特斯拉與空頭博弈:何以突破千億美金?

2020-12-15 第一電動網

這些天大概是馬斯克最開心的時刻。

儘管特斯拉股價飆升又暴跌,但美東時間2月12日收盤時,它的市值仍達1383億美元,在短短1個多月內增長了78.6%,成為了僅次於豐田的全球市值第二高的汽車企業,將大眾、通用、菲亞特克萊斯勒甩在身後。

抑制不住興奮的馬斯克,在推特上連發三個火焰符號,毫不掩飾自己對於特斯拉市值飆升的得意。

馬斯克推特截圖/推特

這對於特斯拉的空頭們,無疑是一個重創。

僅在2月3日、4日兩個交易日中,由於特斯拉股價暴漲,空頭共承受了57億美元帳面虧損,大大超過其在2019年全年28.9億美元的損失。

特斯拉股票K線圖/東方財富網

特斯拉與空頭們的博弈,處處透露著四個字:針鋒相對。在這場以億元美金為單位的遊戲中,特斯拉的股價越漲越高,空頭們的損失越來越大。

但市值飆到萬億元後,特斯拉如何支撐這一估值?

與空頭博弈

早在2013年,空頭們便盯上了特斯拉。知名「大空頭」詹姆斯·查諾斯(James Chanos)是一名堅定的特斯拉看空者,2015年接受彭博社採訪時,他曾表示特斯拉的價值被嚴重高估,因為造車絕非易事。

面對空頭們「咄咄逼人」的態勢,彼時的馬斯克並無太多還擊的手段,特斯拉公司也開始深陷虧損與人才流失的困境中。

2016年第一季度,特斯拉淨虧損達2.8億美元,同時,豪華SUV Model X的交付遭遇跳票。多重不利因素的影響下,公司多位副總裁選擇離職,其中包括馬斯克的左膀右臂:生產副總裁雷格·瑞秋(Greg Reichow)與製造副總裁約什.恩賽因(Josh Ensigh)。

特斯拉Model Y/特斯拉官網

按捺不住的詹姆斯·查諾斯開始動手,他認為特斯拉當時200美元左右的股價很不合理,「一家連下季度交付數量都無法確定的公司,大家卻深信它能在2020年或2025年能幹一番大事業。」

空頭們的動作乾脆迅猛。

據金融分析公司S3 Partners數據,2017年6月,特斯拉的空頭頭寸突破百億規模,達到104億美元。馬斯克在推特上轉發了這一數據,並附帶一條「could be worse」的評論,意指做空特斯拉的情況可能會更加糟糕,「空頭們巴不得特斯拉『死亡』,這樣他們就可以坐收漁利。」

大手筆並沒有立刻為空頭帶來盈利,整個2017年,他們在特斯拉頭上累計虧損35.6億美元。但詹姆斯·查諾斯看空特斯拉的立場並未動搖,「不管特斯拉股價達到多少,都是沒有意義的,我認為它的價值為零。」

2017年底,特斯拉旗下Model 3實現正式交付,馬斯克與空頭們的博弈也進入白熱化。

按照馬斯克2006年上傳到特斯拉網站的計劃書,特斯拉的發展歷程大致分為三步:先造跑車;用造跑車賺到的錢,造便宜的車;用造便宜車賺到的錢,造更便宜的車。價格低廉的Model 3一旦實現大規模量產,特斯拉或將「鹹魚翻身」,這是空頭們不能容忍的。

特斯拉Roadsteds/a>/特斯拉官網

2018年年中,多家投行機構對Model 3能否順利量產表示質疑。知名對衝基金經理約翰·湯普森(John Thompson)曾表示,一旦特斯拉無法按時交付Model 3,其將在3-6個月內倒閉。

馬斯克開始對空頭的反擊。

2018年8月8日,馬斯克向全體員工透露,正考慮將特斯拉進行私有化,並在推特上透露了420美元的股票回購價格。退市意願曝光後,特斯拉一度漲至停牌,並在復牌時繼續上漲至380美元,全天累計上漲11%。

與此同時,Model 3的交付量開始飆升。2018年上半年,Model 3僅交付2.6萬輛,但到了下半年,其交付量突破10萬大關,全年交付量也逼近14萬輛。在「私有化」事件與Model 3交付量的支撐下,特斯拉股價全年上漲6.9%,空頭們則承受著14億美金的虧損。

2019年上半年,空頭扳回一城。當時,特斯拉穩固的城池出現缺口。由於裁員、利潤下滑等原因,特斯拉股價在當地時間2019年1月18日暴跌13%至299.73美元,成為納斯達克100指數中表現最差的企業。2019Q1財報中,特斯拉交出單季虧損7億美元的成績,公司銷售額與帳面現金也不斷劇減,華爾街對其大失所望。2019年6月,特斯拉股價一度跌至177美元的低點,跌回2016年11月的水平。

馬斯克叫苦不迭,空頭們卻賺到盆滿缽滿。僅2019年1月至5月,後者在特斯拉頭上就賺了近40億美金,一時間「氣勢如虹」,雙方的「嘴仗」打得愈加激烈。

馬斯克堅持認為,除特斯拉以外的電動車都是馬車,綠光資本創始人大衛·埃因霍恩(David Einhorn)則怒懟馬斯克引以為豪的自動駕駛,稱其堪比「馬糞」。

不過,空頭們的高光時刻並未持續多久,隨著特斯拉2019Q3財報的發布,形勢對於特斯拉越來越有利。

財報顯示,特斯拉2019Q3營收為63億美元,淨利潤為1.4億美元,實現了2019年首個單季度盈利。截至第三季度末,特斯拉現金及等價物增加了3.8億美元,自由現金流也達到3.7億美元。

制表人/億歐汽車分析員 王瑞

隨著上海超級工廠迅速落成,與電動皮卡Cybertruck正式發布,特斯拉的股價一路水漲船高,並在2019年12月31日以418.4美元收盤。直線上升的特斯拉股價令空頭們損失慘重,後者不僅賠光了上半年的利潤,還在2019年全年「倒貼」了28.9億美元。

部分空頭開始「服軟」。2019年底,一直看空特斯拉的瑞士信貸公開承認,特斯拉在電動汽車的軟體與電動化方面處於領先位置,公司旗下分析師丹·利維(Dan Levy)在一份投資者報告中稱,「應當在適當的時候給予特斯拉應有的信任」。

但空頭中也不乏「硬骨頭」。摩根史坦利分析師亞當·喬納斯(Adam Jonas)堅持認為,特斯拉最終將被剝奪科技公司的光環,其股價最終也將回歸傳統汽車公司的正常水平,250美元是目標價格。

然而,2020年以來特斯拉股價持續飆升,這使得摩根史坦利也低頭。近日,亞當·喬納斯改口稱,特斯拉確實處於領先地位,「其已從汽車股票,轉而被視為技術股,與亞馬遜、蘋果和谷歌並駕齊驅」。

與空頭的博弈中,馬斯克與特斯拉已然佔據上風。

華爾街的新賭場

從短期來看,特斯拉股價飆升的動力主要來自三方面。

其一,特斯拉不斷湧出利好消息。2019Q4財報中,特斯拉實現73.8億美元營收與1.3億美元淨利潤,實現連續兩個季度盈利的同時,帳面現金達到67.8億美金,已然「不差錢」。此前,空頭們做空特斯拉的一條重要理由是:特斯拉資金困難,隨時可能倒閉。

特斯拉全年交付量達到了創紀錄的36.8萬輛,其中Model 3的銷量達到了30萬輛,連續四個季度實現銷量增長。與此同時,特斯拉中國超級工廠正式進入生產,並實現首批國產Model 3的交付,產能實現「擴軍」,規模化效應即將形成。

制表人/億歐汽車分析員 王瑞

2019Q4,特斯拉的汽車毛利率達到20.9%,遠高於2018年福特1.8%與通用9.3%的毛利率。

特斯拉的毛利率或仍有上升空間。據投資機構ARK Invest的預測,特斯拉汽車毛利率很可能將在2024年達到40%,其做出這一判斷的主要依據是萊特定律:生產成本與生產規模成反比。

截至目前,全球電動車產量約為540萬輛,不足燃油車產量的1%。電動化是大勢所趨,因此,在電動車領域處於領先地位的特斯拉,其銷量未來幾年大概率將獲得快速增長,規模效應將帶來成本下降。另外,由於電動車的技術較燃油車仍不成熟,其一旦取得技術突破,降本將指日可待,提升毛利率也將「水到渠成」。

其二,飆升股價正在形成「逼空」效應。有消息稱,此次特斯拉股價飆升,令空頭損失慘重,後者不得不匆忙買入特斯拉股票,以避免遭受進一步的損失。大量空頭的同時買入,進一步推高了特斯拉股票價格,並且會阻止新的做空行為出現,特斯拉股價的垂直走勢十分符合「逼空」行情。據數據公司S3 Partners統計,在過去一個月內特斯拉被做空股票數量已經下降了5%。

特斯拉Model 3內飾/Unsplash

其三,FOMO(Fear of Missing Out)情緒的蔓延。股價的飆升,或吸引大量投機者進入,「在我看來,(特斯拉股票飆升中)似乎有瘋狂的投機活動。」Trade Alert創始人亨利·施瓦茨(Henry Schwartz)透露到,他的評價代表了許多投資者的態度:特斯拉大漲並沒有得到基本面支撐。

但是多數投資顧問和機構,根本無法全身而退,「如果特斯拉的價格升至1000美元,他們卻沒有所有權,該如何向客戶交待?」Gerber Kawasaki總裁兼執行長羅斯·格伯(Ross Gerber)表示。

「按照基本面交易特斯拉股票的人們正在受到傷害。」Bright Trading LLC的自營交易商丹尼斯·迪克(Dennis Dick)透露,像他這樣的專業人士也害怕賣掉特斯拉股票。

股票的飆升與基本面被看衰之間的矛盾,使得部分空頭對做空特斯拉「念念不忘」。知名做空機構香椽在推特中表示,「我們喜愛特斯拉,也曾承諾永遠不做空,但如果馬斯克本人是一名基金經理的話,他也會選擇做空特斯拉。」

特斯拉股票上漲的另一條邏輯線是,其在電動車市場中處於絕對領先的地位,並且與競對的差距越來越大,「特斯拉在電動車領域處於領先地位,比新聞報導的還要遙遙領先。」Lucid Motors Inc.執行長彼得·羅林森(Peter Rawlinson)在彭博新能源汽車峰會上表示。

相較傳統汽車廠商與競爭對手,特斯拉的Auto Pilot自動駕駛系統與OTA系統更勝一籌,前Model S首席工程師羅林森(Rawlinson)稱,「德國製造的汽車很好,但其在科技層面(與特斯拉)仍然存在明顯差距。」

此外,特斯拉還擁有全球規模最大的超級充電網絡,一個領先行業3-5年的電動汽車研發團隊,以及一個自帶流量與溢價的汽車品牌。

傳統車企開始認識到差距。大眾集團執行長赫伯特·狄斯(Herbert Diess)就曾在上個月告知高層,特斯拉之所以值錢,是因為汽車正在成為最重要的行動裝置。

特斯拉「小行星撞地球」/推特

「十年之內,特斯拉的營收有望突破1萬億美元。」持有特斯拉163萬股的巴倫資本創始人榮·巴倫(Ron Baron)表示,他一股也不會賣。

何以支撐萬億估值

對特斯拉的估值,猶如一枚硬幣的兩面。一些人認為1000億美元是天花板,也有人相信特斯拉有萬億美元想像空間。

2月4日,小鵬汽車創始人何小鵬在微博中表示看不懂特斯拉的股價。他認為,智能汽車領域會出現多家千億美元的公司,但汽車與手機行業不同,很難實現贏者通吃與超高毛利,「我沒有看到當前特斯拉高估值的邏輯。」

特斯拉的股價也確實開始受挫。截至2月5日收盤,特斯拉股價暴跌17.2%。Canaccord Genuity的喬納森·多斯海默(Jonathan Dorsheimer)將特斯拉的股票評級由買進下調為持有,並警告第一季度可能「重新設定期望」。

美國時間2020年2月5日收盤特斯拉股價情況/東方財富網

不過,理想汽車創始人李想表達了不同意見,2月5日,他在雪球社區力挺特斯拉,並表示特斯拉的市值增長完全符合自己當初的預計,「正如諾基亞、摩託羅拉擋不住蘋果、華為和Google,蘇寧、萬達、沃爾瑪擋不住阿里巴巴和亞馬遜一樣,傳統汽車廠商同樣擋不住特斯拉。」

從電動車市場的銷量情況來看,特斯拉的優勢已然明顯。2019年,特斯拉以36.8萬輛的銷量成績霸佔全球電動車銷量排行榜第一名,銷量同比增長50.1%。唯一上榜的同級別對手是寶馬,銷量落後特斯拉近24萬輛,「奧迪e-tron、捷豹i-Pace、奔馳EQC這些特斯拉殺手,連蔚來ES6都打不贏,更別說掌握OS與AI晶片的特斯拉了。」李想表示。

制表人/億歐汽車分析員 王瑞

雖然特斯拉股價在飆升後遇挫,但其穩定在700點以上並非難事,Webbush分析師丹尼爾·艾夫斯(Daniel Ives)相信,特斯拉股票將堅守在700美元左右,並「將有可能因為其中國業務的潛力而再次獲得增長」。

當下,上海超級工廠正式投產,國產Model 3已經實現首批社會車主交付,國產Model Y項目已經啟動,馬斯克曾表示,按照中國消費者對SUV車型的偏愛,Model Y的銷量將起碼與Model 3銷量持平,後者僅依靠進口車型,去年在中國市場就獲得了3.6萬輛的銷量。因此,特斯拉極有可能在2020年進一步取得銷量突破。

制表人/億歐汽車分析員 王瑞

從短期看,特斯拉股價能否繼續增長,將取決於其2020Q1財報情況,一旦其實現連續三個季度盈利,股價增長將成為大概率事件;從中期看,特斯拉股價走勢將受其在華業務開展情況的影響,國產Model 3與Model Y的銷量將成為重要指標;從長期看,特斯拉股價將取決於其能否證明自身是一家科技公司,其完全自動駕駛技術的落地或將起到決定性作用。

馬斯克與空頭之間仍將「勢不兩立」。

2018年,特斯拉股東批准了充滿爭議的馬斯克薪酬方案,方案中包括12批股票期權獎勵,每批佔當時發行總股份的1%,在達到市值裡程碑時向馬斯克授予。第一批的裡程碑為市值1000億美金,此後每次裡程碑以500億美元遞增。當特斯拉的市值達到6500億美金時,馬斯克將獲得所有期權獎勵。

空頭們則希望特斯拉的股票繼續暴跌,挽回其數以百億美金計的虧損,並獲取豐厚的利潤回報。截至目前,空頭在2020年的損失已達到百億美金。

如今的萬億市值,對於特斯拉而言,是天花板?還是一個臺階?這要看馬斯克描繪的夢,能實現多少。

來源:騰訊汽車

作者:王瑞

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