| 時間：2017年06月29日 20:34:17 中財網 |
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公司債券 2017 年跟蹤
信用評級報告
. 公司提供的國有土地使用權抵押擔保有效提升了本期債券的信用水平。公司以其全
資子公司新泰市新財投資有限公司（以下簡稱「新財公司」）49 宗國有土地使用權
為本期債券提供抵押擔保，並已辦妥抵押登記手續，評估值合計為 42.14 億元（評
估基準日為 2012 年 6 月 1 日），有效提升了本期債券的信用水平。
關注：
. 公司化工業務持續處於虧損狀態。受化工行業整體低迷影響，公司化工業務持續虧
損，2016 年化工業務毛利率為-3.67%，盈利能力較差。
. 公司資產流動性較弱。截至 2016 年末，公司受限資產合計 52.22 億元，佔總資產
的 40.13%，其中受限流動資產為 30.59 億元，且其他應收款規模較大，回收時間存
在一定不確定性，整體資產流動性較弱。
. 公司期間費用水平處於高位，營業持續虧損。2016 年公司期間費用為 3.30 億元，
同比增長 40.72%，受此影響，公司營業虧損達 2.28 億元，期間費用對利潤侵蝕嚴
重。
. 公司有息負債規模持續增加，剛性債務壓力加大。截至 2016 年末，公司有息負債
為 59.20 億元，同比增長 15.31%，佔總負債的 85.59%，資產負債率上升至 52.97%，
公司剛性債務壓力加大。
. 公司存在一定的或有負債風險。截至 2016 年末，公司對外擔保金額合計 17.02 億
元，佔公司所有者權益的 27.83%，擔保規模較大，存在一定的或有負債風險。
主要財務指標：
項目
2016 年
2015 年
2014 年
總資產（萬元）
1,301,030.18
1,174,704.55
1,015,574.27
歸屬於母公司所有者權益合計（萬元）
613,297.34
598,021.32
602,981.27
有息債務（萬元）
591,950.36
513,355.69
358,727.49
資產負債率
52.97%
49.38%
40.84%
流動比率
3.60
4.83
2.79
速動比率
2.92
3.78
1.96
營業收入（萬元）
82,761.51
56,752.12
48,833.59
營業利潤（萬元）
-22,774.18
-11,970.38
-10,718.00
補貼收入（萬元）
27,118.50
24,050.00
16,054.00
利潤總額（萬元）
8,454.29
12,201.07
5,292.80
綜合毛利率
16.15%
12.45%
13.77%
總資產回報率
2.59%
2.51%
1.09%
EBITDA（萬元）
43,530.07
36,480.94
19,610.65
EBITDA 利息保障倍數
1.85
2.39
3.64
經營活動現金流淨額（萬元）
-17,128.73
30,413.11
30,486.08
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理
一、本期債券募集資金使用情況
公司於2013年3月12日發行7年期9億元
公司債券，票面年利率5.80%。本期債券擬用於
年產3,000噸高強高模聚乙烯纖維開發項目建設，由於近年國內化工產品價格波動較大，
公司有意放緩本期債券募投項目的建設節奏，項目暫時處於停滯狀態，截至2016年12月31
日，本期債券募集資金已使用3.5億元。
二、發行主體概況
2016年公司註冊資本、控股股東及實際控制人均為發生變化，註冊資本仍為4,480.00
萬元，新泰市國有資產管理局持有公司100%股權，仍為公司的控股股東和實際控制人。
2016年3月30日，公司名稱由山東泰豐礦業集團有限公司變更為現名。2016年公司減少1
家納入合併範圍子公司，合併報表範圍內子公司變為6家，具體情況見附錄五。
表 1 2016 年不再納入公司合併範圍的子公司情況（單位：萬元）
子公司名稱
原持股比例
註冊資本
不再納入合併報表原因
山東盈豐科技企業孵化器有限公司
100.00%
1,000.00
處置
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
截至2016年末，公司資產總額為130.10億元，歸屬於母公司所有者權益合計61.33億元，
資產負債率為52.97%；2016年度，公司實現營業收入8.28億元，利潤總額0.85億元，經營
活動產生的現金淨流出1.71億元。
三、運營環境
煤炭在中國一次能源消費結構中仍位於主導地位，但近年來佔比不斷下降；隨著供給
側改革政策的推進，2016年煤炭過剩產能有所化解，煤炭產量及庫存均有下降
煤炭是我國最大的基礎性能源，佔我國化石能源資源的90%以上，近年原煤佔我國能
源消費總量的比重均在60%以上，遠高於30%的世界煤炭平均水平。隨著我國能源結構進
入戰略調整期，能源革命加速推進，天然氣、核能和可再生能源開發利用程度不斷加強，
對煤炭等傳統能源的替代性增強，煤炭消費佔比逐年降低。國家統計局數據顯示，2016
年我國能源消費總量為43.6億噸標準煤，較2015年增長1.4%，其中煤炭消費量下降4.7%，
佔能源消費總量的62%，較2015年下降2個百分點。根據2016年12月國家發展改革委、國
家能源局發布的《煤炭工業發展「十三五」規劃》，預計到2020年，煤炭消費比重下降到
58%左右。
圖1 近年我國GDP、煤炭消費量及原煤佔能源消費總量的比重情況（單位：億元、萬噸）
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
2016年煤炭行業固定資產投資增速繼續下滑，全國煤炭開採和洗選業固定資產完成投
資3,038億元，同比下降24.2%。但由於前期建設產能正集中釋放，且尚有一定產能在建，
煤炭行業仍處於產能過剩狀態。2016年國家規劃煤炭產能退出2.5億噸，實際執行退出2.9
億噸，化解煤炭過剩產能工作初見成效。2017年3月5日，李克強總理政府工作報告中指出，
2017年國內煤炭產能要退出1.5億噸以上，煤炭過剩產能化解形勢仍較嚴峻。考慮到2016
年退出的2.9億噸產能中大部分為已經停產的礦井，預計未來化解過剩產能難度將增加。
2016年3月，國家發改委、人社部、國家能源局、國家煤礦安監局聯合發布《關於進
一步規範和改善煤炭生產經營秩序的通知》，通知規定從2016年開始，全國所有煤礦按照
276個工作日重新確定生產能力，即直接將現有合規產能乘以0.84（276除以330）的係數
後取整，作為新的合規生產能力。受此政策影響，全國煤炭產量大幅下降，2016年全年原
煤產量34.1億噸，同比下降9.0%，這是自2013年原煤產量達到39.7億噸後，連續第三年下
降。同時2016年社會存煤在連續四年增加後出現下降，2016年末重點煤炭企業存煤9,300
萬噸，同比下降27.3%；重點發電企業存煤6,546萬噸，同比下降11%；六大重點煤礦庫存
合計為3,238萬噸，同比下降35.8%，煤炭庫存情況得到明顯改善。
圖 2 近年我國部分地區煤礦庫存情況（單位：萬噸）
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
煤炭價格經歷長時間的低迷重回高位，2016年行業景氣度有所復甦，行業盈利情況明
顯好轉
受益於去產能政策的不斷推進，2016年以來煤炭價格大幅回升，其中
環渤海動力煤價
格已由年初的371元/噸最高漲至11月的607元/噸，漲幅高達63.61%。2016年9月8日，國家
發展改革委、能源局、煤礦安監局及煤炭工業協會召開穩定煤炭供應、抑制煤價過快上漲
預案啟動會議，預案參照
環渤海動力煤價格指數，按照500元、480元、460元三個價格劃
分三個等級啟動預案的條件。同時，國家發改委明確部分先進煤礦產能可以按照330個工
作日進行生產，但應保證煤礦年度產量不突破276個工作日核定的產能。
表 2 穩定煤價預案
項目
環渤海動力煤指數
響應動作
響應範圍
響應停滯條件
一級響應
上漲到 500 元/噸
日均增產 50 萬噸
全國 74 個煤礦
下跌至 490 元/噸
二級響應
上漲到 480 元/噸
日均增產 30 萬噸
晉、陝、蒙、魯、豫、皖、
蘇的 66 個煤礦
下跌至 470 元/噸
三級響應
上漲到 460 元/噸
日均增產 20 萬噸
晉、陝、蒙的 53 個煤礦
下跌至 460 元/噸
資料來源：公開資料，鵬元整理
上述政策實施後，煤炭價格仍然沒有停止上漲勢頭。2016年11月16日，國家發改委宣
布：所有具備安全生產條件的合法合規煤礦，在2017年採暖季結束前都可按330個工作日
組織生產，2016年11月份以後煤炭價格才整體維持平穩。截至2016年末，中國煤炭價格指
數160點，比2015年末增長44.1點。隨著煤炭價格的攀升，2016年6月以來煤炭市場景氣指
數出現大幅上揚。
圖3 近年
環渤海動力煤價格指數變動情
況
圖4 近年全國煤炭價格指數情況
300
400
500
600
700
800
900
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
註：2006 年 1 月 1 日全國煤炭價格指數為 100
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
圖 5 近年來中國煤炭市場景氣指數情況
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
受益於煤炭價格的上漲，煤炭企業盈利狀況明顯好轉。2016年全國規模以上煤炭企業
實現主營業務收入2.32萬億元，同比下降1.60%，實現利潤總額1,090.90億元，同比增長
223.60%；主營業務毛利率為19.77%，較2015年上升了4.12個百分點。2017年1-2月，煤炭
行業主營業務收入同比增長37.50%；利潤總額438億元，而去年同期為虧損9.3億元；2017
年1-2月主營業務毛利率則上升到了26.74%，達到了2011年的水平。
圖 6 煤炭行業主營業務收入、利潤總額及毛利率水平（單位：億元）
23,178.50
1,090.90
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年
主營業務收入 利潤總額 主營業務毛利率 期間費用率
資料來源：Wind 資訊，鵬元整理
近期國家集中出臺多項煤炭產業政策促進國內煤炭行業可持續發展，集中度提高將成
為行業的主旋律
為促進煤炭採選行業的持續、健康、有序的發展，國務院和相關部委出臺了多條煤炭
採選行業政策，涉及行業整體規劃、煤炭資源整合、安全生產、煤炭進出口等多個方面。
總體看，諸多政策旨在鼓勵行業內企業實施兼併重組，淘汰落後產能，遏制煤炭產量無序
增長，保證煤炭安全生產，促進煤炭行業平穩運行和持續健康發展。
在產業結構調整，淘汰落後產能，供給側改革等多項發展戰略引導下，煤炭庫存下降
的同時，產業結構得到明顯優化，2016年14個大型煤炭生產基地產量佔全國的92.7%，大
型煤炭基地成為煤炭供應主體。全國煤礦數量由2005年的2.48萬處減少至目前的9,000處左
右，平均單井規模由不足10萬噸/年提高到50萬噸/年以上，產業集中度進一步提高。未來
國有背景下的大型煤炭企業在資金、技術、管理、資源獲取等方面具有較為明顯的優勢，
在地方政府資源整合過程中能夠獲得較大的支持，成為地方煤炭資源主要的整合主體，其
規模優勢也將進一步凸顯。
表 3 2016 年以來我國主要煤炭產業政策
時間
主要內容
影響
2016 年 2
月 1 日
國務院《關於煤炭行業化解過剩產能實現脫困
發展的意見》
1、從 2016 年起，3 年內原則上停止審批新
建煤礦項目、新增產能的技術改造項目和產
能核增項目；2、產能小於 30 萬噸/年且發生
重大及以上安全生產責任事故的煤礦，產能
15 萬噸/年及以下且發生較大及以上安全生
產責任事故的煤礦，以及採用國家明令禁止
使用的採煤方法、工藝且無法實施技術改造
的煤礦，要在 1 至 3 年內淘汰。從 2016 年開
始，用 3 至 5 年的時間，再退出產能 5 億噸
左右、減量重組 5 億噸左右
2016 年 3
月 18 日
中國鐵路總公司《中國鐵路總公司關於推進鐵
路供給側改革深化現代物流建設若干措施的
通知》
煤炭運價下浮 20%
2016 年 3
月 21 日
國家發改委、人社部、國家能源局、國家煤礦
安監局聯合發布《關於進一步規範和改善煤炭
生產經營秩序的通知》
從 2016 年開始，全國所有煤礦按照 276 個工
作日重新確定生產能力。
2016 年 9
月
國家發改委、能源局、煤礦安監局及煤炭工業
協會召集數十家大型煤炭企業，召開穩定煤炭
供應、抑制煤價過快上漲預案啟動工作會議
參照
環渤海動力煤價格指數，按照 500 元、
480 元、460 元三個價格劃分三個等級啟動預
案的條件
2016 年
10 月 10
日
國務院發布了《關於市場化銀行債權轉股權的
指導意見》
主基調是市場化，主要內容有： 1、禁止將
「殭屍企業」列為債轉股對象；2、銀行不得
直接將債權轉為股權，銀行將債權轉為股權，
應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將
債權轉為對象企業股權的方式實現；3、銀行、
企業和實施機構自主協商確定債權轉讓、轉
股價格和條件；4、鼓勵社會資本參與、政府
不兜底；5、多元化股權轉讓方式。債轉股的
實施機構主要由金融資產管理公司、保險資
產管理機構、國有資本投資運營公司組成
2016 年
12 月 22
日
國家發改委、國家能源局《煤炭工業發展「十
三五規劃」》
指出到2020年，煤炭生產開發進一步向大型
煤炭基地集中，大型煤炭基地產量佔95%以
上，化解淘汰過剩落後產能8億噸/年左右，
煤炭消費比重下降到58%左右
2017 年 2
月
國家能源局發布《2017 年能源工作指導意見》
指出 2017 全國能源消費總量控制在 44 億噸
標準煤左右，煤炭消費比重下降到 60%左右，
全年力爭關閉落後煤礦 500 處以上，退出產
能 5,000 萬噸左右
2017 年 3
月 7 日
十六部門聯合發布《關於利用綜合標準依法依
規推動落後產能退出的指導意見》
通過完善綜合標準體系，嚴格常態化執法和
強制性標準實施，促使一批能耗、環保、安
全、技術達不到標準和生產不合格產品或淘
汰類產能，依法依規關停退出
資料來源：公開資料，鵬元整理
2016年新泰市經濟保持增長，但工業增長乏力，企業效益繼續下降
2016年新泰市全年實現地區生產總值815.6億元，按可比價格計算，同比增長6.7%。
其中，第一產業增加值59.0億元，同比增長3.6%；第二產業增加值395.9億元，同比增長4.4%；
第三產業增加值360.7億元，同比增長9.9%，三次產業結構由2015年的7.2:50.1:42.7調整為
7.2:48.5:44.3，第二產業佔比繼續下降。按常住人口計算，2016年新泰市人均GDP為6.05
萬元，同比增長4.67%，是全國人均GDP的112.04%。
2016年新泰市完成固定資產投資650.9億元，同比增長12.2%，增速較2015年下降1.5
個百分點，其中服務業投資283.9億元，同比下降14.7%，第三次產業投資佔比43.6%，較
2015年下降13.8個百分點。2016年新泰市社會消費品零售總額完成315.5億元，同比增長
7.9%，增速較2015年下降2.7個百分點；進出口總額為15.76億元。
新泰市的支柱產業是煤炭開採業，2016年新泰市實現原煤產量834.5萬噸，同比下降
19.4%，洗煤716.3萬噸，同比下降14.3%，煤炭產品產量同比大幅下降，導致新泰市工業
生產和企業效益均有下滑。2016年新泰市實現規模以上工業總產值1,336.6億元，絕對值較
2015年下降381.4億元，其中輕工業產值196.3億元，重工業產值1140.3億元，絕對值分別
較2015年下降31.1億元和350.3億元。2016年新泰市規模以上工業企業實現主營業務收入
1,274.9億元，同比下降2.9%；實現利稅93.2億元，同比下降16.8%；實現利潤49.5億元，同
比下降14.9%。總體來看，2016年新泰市工業總產值增長乏力。
表 4 2015-2016 年新泰市主要經濟指標情況（單位：億元）
項目
2016 年
2015 年
金額
增長率
金額
增長率
地區生產總值
815.6
6.7%
774.5
6.6%
第一產業增加值
59.0
3.6%
56.1
3.3%
第二產業增加值
395.9
4.4%
387.8
5.8%
第三產業增加值
360.7
9.9%
330.6
8.6%
固定資產投資
650.9
12.2%
580.1
13.7%
社會消費品零售總額
315.5
7.9%
292.4
10.6%
進出口貿易總額
15.76
-
2.29
-20.2%
存款餘額
593.0
17.15%
506.2
2.45%
貸款餘額
381.0
5.77%
360.2
9.75%
人均 GDP（萬元）
6.05
5.78
人均 GDP/全國人均 GDP
112.04%
118.3%
註：2015 年進出口貿易總額單位為億美元。
資料來源：2015-2016 年新泰市國民經濟和社會發展統計公報，鵬元整理
新泰市公共財政收入持續增長，但政府性基金收入持續下滑，不利於地方綜合財力的
穩定增長
2016年新泰市實現地方綜合財力76.73億元，同比增加0.95%，地方綜合財力增速明顯
放緩。從地方綜合財力構成來看，2016年公共財政收入、上級補助收入和政府性基金收入
佔比分別為55.08%、33.39%和11.53%，公共財政收入仍是新泰市地方綜合財力的主要來
源。
2016年新泰市公共財政收入為42.26億元，同比增長1.34%。其中，稅收收入為31.64
億元，同比增長3.30%，非稅收收入為10.62億元，同比下降4.07%，稅收收入佔公共財政
收入的比重為74.87%，公共財政收入質量較好。
新泰市政府性基金收入以國有土地使用權出讓收入為主，2016年為8.85億元，同比下
降9.42%。考慮到國有土地使用權出讓收入受
房地產景氣度以及當地政府土地出讓計劃的
影響較大，未來政府性基金收入的仍可能存在一定的波動，不利於地方綜合財力的穩定增
長。
新泰市上級補助收入以一般性轉移支付收入與專項轉移支付收入為主，2016年為
25.62億元，同比增長4.40%，是地方綜合財力的重要補充。其中專項轉移支付收入佔上級
補助收入的比重為30.41%，上級補助收入的可支配程度尚可。
表 5 2015-2016 年新泰市財政收支情況（單位：億元）
項目
2016 年
2015 年
地方綜合財力
76.73
76.01
（一）公共財政收入
42.26
41.70
其中：稅收收入
31.64
30.63
非稅收入
10.62
11.07
（二）上級補助收入
25.62
24.54
其中：返還性收入
2.05
2.26
一般性轉移支付收入
15.78
15.61
專項轉移支付收入
7.79
6.67
（三）政府性基金收入
8.85
9.77
財政總支出
77.65
77.97
（一）公共財政支出
65.32
65.23
（二）政府性基金支出
12.33
12.74
稅收收入/公共財政收入
74.87%
73.45%
財政自給率
64.70%
63.93%
註：地方綜合財力=公共財政收入+上級補助收入+政府性基金收入；
財政總支出=公共財政支出+政府性基金支出；
財政自給率=公共財政收入/公共財政支出。
資料來源：2015 年數據來自新泰市財政局，2016 年數據來自《關於新泰市 2016 年財政預算執行情況和
2017 年財政預算（草案）的報告》，鵬元整理
財政支出方面，新泰市財政支出仍以公共財政支出為主。2016年新泰市公共財政支出
65.32億元，其中教育、社會保障和就業、醫療衛生和一般公共服務四個科目支出之和佔
公共財政支出的比重為58.43%，剛性支出佔比仍較高。2016年，新泰市財政自給率為
64.70%，財政自給程度一般。
表 6 2015-2016 年新泰市公共財政支出中剛性支出（單位：億元）
項目
2016 年
2015 年
金額
佔比
金額
佔比
剛性支出
38.16
58.43%
36.15
55.42%
教育
13.88
21.25%
13.66
20.94%
社會保障和就業
12.41
19.00%
10.52
16.13%
醫療衛生
7.29
11.16%
7.53
11.54%
一般公共服務
4.58
7.01%
4.45
6.82%
註：剛性支出包括社會保障與就業、醫療衛生、教育和一般公共服務四個支出科目。
資料來源：2015年數據來自新泰市財政局，2016年數據來自《關於新泰市2016年財政預算執行情況和2017
年財政預算（草案）的報告》，鵬元整理
四、經營與競爭
公司主要從事煤炭開採及銷售、煤炭和油品貿易、化工產品的生產和銷售、礦井下自
動化設備生產與銷售等業務。2016年公司業務結構未發生變化，煤炭開採銷售和貿易業務
收入仍是公司收入的最主要來源，2016年上述收入合計佔公司營業收入的78.31%。2016
年大通溝煤礦恢復開採，煤炭收入快速增長，同時公司新增貿易品種，貿易業務規模也大
幅增長。具體來看，2016年公司實現營業收入82,761.51萬元，同比增長45.83%，其中煤炭
收入17,744.16萬元，同比增長27.13%，貿易業務收入47,069.26萬元，同比增長107.70%。
此外，2016年公司實現化工業務收入7,209.09萬元，同比下降11.73%；租金收入5,714.29
萬元，較為穩定；其他如
自動化設備等收入規模仍較小。從毛利率水平來看，2016年公司
綜合毛利率為16.15%，較2015年上升3.70個百分點，盈利能力有所增強。
表 7 2015-2016 年公司營業收入構成及毛利率情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
金額
毛利率
金額
毛利率
煤炭
17,744.16
38.16%
13,957.00
27.85%
貿易業務
47,069.26
7.10%
22,662.66
8.89%
化工
7,209.09
-3.67%
8,166.80
-15.25%
租金
5,714.29
33.67%
6,000.00
36.83%
自動化設備
701.54
24.40%
48.41
-126.53%
其他
1,119.20
9.08%
5,581.96
1.87%
主營業務小計
79,557.54
15.14%
56,416.84
12.25%
其他業務小計
3,203.98
41.15%
335.28
46.10%
合計
82,761.51
16.15%
56,752.12
12.45%
資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理
受行業景氣度回升及大通溝煤礦復產影響，公司煤炭業務收入快速增長，毛利率大幅
提升，盈利能力有所增強，但煤炭銷售對單一大客戶的依賴仍較大
跟蹤期內公司擁有的煤礦資源仍為王家寨煤礦和大通溝煤礦，煤種分別以氣肥煤和焦
煤為主，截至2016年末，王家寨煤礦核定產能為75萬噸/年，大通溝煤礦核定產能為72萬
噸/年，未發生變化。截至2016年末，王家寨與大通溝煤礦剩餘可採儲量分別為1,188.59萬
噸和1,938.11萬噸，儲量規模較小。
表 8 截至 2016 年末公司擁有的礦產資源情況（單位：萬噸、萬噸/年、年）
煤礦
所在地
剩餘可採儲量
煤種
核定產能
剩餘開採年限
王家寨煤礦
新泰市
1,188.59
氣肥煤
75
16
大通溝煤礦
雞西市
1,938.11
焦煤
72
26
資料來源：公司提供
煤炭生產方面，2016年王家寨煤礦開採煤炭52.76萬噸，同比下降23.37%，產能利用
率為70.35%，較2015年下降21.45個百分點，主要系276個工作日核定產能政策影響；2016
年4月大通溝煤礦檢修完畢，並恢復正常生產，全年產煤35.05萬噸。綜合來看，2016年公
司煤炭產量合計87.81萬噸，同比增長27.54%。
煤炭價格方面，王家寨煤炭2016年銷售均價為260.73元/噸，同比上升12.21%；大通溝
煤炭2016年銷售均價為136.51元/噸，但仍不及2014年煤炭價格水平。銷量方面，王家寨煤
礦和大通溝煤礦分別實現煤炭銷量49.81萬噸和34.85萬噸，產銷率均較好。
整體來看，大通溝煤礦的復工生產和2016年下半年以來煤炭價格的上漲提高了公司煤
炭產銷業務的收入水平和盈利能力，2016年公司實現煤炭銷售收入17,744.16萬元，同比增
長27.13%，毛利率較2015年提高10.31個百分點至38.16%。
表 9 2015-2016 年公司煤炭產銷情況（單位：萬噸、元/噸）
項目
2016年
2015年
產量
銷量
產銷率
均價
產量
銷量
產銷率
均價
王家寨煤礦
52.76
49.81
94.41%
260.73
68.85
59.10
85.84%
232.24
大通溝煤礦
35.05
34.85
99.43%
136.51
-
-
-
-
資料來源：公司提供
從公司煤炭銷售對象來看，王家寨煤炭主要銷往公司參股企業山東豐華潔淨煤有限公
司1，大通溝煤炭主要銷往當地貿易和洗選企業，2016年王家寨煤礦對關聯企業山東豐華
潔淨煤有限公司銷售佔比達78.65%，大通溝煤礦對黑龍江巨田能源有限公司煤炭銷售佔比
達47.40%，公司煤炭銷售對單一客戶依賴仍較大。2016年公司煤炭銷售前五大客戶銷售佔
比為83.26%，客戶集中度仍較高。
1
山東豐華潔淨煤有限公司為洗煤公司，下遊客戶主要為煉鋼廠，公司持有其 36.00%的股份。
表 10 2015-2016 年公司煤炭銷售前五大客戶情況（單位：萬元）
期間
客戶名稱
銷售金額
佔比
2016 年
山東豐華潔淨煤有限公司
10,214
57.57%
黑龍江巨田能源有限公司
2,255
12.71%
沂水縣熱電有限責任公司
1,075
6.06%
新泰市榮盛煤炭運銷有限責任公司
623
3.51%
山東星火煤炭有限公司
605
3.41%
合計
14,772
83.26%
2015 年
山東豐華潔淨煤有限公司
12,111
86.77%
山東昆達生物科技有限公司
320
2.29%
新泰市榮盛煤炭運銷有限責任公司
252
1.81%
新泰市正大熱電有限公司
221
1.58%
新泰市勝利經貿有限公司
205
1.47%
合計
13,109
93.92%
資料來源：公司提供
公司貿易業務收入快速增長，但毛利率有所下降，貿易業務盈利能力較弱
公司貿易業務由子公司山東泰豐惠達經貿有限公司運營。2016年公司主要貿易品種新
增圓鋼產品。圓鋼貿易方面，公司主要從山東富倫鋼鐵有限公司採購熱軋圓鋼，以先款後
貨的方式銷售至山東天保工貿經貿有限公司、泰安市量力商貿有限公司和山東金源管業有
限公司等單位。從盈利能力來看，儘管圓鋼貿易業務規模相對較大，但由於該品種毛利率
相對較低，對公司利潤的貢獻相對較小。
煤炭貿易方面，2016年公司經營決策有所調整，開始採購熱值高、含硫量低的焦煤，
購銷均價較2015年均有所提升，毛利率較2015年提升0.95個百分點至9.79%。
整體來看，2016年公司實現貿易業務收入47,069.26萬元，同比增長107.70%，其中圓
鋼收入和煤炭收入佔比分別為61.29%和36.57%；由於毛利率較低的圓鋼貿易收入佔比較
大，公司貿易業務毛利率有所下降，2016年為7.10%，較2015年下降1.79個百分點。
表 11 2015-2016 年公司貿易業務經營情況（單位：萬噸、元/噸）
品種
2016 年
2015 年
購銷數量
銷售均價
毛利率
購銷數量
銷售均價
毛利率
圓鋼
13.23
2,180.68
2.23%
-
-
-
煤炭
35.38
486.52
9.79%
77.56
283.66
8.84%
油品
0.13
5,469.38
14.22%
0.12
5,516.59
10.56%
資料來源：公司提供
銷售對象方面，由於新增圓鋼貿易品種，公司貿易業務主要客戶變動較大，2016年前
五名客戶銷售金額佔貿易業務收入的比重合計65.65%，有一定的客戶集中度風險。
表 12 2015-2016 年公司貿易業務前五名客戶情況（單位：萬元）
期間
客戶名稱
銷售金額
佔比
2016 年
山東天保工貿有限公司
8,150.21
17.32%
泰安市量力商貿有限公司
7,325.36
15.56%
山東金源管業有限公司
6,145.69
13.06%
新泰市朝陽經貿有限公司
4,750.00
10.09%
山東寶鼎煤焦化有限公司
4,528.00
9.62%
合計
30,899.26
65.65%
2015 年
山東寶鼎煤炭有限公司
5,360.50
23.65%
沂水縣熱電有限責任公司
2,424.01
10.70%
山東東大能源有限公司
1,699.59
7.50%
臨沂新宏物流有限公司
1,426.82
6.30%
山東立業經貿有限公司
968.94
4.28%
合計
11,879.86
52.42%
資料來源：公司提供
受行業景氣度低迷影響，公司化工業務各產品產能利用率均處於較低水平，業務處於
持續虧損狀態；公司化工業務客戶集中度較高，且變動大，面臨一定的經營風險；在建項
目處於持續停工狀態，對公司資金形成一定佔用，未來何時開工不確定
公司化工業務主要由子公司山東飛揚化工有限公司負責運營，主要化工產品包括丁二
酸、碳酸二甲酯和碳酸混合酯等。公司化工產品實行以銷定產的生產模式，受行業景氣度
低迷影響，近年公司主要化工產品訂單較少，各產品產能利用率均處於較低水平。
從產品售價來看，2016年公司各主要化工產品價格較2015年均有下滑，其中丙二醇銷
售均價下降幅度超過20%。公司化工業務主要原材料包括順酐、環氧丙烷及甲醇等，2016
年公司原材料採購價格也有所下滑，順酐、環氧丙烷和甲醇的採購單價較2015年分別下降
10.67%、2.86%和34.13%，原材料成本的下降在一定程度上降低了公司化工業務的虧損程
度。
綜合來看，2016年公司實現化工產品收入7,209.09萬元，同比下降11.73%，毛利率為
-3.67%，仍處於虧損狀態。考慮到目前市場對公司化工產品的需求有限，且公司主要化工
產品市場價格仍有一定的不確定性，未來公司化工產品業務經營情況。
表 13 2015-2016 年公司化工板塊主要產品經營情況（單位：噸、元/噸）
產品
2016 年
2015 年
丁二酸
產能
6,500.00
6,500.00
產量
3,187.03
2,953.50
產能利用率
49.03%
45.44%
銷量
3,112.50
3,300.77
平均售價
8,599.55
8,949.80
碳酸二甲酯
產能
20,000.00
20,000.00
產量
1,449.97
1,435.16
產能利用率
7.25%
7.18%
銷量
1,408.47
1,024.05
平均售價
4,326.72
4,355.15
丙二醇
產能
16,000.00
16,000.00
產量
1,154.40
1,122.92
產能利用率
7.22%
7.02%
銷量
1,192.87
1,098.04
平均售價
5,474.33
7,078.25
碳酸混合酯
產能
30,000.00
30,000.00
產量
3,690.40
5,673.30
產能利用率
12.30%
18.91%
銷量
2,659.03
3,516.60
平均售價
11,021.32
11,344.70
資料來源：公司提供
客戶集中度方面，2016年公司化工業務前五大銷售客戶銷售收入佔化工業務收入的比
重為47.32%，主要銷售客戶變動較大，穩定性較低，面臨一定的經營風險。
表 14 2015-2016 年公司化工板塊前五大銷售客戶情況（單位：萬元）
期間
前五名客戶
銷售金額
佔比
2016 年
山東馳潤化工貿易有限公司
1,322.58
18.35%
天津金牛電源材料有限責任公司
756.23
10.49%
東莞市杉杉電池材料有限公司
712.33
9.88%
呼倫貝爾東北阜豐生物科技有限公司
325.00
4.51%
百合花集團股份有限公司
295.00
4.09%
合計
3,411.14
47.32%
2015 年
濟南黃河石化研究所
1,478.00
18.10%
山東馳潤化工貿易有限公司
905.00
11.08%
浙江永泉化學有限公司
562.00
6.88%
青島新銳化學有限公司
419.00
5.13%
浙江
新和成股份有限公司
413.00
5.06%
合計
3,777.00
46.25%
資料來源：公司提供
截至2016年末，公司主要在建化工項目為年產3,000噸高強高模聚乙烯纖維開發項目
等在建項目，該總投資額為15.61億元。由於近年國內化工產品價格波動較大，公司放緩
該項目的建設節奏，近年該項目投資均處於停滯狀態，未來啟動投資時間有較大不確定性。
表 15 截至 2016 年末公司主要在建項目情況（單位：萬元）
項目名稱
總投資
已投資
影響
年產 3,000 噸高強高模聚乙烯纖維開發項目
156,106.00
35,000.00
新增產能 3,000 噸
資料來源：公司提供
2016公司繼續實現基礎設施代建、房屋出租和
自動化設備銷售等業務收入，對公司收
入形成了較好的補充
公司子公司新財公司承擔了部分新泰市城鄉基礎設施建設及投融資職能。新財公司近
年承擔的建設的主要基礎設施建設項目包括新泰市柴汶河綜合治理工程和新泰市麥子山
區域農村新型社區建設項目，目前上述項目均已完工，新財公司暫無其他項目在建。上述
項目總投資額為15.33億 元，總回購款26.36億元，公司收回該部分款項後將用於衝減與
新泰市財政局的往來款。2016年公司收到該部分回購款1.5億元，截至2016年末公司合計
累計收到該部分回購款7.5億元，尚有18.86億元回購款未收回，但該筆款項未來回收時間
有一定不確定性。此外，新財公司負責當地主要的林場、水庫等國有資產運營管理，由於
該部分資產目前收益情況較差，根據新財公司與新泰市財政局的相關協議，新泰市財政局
每年就上述資產向公司撥付補貼款4,000.00萬元。
其他業務方面，公司租金收入仍來源於新財公司青雲街道辦事處等國有房產所有權
（含國有土地使用權）的出租收入，租賃期自2011年8月1日起至2021年7月31日，租金為
每年6,000.00萬元，受營改增政策影響，2016年公司租賃收入下降至5,714.29萬元，整體來
看，該部分收入較為穩定。
自動化設備收入主要來源於子公司泰豐
自動化，泰豐
自動化主要經營礦用
自動化設
備、礦用監測監控系統研發生產銷售等，2016年泰豐
自動化實現
自動化設備收入701.54萬
元。
整體來看，公司其他業務收入較為穩定，對公司收入形成較好的補充。
公司繼續在財政補貼方面得到當地政府的大力支持
為保障公司的可持續經營能力和償債能力，新泰市政府在政府補貼方面繼續給予公司
有力支持。2016年公司收到政府補貼款27,118.50萬元，有效提升了公司的利潤水平。
五、財務分析
財務分析基礎說明
以下分析基於公司提供的經北京興華會計師事務所（特殊普通合夥）審計並出具標準
無保留意見的2015-2016年審計報告，報告採用新會計準則編制。2016年公司減少納入合
並範圍內子公司1家，具體情況見表1。
資產結構與質量
公司資產中其他應收款和土地使用權佔比較高，其他應收款回收時間存在一定的不確
定性，土地使用權大部分已抵押，整體資產流動性較弱
跟蹤期內公司資產規模保持增長，2016年末為130.10億元，同比增長10.75%。從資產
結構來看，仍以流動資產為主，2016年末流動資產佔總資產比重為65.97%。
表 16 2015-2016 年公司主要資產構成情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
金額
佔比
金額
佔比
貨幣資金
136,123.74
10.46%
67,214.35
5.72%
應收票據
39,358.99
3.03%
13,221.12
1.13%
應收帳款
12,393.14
0.95%
7,999.84
0.68%
其他應收款
497,411.75
38.23%
443,834.96
37.78%
存貨
162,153.25
12.46%
162,851.25
13.86%
流動資產合計
858,264.13
65.97%
750,249.13
63.87%
可供出售金融資產
13,037.00
1.00%
23,852.13
2.03%
固定資產
67,172.49
5.16%
66,775.40
5.68%
無形資產
150,940.43
11.60%
128,232.07
10.92%
其他非流動資產
200,577.19
15.42%
200,577.19
17.07%
非流動資產合計
442,766.05
34.03%
424,455.42
36.13%
資產總計
1,301,030.18
100.00%
1,174,704.55
100.00%
資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理
公司流動資產主要由貨幣資金、應收票據、應收帳款、其他應收款和存貨構成。截至
2016年末，公司貨幣資金為136,123.74萬元，佔總資產的10.46%，同比增長102.52%，其中
銀行承兌匯票保證金和信用證保證金合計61,883.00萬元，使用受限。應收票據均為銀行承
兌匯票，2016年末為39,358.99萬元，同比增長197.70%。公司應收帳款主要為運營貿易和
煤炭業務形成的應收款，截至2016年末為12,393.14萬元，其中帳齡在1年以內的佔比較大，
整體帳齡較短；截至2016年末，公司對應收帳款累計計提壞帳準備1,684.73萬元。其他應
收款主要是公司同其他單位的往來款，截至2016年末為497,411.75萬元，規模較大且持續
增長，其中應收政府單位及下屬國有企業款項490,444.55萬元，佔比98.60%，對公司資金
佔用較多，未來款項回收時間存在一定不確定性。
表 17 截至 2016 年末公司其他應收款前 5 名情況（單位：萬元）
單位名稱
款項性質
帳面餘額
佔期末其他應收款總額比重
新泰市財政局
往來款
257,821.93
53.72%
新泰市國有資本投資公司
往來款
73,831.20
15.38%
山東泰豐鋼業有限公司
往來款
63,372.87
13.21%
新泰市泰新市政工程有限責任公司
往來款
26,000.00
5.42%
山東泰豐寶源數控工具機附件有限公司
往來款
23,387.55
4.87%
合計
-
444,413.55
92.61%
資料來源：公司 2016 年審計報告
公司存貨主要為新泰市人民政府無償劃轉給新財公司的49宗土地使用權，該部分土地
為劃撥性質的商業或住宅用地，總面積67.54萬平方米，帳面價值15,382.52萬元，截至2016
年末已全部抵押。
公司非流動資產主要為可供出售金融資產、固定資產、無形資產和其他非流動資產。
可供出售金融資產為公司持有的部分企業股權，2016年末為13,037.00萬元；2016年公司處
置持有的雞西市坤源煤業有限公司股權，使可供出售金融資產同比下降45.34%。公司固定
資產主要為房屋及建築物、機器設備以及運輸設備等，2016年末公司固定資產淨額為
67,172.49萬元，其中帳面價值為44,982.61萬元部分已抵押。公司無形資產主要為土地使用
權和採礦權，土地使用權主要為王家寨煤礦、葦池水庫管理所和青雲街道辦事處等單位的
土地使用權，其中帳面價值為126,289.90萬元無形資產已抵押。公司其他非流動資產規模
較大，主要為新泰市政府無償劃撥至公司的新泰市太平山林場資產、土門林場資產，該部
分資產盈利能力較差。
表 18 截至 2016 年末公司受限資產情況（單位：萬元）
項目
帳面價值
佔總資產比重
受限原因
貨幣資金
61,883.00
4.76%
保證金
應收票據
22,000.00
1.69%
質押
其他應收款
113,187.20
8.70%
質押
存貨
153,825.19
11.82%
抵押
固定資產
44,982.61
3.46%
抵押
無形資產
126,289.90
9.71%
抵押
合計
522,167.90
40.13%
-
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
總體來看，公司資產規模保持增長，但其他應收款規模較大，且回收時間存在一定的
不確定性；公司資產中土地使用權佔比較高，且大部分已抵押；其他非流動資產規模較大，
且盈利能力較差；截至2016年末，公司受限資產帳面價值合計52.22億元，佔總資產的
40.13%，規模較大，公司整體資產流動性較弱。
資產運營效率
公司資金運營效率有所提高，但整體資產運營效率仍較差
受經營規模擴大影響，2016年公司營業收入和應收帳款及應收票據合計較2015年分別
增長45.83%和143.83%，營業收入增幅相對較小，使公司應收帳款及應收票據周轉天數增
加28天；由於公司存貨主要為土地資產，整體變動不大，存貨周轉效率由於營業成本的上
升明顯提高；公司對應付票據及應付帳款規模大幅增長，對上遊資金佔用增加，但因增幅
相對小於營業成本增幅，使應付帳款及應付票據周轉天數減少168.41天。2016年公司淨營
業周期為607.91天，較2015年減少207.30天，資金運營效率有所提升。
從整體資產運營效率來看，隨著營業收入的增長，公司流動資產、固定資產和總資產
周轉率均有所提升，但2016年公司總資產周轉天數為5,384.54天，資產運營效率仍較差。
表 19 2015-2016 年公司資產運營效率指標（單位：天）
項目
2016 年
2015 年
應收帳款及應收票據周轉天數
158.71
129.84
存貨周轉天數
842.96
1,247.54
應付帳款及應付票據周轉天數
393.76
562.17
淨營業周期
607.91
815.21
流動資產周轉天數
3,498.39
4,308.56
固定資產周轉天數
291.33
424.70
總資產周轉天數
5,384.54
6,946.88
資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理
盈利能力
公司收入快速增長，但營業利潤持續虧損，利潤總額對補貼收入存在較大依賴
公司收入主要來源於煤炭業務和貿易業務，2016年大通溝煤礦實現正常生產，且煤炭
銷售價格整體上漲，公司煤炭收入快速增長。同時，因公司擴大貿易品種範圍，貿易收入
大幅增長。此外，2016年公司實現化工業務收入7,209.09萬元，同比下降11.73%；實現租
金收入5,714.29萬元，相對穩定。2016年公司實現營業收入82,761.51萬元，同比增長45.83%。
2016年公司綜合毛利率為16.15%，較2015年上升3.7個百分點，主要系煤炭業務毛利
率明顯提升所致。隨著有息負債規模的快速增加，公司財務費用大幅上升，2016年期間費
用達33,034.61萬元，同比增長40.72%，對公司的利潤侵蝕嚴重。2016年公司營業利潤虧損
22,774.18萬元，虧損規模進一步擴大。2016年公司獲得財政補貼27,118.50萬元，當年利潤
總額全部來源於補貼收入，對補貼收入存在較大的依賴。
表 20 2015-2016 年公司主要盈利指標（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
營業收入
82,761.51
56,752.12
營業利潤
-22,774.18
-11,970.38
補貼收入
27,118.50
24,050.00
利潤總額
8,454.29
12,201.07
淨利潤
8,210.40
12,185.48
綜合毛利率
16.15%
12.45%
期間費用率
39.92%
41.37%
總資產回報率
2.59%
2.51%
資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理
現金流
公司經營活動現金流轉差，公司仍面臨較大的籌資壓力
2016年公司實現淨利潤8,210.40萬元，同比下降32.62%，扣除非付現費用及非經營損
益影響後，當年FFO為46,074.68萬元，主營業務獲現能力有所提升。但由於2016年公司應
收貨款和往來款大幅增長，資金佔用量增加，使經營活動現金淨流出17,128.75萬元。
2016年公司投資活動現金流入主要為因購買的理財產品到期而收回的5億元，投資活
動現金支出主要為購置固定資產和對聯營企業投資發生的支出。考慮到公司目前在建項目
停滯時間較長，且開工時間有一定不確定性，公司未來投資活動暫無大額資金需求。
公司籌資活動現金流入主要來自銀行借款和發行債券資金流入，籌資活動現金流出主
要為償還借款本息支出，2016年公司籌資活動現金淨流入規模為26,668.06萬元，考慮到公
司有息負債規模較大，仍面臨較大的籌資壓力。
表 21 2015-2016 年公司現金流情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
淨利潤
8,210.40
12,185.48
非付現費用
12,353.62
3,131.36
非經營損益
25,510.66
14,656.53
FFO
46,074.68
29,973.37
營運資本變化
-63,203.43
439.75
其中：存貨減少（減：增加）
698.00
292.87
經營性應收項目的減少（減：增加）
-85,499.84
-7,216.80
經營性應付項目的增加（減：減少）
21,598.41
7,363.68
經營活動產生的現金流量淨額
-17,128.75
30,413.11
投資活動產生的現金流量淨額
26,938.08
-110,933.49
籌資活動產生的現金流量淨額
26,668.06
104,432.75
現金及現金等價物淨增加額
36,477.41
23,912.37
資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理
資本結構與財務安全性
公司有息負債規模持續增長，債務償付壓力加大
2016年公司負債規模進一步增加，2016年末為68.92億元，同比增長18.82%。而隨著
利潤的積累，公司所有者權益也略有增長，2016年末為61.18億元，同比增長2.89%。2016
年末公司負債與所有者權益比率為112.64%，所有者權益對權益的保障能力進一步減弱。
表 22 2015-2016 年公司資本結構情況（單位：萬元）
指標名稱
2016 年
2015 年
負債總額
689,190.65
580,040.91
所有者權益
611,839.52
594,663.64
負債與所有者權益比率
112.64%
97.54%
資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理
從負債結構來看，公司負債仍以非流動負債為主，但佔比有所下降，2016年末非流動
負債佔比為65.41%。
公司流動負債主要由短期借款、應付票據、應付帳款、其他應付款和一年內到期的非
流動負債構成。公司短期借款大幅增長，2016年末為44,630.00萬元，同比增長220.39%，
其中包括質押借款19,000.00萬元、抵押借款5,000.00萬元和保證借款20,630.00萬元，其中
質押物為公司持有的銀行承兌匯票，抵押物為公司持有的土地使用權和房產。應付票據均
為銀行承兌匯票，2016年末為75,540.00萬元，同比增長54.35%。應付帳款主要為應付材料
款和設備款等。其他應付款主要為公司與其他單位的往來款，截至2016年末為48,395.01
萬元，同比增長129.45%。一年內到期的非流動負債為一年內到期的應付債券和長期應付
款。
表 23 2015-2016 年公司主要負債構成情況（單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
金額
佔比
金額
佔比
短期借款
44,630.00
6.48%
13,930.00
2.40%
應付票據
75,540.00
10.96%
48,940.00
8.44%
應付帳款
15,907.65
2.31%
11,428.15
1.97%
其他應付款
48,395.01
7.02%
21,091.64
3.64%
一年內到期的非流動負債
21,766.85
3.16%
28,845.08
4.97%
流動負債合計
238,370.14
34.59%
155,261.53
26.77%
長期借款
81,738.52
11.86%
-
-
應付債券
368,059.02
53.40%
415,774.00
71.68%
長期應付款
215.97
0.03%
7,923.38
1.37%
非流動負債合計
450,820.51
65.41%
424,779.38
73.23%
負債總額
689,190.65
100.00%
580,040.91
100.00%
有息負債
591,950.36
85.89%
513,355.69
88.50%
資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理
非流動負債主要為長期借款、應付債券。2016年末公司長期借款為81,738.52萬元，包
括信託借款78,938.52萬元和保證借款2,800.00萬元，其中信託借款為5年期年利率為5.87%
的信託產品。應付債券為「
11泰礦債」、「13泰礦債」、「
15泰豐01」、「
15泰豐債」和
「
16泰豐債」，具體情況見表24。
表 24 截至 2016 年末公司發行債券明細情況（單位：萬元）
項目
發行金額
發行日期
債券期限
利率
剩餘金額
11 泰礦債
100,000.00
2011-06-22
7 年
6.75%
47,553.90
13 泰礦債
90,000.00
2013-03-12
7 年
5.80%
72,000.00
15 泰豐 01
100,000.00
2015-09-02
3 年
7.20%
100,000.00
15 泰豐債
150,000.00
2015-09-15
7 年
7.50%
150,000.00
16 泰豐債
20,000.00
2016-12-16
7 年
6.05%
20,000.00
合計
440,000.00
-
-
-
389,553.90
資料來源：公開資料，鵬元整理
公司有息負債規模持續增長，截至2016年末包括短期借款、應付票據、一年內到期的
長期負債、應付債券和長期應付款在內的有息負債規模為59.20億元，同比增長15.31%，
剛性債務壓力加大，其中短期有息負債為14.19億元，佔全部有息債務的23.98%，公司面
臨較大的償債壓力。
從各項償債指標來看，2016年末公司資產負債率為52.97%，較2015年上升3.59個百分
點，公司流動比率與速動比率較2015年均有下降，且考慮到公司流動資產主要以其他應收
款為主，即時集中變現難度較大，公司實際短期償債能力有待提高。2016年公司EBITDA
為43,530.07萬元，EBITDA利息保障倍數為1.85，較2015年有所下滑。
表 25 2015-2016 年公司償債能力指標
指標名稱
2016 年
2015 年
資產負債率
52.97%
49.38%
流動比率
3.60
4.83
速動比率
2.92
3.78
EBITDA（萬元）
43,530.07
36,480.94
EBITDA 利息保障倍數
1.85
2.39
有息債務/EBITDA
13.60
14.07
資料來源：公司 2015-2016 年審計報告，鵬元整理
六、本期債券償還保障分析
公司提供的國有土地使用權抵押擔保有效提升了本期債券的信用水平
公司及其全資子公司新財公司（抵押人）與中國
工商銀行股份有限公司新泰支行（抵
押資產監管人）籤署了《2012年山東泰豐礦業集團有限公司
公司債券抵押資產監管協議》。
同時，新財公司（抵押人）與中國
工商銀行股份有限公司新泰支行（抵押權代理人）籤署
了《國有土地使用權抵押協議》。公司以新財公司合法擁有的49宗國有土地使用權為本期
債券還本付息提供抵押擔保，抵押權人為本期債券全體持有人。土地使用權抵押期間自本
期債券發行之日開始，至本期債券足額還本付息後終止。抵押擔保的範圍為本期債券應當
償付的本金及利息、違約金、損失賠償金、實現債權的費用和其他應支付的費用。如果新
泰支行有合理的理由認為需要對抵押資產的價值進行重新評估的，新財公司應當聘請經新
泰支行認可的具備相應資質的資產評估機構對抵押資產的價值進行評估並出具資產評估
報告。
根據泰安德源資產評估事務所泰德源評報字（2012）第24號《新泰市新財投資有限公
司土地使用權評估報告書》，新財公司所擁有的49宗國有土地使用權在評估基準日2012
年6月1日的評估價值為42.14億元，跟蹤期內，公司未對上述抵押資產進行重新評估。
根據《2012年山東泰豐礦業集團有限公司
公司債券抵押資產監管協議》，在本期債券
存續期間，抵押比率不得低於1.5倍。根據《國有土地使用權抵押協議》，新財公司同意
以上述49宗劃撥土地使用權作為抵押物，抵押價值以土地使用權總地價扣除40%土地出讓
金後為25.29億元，抵押率為70%，作價17.70億元，抵押資產的價值與本期債券未償還本
金的比率為3.28，抵押物的最終價值以抵押權實現時實際處理抵押物的淨收入為準。
綜上所述，我們認為公司提供的土地使用權抵押擔保有效提升了本期債券的信用水
平。
七、或有事項分析
截至2016年末，公司對外擔保金額合計17.02億元，佔公司所有者權益的27.83%，擔
保對象主要為當地國有企業，但考慮到擔保規模較大，且部分擔保為關注類，公司仍存在
一定的或有負債風險。
表 26 截至 2016 年 12 月 31 日公司對外擔保情況（單位：萬元）
被擔保方
擔保金額
山東高科
自動化設備有限公司
3,800.00
山東恆豐礦業有限公司
5,580.00
山東明興礦業有限公司
31,830.00
山東泰豐鋼業有限公司
28,185.00
泰山融資租賃有限公司
7,000.00
新泰市統籌城鄉發展有限公司
64,000.00
新泰市新城熱力有限公司
11,939.10
新泰市自來水有限公司
5,911.10
山東新煤機械股份有限公司
12,000.00
合計
170,245.20
資料來源：公司 2016 年審計報告，鵬元整理
八、評級結論
2016年公司大通溝煤礦恢復正常生產，且受益於煤炭價格的上漲，公司煤炭業務盈利
能力大幅增長，公司主營業務能力有所增強，且公司擴大貿易業務品種，貿易業務收入大
幅增長。公司作為新泰市國有獨資企業，繼續在財政補貼方面繼續得到當地政府的大力支
持，公司提供的土地使用權抵押擔保有效提升了本期債券的信用水平。同時我們也關注到
了公司化工業務仍處於虧損狀態；期間費用規模較大，侵蝕利潤較多，公司主營業務持續
虧損，利潤總額對補貼收入的依賴較大；公司受限資產規模較大，資產流動性較弱，有息
負債規模較大，未來存在一定的償付壓力；對外擔保規模較大，面臨一定的或有負債風險。
基於以上分析，鵬元維持公司主體長期信用等級為AA，維持本期債券信用等級為
AA+，評級展望維持為穩定。
附錄一 合併資產負債表 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
貨幣資金
136,123.74
67,214.35
67,379.97
以公允價值計量且其變動計入當期損益的
金融資產
5,050.13
50,034.17
34.17
應收票據
39,358.99
13,221.12
1,576.28
應收帳款
12,393.14
7,999.84
18,138.77
預付款項
5,773.13
4,837.13
16,285.37
應收利息
-
33.48
1,754.77
其他應收款
497,411.75
443,834.96
321,501.24
存貨
162,153.25
162,851.25
181,523.80
其他流動資產
-
222.83
-
流動資產合計
858,264.12
750,249.13
608,194.39
可供出售金融資產
13,037.00
23,852.13
2,300.00
長期股權投資
7,094.23
639.31
1,668.08
固定資產
67,172.49
66,775.40
67,128.25
在建工程
3,862.68
4,082.51
4,409.38
無形資產
150,940.43
128,232.07
130,901.24
長期待攤費用
-
296.81
395.75
遞延所得稅資產
82.03
-
-
其他非流動資產
200,577.19
200,577.19
200,577.19
非流動資產合計
442,766.05
424,455.42
407,379.88
資產總計
1,301,030.18
1,174,704.55
1,015,574.27
短期借款
44,630.00
13,930.00
78,458.00
應付票據
75,540.00
48,940.00
83,740.00
應付帳款
15,907.65
11,428.15
11,074.60
預收款項
1,907.66
4,778.25
4,840.78
應付職工薪酬
3,371.97
109.94
91.13
應交稅費
14,419.32
12,771.22
15,406.09
應付利息
12,431.68
13,367.25
7,638.50
其他應付款
48,395.01
21,091.64
15,147.88
一年內到期的非流動負債
21,766.85
28,845.08
1,847.06
流動負債合計
238,370.14
155,261.53
218,244.04
長期借款
81,738.52
-
1,500.00
應付債券
368,059.02
415,774.00
190,000.00
長期應付款
215.97
7,923.38
4,438.39
專項應付款
807.00
1,082.00
539.00
非流動負債合計
450,820.51
424,779.38
196,477.39
負債合計
689,190.65
580,040.91
414,721.43
股本
4,480.00
4,480.00
4,480.00
資本公積
523,700.93
519,447.12
537,826.80
專項儲備
2,253.92
-
-
盈餘公積
14,571.91
14,571.91
14,571.91
未分配利潤
68,290.58
59,522.29
46,102.56
歸屬於母公司所有者權益合計
613,297.34
598,021.32
602,981.27
少數股東權益
-1,457.82
-3,357.68
-2,128.43
所有者權益合計
611,839.52
594,663.64
600,852.84
負債和所有者權益總計
1,301,030.18
1,174,704.55
1,015,574.27
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告
附錄二 合併利潤表 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
一、營業總收入
82,761.51
56,752.12
48,833.59
二、營業總成本
105,455.49
68,096.61
59,436.56
其中：營業成本
69,399.29
49,687.84
42,108.88
稅金及附加
2,188.32
1,208.19
915.46
銷售費用
701.12
660.17
630.39
管理費用
8,319.89
10,489.11
10,204.20
財務費用
24,013.60
12,326.24
5,953.46
資產減值損失
833.28
-6,274.93
-375.83
加：公允價值變動收益（損失以「－」號填列）
15.95
-
-
投資收益（損失以「－」號填列）
-96.16
-625.89
-115.03
三、營業利潤（虧損以「－」號填列）
-22,774.18
-11,970.38
-10,718.00
加：營業外收入
31,318.34
24,231.62
16,194.52
減：營業外支出
89.86
60.16
183.73
四、利潤總額（虧損總額以「－」號填列）
8,454.29
12,201.07
5,292.80
減：所得稅費用
243.88
15.59
393.64
五、淨利潤（淨虧損以「－」號填列）
8,210.41
12,185.48
4,899.17
歸屬於母公司所有者的淨利潤
8,768.29
13,419.74
7,057.91
少數股東損益
-557.88
-1,234.25
-2,158.75
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告
附錄三-1 合併現金流量表 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
一、經營活動產生的現金流量：
銷售商品、提供勞務收到的現金
66,577.39
49,961.95
39,740.08
收到的稅費返還
2.75
-
-
收到其他與經營活動有關的現金
59,663.13
220,678.18
120,654.07
經營活動現金流入小計
126,243.27
270,640.13
160,394.15
購買商品、接受勞務支付的現金
73,380.61
21,808.09
56,895.29
支付給職工以及為職工支付的現金
7,422.33
9,303.30
4,073.51
支付的各項稅費
5,230.84
3,219.73
3,854.97
支付其他與經營活動有關的現金
57,338.22
205,895.90
65,084.30
經營活動現金流出小計
143,372.00
240,227.02
129,908.07
經營活動產生的現金流量淨額
-17,128.73
30,413.11
30,486.08
二、投資活動產生的現金流量：
收回投資收到的現金
50,000.00
525.00
1,400.00
取得投資收益收到的現金
221.92
77.88
-
投資活動現金流入小計
50,221.92
602.88
1,400.00
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的
現金
11,483.84
599.37
4,029.98
投資支付的現金
11,800.00
110,937.00
-
投資活動現金流出小計
23,283.84
111,536.37
4,029.98
投資活動產生的現金流量淨額
26,938.08
-110,933.49
-2,629.98
三、籌資活動產生的現金流量：
吸收投資收到的現金
697.00
5.00
-
取得借款收到的現金
113,500.00
417,375.00
102,702.20
發行債券收到的現金
20,000.00
-
-
收到其他與籌資活動有關的現金
-
91,150.00
178,247.77
籌資活動現金流入小計
134,197.00
508,530.00
280,949.97
償還債務支付的現金
70,446.10
191,192.96
56,412.20
分配股利、利潤或償付利息支付的現金
24,491.00
20,578.29
11,414.94
支付其他與籌資活動有關的現金
12,591.84
192,326.00
242,028.16
籌資活動現金流出小計
107,528.95
404,097.25
309,855.30
籌資活動產生的現金流量淨額
26,668.05
104,432.75
-28,905.33
四、現金及現金等價物淨增加額
36,477.40
23,912.37
-1,049.23
加：期初現金及現金等價物餘額
35,876.35
11,963.97
13,013.21
五、期末現金及現金等價物餘額
72,353.74
35,876.35
11,963.97
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告
附錄三-2 合併現金流量表補充資料 （單位：萬元）
項目
2016 年
2015 年
2014 年
淨利潤
8,210.41
12,185.48
4,899.16
資產減值準備
833.28
-5,899.10
-269.42
固定資產折舊
6,881.33
5,570.73
5,438.12
無形資產攤銷
4,342.20
3,360.79
3,302.46
長期待攤費用攤銷
296.81
98.94
184.01
處置固定資產、無形資產和其他長期資產損失
-2.07
33.00
-
公允價值變動損失（收益以「－」號填列）
-15.95
-
-
財務費用
25,514.55
15,249.42
5,393.27
投資損失
96.16
-625.89
-115.03
遞延所得稅資產減少（增加以「-」填列）
-82.03
-
-
存貨的減少
698.00
292.87
-296.05
經營性應收項目的減少
-85,499.84
-7,216.80
75,026.23
經營性應付項目的增加
21,598.41
7,363.68
-63,076.67
經營活動產生的現金流量淨額
-17,128.73
30,413.11
30,486.08
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理
附錄四 主要財務指標表
項目
2016 年
2015 年
2014 年
有息債務（萬元）
591,950.36
513,355.69
358,727.49
資產負債率
52.97%
49.38%
40.84%
流動比率
3.60
4.83
2.79
速動比率
2.92
3.78
1.96
綜合毛利率
16.15%
12.45%
13.77%
總資產回報率
2.62%
2.51%
1.09%
EBITDA（萬元）
43,530.07
36,480.94
19,610.65
EBITDA 利息保障倍數
1.85
2.39
3.64
有息債務/EBITDA
13.60
14.07
18.29
應收帳款及應收票據周轉天數（天）
158.71
129.84
141.93
存貨周轉天數（天）
842.96
1,247.54
1,550.63
應付帳款及應付票據周轉天數（天）
393.76
562.17
785.18
淨營業周期（天）
607.91
815.21
907.38
流動資產周轉天數（天）
3,498.39
4,308.56
4,193.09
固定資產周轉天數（天）
291.33
424.70
499.28
總資產周轉天數（天）
5,384.54
6,946.88
7,212.36
期間費用率
39.92%
41.37%
34.38%
負債與所有者權益比率
112.64%
97.54%
69.02%
資料來源：公司 2014-2016 年審計報告，鵬元整理
附錄五 截至2016年12月31日納入合併範圍的子公司情況（單位：
萬元）
公司名稱
註冊資本
持股比例
主營業務
山東飛揚化工有限公司
1,000.00
65.00%
丁二酸二乙酯、丁二酸的生產、銷售；
貨物進出口業務
新泰市新財投資有限公司
5,000.00
100.00%
城鄉基礎設施投資；城市資產運營等
山東泰豐惠達經貿有限公司
500.00
100.00%
煤炭採掘設備、洗選設備、水泥預製件
等
山東泰豐
自動化設備有限公司
500.00
100.00%
礦用
自動化控制設備、礦用監測監控系
統的研發、製造、銷售等
黑龍江豐源礦業有限公司
500.00
100.00%
煤炭零售經營
新泰泰豐安全技術培訓有限公司
100.00
100.00%
職工安全培訓服務；企業管理諮詢
資料來源：公司 2016 年審計報告
附錄六 主要財務指標計算公式
指標名稱
計算公式
應收帳款及應收票據
周轉天數
360/｛營業收入/ [（期初應收帳款餘額+期末應收帳款餘額+期初應收票據餘額+
期末應收票據餘額）/2）] ｝
存貨周轉天數
360/｛營業成本/ [（期初存貨+期末存貨）/2] ｝
應付帳款及應付票據
周轉天數
360/｛營業成本/ [（期初應付帳款餘額+期末應付帳款餘額+期初應付票據餘額+
期末應付票據餘額）/2] ｝
淨營業周期
應收帳款周轉天數＋存貨周轉天數－應付帳款周轉天數
流動資產周轉天數
360/｛營業收入/[（本年流動資產合計＋上年流動資產合計）/2]｝
固定資產周轉天數
360/｛營業收入/[（本年固定資產總額＋上年固定資產總額）/2]｝
總資產周轉天數
360/｛營業收入/[（本年資產總額＋上年資產總額）/2]｝
綜合毛利率
（營業收入－營業成本）/營業收入×100%
期間費用率
（管理費用+銷售費用+財務費用）/營業收入×100%
總資產回報率
（利潤總額＋計入財務費用的利息支出）/（（本年資產總額＋上年資產總額）/2）
×100%
EBITDA
利潤總額+計入財務費用的利息支出+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷
EBITDA 利息保障倍
數
EBITDA/（計入財務費用的利息支出+資本化利息支出）
負債與所有者權益比
率
負債總額/所有者權益合計×100%
資產負債率
負債總額/資產總額×100%
流動比率
流動資產合計/流動負債合計
速動比率
（流動資產合計－存貨）/流動負債合計
有息債務
短期借款+應付票據+1 年內到期的長期有息債務+長期借款+應付債券+長期應付
款中有息部分
附錄七 信用等級符號及定義
一、中長期債務信用等級符號及定義
符號
定義
AAA
債務安全性極高，違約風險極低。
AA
債務安全性很高，違約風險很低。
A
債務安全性較高，違約風險較低。
BBB
債務安全性一般，違約風險一般。
BB
債務安全性較低，違約風險較高。
B
債務安全性低，違約風險高。
CCC
債務安全性很低，違約風險很高。
CC
債務安全性極低，違約風險極高。
C
債務無法得到償還。
註：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「－」符號進行微調，表示略高或
略低於本等級。
二、債務人主體長期信用等級符號及定義
符號
定義
AAA
償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A
償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高。
B
償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C
不能償還債務。
註：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「－」符號進行微調，表示略高或
略低於本等級。
三、展望符號及定義
類型
定義
正面
存在積極因素，未來信用等級可能提升。
穩定
情況穩定，未來信用等級大致不變。
負面
存在不利因素，未來信用等級可能降低。
中財網