甚至更高的溢價，也還是很划算。
當然了，前提是要能遇得到像安姆科一樣願意退出的大股東。
此外，港股上市公司一般都在海外註冊，收購涉及複雜的國際併購規則和國內對海外投資的管制，真正操作起來並不容易。
即便如此，如果有老闆真正心有所動，一定會有辦法克服各種可以預見的困難。
假設有老闆事先知道，只需要8個多億，就能拿下煙包印刷大佬澳科控股的控制權，說不準早就會有所行動。對不對？
就說到這裡。最後，還是祝各位老闆好運吧！
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