天虹商場:全國門店已達51家 年均開店8-10家

2020-12-16 贏商網

　　我們近期跟蹤研究了天虹商場（需求面積:60000-150000平方米），對公司歷史擴張及業績表現，未來成長性和盈利能力進行了分析和展望。

　　公司質地：定位全國擴張，以「百貨+超市+X」的組合業態經營社區購物中心為主的門店。公司合計51家門店，分布於以深圳為主的18個地級市，總經營面積133萬平米。以2010年數據計算，天虹收入在主要A股百貨公司中居第5，截至2012年3月16日，其154億元市值在主要A股百貨公司中居第2，顯示公司經營管理水平和擴張成長能力得到一定認可（上述比較均未含友誼股份主要原因是其銷售規模中並表了聯華超市，且佔比較大）。

　　公司的擴張&成長性：年均開店8-10家，保持有效擴張速度。公司歷史開店體現「有效率擴張」特點，2005-2011年間，收入與淨利潤年複合增速分別為28.97%和25.42%，淨利潤基本維持與收入增速同步；並且在公司門店擴張、單店面積增長趨勢下，門店綜合坪效穩步提升。

　　公司有較充足的門店儲備，預計在未來幾年可保持每年8-10家的擴張速度。但其擴張成長可能面臨挑戰：（A）在深圳、北京等一線城市面臨網購及購物中心等新業態競爭壓力；（B）異地重點城市或擬進城市門店可能面臨較激烈競爭，截至2011年，公司異地門店尚未實現整體性盈利；（C）大店化和類購物中心發展趨勢下，對公司業態組合的彈性制定和品牌招商能力提出更高要求。以上是我們對天虹長期發展趨勢的幾點思考，但短期內，異地拓展的次新門店減虧仍是判斷其業績成長和投資機會的主要邏輯。

　　我們認為公司擴張的機遇與方向在於：在品牌下沉和商業供給量增加等提供發展機會時，在合適區域介入高端百貨和購物中心經營，並以適當商品針對細分客戶推進網上天虹發展。

　　公司的經營&盈利性：短期淨利率和ROE下降，未來有望恢復和提升。公司輕資產運營使其擁有較高的資產周轉率和ROE。但2011年，公司資產規模擴大，擴展速度加快，導致資產周轉和槓桿比率均下降，同時淨利率也有下降（主要受關店的非經常損失影響），公司ROE由2010年的23.02%下降為2011年的16.48%。

　　公司對於2012年的經營主題強調了「溯源、精簡、高效」，力圖通過加強品類管理、基地建設、招商採購和低成本物業尋找等方式尋求價值空間的擴大；同時加強管理，精簡機構，提高溝通和工作效率以節約成本。公司的盈利能力回復和提升值得期待，同時隨著公司異地門店扭虧為盈，公司重回盈利性擴張軌道，ROE水平也有望提高。

　　公司業績展望：預計2012上半年業績增長平淡，下半年有較大彈性好轉，全年EPS預測為0.92元。預計公司2012-2014年淨利潤分別同比增長27.63%、25.05%和20.99%，對應EPS為0.92元、1.15元和1.39元，對應當前19.25元股價，動態PE為21.04倍、16.81倍和13.9倍。公司屬於治理和激勵較好，能夠全國性擴張，擁有較高投資回報率的公司，按2012年EPS給予25倍PE水平，對應目標價22.88元，維持「增持」評級。

　　風險與不確定性。（1）外延擴張的數量和質量低於預期；（2）新門店盈利改善低於預期；（3）擴張速度失衡，且門店規模和布局不合理，競爭因素導致毛利率和淨利率下滑，從而業績增長低於預期。

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