來源：證券時報網
作者： 張騫爻 李曼寧
從7月實施免稅新政以來，海南一夜間成為了新的購物天堂。最新的免稅政策裡，個人最高免稅額度從3萬提升到了10萬，手機、酒類商品也納入了免稅範疇。相較於香港每次出境限額的 5000 元以及菸草、酒精特殊規定，海南的免稅政策力度已然躍居上位。
海口海關數據顯示，7月1日至10月31日，海南離島免稅新政實施四個月，海口海關共監管離島免稅銷售金額120.1億元，同比增長214.1％；購物人次178.3萬人次，增長58.8％；購物件數1286.9萬件，增長139.7％。
與銷售數字一樣火爆的是免稅板塊的漲幅，二級市場上，7月1日至7月13日高點，僅兩周之內，Wind免稅店指數期間漲幅高達47％。儘管該板塊此後整體回調，但概念龍頭中國中免和王府井今年以來的漲幅仍高達約140％。
真實的海南免稅店是否物美價廉？境外遊復甦後免稅行業是否仍然值得投資？證券時報·e公司記者實地考察並且採訪多位行業專家一探究竟。
海南旅遊的金字招牌
對於消費者而言，免稅新政落地後發生了幾大變化。首先是額度的提高。7月1日以後，免稅額度由每人每年3萬上升到每人每年10萬。其次是件數放寬了，過去來海南購物，一次性只能帶走香化產品12件。新政後增加到香化類產品30件，手機4件，酒類1500ML，其他件數不限。
「以前小小一隻口紅也算一件商品，三件套的套裝就算三件，12件的額度很快就用光了，現在放寬限制以後就自由多了。」每年都要來海南度假一次的胡小姐告訴記者。
與記者6月初走訪海南免稅店不同，12月的海南迎來了全年的旅遊旺季，與之相對的免稅店也迎來了全年消費的高峰期。
目前海口有兩家免稅店——海口日月免稅城和海口美蘭機場免稅城。正值雙十二購物節，疊加聖誕節和跨年的活動，日月廣場免稅店人流量巨大，每個櫃檯前都排著數十米的隊伍，他們中不少兼職做著「代購」的工作。他們中間的一些人一邊拍著手裡的發票，一邊和手機那頭的顧客語音交流。工作人員告訴記者，目前免稅店的客流已恢復到疫情前的水平。
證券時報·e公司記者隨機採訪了幾位消費者，大家均表示海南免稅店的價格相較於港澳地區更有優勢，相當於「線下拼多多」。記者注意到，各大品牌最顯眼的地方標註著品牌折扣，三件8.5折，5件8折是常見折扣，因此呼朋喚友一起買或者囤貨式購買，是海南免稅店的最佳打開方式。另外一些大排長龍的櫃檯是有閃購活動，也就是「限時折扣」。記者隨手打開天貓進行比價，雅詩蘭黛爆款產品小棕瓶精華天貓旗艦店75ml對應的價格是1150元，而在日月免稅店的閃購活動中，該產品200ml（100ml*2）對應的價格是1253元。
在免稅店中庭的一個格子間裡，什麼值得買APP與日月免稅店聯手玩起了直播帶貨。工作人員告訴記者，在這個直播間裡的商品可以跨品牌跨公司進行累計折扣。是海口首家線下直播免稅值選店。
有意思的是，在採訪過程中，記者接觸到的幾位海南本地代購告訴記者，因為免稅政策的巨大優惠和離島免稅的要求，島內居民絞盡腦汁做起了代購。通常的操作是買一張從海口新海港到湛江徐聞港的船票，價格僅需41.5元，就可以大量購買免稅商品。當然目前的政策並不鼓勵這樣的行為。
除了免稅額度的增加，免稅品品類的增加也為海南的免稅消費帶來增量。和過去主要以香化產品為主的國內免稅不同，如今的海南免稅品牌及品類的豐富堪比港澳地區。「以前來海南只能買買化妝品，現在寶格麗，羅意威這樣的奢侈品入駐越來越多。」
券商分析師表示，在今年疫情背景下，新增離島補購模式，件數已突破限制，渠道拓寬後，今年離島免稅營收規模仍有望創新高。這次離島免稅新政涉及免稅品類擴充，將擴大消費人群覆蓋面，帶動購物人次及銷售額增長。
中國（海南）改革發展研究院院長遲福林此前接受e公司記者採訪時表示，「免稅購物」是發展海南自由貿易港、推進國際旅遊消費中心建設一張重要的牌，既是疫情下形成海南自貿港開局新亮點的重大舉措，也是充分發揮我國超大規模市場優勢和內需潛力的現實需要。
免稅新政助力行業復甦
海南離島免稅購物經營幾乎由中國中免（601888）壟斷。目前，該公司在海南擁有4家離島免稅店（三亞國際免稅城、海口美蘭機場免稅店、海口日月廣場免稅店、瓊海博鰲免稅店）。此外，中國中免正在加緊海口國際免稅城的建設。
今年7月1日，海南離島免稅新政正式實施，在品類、件數、行郵稅門檻三方面同時放寬。二級市場上，免稅板塊應聲大漲，中國中免股價一度飆升至8月3日249元/股的高點，公司目前已回落至220.36元/股，但年漲幅仍高達約149％，總市值達4302億元。
中國中免此前名稱為中國國旅，2020年6月，公司簡稱才正式由「中國國旅」變更為「中國中免」。公司成立於1994年，控股股東為中國旅遊集團。2009年，中國中免登陸上交所，主要從事旅行社和免稅業務。近年來，免稅業務成為驅動公司業績增長的主要動力。2019年初，中國中免剝離公司旅行社業務，由此聚焦以免稅業務為核心的旅遊零售業務。
中國中免的經營模式為，在統一向供應商採購免稅商品後，通過配送中心向中免系統下屬免稅店批發各類免稅商品，再由下屬免稅店銷售給出入境或海南離島旅客。其中，部分免稅店考慮到運輸成本等原因，由供應商直接向這些免稅店發貨。
在免稅經營領域，中國中免已是絕對龍頭企業，免稅行業屬於國家特許經營行業，採用國企專營牌照管理，而中國中免不僅是國內最早獲得牌照的公司，並且在現有的全部8張牌照中佔據3張（中免、日上、海免）。另外5張則出自深免、珠免、中出服、中僑和王府井。
2020年上半年，中國中免營收達到193.1億元，負責免稅業務的全資子公司中免公司由此成為全球最大的免稅零售商，超越Dufry和Lotte兩大免稅集團。
今年以來，在中國中免深耕的海南市場，公司通過積極開展折扣、滿減、贈券等促銷活動，培育發展離島補購等新業態。新政落地後，中國中免亦持續加碼海南離島免稅業務，包括增加海口日月廣場免稅店和三亞海棠灣免稅城營業面積，吸納更多國際品牌入駐，新增離島提貨點營業面積，等等。
另外，在20多公裡外的海口西海岸，新的海口國際免稅商城正在緊鑼密鼓的建設中。據了解，這座免稅城緊鄰新海港，項目總佔地面積675畝，地上建築面積92.6萬平方米，總投資約128億元人民幣，由6個地塊組成，預計今年年底地上主體封頂。建成後營業面積將是三亞國際免稅城的兩倍，成為亞洲最大的免稅商城。
從業績表現看，海南離島免稅新政也成為了疫情後公司業績向好的關鍵。今年上半年，受新冠疫情衝擊，免稅門店客源同比大幅下降，中國中免淨利潤下滑逾7成。但進入第三季度，由於公司離島免稅業務同比大幅增長，特別是毛利率較高的奢侈品箱包、腕錶和貴重珠寶的銷售大增，公司第三季度實現營收158.29億元，較上年同期增長38.97％，實現淨利潤22.34億元，同比增長141.90％，超出市場預期。
值得關注的是，截至第三季度末，中國中免存貨為127.75億元，較上年末增長42.51％，這主要是由於離島免稅政策利好，海南地區備貨增加所致。
國海證券研報認為，中國在全球從疫情中恢復最快，國際奢侈品牌廠商逐漸認識到中國市場消費能力，其對中國市場的重視程度不斷提高，也有利於中國中免免稅商品採購數量及品質的不斷提升。
總體來看，在離島免稅政策紅利釋放，加之出境遊受阻，中高端海外消費回流的背景下，離島免稅呈現出高速增長態勢。根據海口海關統計，截至10月31日，免稅新政實施4個月以來，海口海關共監管離島免稅銷售金額120.1億元，同比增長2.14倍；購物人次178.3萬人次，同比增長 58.8％；當前，海南離島免稅日均銷售額已突破1億元。
免稅板塊崛起是否可持續
免稅行業已是大消費領域的明星板塊，概念龍頭中國中免和王府井2020年漲幅均在140％左右，海汽集團年內上漲約99％，百聯股份、格力地產漲幅也在50％以上。不過上述個股自8月份以來均有不同程度的回調。
在行業人士看來，免稅行業作為促進消費回流的重要抓手，是政策紅利加持下的優質賽道。
日前，在證券時報舉辦的「2020中國上市公司消費與投資論壇」上，國信證券經濟研究所所長助理、大消費組組長曾光表示，內循環的背景下，國內消費處在爆發期，中國中免今年的亮眼表現是很好的佐證。
曾光表示，以中國中免為例，雖然公司是典型的央企，但是符合賽道、格局和質地的三維度模型。從賽道的角度來說，中國的免稅2019年收入達500億元，但是中國人每年的海外購物消費能達到約五、六千億元左右，國內消費僅佔海外消費十分之一，在內循環以及消費回流的背景下，免稅賽道長期增長空間十分可觀。
就免稅行業的強勁吸引力，光大銀行金融市場分析師周茂華認為，一是中國消費升級，旅遊等服務需求快速增長，海外免稅消費成為旅遊伴生；二是國內消費升級對海外部分高品質商品偏好；但從趨勢看，兩個市場未來潛力均較大，主要是國內經濟持續發展，國內消費潛力巨大，中國進入賣全球、買全球並行發展階段，同時，隨著國內免稅市場服務和免稅商品質量提升，與海外免稅商品「同質」或更有性價比，海外免稅消費將不可避免出現回流。
當前，儘管業內對免稅板塊整體看好，但投資者仍需關注免稅牌照發放帶來的潛在競爭壓力、出境遊恢復等方面的影響。民生證券在2021年投資策略分析中指出，海南免稅政策放寬後免稅銷售額高速增長，從長期視角看，免稅行業將會持續承接海外消費回流。另外，免稅企業陸續擁抱線上渠道，通過直郵和跨境電商等模式進一步提高免稅銷售額。但潛在風險是，免稅牌照的放開如果引來行業競爭加劇，容易衝擊當前較高的估值。
對於放開免稅牌照後牌照含金量是否會稀釋，曾光認為，整個行業過去也是「中免+幾個地方牌照」的模式。「免稅行業一看牌照，二看規模。雖然市場的進一步開放有可能影響中免未來的市場份額預期和毛利率預期，但是整體上，中免佔據主導地位的格局預計不會大幅改變。」
在出境遊受阻，消費回流疊加雙循環的背景下，免稅行業似乎駛入了黃金賽道。一片喝彩中也不乏質疑之聲，一部分投資者認為待海外疫情穩定，出境遊復甦之後，會對國內免稅市場造成衝擊。對此，周茂華認為，從大趨勢看，隨著我國經濟發展，消費升級潛力釋放，國內加快對外開放與政策支持，免稅消費市場發展空間仍大。
另一位不願具名的社服行業分析師向記者表示，內循環是未來國內經濟發展的重要基調，而免稅行業是將消費力留在國內的重要環節，也能創造出更多的服務業崗位。出境遊恢復到疫情之前的水平，至少仍需要1-2年甚至更長的時間。而免稅市場對海外購物的替代作用得到了越來越多消費者的認可。消費者可能逐漸會發現，免稅商品的價格甚至會低於海外市場。一旦這種消費意識和認知被培養起來，即便出境遊完全恢復也無法逆轉免稅行業蓬勃發展的趨勢。