1. 三十年精耕細作鐘錶行業，成就國產手錶龍頭企業
1.1. 歷經四大階段構建腕錶全價值鏈
三十年精耕細作，成就中國鐘錶行業旗艦企業。飛亞達精密科技股份有限公司於 1987 年 在深圳創立，系中航工業集團下屬中航國際深圳公司的主要投資企業之一。公司於 1993 年 6 月於深交所主板上市，是中國境內目前唯一一家表業上市公司。
專業發展階段（1987-1993 年）：以廣告為先導，迅速拓展營銷網絡，提升品牌知名度。1987 年飛亞達於在深圳成立，推出 G/L208、G/L888 等暢銷新品，開始嘗試集團化、配 套化經營。20 世紀 90 年代，公司不斷提升品牌知名度、提振品牌影響力，通過參加中國 香港鐘錶展亮相國際舞臺，冠名央視新聞聯播前整點廣告而廣為人知。1993 年，飛亞達公 司 A、B 股於深交所上市。
多元化發展（1994-2002 年）：鐘錶行業受挫，成立「亨吉利世界名表中心」，建設高端品 牌營銷網絡，同時進軍餐飲副業。1994 年，受宏觀經濟調整、銀根收緊等因素影響，鐘錶 行業競爭加劇，零售業受到了衝擊。飛亞達調整經營策略，在確保工業產品的基礎上，實 行「工商一體化」戰略。1997 年，成立「亨吉利世界名表中心」，陸續在各地設立連鎖店， 把飛亞達品牌創建為國際品牌的同時，開始逐步建設高端品牌銷售網絡。此外，公司嘗試 進軍餐飲業，成立西安豪門美食娛樂購物城等餐飲企業。
專業化回歸（2002-2008 年）：戰略轉型回歸鐘錶主業，挽救經營頹勢，重塑品牌形象。2003 年初，公司制定「清理非主營業務，凸顯專業化道路」的經營計劃，清理和退出餐飲 等非主營業務，明確了飛亞達表業和亨吉利名表零售兩條業務主線，從多元化投資回歸到 專注於鐘錶主業。飛亞達明晰了「塑造國際化品牌，成為全球化企業」的願景和方向，2007 年發力海外市場，進入馬來西亞、加拿大、新加坡、西班牙等國家。
全價值鏈發展（2009 年至今）：以品牌戰略為統領，「產品+渠道」雙輪驅動。飛亞達專注 腕錶行業，構築了「產品+渠道」的商業模式，圍繞產品品牌建設（自有手錶品牌艾米龍、 飛亞達、時尚授權品牌等）和名表零售商業品牌（連鎖零售平臺亨吉利世界名表中心）兩大經營主線，已形成飛亞達表、高端品牌、時尚品牌為主的產品品牌構架，集手錶研發、 設計、製造、銷售、服務為一體，形成全價值鏈協同發展。同時，飛亞達基於行業發展趨 勢及公司積累技術優勢，正積極在精密科技及智能穿戴領域進行業務布局。此外，租賃業 務主要是公司五處物業資產租賃收入。
1.2. 「產品+渠道」雙輪驅動協同發展
飛亞達「手錶品牌運營+世界名表零售」業務相輔相成，近年在精密加工等方面有所布局。公司業務結構中，手錶零售服務業務佔比在六成之上，手錶品牌業務佔比約三成。2019 年公司手錶零售業務實現營收 23.53 億元，佔比 63.52%；手錶品牌業務實現營收 11.11 億 元，佔比 29.98%。隨著公司品牌矩陣進一步完善、品牌運營能力加強，公司手錶品牌業務 所佔比重呈上升趨勢。2018 年起公司開拓精密加工業務，2019 年收入為 0.91 億元，佔比 約 2%。此外，2019 年公司租賃業務收入 1.32 億元，佔比約為 4%。
1.2.1. 手錶品牌：自有+代運營打造多品牌立體矩陣，主品牌地位穩固，新品牌迭代發展
公司打造多元化差異互補品牌立體矩陣，不斷挖掘細分需求，切入各類消費者市場。①自 有品牌：主品牌「FIYTA」為國產最知名腕錶品牌之一，定位為專業且富有設計美感的手錶 品牌，強調專業精準的航天級技術水平，面向有品質追求的中產階級群體；「Emile Chouriet」 為瑞士日內瓦獨立腕錶品牌，傳承瑞士傳統高端制表工藝及文化，於 2017 年被飛亞達公 司收購，價格及定位較高，面向更加追求品質感及歐洲歷史沉澱的高端消費群體； 「JONAS&VERUS」定位時尚、輕奢，面向年輕群體；②授權運營品牌：「BEIJING」專注高 複雜機芯製作及東方美學高端腕錶定製，品牌產品多採用龍、鳳等東方元素設計，品牌風 格強烈； 「JEEP」則都市運動風格突出，秉承「自由、探享、激情、純粹」的核心價值觀， 且迎合消費新潮流逐步布局智能手錶業務，聯合專業團隊進行產品研發，業務局面逐漸打 開。公司旗下品牌覆蓋高端、中端及輕奢，傳統美學及城市時尚，國產及海外品牌，面向 多元消費群體。
1.2.2. 零售服務：搭建立體化銷售網絡，渠道精細化運營，打造連鎖零售龍頭
公司已建設起覆蓋高端、中端、時尚的多品牌，線上線下、國內海外立體化布局的成熟銷 售網絡。①高端名表：「亨吉利世界名表中心」定位世界高端名表零售，是國內排名前列 的名表零售服務渠道。②中端和時尚表：「博觀表行」定位中端和時尚表零售，全國百餘 家門店統一標準化運營。③線上渠道：公司已覆蓋天貓、京東、唯品會、萬表網等國內主 流電商平臺，並積極探索智慧零售。④海外：公司自主品牌「飛亞達」已布局海外銷售渠 道，遍布全球 30 多個國家和地區，飛亞達香港公司為海外線下銷售主要渠道。
公司構建立體化銷售網絡，具有適合不同檔次品牌的成熟銷售渠道。
飛亞達品牌：銷售網點布局覆蓋海內外及全國各級城市。國內市場飛亞達以中國省會城市 為重點核心，輻射覆蓋各級城市；海外市場廣泛布局，已在英國、加拿大、阿聯、韓國、 新加坡、馬來西亞、越南、中國香港等 30 多個國家及地區建立銷售終端，營業網點超 3,000 家，全球化渠道戰略布局已經成型。此外，品牌已入駐主流電商渠道，線上渠道發展穩健。 截至 2019 年，飛亞達在淘寶天貓平臺上店鋪數量為 3 家，共有 369 件產品。
中端和時尚表：「博觀表行」聚焦於中端消費和時尚腕錶市場，目前已在全國擁有 150 餘 家零售網點。飛亞達通過「博觀表行」進入中端、時尚腕錶市場零售業務，於 2012 年成 立，與眾多海內外知名品牌合作，並獨家代理飛亞達、艾米龍、力抗、JEEP、天美時、唯 路時等品牌，主要在全國各大大型購物中心、百貨商場等從事手錶品牌經營。在技術服務 方面，「博觀表行」與卓致名表技術服務中心達成戰略聯盟，基於豐富品牌配件資源，為 顧客提供一站式專業、價優的鐘表售後服務。在運營提升和渠道擴展方面，2019 年 3 月成 功上線「博觀表行」2019 數位化會員營銷平臺，實現對會員的精準化營銷管理，並為飛亞 達品牌積累技術開發與業務創新經驗。
高端表：「亨吉利」專業從事世界名表經銷和服務，構建起全國性銷售連鎖集團。「亨 吉利」成立於 1997 年，已在全國 60 餘省市擁有近 200 家連鎖銷售門店，包括北京、 上海、深圳等一線城市及西安、哈爾濱、瀋陽、太原、長沙、武漢、杭州等二線省會 城市，構建起全國性銷售連鎖集團，是國內使用統一商號、覆蓋地域最廣的著名名表 銷售連鎖品牌。
1.2.3. 其他：積極拓展精密科技，進軍智能穿戴新業務，租賃業務貢獻穩定收益
依託航空航天級精密科技水準，獨立開闢精密製造業務。公司基於自有先進研發生產技術 及製造工藝平臺，依託航空工業的精密製造技術、材料技術和人才優勢，在精密科技業務 領域實力突出。公司作為中國載人航天事業的輔助計時設備合作商，擁有卓越的精密製造 技術及嚴格的產品品質把控。公司在深圳及瑞士分別設立研發生產基地，目前已具有手錶 自有機心和關鍵零部件製造、航天航空表研製與高端制表技藝等方面的專業制表能力。 2018 年起公司獨立劃分出精密科技業務板塊，目前擁有 2 家國家高新技術企業，獲得專利 授權 446 項；主導編制國家鐘錶行業標準數佔比高達 55%，主導及參與了多項國際標準的 編制。2019 年，公司精密科技業務不斷深耕，實現營業收入9134.19萬元，同比增長29.12%， 營收佔比 2.47%，與 2018 年相比提升 0.39pct；毛利率為 19.29%，相比 2018 年提升 3.30pct。
加速創新進軍智能穿戴領域，培育新業務增長點，產品質量及功能設計受到市場廣泛認可。在近年來智能手錶受到運動、健康一族追捧的形勢下，公司依託於以精密科技為核心的專 業技術與產業基礎，基於專業制表積累的成熟產業基礎及生產經驗，加速推進品牌創新， 進入智能手錶研發領域。2016 年，飛亞達聯合阿里巴巴推出第一款 JEEP 智能表，成為國 內首家進軍智能手錶領域的傳統手錶品牌企業。2018 年，公司「FIYTA」品牌發布業內首 款指針式有氧能力智能手錶 JOYUP 系列，2019 年銷售數量突破 10 萬隻。「JEEP」品牌推 出智能全境界腕錶，採用高通無線電技術，打造 4G 全網獨立通話及運動、導航、支付等功能，受到市場歡迎，3 個月內銷量逾萬臺。2019 年，公司旗下「JEEP」品牌聯合專業團 隊共同推進智能手錶產品科技的迭代創新，推出全新產品智能全境界 F02、F02 ESIM 版及 強續航 A01 三款新品，其中 ESIM 版成為中國聯通官方首批認證的智能手錶。公司智能手 表銷售布局全渠道，除在線上各主流平臺、線下自營渠道外，還積極切入短視頻、直播領 域，加強新零售運營。
自有物業持續為公司貢獻穩定租金收益。飛亞達公司共擁有五處物業，分別為：飛亞達科 技大廈（深圳市南山區）、飛亞達大廈（深圳市福田區）、瀋陽 1928 大樓（瀋陽市和平區）、 西安飛亞達大廈（西安市碑林區）、飛亞達鐘錶大廈（深圳市光明新區）。其中位於深圳的 飛亞達大廈及飛亞達科技大廈大部分用於對外出租（除少數部分自用）。西安及瀋陽大廈 以公司自營名表專賣店為主，少部分用於出租；飛亞達鐘錶大廈則於 2016 年 9 月建成投 入使用。這五處物業持有權益均為 100%，合計面積約 17 萬平方米。公司租賃業務收入穩 中有升，成為穩定的收入來源，2019 年營收 1.32 億元，同比增速達 11.57%，營收佔比有 所提升。公司自有物業的價值較高，粗略估計價值在 70.9 億元，為公司市值提供了較高的 安全保障。
1.3. 股權結構集中，實控人為中航國際
公司股權結構極為集中，中航體系資產整合後，由中航國際實際控制。飛亞達原屬於中航 工業集團旗下控股子公司，2018 年中航工業集團成為國有資本投資公司試點企業之一，為 了進一步降低管理成本、提升企業運營效率、實現國有資產保值增值，2019 年 10 月旗下 中國航空技術國際控股有限公司與中國航空技術深圳有限公司、中航國際控股股份有限公 司三方籤訂了《吸收合併協議》，中航國際吸收中航深圳及中航國際控股而繼續存在，中 航深圳及中航國際控股註銷法人資格。2020 年 4 月 17 日交易完成後，飛亞達的控制股東 變更為中國航空技術國際控股有限公司，中航國際將直接持有飛亞達 36.79%的股份。
實施股權激勵計劃，推動公司管理團隊與股東利益一致性。飛亞達上市時間較早，管理層 與股價之間關聯不大。為了進一步完善公司法人治理結構，激勵公司董事、中高層管理人 員和核心業務骨幹工作，飛亞達於 2018 年 11 月制定長期股權計劃，激勵對象包括公司董 事、中高層管理人員和有效期為 10 年，擬每 2 年實施 1 期，每期激勵計劃的有效期為 5 年。第一期激勵計劃於 2019 年 1 月 11 日授予完成，共授予 128 名激勵對象共 422.4 萬股， 佔總股本 0.97%，授予價格為 4.40 元/股。
開展 B 股回購方案。為了增強市場信心，公司首次於 2019 年 4 月開展 B 股股份回購方案。 截至2020年4月22日回購期滿，公司累計回購B股股份1,473萬股，佔公司總股本的3.33%， 支付總金額為 8,909.29 萬港元，截止 2020 年 4 月 29 日，股份回購註銷完畢，公司總股本 由 442,968,881 股減少至 428,238,881 股，因此中航國際持有飛亞達股份由 36.79%增長至 38.06%。公司於 2020 年 7 月計劃進行第二次 B 股回購，回購股份的價格不超過港幣 6.74 元/股，回購資金總額不低於 8,000 萬元且不超過 16,000 萬元，回購的股份數量約為 1,302 萬股至 2,604 萬股，佔公司總股本比例約為 3.04%至 6.08%。
2. 中國手錶業方興未艾，境外消費回流利好名表銷售
2.1. 高端表復甦帶動行業回暖，國產品牌集中在中低端市場
高端手錶佔中國手錶近一半市場份額，2017 年高端表銷售復甦帶動整體市場增速回升。 在傳統腕錶市場中，將價格低於 150 美元的腕錶定義為低檔表，將 150-1000 美元之間的 腕錶歸於中檔表，將 1000 美元以上的腕錶歸於高檔表；近年來，追求個性、面向更年輕 消費群體的時尚腕錶與功能更多的智能腕錶開始出現。2013 年起受經濟低迷及反腐打擊等 因素影響，我國名表市場整體處於行業低迷期。2016 年後，隨著跨境電子商務零售稅收新 政實施提高海外名表購入成本及經濟基本面恢復，中國高端名表消費觸底回暖。2017 年， 中國高端手錶市場重新迎來發展契機，手錶進口數量處於高位，高端手錶市場規模逐漸回 升，拉動整體手錶市場增長。2019 年中國手錶行業市場規模為 808.70 億元，同比增長 7.4%， 其中高端手錶市場規模為 341.7 億元，同比增長 7.11%，佔比為 42.25%，中端手錶市場規模 為 289.63 億元，同比增長 8.38%，佔比為 35.1%。
中國手錶品牌集中度較低，高端腕錶幾乎被海外品牌壟斷，國產品牌大多集中在中端市場。2018 年中國手錶品牌 CR3 僅為 15.8%，且品牌集中度有下滑趨勢。根據歐睿國際數據，在 傳統腕錶市場中，包括飛亞達在內的中國手錶品牌大都集中在中端市場，部分品牌有價格 上探的趨勢但價格仍然偏低。從中國腕錶市場整體份額來看，國外手錶品牌市場份額更大， 而中國腕錶品牌較為弱勢。
「飛亞達」作為知名的國產品牌，市佔率位居國產手錶品牌首位。國產手錶以飛亞達、天 王、羅西尼、依波等品牌為主。①從市佔率來看，2019 年飛亞達品牌在中國大陸手錶市場 中市佔率為 2.2%，位列第一。②從銷售網店來看，目前羅西尼門店最多，隨後是依波，再 次是飛亞達，最後是天王；但天王表採取全部直營模式，其他品牌存在部分加盟店。
2.2. 奢侈品手錶市場廣闊，消費回流進一步打開空間
2.2.1. 奢侈品行業蓬勃發展，中國人是奢侈品消費主力軍
全球個人奢侈品市場規模穩健增長，中國消費者是全球奢侈品消費主力軍。2019 年全球 奢侈品市場（含奢侈品及奢侈體驗）銷售額達到 1.3 萬億歐元，同比增長 4%。其中，個人 奢侈品佔據核心位置，2019 年實現 2,810 億歐元，同比增長 7.25%。按照消費者國籍劃分， 中國籍消費者佔據首位，達到佔比 35%，相較位列第二位的美國，高出 13pct。中國消費者 奢侈品購買意願及實力得到彰顯。
中國奢侈品消費行業發展蒸蒸日上，高淨值人群數量高增長支撐消費規模。近年來我國居 民人均可支配收入與人均消費支出穩步增長，為奢侈品市場的總體規模增長創造了先決條 件。2019 年中國高淨值人群數量達到 150.99 萬人，同比 2018 年增長 13.75%。中國高淨值 人群規模擴大支撐中國奢侈品消費市場空間進一步拓展。中國奢侈品行業市場規模不斷增 長。據歐睿國際數據統計顯示，2019 年中國奢侈品行業實現 2.11 萬億人民幣銷售規模， 同比增長 11.16%，同比增速相較 2018 年上升 0.69pct，增長趨勢並未放緩。
80 後、90 後對奢侈品消費意願強，電商渠道影響力逐漸提升，奢侈品消費市場增長可期。隨著代際消費觀念的轉變和成長環境變化，80 後、90 後對奢侈品消費意願較強。未來當 這部分群體的事業與收入逐漸達到巔峰期，奢侈品市場持續增長可期。同時，近年來通過 電商渠道完成銷售的奢侈品佔比不斷升高，2020 年通過電商渠道完成銷售的奢侈品預計佔 到總量的 12%。中國部分低線城市奢侈品門店數量較少，而數位化購物渠道的成型，有望 挖掘並開拓低線城市的奢侈品消費潛力。
中國奢侈品手錶具有提升空間。中國奢侈品手錶市場規模為 276.51 億元，同比增長 6.29%。 奢侈品手錶作為身份及地位的象徵，成為越來越多高淨值人群選擇消費的對象，且其消費 意願會隨著個人財富積累程度的提升而提升。中國奢侈品手錶仍有進一步增長空間，2019 年美國奢侈品市場中手錶佔比為 2.40%，而中國則僅為 1.31%。
2.2.2. 疫情加速境外消費回流，海南免稅新政為手錶市場擴容
疫情影響加速境外消費回流，國內手錶市場有望進一步打開，名表銷售渠道和優質國產品 牌有望承接奢侈品手錶消費需求。中國奢侈品消費地以海外為主，據貝恩諮詢統計數據， 2019 年中國消費者在境外消費奢侈品金額超過 5,000 億元人民幣，而中國內地奢侈品市場 僅約 2,345 億元人民幣。從瑞士出口市場統計來看，2019 年中國香港排位第一，中國大陸 手錶市場僅排在第三位，但中國消費者腕錶消費總額卻長期領跑全球，可見中國手錶消費 仍以海外為主。全球疫情影響下，中國國民境外出行和消費受限，有助於加速境外奢侈品 消費回流。2020 年 6 月 5 日，中國民航局對國際客運航班數量提出「五個一」政策，即「一 家航空公司一個國家一條航線一周一班」。疫情影響下國家對於出境把控嚴格，中國消費 者境外出行購物渠道受阻，部分消費回流至國內渠道及國產品牌。國內手錶市場中，一方 面具備與世界一線頂級名表合作資源的銷售渠道，有望承接從海外回流的奢侈品名表消費 需求；另一方面，具有優質產品實力及市場認可的品牌口碑，也可以作為奢侈品名表的替 代消費品，引流部分消費需求。
海南免稅新政激發消費力，額度提升行郵稅取消鼓勵消費者購物熱情，為手錶市場擴容。2020 年 6 月 29 日，海關總署和稅務總局共同發布了新的海南離島免稅購物政策，公告中 明確了離島旅客每年每人免稅購物額度增加至 10 萬元，並且不限次數；同時，在購買的 品類上進行了進一步的擴大，離島免稅商品品種由 38 種增至 45 種，除了化妝品、手機、 酒類外，不對其他品類單次購買數量進行限制。同時行郵稅取消，部分單價較高的腕錶、 珠寶、箱包和服飾等精品具備價格優勢，有望帶來可觀的免稅精品銷售增量。原有政策下， 多數奢侈品超出 8,000 元部分需繳納 50%的行郵稅，免稅店貼稅銷售精品，依然缺乏價格 優勢。以高檔手錶為例，單價 2 萬一只的手錶需繳納 1 萬元的行郵稅（稅率 50%），總價達 3 萬。取消行郵稅後總價只需 2 萬元，差價率可達 50%，大大激發了消費者購買熱情。此 項政策是國家引導消費回流的重要環節之一，海南也成為了消費回流的重要入口，進一步 海南的免稅市場空間。海關數據顯示，今年 7 月份第一周，海南免稅銷售額幾乎是 2019 年周均銷售額的兩倍，7 月離島免稅日銷售額在 6,000-7,000 萬元之間。
2.3. 智能穿戴成為消費新焦點，技術迭代升級下市場空間可觀
智能手錶應用廣泛、使用便捷，近來受到消費者市場廣泛關注。隨著網際網路技術革新，許 多傳統設備加入網際網路功能。智能手錶是指具有信息處理能力，符合手錶基本技術要求的 手錶，其主要功能包括提醒、導航、校準、監測、交互等。其中，智能手錶主要分為三種， 分別兒童、成人和老人智能手錶。兒童智能手錶的主要功能為 GPS 定位、雙向通話、SOS 求救等；成人智能手錶的主要功能為收發簡訊、監測睡眠、運動記步、音樂播放等；老年 智能手錶的主要功能為精準定位、緊急呼救、心率監測、吃藥提醒等。
智能手錶市場受投資市場熱捧，眾多國產廠商包括華為、華米、OPPO、VIVO 紛紛布局。我國智能手錶普及度較低，潛在消費者數量眾多。近年來受到投資市場熱捧，眾多品牌嘗 試布局該板塊，搶佔市場先機。2014 年起智能手錶行業的投資高速發展，並在 2016 年達 到了融資峰值，2018 年開始逐漸降溫。目前市場進入者減少，入局玩家基本固定，進入現 有品牌憑藉產品實力及品牌運營做大做強的階段。2019 年國內市場佔有率排在前三的分別 是華為 32.1%，華米 17.2%，以及蘋果 12.3%。華為推出品牌旗艦智能手錶 HUAWEI WATCH GT 系列，具有運動監控、藍牙電話、音樂播放等功能；華米品牌 Amazfit GTS 產品具有心 率監測、50 米防水、公交卡 NFC 等功能。
智能手錶市場規模穩定增長，新技術將拓展市場空間。中國智能手錶市場逐漸成熟，隨著 移動網際網路技術的不斷進步，未來將會有更多功能可以應用於智能手錶，打開龐大的市場 空間，預計智能手錶市場規模將保持穩定增長。
3. 集「零售+品牌+產品」之合力，支撐企業未來良好發展空間
3.1. 零售業務板塊：亨吉利品牌及渠道資源深厚，承接高端消費驅動增長
「亨吉利世界名表中心」多年經營積累起優質品牌及渠道資源，護城河優勢明顯。截至 2019 年，亨吉利世界名表中心銷售門店近 200 家，覆蓋全國一線至三、四線城市，全國性渠道 建設成熟。同時，亨吉利」與上下遊公司已建立起穩定密切的合作關係。
① 上遊品牌：多家世界頂級及主流品牌入駐亨吉利世界名表中心，多年穩定合作，包括 Swatch 集團旗下的歐米茄、寶璣、寶珀、格拉蘇蒂、雅克德羅、浪琴、天梭等，Rolex 集團的勞力士和帝舵，Richemont 集團的朗格、積家、卡地亞、伯爵、萬國，Kering 集團的芝柏、雅典，以及獨立品牌蕭邦、寶齊萊、百年靈等。
② 下遊渠道：「亨吉利」與國內萬象城等各高檔 Shopping Mall 以及眾多著名高檔百貨企 業建立了戰略合作關係，覆蓋全國優質零售渠道。亨吉利瀋陽 1928 店為亞洲最具規模 和檔次的專業名表旗艦店，經營面積高達 3,000 平方米，包括銷售區、博物館、VIP 室、 展示區、技術服務中心五大功能板塊。「亨吉利」由「名表零售服務商」向「名表全面 服務商」轉型。2016 年亨吉利確立並推進向「全面服務商」轉型，2018 年繼續拓展 技術服務業務，與 Swatch 集團合作開設首家品牌綜合售後服務中心，目前擁有技術服 務中心渠道近 150 家。
門店運營效率提升是渠道建設關鍵，公司線下服務體驗水準不斷加強。公司渠道運營關鍵 從門店數量擴增向單店效益提升轉變。對於名表消費者而言，線下門店消費體驗及品牌感 知非常關鍵。飛亞達通過亨吉利名表技術服務中心、卓致名表技術服務中心為顧客提供售 後服務。公司擁有眾多知名國際鐘錶品牌的維修授權；亨吉利名表技術服務中心擁有大規 模、高檔國際名表售後服務的豐富經驗；卓致名表技術服務中心提供不同類型高品質腕錶 配件、定製個性化表盒等服務。飛亞達通過線下技術中心提升用戶售後體驗，相比於天王 表，飛亞達的線下維修中心更多，飛亞達在全國擁有 109 家卓致名表技術中心，多於天表 維修中心的 75 家。公司渠道建設成熟，周轉效率不斷提升，毛利率水平穩定，隨著零售業務營收大幅增長， 利潤空間較大。公司手錶零售服務業務 2015-2016 年處於較低迷期收入發生下降，但 2019 年表現良好，實現收入 23.53 億元，同比增長 12.5%。零售服務業務佔比有所下降，從 2012 年 76.8%下降至 2019 年 63.5%。毛利率比較穩定，在 25%水平附近波動。公司存貨周轉效 率及總資產周轉率近年來逐步提升，2019 年分別實現 1.23 及 1.01 次，同比增長 0.12 及 0.06 次。境外出行限制下，海外高端消費回流。公司擁有建設成熟的零售與技術服務全國 性渠道網絡，近年來持續進行渠道效率優化升級，具有充分承接高中端消費的規模布局與 服務實力。隨著消費回流加碼零售業務營收增長，公司利潤空間有望進一步擴大。
3.2. 品牌業務板塊：品牌多維度組合營銷下品牌力趨強，利潤具有較大彈性
公司作為中國手錶行業領軍品牌，多年沉澱品牌底蘊深厚，在品牌力塑造、營銷傳播等方 面有著先試先行的成熟經驗。20 世紀 90 年代，公司投放央視新聞聯播時段廣告，憑藉「飛 亞達為您報時」的廣告語家喻戶曉，打開中國市場品牌認知。此外，為提升品牌國際化程 度、進一步品牌升級，2011 年，品牌參與國際標準編制，進駐瑞士巴塞爾鐘錶展 1 號國際 品牌館。2019 年，「飛亞達」品牌連續第九年參加巴塞爾國際鐘錶珠寶展，攜多款重量級 新品繼續在國際品牌館一號館與全球知名品牌同臺展出。同年，品牌成功舉行「飛亞達」 時光勳章品牌盛典，傳遞宣揚品牌專業制表精神與自主美學設計理念。面對逐漸崛起的千 禧一代消費群體，飛亞達展開了品牌年輕化升級，深諳營銷之道，強勢破圈，跨界營銷提 高品牌在年輕群體的認可度。飛亞達推出全新精神態度短片《執為所愛》，特別邀請品牌 代言人高圓圓擔任聲音主演，為年輕群體發聲。隨著媒介生態不斷變化，飛亞達將目光聚 焦移動社交平臺，通過朋友圈廣告、微博話題、短視頻、app 原生廣告、網絡大 V 等社會 化營銷方式，吸引更多年輕用戶。品牌在內容上精耕細作，與諸多明星、意見領袖深度合 作，並聯合《美女與野獸》、《加勒比海盜 5》等熱門 IP 展開了豐富的跨界與娛樂營銷。
公司手錶品牌業務營業收入波動上升，毛利率不斷提高，隨著公司品牌影響力提升，營收 規模擴大，將會進一步增厚利潤空間。2019 年公司實現收入 11.02 億元，同比增長 0.8%， 2012-2019CAGR 為 10.25%，佔總收入的比重呈上升趨勢，從 2012 年 18.6%佔比增長至 2019 年 30.0%。手錶品牌業務毛利率有所提升，從 2012 年 65.6%增長至 2019 年 70.2%。公司旗 下多品牌矩陣切入多維度細分消費市場，隨著品牌營銷力度加強及品牌定位精準化，營收 規模將會進一步擴大，高毛利率增厚公司利潤空間。
國內疫情逐步得到控制，對消費影負面響緩解，下半年企業業績有望進一步復甦回暖。2020Q1 受疫情影響，公司營收及歸母淨利潤同比有所下滑，營收同比下降 34.14%，歸母 淨利潤同比下降 120.16%。目前國內疫情基本得到控制，手錶行業整體復甦回暖，2020 年 6 月起我國手錶進出口金額錄得環比增長。下半年企業業績將會逐步改善，基於良好品牌 基礎，我們認為將會恢復至同比增長水平。
3.3. 產品實力：設計及技術研發能力強，打磨高品質產品
產品設計及技術研發是公司的核心競爭力之一。2007 年，飛亞達獨立研製太空強化鈦材質 並應用於腕錶，至今保有這一腕錶材質的專利。2019 年，公司自主研發機心和新材料應用 持續取得突破，相繼發布三款自主研發機心，五級鈦、大馬士革鋼等新材料成功實現了在 產品上的批量應用，全年申請專利 37 項。此外，公司多項設計榮獲德國紅點設計大獎、 中國設計紅星獎、中國（藍光杯）鐘錶設計大賽優秀獎等國內外榮譽獎項。同時，公司與 專業研究機構、高校等外部機構合作，建設內外部協作開放式創新生態圈，促進產品創新。
公司研發實力雄厚，榮獲國家技術創新示範企業。公司注重研發投入，2019 年研發支出為 4,505.77 萬元，研發投入基本保持在總營收的 1.2%-1.5%水平。公司研發人員數量也逐年增 加，2019 年達到 55 人。公司建立了先進的研發生產技術和製造工藝平臺，在深圳和瑞士 分別建立了研發生產基地。公司擁有囊括手錶自有機心和關鍵零部件製造、航天航空表研 制與高端制表技藝等方面的專業制表能力，並在行業核心技術基礎研究（高精度多功能機 械機心研究與開發）、應用技術研究（DLC 表面處理技術）、新材料研究（強化鈦開發）、 高端計時產品研製（局域無線時間同步系統、特種時鐘機心、航空電子時鐘等控制系統） 多方面取得突破與創新，取得大量科技成果和自主智慧財產權。飛亞達技術中心於 2013 年 榮獲「國家級技術中心」，2014 年被認定為國家技術創新示範企業，2015 年榮獲「2015 年國家級工業設計中心」。截止 2019 年末，公司獲得專利授權 446 項，其中包括 4 項中國 專利優秀獎、1 項中國外觀設計金獎和 6 項中國外觀設計優秀獎。此外，公司主導編制國 家鐘錶行業標準數佔比高達 55%，亦積極參與 5 項國際標準工作小組工作。
公司自主研發機芯，與瑞士團隊強強合作開發精品系列腕錶。公司自主研發機芯，曾開發 「神七」多功能計時自動機械機心，可支持正負攝氏 80 度下走時精準；開發「攬月」月 相功能自動機械機心，具有 25 個機心寶石軸承，振動頻率可以達到 28800 次/小時；與瑞 士團隊合作開發「飛翼」自動機械機心，在瑞士完成全套研發及製造。公司與瑞士團隊合 作，匠心打磨軒轅劍系列手錶、大師系列手錶等。2018 年 3 月巴塞爾國際鐘錶展上，公司 正式宣布成立高端定製的設計師品牌「沐楊時計」（英文名 MOONYANG），以集團設計總 監孫磊（孫沐楊）為主設計師，由瑞士團隊負責製造。
4. 財務對比分析：營收波動上升，費用控制得當，盈利持續提升 （略）
公司在手錶零售業務中可比對象為亨得利，在手錶品牌業務的可比對象為時計寶（天王表 母公司）和冠城鐘錶珠寶（羅西尼、依波母公司）。手錶零售業務方面，亨得利集團是全 球領先的國際名表零售集團，2016 年共擁有 446 家門店，其中中國內地門店數為 375 家， 與飛亞達亨吉利世界名表中心形成一定競爭關係。2017 年亨得利分拆中國內地零售業務， 出售相關子公司新宇集團的全部股權，目前上市公司部分主要專注於港澳及海外市場，子 公司獨立運營。手錶品牌業務方面，飛亞達、天王、羅西尼、依波均為品牌口碑及影響力 較強的中國著名國產手錶品牌，因此天王表品牌母公司時計寶與羅西尼、依波品牌母公司 冠城鐘錶珠寶與飛亞達在手錶品牌業務上競爭。因此選擇亨得利、時計寶和冠城鐘錶珠寶 與飛亞達進行財務數據上對比具有一定意義。
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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：天風證券）
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