第二部分、2021年生豬市場價格展望
2020年國內生豬整體生產狀況表現為豬肉總產量下降，同時規模化程度大幅提升。年內受非洲瘟豬疫情影響養殖戶階段性壓欄仍存，出欄重量維持高位彌補少量供應缺口，未來隨著存欄結構的改善和母豬產能的擴張，預計 2021 年下半年生豬存欄有望恢復至正常年份水平，生豬市場產能也將進入釋放期。
2021年國內生豬市場消費較正常水平仍偏弱。2020年「雙疫情」背景下，我國豬肉消費下滑明顯，一是面疫情影響消費被動減少，二是高豬價抑制下遊消費，尤其是二線、三線城市豬肉消費大幅減少，生豬屠宰企業年內屠宰開工率維持低位，側面反映需求的下滑，預計2021年生豬市場消費將有所恢復，但較往年正常水平仍偏弱。
2021年生豬市場價格步入下行周期。2021年生豬市場產能進入釋放期，長期價格步入下行周期基本確定，但價格下跌後有助於刺激下遊消費，疊加節假日、學校開學等集中需求提振也將有望形成階段反彈行情，但反彈的高度將邊際遞減，預計2021年上半年生豬市場價格維持高位震蕩走弱，而下半年隨著供應持續增加，價格調整空間增大，預計明年上半年出欄價格將於25元/公斤水平波動，下半年豬價有望調整至20元/公斤水平，年內生豬養殖仍有可觀的盈利，但盈利水平同比將明顯下降，且自繁自養生豬出欄將獲得較好盈利，外購仔豬養殖或面臨較長時間虧損。
第三部分 生豬企業如何利用期貨市場風險管理
一、生豬期貨的推出對產業發展的意義
我國是全球第一大豬肉生產和消費大國，但是與歐美等現代化農業國家的畜牧行業相比，我國生豬行業規模化、生產過程標準化水平都有很大的差距。本世紀以來，豬價的周期性波動不斷擴大，不僅制約了行業的健康發展，還對國內的物價穩定形成了不利的影響，進而影響到國家的宏觀調控政策及國民經濟的穩定。我國亟需借鑑發達國家的先進經驗，儘快推出生豬市場的風險管理工具。近期，證監會、期貨交易所的領導多次表示，應穩步推進期貨產品創新，加大生豬等新期貨品種的研發力度，更好的服務實體經濟。
(一)規避價格風險
生豬市場價格頻繁波動不僅僅生豬生產者、豬肉加工和流通企業面臨著無法迴避的風險，也使得相關如糧食、飼料、制皮行業等以生豬價格為參考的行業面臨風險。因此生豬養殖者、加工企業和生豬產業如何穩定發展都急切的需要找到一個規律，這個規律就是養豬業市場的規律和價格波動的特點，並按此組織生產和加工、穩定生豬生產和消費、促進生豬產業可持續發展的最有效途徑就是採用市場化的方法，開展生豬期貨交易，完善生豬市場體系。
針對中小養殖場抗風險能力弱、資金鍊容易斷裂等問題，生豬期貨具備的套期保值功能，能夠為其提供行之有效的風險轉移工具，對衝「豬周期」期間生豬價格大漲大跌的潛在風險，保護養殖者利益。另一方面，生豬期貨的價格可作為未來某一時期生豬價格變動趨勢的「晴雨表」，預期未來現貨市場生豬價格的變動情況，更好地指導生產，穩定生豬價格。
(二)有利於規模化養殖
中國目前的生豬養殖市場呈現大而分散的局面，全國約有5000萬家養殖企業，而行業中三大巨頭，溫氏、牧原、雛鷹，其2015年的出欄量總和也僅佔當年總量的不到3%。對比美國，自芝加哥商業交易所(CME)於1966年開始生豬合約起，其豬肉行業歷經整合兼併，最終只剩下幾家大公司控制供給。
生豬期貨作為一種標準化的合約，推出之後將在客觀上提高我國生豬質量與品質，保障食品安全;同時進一步推進規模化生產，加快生豬產業整合，促進生豬飼養標準化、規模化。另一方面，大企業的標準化生產意味著對價格更穩定的控制，有助於平穩價格波動。
(三)國際金融市場話語權
期貨市場作為金融市場的一個重要組成部分，容易幫助一國市場形成大宗商品的價格中心，擁有定價權利。美國的市場經驗已經證明，其推出的多種商品期貨已經具有世界的影響力，並成為全球貿易的定價基礎。對於我國這樣一個生豬產銷大國，生豬產業對農業以及國民經濟都具有極其重要的影響。從長遠來看，由於我國生豬市場具有巨大的容量，市場定價機制將隨生豬期貨的推出更加完善，從而為增強我國在國際生豬貿易中的話語權，甚至為形成全球生豬定價中心提供了推動力。同時，生豬期貨的推出與糧食期貨形成有效互補，形成涵蓋主要農畜產品的較為完整的農產品期貨體系，從而進一步提升我國農業產業化水平。
二、生豬期貨的功能
(一)價格發現
上市公司參與生豬期貨，一方面可以幫助生豬養殖者通過期貨交易行情及時了解未來的生豬市場價格走勢，促使養殖戶能夠有預見性地合理調整養殖規模和飼養周期，從而降低生產經營的盲目性，實現穩定增收;另一方面滿足了豬肉加工企業應對肉豬價格波動和存儲加工產品價格波動風險的要求。
(二)風險規避
近年來，國內上市企業對利用期貨及衍生品工具規避經營風險越發重視，多家上市公司發布公告稱擬開展套期保值業務。期貨套期保值助力上市公司提升風險對衝能力，有效應對經貿摩擦和改善企業效益。我國期貨衍生品市場在幫助實體企業預判走勢、鎖定採購成本和銷售利潤、減少資金佔用、確保原材料質量、提高產品品牌價值、改善信用狀況等方面發揮了積極作用，上市公司運用套期保值加強風險對衝的效果顯著。生豬期貨的上市，有助於相關產業鏈上市公司擴大自己的規模優勢，通過參與套期保值的方式來鎖定利潤，規避豬肉價格大幅波動帶來的不必要風險。對於上市企業而言，全年利潤將更加穩定均衡，有利於每年財務方案的制定，更利於相關企業能夠進行穩定的擴張和新的戰略布局。
(三)穩定產業鏈生產
美國在生豬期貨推出後，生豬屠宰量和生豬產量在生豬期貨推出後的波動都要小於之前，可見美國的生豬期貨對於穩定生豬生產、加工和消費市場起到了一定的作用。美國是世界重要的豬肉生產和貿易大國。美國的生豬行業出於世界領先地位。上世紀美國生豬行業快速發展的時期，正好也是美國生豬期貨推出並且快速發展的時期。美國生豬期貨的推出，以及後來的合約修改，滿足了當時行業規模化、標準化發展的需要。企業可以運用各種風險管理工具控制生產經營中的風險，生豬企業積極參與期貨市場，可以對衝豬價波動帶來的市場風險。在風險可控的情況下，企業可以大膽的投資擴張。經營好的企業通過兼併整合成為行業的主導企業。美國前十大生豬生產企業產能佔比超過40%;前五大生豬屠宰加工企業市場佔有率超過70%。生豬期貨市場的發展促進了實體行業的轉型升級。美國豬周期由之前的4年左右一輪，拉長到7-8年一輪，每年豬價的波動幅度也大為縮小。
三、生豬產業鏈期貨套保案例
(一)套期保值原理
套期保值在國際期貨市場上被稱為「Hedge」，Hedge的本來含義是「對衝」，我國則將用期貨對衝現貨價格波動的風險的交易定位為「套期保值」。
是指交易人在買進(或賣出)實際貨物的同時，在期貨交易所賣出(或買入)同等數量的期貨交易合同作為保值，它是一種為避免或減少價格發生不利變動的損失，而以期貨交易臨時替代實物交易的一種行為。
套期保值之所以能夠避免價格風險，其基本原理在於：
第一，期貨交易過程中期貨價格與現貨價格儘管變動幅度不會完全一致，但變動的趨勢基本一致。即當特定商品的現貨價格趨於上漲時，其期貨價格也趨於上漲，反之亦然。這是因為期貨市場與現貨市場雖然是兩個各自分開的不同市場，但對於特定的商品來說，其期貨價格與現貨價格主要的影響因素是相同的。
第二，現貨價格與期貨價格不僅變動的趨勢相同，而且，到合約期滿時，兩者將大致相等或合二為一。這是因為，期貨價格包含有儲藏該商品直至交割日為止的一切費用，這樣，遠期期貨價格要比近期期貨價格高。當期貨合約接近於交割日時，儲存費用會逐漸減少乃至完全消失，這時，兩個價格的決定因素實際上已經幾乎相同了，交割月份的期貨價格與現貨價格趨於一致。
當然，期貨市場並不等同於現貨市場，它還會受一些其他因素的影響，因而，期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現貨價格完全一致，加之期貨市場上有規定的交易單位，兩個市場操作的數量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在衝銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤，也可能產生小額虧損。
(二)套期保值類型
根據在期貨市場上操作方式不同，套期保值可分為買入套期保值(Long Hedging)和賣出套期保值(Short Hedging)。
買入套期保值是指套期保值者先在期貨市場買入與其將在現貨市場上買入的現貨商品數量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，然後在該套期保值者在現貨市場上實際買入該種現貨商品時，在期貨市場上賣出原先買入的該商品的期貨合約，從而為其在現貨市場上買進現貨商品的交易進行保值。
賣出套期保值是指套期保值者先在期貨市場賣出與其將在現貨市場上賣出的現貨商品數量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，然後在該套期保值者在現貨市場上實際賣出該種現貨商品時，在期貨市場上買入原先賣出的該商品的期貨合約，從而為其在現貨市場上賣出現貨商品的交易進行保值。
(三)生豬企業如何參與套期保值
企業在期貨市場中的角色是由本企業在產業鏈中的位置和風險點決定的，即企業擔心漲就買入保值，擔心跌就賣出保值。期貨避險的方法一定要跟自己的生產經營方式和規模匹配。
生豬養殖利潤=1*生豬價格-3*(0.68*玉米+0.2*豆粕)-養殖成本(常數)
生豬養殖、貿易、屠宰企業均可通過生豬期貨進行套保，具體套期保值操作如下：
套期保值適用的情形：
1、鎖定採購成本(買入保值)
擔心還沒有採購，價格上漲。
已籤約了下遊產品的售出，但沒有採購，按保證供應。
雖然認為目前原材料價格已進入低價區，但目前缺乏資金或者暫時沒有庫容。
2、鎖定銷售利潤(賣出保值)
已採購擔心價格下跌。
已籤訂採購協議，對應下遊銷售價格是浮動的，一旦下跌可能虧損。
認為價格已經進入高位區間，對於沒有銷售保證的部分
3、企業庫存管理(構建虛擬庫存)
降低庫存風險：為保證市場份額，必須保證一定庫存水平，不可能做到零庫存。如果價格下跌，將面臨風險，為在庫的貨物進行賣出套保。
節省庫存費用：拋現貨庫存，同時在期貨市場買入保值(建立虛擬庫存)。如：年底銀行催還款，可將現貨在市場拋出，然後在期貨市場買進等量期貨，將錢還給銀行，等新一年度貸款到了之後，把賣出的現貨買回來，將期貨平倉。
好處：無論價格漲跌都不怕;節約了資金費用，倉儲費用，財務費用等。特別近月合約價格高，遠期價格低，有現貨庫存且庫存暫時還不用的情況。(要注意合約月份)
(四)生豬企業參與期貨套期保值案例
1、養殖企業對生豬期貨套保的運用
假設：2月中旬我國豬肉價格較高，生豬養殖利潤較好。但疫情衝擊餐飲業發展，影響生豬整體消費，且大體重生豬佔比較高，而隨著天氣變暖，大肥豬需求下降疊加凍豬肉的投放，豬肉價格後期可能會被平抑，生豬出欄價格會隨之下降。生豬養殖利潤有下降的風險。為此，養殖企業決定利用5月合約進行賣出套期保值操作，開倉價格39000元/噸。
2、飼料端利用豆粕套保案例
生豬養殖企業作為豆粕的買方，希望自己能買到最為便宜的原料，使得成本最優化。如果豆粕價格不斷上漲，豆粕採購企業的採購成本將不斷上升，企業為了保證利潤，只能提價，但這又影響了成品的銷售。因此，豆粕採購企業可以在期貨市場上做買入套期保值，規避豆粕價格上漲所帶來的風險損失。一般而言，豆粕採購企業在豆粕期貨市場上採用買入套期保值。
例如：公司的歷史銷售狀況可知，每年的採購旺季為3月，4月，5月，6月，7月與8月，每月需要豆粕1000噸到1500噸。採購淡季為1月，2月，9月，10月，11月與12月，每月需要豆粕600噸。由於期貨市場是一個遠期市場，同時考慮過於頻繁的操作會為企業帶來過多的交易以及風險控制的工作量，結合公司的銷售情況，我們將保值節奏定：豆粕期貨合約的活躍月份為5月，9月與1月，所以我們可以確定1,2,3,4月的採購採用買入5月合約;5,6,7,8月的採購採用買入9月合約，9,10,11,12月的採購買入1月合約。
由於期貨市場豆粕的最小交易單位為1手(10噸)，因此企業在1,2,3,4月份需要豆粕3700噸，需買入期貨豆粕的數量370手左右。即，企業可以在期貨市場買入370手豆粕期貨合約，對該期的預期豆粕採購數量進行保值。5,6,7,8月需要豆粕5400噸，需要買入的豆粕數量為540手左右。即，企業可以在期貨市場買入540手豆粕期貨合約，對該期的預期豆粕採購數量進行保值。9,10,11,12月份需要豆粕2400噸，需要買入期貨豆粕的數量為240手。即企業可以在期貨市場買入240手豆粕期貨合約，對該期的預期豆粕採購數量進行保值。
2019年5月初某養殖企業計劃採購1000噸豆粕作為原材料，但是擔心後期豆粕價格上漲帶來收益損失，為了鎖定成本從而鎖定利潤，該企業決定選擇在M1909合約上買入套期保值(當時現貨價格在2590元/噸，期貨價格2580元/噸)，企業希望把豆粕價格鎖定在2600元/噸之內。如之前買入套期保值的策略所述，企業所選合約為5月，9月與1月，下圖說明買入套期保值過程中可能出現情況。
由上表格可以看出，已知5月6日的豆粕期貨最低價為2580元/噸;現貨價格為2590元/噸，兩者價格相差10元/噸(基差=現貨價格-期貨價格=10元/噸)。如果企業在此時進場買入該合約進行價格鎖定，隨著市場的推進，由於受到相同供求關係的影響和持倉費用的作用，現貨價格與期貨價格的變動呈現趨向相同和收斂一致的規律，兩者的價格差距會逐步縮小。後市豆粕期貨價格上漲到3050元/噸，豆粕現貨價格上漲到3000元/噸，價差縮小至-30元/噸。公司此時以3000元/噸的價格買入豆粕，比預期的價格(2600元/噸)高出400元/噸，但是在期貨市場上盈利450元/噸，兩者相抵，企業將豆粕原料價格控制在了2600元/噸以內。企業成功的實現了通過套保規避市場風險。
3、飼料端豆粕期權套保案例：買入低執行價看漲期權、賣出高執行價看漲期權
假設企業未來一段時間需要採購3000噸豆粕，擔心未來市場豆粕價格漲價成本增加。
(1)思路：通過買入行權價較低的看漲期權，以較低的權利金鎖定未來的期貨合約價格。同時通過賣出行權價較高的看漲期權，賺取一定的權利金，來一定程度上彌補買入看漲期權所需的權利金。
(2)最大持倉操作：買入看漲期權持倉參考方案2。賣出看漲期權持倉則相對較為隨意，主要是看企業風險偏好，如果想大限度抵消買入期權的權利金，則可以賣出與低執行價看漲期權手數相同的高執行價看漲期權。如果想部分比例抵消，則可以考慮賣出小於低執行價看漲期權手數的高執行價看漲期權手數。
(3)以1次套保1個月的量為例，買入M2005-C-2900，權利金為300手*10噸/手*43元/噸=12.9萬。同時賣出M005-C-3000，賣出權利金300手*10噸/手*28.5元/噸=8.5萬。由於賣出看漲期權需要交納保證金=858.5元/手*300手=25.7萬
因此，啟動金=12.9+25.7-8.5=30.1萬元
(4)豆粕採購價格=豆粕現貨實時價格+期權組合損益
(5)優點：通過賣出高執行價看漲期權彌補部分買入低執行價看漲期權付出的權利金。
(6)缺點：①如果豆粕跌幅較深，有被行權風險。②資金佔用比買入和賣出期權要大。流動性差
(7)損益分析(曲線)
4、生豬產業鏈套保-基於養殖利潤「雙向風險管理」
企業在產業鏈中的位置決定了它註定要受到上、下遊的擠壓，上有原料成本波動的敞口風險，下有行業競爭風險。生豬養殖成本中主要為仔豬成本、飼料成本、人工成本、設備折舊費用、藥物保健成本及水電成本。而飼料成主要由玉米、豆粕組成，目前期貨市場已經上市了玉米、豆粕等飼料品種，生豬期貨上市將完善產業鏈，養殖企業可以通過玉米、豆粕及生豬期貨的內部聯繫，利用套期保值功能達到規避原料端及產品價格波動風險，同時也可以形成飼料、生豬期貨相結合的養殖套利達到避險的效果。
假設：2月中旬我國豬肉價格較高而玉米、豆粕價格處於相對低位，生豬養殖利潤較好。但後期玉米、豆粕價格有上漲預期，並且疫情衝擊餐飲業發展，影響生豬整體消費，且大體重生豬佔比較高，而隨著天氣變暖，大肥豬需求下降疊加凍豬肉的投放，豬肉價格後期可能會被平抑，生豬出欄價格會隨之下降。生豬養殖利潤有下降的風險。為此，企業有必要利用期貨工具進行全產業鏈套保以鎖定生豬養殖利潤。
以料肉比3，配料中65%玉米，20%豆粕計算。以180噸生豬產業鏈套保為例。那麼180噸生豬(10手)需要消費玉米350噸(35手)豆粕110噸(11手)。由於擔心飼料原料價格，因此對於玉米和豆粕進行買入套保。在2月中旬分批建倉買入35手玉米期貨建倉均價1880元/噸和11手豆粕期貨建倉均價2640元/噸，賣出10手生豬期貨操作建倉均價3900元/噸。在4月中旬分批平倉，賣出35手玉米期貨平倉均價1950元/噸和11手豆粕期貨平倉均價2800，買入10手生豬期貨操作平倉均價3380。此次產業鏈套保操作盈虧如下表：
備註：此案例為模擬假設案例，藉以說明全產業鏈套保思路。
需要注意的是：基於利潤做雙向風險管理要嚴格按照設定套期保值思路進行嚴格的流程進行，考慮到生豬養殖的特殊情況，採用靈活性套保思路。在養殖利潤上漲過程，主要做買入飼料原料的套保策略;在養殖利潤下跌過程中，主要做賣出生豬期貨的套保方策略。
來源：方正中期期貨