來自安福雙的雪球原創專欄
發行概況
基本面分析
4月26日我對穎泰生物做過深度分析可以看之前的分析文章 新三板精選層之穎泰生物大而不強的農藥企業
當時的結論穎泰生物雖然規模大但是大而不強盈利效率和質量都很差並且業績波動很大投資價值不大PE為33倍高於A股的可比公司中旗股份(SZ:300575)28倍PE估值屬於高估範圍
現在穎泰生物更新了精選層公開發行說明書 和 對股轉系統問詢的回覆共424頁雖然有點長但是對於投資人來說強烈建議認真看完
根據這些新材料和新信息補充一下關於穎泰生物基本面的細節
穎泰生物有6.5億收入來自於貿易毛利率9.8%45億來自於自有產品銷售毛利率26.6%
這個數據有什麼作用呢
貿易業務毛利率整體較低還需要考慮管理成本資金成本等因素同時又要面臨壞帳風險匯兌風險以及稅費等成本因此貿易業務盈利能力較弱那麼估值的時候要對這兩塊業務分開進行估值如果直接對標產品型的A股農藥公司會高估穎泰生物
穎泰生物負債很高截至 2019 年 年 12 月 月 31 日公司有息債務總餘額為53億主要包括短期借款應付債券及一年內到期的非流動負債
在這種情況下公司還持續進行高額現金分紅讓人難以理解不是應該先把債務還掉嗎
猜測這種反常行為是為了大股東華邦健康進行套現做高自己的業績
截至本公開發行說明書籤署日公司控股股東華邦健康直接持有的 75,000 萬股公司股
票處 於質押狀態佔其控制發行人股份總額的 92.16% 佔公司股本總額的 66.62%% 主要為公司部分銀行貸款提供擔保可見華邦健康利用穎泰生物來套現的意圖很明顯
穎泰生物帳上的貨幣資金挺高的為什麼還高額借款呢
原來大部分貨幣資金其實屬於在銀行開具匯票為 發行人開具 保函等業務 銀行要求公司繳存一定比例的保證金這部分其實是有限制的並不能隨意動用因此別看穎泰生物帳上的貨幣資金不少能拿來支付工資購買原材料的現金卻很少因此一直高額貸款
2019 年末穎泰生物應收票據帳面價值為 2150萬元均為商業承兌匯票
為什麼之前的銀行承兌匯票都變成商業承兌匯票了呢
因為這些客戶常州金壇區華強生物化工有限公司沁陽市禾源化工有限公司江蘇瑞祥
生物科技有限公司倍合德華強連雲港醫藥化工科技有限公司都屬於發行人子公司山東福爾之前的長期信用客戶 江蘇瑞祥生物科技有限公司倍合德華強連雲港醫藥化工科技有限公司受連雲港爆炸事件影響停產沁陽市禾源化工有限公司因自身環保事件影響停產倍合德華強連雲港醫藥化工科技有限公司常州金壇區華強生物化工有限公司停產後又整體搬遷資金比較緊張 鑑於上述客戶是公司多年信用客戶 穎泰生物子公司山東福爾 與其 協商 收取了 商業承兌匯票
說白點以前這些企業的應收帳款是有銀行背書的收回的概率很高現在只是企業打了個白條承諾一下未來會還款收回的概率一下子低很多
所以穎泰生物的資產利潤中水分很多含金量不高
應收帳款高那麼為了企業穩健發展考慮就要多計提壞帳但是穎泰生物偏不而是選擇做逆行者
穎泰生物0-6 個月帳齡內應收帳款減值準備計提比例為 0
且遠遠低於同行比如長青股份江山股份新安股份海利爾對於0-6 個月帳齡的營收帳款都是按5%來計提的
所以穎泰生物在應收帳款方面通過計提比例把利潤做高了5000萬左右
這財務技巧用的真是666
穎泰生物存貨周轉率低於同行和揚農化工江山股份新安股份海南海利差距較大
在產能方面穎泰生物除了殺菌劑產能利用率較高其他除草劑中間體的產能利用率都只有50%左右
這說明穎泰生物的產品不是很暢銷
穎泰生物還存在利益輸送的嫌疑
2017年穎泰生物子公司山東福爾向董慶國轉讓山東歐特萊化工有限公司45%股權轉讓價格為人民幣 4,500 萬元本次轉讓價格以山東福爾受讓歐特萊 45%股權的投資款為依據
截至 2019 年末發行人對董慶國的其他應收款為 2,000 萬元2019 年 12月 9 日董慶國出具協議其所欠股權轉讓款分二期還清其中 2020 年 12 月末還款 1,000 萬元2021 年 12 月末還款 1,000 萬元
一個個人的大筆欠款居然要5年才能還清
除此之外這個公司在管理上還有很多問題
投資國外的企業Albaugh 長期股權投資的成本為 143,286.71 萬元 營收和利潤大幅下滑 但是沒有計提任何簡直減值這又把利潤粉飾了一把
公司在生產中涉及較多的化學危險品涉及高壓高溫等危險化工工藝對安全生產方面具有較高要求發行人3年內受到安罰 監主管部門行政處罰 13 筆受到消防主管部門行政處罰 3 筆最近 36 個月內子公司鹽城南方受到響水縣環保局 2 筆 筆 行政處罰及響水縣安全生局 產監督管理局 2 筆行政處罰
子公司鹽城南方吉隆達已經停產但是依然沒有做任何資產減值
所以穎泰生物除了營收和利潤看起來規模很大其他方面真的乏善可陳沒有什麼值得稱道的地方
情緒面分析
穎泰生物是第一批精選層企業可能受到資金炒作
控股股東華邦健康的子公司凱盛新材正在進行IPO申報穎泰生物在財務上也符合主板要求未來也有可能通過分拆來上市
估值分析
穎泰生物競爭對手眾多長青股份(SZ:002391)中旗股份300575巨化股份 600160江山股份 600389 中欣氟材 002915.SZ利爾化學002258聯化科技002250 利民股份(SZ:002734)揚農化工(SH:600486)安道麥 A(000553)海利爾603639雅本化學300261利爾化學 (002258.SZ)湖南海利600731等
其中產品結構最接近的是
中旗股份市盈率(TTM)40.72 市淨率3.65
長青股份市盈率(TTM)15.03 市淨率1.22
利爾化學市盈率(TTM)28.62 市淨率2.85
平均市盈率是27倍因為新三板流動性差一些打個8折是21倍市盈率
那麼 $穎泰生物(OC833819)$ 公司的合理市值在2.69*21=56.49億
但是之前基本面分析時提過公司有一部分貿易業務另外應收帳款壞帳計提資產減值方面都有粉飾因此去掉這些水分真實利潤應該是2億左右那麼合理市值是42億元
公司總股本 112,580.00 萬股 計劃公開發行不超過 10,000 萬股 那麼發行後的總股本是12.258億股
因此每股的合理價值在3.42元
目前發行底價為不低於 4.75 元/股屬於高估範圍
籌碼分析
除了華邦健康的7.99億股無法上市當天拋售其他股東都可以賣流通股本有3.268億
再加上上市當天可以流通的6000多萬股本合計是3.868億股金額最低是18.37億
因此理論上當天可以有18億左右的資金可能會拋售這個資金壓力還是很大的
申購策略
網下詢價按照 4.75 元發行底價來或者直接放棄
網上申購第一批可能被爆炒可以少部份資金參與配售後當天拋售
一個人前行不如一群人前行匯聚新三板投資人的交流平臺新三板投資圈歡迎加入一起進步入群方法關注公眾號安福雙IDxsbtzq按照回覆信息進行操作
作者：安福雙
連結：https://xueqiu.com/7445370113/152180335
來源：雪球