摘要
【拉曼資產張磐：匯率短期上行概率大 四季度股債仍將震蕩】人民幣匯率在近期持續走強，LPR利率維持多月不變，疫情後國內宏觀經濟將有趨勢？作為宏觀經濟領域的資深人士，他又是如何看待？人民幣升值還會繼續嗎？「房住不炒」下國內地產行業能否保持平穩？國內利率水平將繼續下調？
嘉賓介紹：張磐，上海拉曼資產管理中心(有限合夥)信評總監，投資決策委員會委員。先後任職於聯合信用、東方金誠等評級機構，具有八年信用評級從業經驗，參與各類信用評級項目三百餘例。2018年起擔任拉曼資產信評總監、投資決策委員會委員，負責拉曼資產信用研究體系、框架和制度的設計和調整。其積累了豐富的風險案例並具備很強的風險發現及管控能力，在房地產、建築施工及政府投融資平臺等行業具有豐富的信用研究和實操經驗。
人民幣匯率在近期持續走強，LPR利率維持多月不變，疫情後國內宏觀經濟將有趨勢？作為宏觀經濟領域的資深人士，他又是如何看待？人民幣升值還會繼續嗎？「房住不炒」下國內地產行業能否保持平穩？國內利率水平將繼續下調？對此，東方財富網邀請到了上海拉曼資產信評總監張磐做客《財富大咖秀》欄目，跟大家分享精彩觀點。
張磐在接受採訪時指出，短期人民幣匯率進一步上行的可能性很大，但長期看還需要結合國際經濟形勢變化。主要原因有三：一是美元是國際貿易體系中石油貿易的基礎；二是美元指數與多個國家貨幣綁定，中美兩國貨幣或將互相影響；三是貨幣非官方流動也將增強後續匯率變化的不確定性。
張磐強調，房地產和製造業的關係，短期存在一定擠出效應，但是中長期承擔的是國家工業結構調整過程中的震蕩吸收器作用，總體看房地產未來一段時間仍將穩定發展。同時他認為，短期來看LPR下調的概率是非常小，因為歐美的低利率政策效果並不好，還易引起金融脫實向虛。儘管目前股債均處於較為底部位置，但由於貨幣層面偏緊，四季度股債仍將趨于震蕩。
以下為採訪實錄：
1)匯率大概率進一步走強
主持人：各位觀眾朋友們，大家好！歡迎收看今天的財富大咖秀。首先我們通過短片認識一下今日的嘉賓。我們歡迎張老師做客。張老師您好。
張磐：主持人好，大家好！很高興能夠再次做客東方財富。
主持人：近期市場上人民幣匯率升值較大，人民幣兌美元已經處於6.81線，您是如何看待這波上漲以及後續的市場表現？
張磐：從短期看人民幣匯率進一步上行的可能性應該是非常大的，主要還是受整個公共衛生事件的影響，美國兩黨關於相關的後續經濟刺激政策的談判也始終是處於這麼一個不順利的階段。而美聯儲的相關表態進一步加劇了市場個體對於美國經濟後續復甦以及資本市場後續運行的這麼一個擔憂局勢，而從中美雙方的一個利差跟匯率流動來看，特別是外資進入中國的趨勢來看，短期內人民幣匯率進一步走強的概率應該是非常大的，當然從中長期來看我們要關注兩個問題，第一個問題就是美元作為全球這麼一個抗風險貨幣以及反周期貨幣，它本身的這麼一個強勢是由整個國際貿易體系當中以美元石油貿易為基礎的這麼一個國際貨幣體系下所建立起來的這麼一個強勢貨幣，所以中長期看美元直接單邊懸崖式的快速下行它發生的可能性是不大的。
第二個就是匯率走勢產生一定的影響，因為美元，美元指數本身是和六個主要發展國家的這麼一個貨幣綁定，有可能出現中美匯率，就是人民幣匯率和美元指數齊跌的這麼一個情況，這個都是有可能的。
最後有一點就是人民幣這麼一個流出或者說境內美元的流出，非官方途徑的這麼一個流出，仍然是持續存在的，而且從今年的數據上來看，從官方的這麼一個國際數值數據上來看它的規模並不小，這一部分會對後續的匯率產生一個不確定的增強，大概是這麼一個樣子，所以從短期看人民幣進一步走強的概率是比較大的，但是走強到什麼程度？從中長期來看不可能一步到位，仍然是一個逐步變化，跟隨國際經濟形勢變化而變化的。
2)地產保持平穩發展
主持人：八月份以來，房地產融資新規「三條紅線」備受市場熱議，您是如何看待的呢？
張磐：首先我們還是要去理解整個房地產在目前的整個經濟運行過程當中所處的這麼一個地位到底是怎麼樣的。整個房地產和製造業的關係，從短期內來看可能確實是產生或者說存在一定明顯的擠出效應，但是從中長期看，或者說我們回歸到20年前的整個房地產發展的歷程上來看，其實房地產更多承擔的是一個我們國家工業結構調整過程當中你說它是潤滑劑也好，還是震蕩的吸收器也好。長期以來我們國家工業結構是存在兩個結構性的問題，而且這兩個結構性的問題相對來說都是比較突出的，這也與後續房地產這麼一個走強存在很密切的關係。
第一個結構性的問題就是我們國家的重工業在整個工業體系當中是過於突出了，這個當然是和50年代、70年代、80年代一系列的演變都是存在直接關係的，就會導致我們國家是一個重工業，在整個工業產值佔比當中現階段是遠高於輕工業的，重工業當中最支撐性的產業無非就是大家都比較熟悉的鋼鐵、水泥等以基建為基礎的重工業產業，也是吸納大量的勞動力，大量的就業人口的行業。疫情之後，保就業為主的經濟政策，勢必還是要維持相關工業結構，特別是這麼一個重工業結構穩定運行，這是第一。
第二個就是工業結構的矛盾體現在目前的輕工業，尤其是民用部分，就是居民端使用的日用品，當然是廣義上的，這一部分的輕工業從過去20年的發展歷程來看，它仍然是偏重於外需市場為主的產品結構，這是第二個工業結構上的矛盾。
那麼以外需市場為主的輕工業產品結構，就使得國內居民消費端的發展始終是偏慢的，通常以來大家普遍喜歡解釋說國內的儲蓄率偏高是因為傳統美德等等一系列的因素，但是不可忽視的一點就是整個工業品供給的不足，導致我們的儲蓄沒有辦法進入到一個消費的良性循環當中去。那麼房地產是在轉化這麼一個高儲蓄率轉化消費市場過程當中所起到的這麼一個重要的作用，它的核心是整個帶高了整個居民端的這麼一個總需求，所以從這兩個工業結構，目前都是處於一個調整的階段，2013年之後我們提出了供給側改革等等一系列的工業結構調整的計劃，但是現階段這個工業結構的調整仍然是處於一個早期階段，目前來說困難也是比較大的，在此過程當中仍然是需要房地產這麼一個在整個宏觀經濟當中，為工業結構的調整去創造需求，去創造時間的，所以房地產行業不管是從一線城市、二線城市的核心房價來看，還是從整個行業的發展來看，短期內它仍然是會處於一個相對穩定的階段，特別是2018年之後黨中央提出了房住不炒相關的一系列概念之後，整個行業發展的態勢應該是趨於平穩的。我們也看到了近期上海市推出了四所大學畢業生可以直接落戶，一定程度上也是能保證相關城市的這麼一個需求，大體是這樣的，總體來看房地產未來一段時間仍然是穩定發展的。
3)LPR短期下調概率小
主持人：謝謝老師的詳細解讀。本周央行公布的9月LPR報價保持不變，連續5個月未調整，您認為後續調低LPR報價的可能性大嗎？
張磐：只能說從短期來看LPR下調的概率是非常小的，因為從三季度開始不管是整個央行的貨幣政策執行報告，還是央行相關官員在公開場合接受採訪的時候都反覆提及了，就是像歐美經濟體，發達經濟體過去幾年普遍採取的這麼一個低利率、零利率乃至於負利率的政策，並沒有對整個經濟復甦起到應有的作用，相反過低的利率環境可能會導致整個金融的脫實向虛，可能會導致相關的套利等等相應的問題，而目前我國經濟仍然是具備很強的這麼一個韌性的，整個潛在的產出率仍然是具備一個提升空間的，所以不太可能進一步去降低我們的相應的利率，進而可能會去避免類似於資金空轉套利等等這樣那樣的問題，所以大家可以發現整個三季度央行的貨幣政策不管是從量上還是從價上，更關注的是整個精準灌溉，精準調控。
主持人：馬上也要進入到2020年的最後一個季度了，您如何看待四季度股、債的市場配置機會呢？
張磐：從長期的角度來看，目前股市是處於一個相對比較低的估值水平，而債券同樣也是這樣子的，從中長期來看，債券現階段是具備很好的配置價值的，主要是體現在目前我們整個利率仍然是處於一個相對的高位，已經回到了去年四季度這麼一個水平線上，我們還是必須認識到一個利率它本身的基本概念，利率本身是整個經濟體為了獲得資金願意支付的這麼一個資金成本，而經濟體願意支付多少資金成本主要是取決於它能夠在日常的經營生產當中獲得多高的利潤，而利潤又和整個經濟增速是密切相關的，後續我們國家的經濟增速它是一個緩慢下行的過程，同時從歐美日等等發達經濟體利率波動的這麼一個歷史來看都會發現利率會伴隨經濟增速的下行而下行，相應來說，反過來就說明債券價格的上漲，所以從長期來看債券現階段是具備一個很好的配置價值的。股票也是一樣的，相對來說目前的A股市值以及它的整體股指在全球的水平裡面仍然是處於一個相對來說比較底部的狀況。當然從短期來看主要還是受限於整個偏緊的資金面，以及央行比較謹慎的貨幣政策調控，所以四季度股債仍然是傾向於一個震蕩的這麼一個行情。
主持人：感謝老師的深入講解。今天的財富觀察就到這裡了，感謝大家的關注，我們下期再見。
張磐：下次見。
（文章來源：東方財富研究中心）
(責任編輯：DF506)