事件：榮泰健康公布 2018 年中報。公司 Q2 單季度實現收入 6.3 億元，YoY+38.8%；實現業績 8301.1 萬元，YoY+47.4%。Q2 收入與業績增速符合我們的預期。當前，摩摩噠尚處於成長期，而共享按摩業務的興起，亦對公司家用按摩椅的銷售產生顯著提振作用，我們看好榮泰長期發展。
共享按摩翻倍增長，提振線下銷售：根據公司公告，我們推算 2018Q2 單季度，摩摩噠收入約為 1.0 億元，YoY+134.2%，佔比當期收入 15.9%，比重同比提升 6.1pct，已對內銷產生實質貢獻。值得注意的是，2018Q2 單季度，榮泰共鋪設約 4787 臺共享按摩椅，鋪設速度有所放緩。我們分析認為，公司對於場地獲取成本上升過快的區域，主動控制鋪設量，這種穩健的擴張策略更為健康。因共享按摩行業興起，消費者對按摩椅認知度將逐步提升，預計內銷或將保持快速增長。可供佐證的是，公司二季度末預收款為 3495.6 萬元，YoY+166.4%。
二季度末預收款高增：摩摩噠在其手機 APP 中，推出魔豆充值活動，消費者可以一定折扣充值魔豆，用於共享按摩。根據公告，二季度末榮泰預收帳款為 3495.6 萬元，YoY+166.4%，主要因消費者在摩摩噠手機 APP 中，預充值金額大幅增加。我們認為，魔豆充值活動有效增強了共享按摩椅對消費者的黏性。
Q2 毛利率有所下滑：根據公告，榮泰 Q2 單季度毛利率為 33.3%，同比下降 5.7pct。我們分析，主要原因為：1)原材料價格上漲，成本端壓力加大。2)較高毛利的電商渠道增速放緩。根據公告推算，預計 2018Q2 單季度線上收入為 0.66 億元，YoY+27.9%，增速較 2018Q1 下降 13.1pct。
投資建議：榮泰健康積極建設內銷渠道，摩摩噠共享按摩業務將為公司帶來新業績增長點；同時，公司與 BODY FRIEND 合作關係密切，外銷業務有望保持平穩增長。我們預計公司 2018-2019 年的 EPS 分別為 2.25/3.26 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為 85.50 元，對應 2018 年 38 倍的動態市盈率。
風險提示：原材料價格大幅上漲，海外貿易政策風險
(責任編輯：DF381)