如需報告請登錄【未來智庫】。
驅動因素、關鍵假設及主要預測
驅動因素：光伏成本降低、平價上網趨勢推動，需求擴張，210mm 大矽片、 HIT 等新技術推動光伏設備新增和更換需求。
關鍵假設及主要預測：單晶矽環節，下遊單晶矽廠商按計劃擴產；在矽棒/ 矽片領域，未來 210mm 大矽片可能為大勢所趨；電池片環節，我們認為 2018-2020 年為 PERC 電池片擴產高峰，TOPCon 技術 2020 年成熟並開 始逐漸放量，HIT 技術 2020 年逐步實現小規模量產，有望在未來幾年獲得 重大突破。
一、光伏龍頭大擴產，聚焦矽片、電池片設備龍頭
1、光伏行業前景看好！平價上網臨近，全球光伏新增裝機有望快速增長
近期光伏龍頭隆基股份、通威股份大擴產，光伏龍頭用實際行動表明對光 伏行業前景看好。通威股份近期公告擬 200 億投資 30GW 電池產能；晶澳 科技擬投建 10GW高效電池和 10GW高效組件及配套項目，總投資額 102 億元；同時子公司擬投建 11.3 億元寧晉三四車間 3.6GW 高效電池升級項 目。隆基股份擬投資約 45 億元建設年產 10GW 單晶電池及配套中試項目。
光伏平價上網有望臨近。在當今世界 70-80%的地區，光伏已為成本最低 的電力能源。根據中國光伏行業協會統計，在澳大利亞、智利、埃及、法 國、印度、以色列、義大利、沙特、南非、西班牙、阿聯等地區，光伏 已為最具競爭力的電力產品，2019 年印度光伏發電成本比火電低 14%。
技術進步（包括光伏設備的技術進步和成本降低）推動光伏行業快速發展， 使得裝機發電成本持續下降。據 IRENA（國際可再生能源署）統計，光伏 度電成本下降很快，從 2010 年的 0.371 美元/千瓦時（約 2.6 元/千瓦時） 下降至 2018 年的 0.085 美元/千瓦時（約 0.6元/千瓦時），降幅達 77%。
未來光伏發電在總發電量中的佔比有望大幅提升。2019 年，中國光伏發電 量 2243 億千瓦時，同比增長 26.4%。2019 年中國光伏發電在總發電量佔 比 3.1%，同比增長 0.5 個百分點。根據國際能源署（IEA）2019 年發布的 《世界能源展望報告》，在 3 種情形（目前政策延續、實施已經承諾的政策、 實現可持續發展所需要的政策力度）下 2040 年中國光伏發電佔當年總發 電量的 11.2%、13.2%、23.4%。未來光伏發電發展空間很大。
全球光伏新增裝機有望快速增長。根據 PV infolink 預計，2019 年全球範 圍內將有超過 16 個 GW 級市場。2019 年海外市場需求十分強勁， 2019 上半年中國組件總出口量達到 34.2GW，較去年同期有超過 90%的增長。
根據中國光伏行業協會（CPIA） 統計，2019 年我國光伏新增裝機 30.1GW，同比下降 32%；光伏累計裝機 204.3GW；光伏產品（矽片、電 池片、組件）出口總額 208 億美元，同比增長 31.3%，創歷史第二高；我 國光伏發電滲透率達到 2.6%超過全球平均水平，同時還有很大的發展空間。
協會預測 2020 年全球光伏新增裝機 130-140GW，同比增長 8-17%；其中 中國 2020 年光伏新增裝機 35-45GW，同比增長 16-50%。隨著光伏平價 上網的臨近和行業內落後產能加速淘汰，光伏產業鏈有望迎來新一輪的擴 張周期，光伏行業中長期趨勢向上。
我們認為協會預測偏保守，我們預計 2020 年全球光伏新增裝機有望達 140-150GW，同比增長 17-25%；2020 年中國光伏新增裝機有望達 4050GW，同比增長 33-67%；2021-2022 年有望保持較快增長。
隨著中國國內的平價上網、配額制相關政策的出臺，光伏行業的長效機制 形成，對於補貼的政策性依賴正逐漸減弱，我們判斷從 2020 年或 2021 年 起，光伏行業有望步入自髮式增長階段。
2、中國光伏設備具全球競爭力！一代技術、一代設備，設備需求持續接力
中國光伏設備具有全球競爭力！光伏產業是中國具有國際競爭優勢的戰略 性、朝陽性產業。近年來，在政策引導和市場需求雙輪驅動下，我國光伏產業快速發展，產業規模迅速擴大，產業鏈各環節市場佔有率多年位居全 球首位，已經成為世界上重要的光伏大國。
光伏行業主要可分為上遊矽料、矽棒/矽片，中遊電池片、組件，下遊光伏 系統應用 5 大環節。我們的研究主要聚焦於為光伏上遊（矽料、矽棒/矽 片）、光伏中遊（電池片、組件）廠商提供的專用設備。
光伏設備：從上遊的多晶矽料開始，到光伏組件，對應核心的設備分別為 多晶矽還原爐、單晶矽直拉爐、切片機/截斷機、電池片設備、組件自動化 設備。
光伏設備為光伏行業未來增效的核心環節。近年來設備技術的升級直接推 動了行業的降本增效。光伏行業本質是一代技術、一代工藝、一代設備， 其中設備是核心瓶頸環節。
中國光伏設備國產化比例已經很高，但 N 型單晶電池設備目前還相對較低。 目前傳統的電池生產線，國產設備比例達到 100%；PREC 電池生產線， 關鍵設備國產化比例達到 90%；N 型單晶電池生產線設備國產化比例相對 較低，性能跟進口設備存在一定差距，需要重點研發突破。
光伏設備的市場空間：取決於全球光伏新增裝機。從價值含量上，多晶矽 環節的固定資產投資規模約 3 億元/GW，單晶矽棒/錠環節的固定資產投資 規模約 2-5 億元/GW，矽片環節的固定資產投資規模約 1 億元/GW，電池 片環節的固定資產投資規模 2~10 億元/GW，組件設備環節的固定資產投 資規模約 1 億元/GW。
3、光伏設備：重點聚焦矽棒/矽片、電池片設備龍頭
光伏設備：重點聚焦矽棒/矽片、電池片設備龍頭。
（1）矽棒/矽片設備：競爭格局好，利潤豐厚。矽棒/矽片環節是目前整個 光伏產業鏈利潤最豐厚的環節，光伏行業龍頭隆基股份、中環股份的利潤 大頭來自本環節。而矽棒/矽片設備環節的競爭格局也是最好的，晶盛機電 在長晶爐中的市佔率非常高（在除隆基外的市場佔有率近 90%），上機在 金剛線切片機的市佔率佔全球的三分之一左右。目前矽片環節開始向 210mm 超大尺寸矽片方向發展，單晶矽及相關設備有望進行新一輪行業洗 牌。
（2）電池片設備：HIT 等新技術頻出，成長性好，市場給予較高估值。 HIT 等新技術路線逐步在市場上進行產業化，其成長性提升了電池片設備 的估值水平。
二、矽棒/矽片設備：單晶爐、切片機競爭格局好、利潤豐厚
1、矽片設備：受益下遊擴產、單晶取代多晶；重點聚焦單晶爐、切片機
（1）2019 年矽片產量同比增長26%；單晶取代多晶路線確定
2019 年矽片產量達 134.6GW，同比增長 26%。根據中國光伏行業協會統 計，在產業製造端各環節，多晶矽、矽片、電池片以及組件產量均保持較 快增長。其中，多晶矽產量增速最快，2019 年產量達 34.2 萬噸，同比增 長 32%。矽片產量達 134.6GW，同比增長 25.7%。
單晶矽市場份額逐漸擴大，2019 年單晶矽佔比達 65%，未來將進一步提 升。單晶電池相對於多晶，產品效率方面有天然的優勢。隨著光伏市場的 不斷發展，高效電池將成為市場主導，單晶矽電池市場份額逐步增大， 2018 年單晶矽片市場份額超過 40%，2019 年達到 65%。隨著異質結電池、 N 型 PERT 電池的應用推廣，N 型單晶矽片的市場份額，也將逐年提高， 多晶矽片的市場份額未來將逐步下降。
我們預計未來單晶矽市場份額有望向 80%以上甚至 100%左右靠攏。
截至 2018 年底，主流光伏單晶矽產能約為 75GW 左右（隆基 28GW+中 環 25GW+晶科 5.5GW+晶澳 4.5GW+其他 12GW）。隆基和中環在單晶矽 片環節的產能佔比高達 70%以上，呈現雙寡頭壟斷格局。
2018 年上半年開始至今，國內單晶主要企業隆基、中環、晶科、上機等紛 紛進行單晶擴產，掀起新一輪單晶矽擴產潮。
隆基股份在 2018 年 3-4 月，擬投資保山單晶矽棒二期項目、麗江單晶 矽棒二期項目和楚雄單晶矽片二期項目，投資額 17.49 億元、19.37 億 元和 14.86 億元。計劃 2019 年、2020 年底產能分別提升至 36GW、 45GW，至 2021 年達到 65GW，產能分別增加 8GW、9GW、20GW。 公司實際擴產節奏快於上述計劃。
中環股份於 2019 年 3 月 19 日公告，與呼和浩特市人民政府籤署「中 環五期 25GW 單晶矽項目」合作協議書，項目總投資額約 90 億元， 建成達產後年產能將達到 25GW，屆時「中環產業園」單晶矽年產能 將超過 50GW，產能增加25GW。
晶科能源於 2019 年 4 月 16 日在樂山開放投資推介會上簽約，擬投資 150 億元，在樂山市建設 25GW 單晶拉棒、切方項目及相關配套設施。
上機 2019 年 5 月 8 日公告與包頭市政府籤署《包頭年產 5GW單晶矽 拉晶生產項目投資協議》，在包頭裝備製造產業園投資建設年產 5GW 單晶矽拉晶生產項目，項目擬總投資約 30億元。
（2）設備需求包括：單晶爐、切方/截斷機、金剛線切片機、矽片分選機
矽片製造光伏產業鏈中的中遊。從目前隆基股份、中環股份的單晶矽項目 投資金額測算，單 GW的投資已降至 4 億元左右。
以單 GW 投資額中 70%用於設備投資來測算，矽片製造環節的設備空間約 2.8 億元/GW。其中單晶爐及配套設備投資額約 2 億元/GW，金剛線切片機 投資額約為 4000 萬元/GW，截斷機、切方機投資額約 2000 萬元/GW，矽 片分選機投資額約為 1000 萬元/GW。
從設備的價值含量來判斷：單晶爐的市場空間最大，受益於下遊廠商單晶 擴產；截斷機、切方機屬於類工具機加工設備，產品的生命周期很長，升級 換代的需求不強烈，老設備改造後依舊可以利用在新建產線中。金剛線切 片機的受益於近 2-3 年的金剛線切片替代砂漿切片產業升級，行業爆發性 增長，目前市場空間較為穩定，增速放緩。矽片分選機為矽片環節設備中 最晚國產化的，未來 2-3 年有望應該爆發式增長。
2、單晶爐：2020 年迎來需求爆發大年，210mm大矽片有望帶來新需求
按照下遊廠商規劃，預計 2019-2021 年新增產能 19GW、26GW、47GW， 對光伏單晶爐（10MW/臺）的需求分別為 1900 臺、2600 臺、4700 臺。
若考慮在未來矽片價格下行周期中，可能影響到二線矽片廠商的投產力度 和進度。我們分別建立 3 種場景進行分析：樂觀預測為下遊擴產超預期； 中性預測為下遊按計劃擴產；悲觀預測為下遊擴產不及預期。
2019-2021 年單晶爐市場空間達 120 億元：單晶爐從最初的 6MW、8MW 伴隨單晶矽的高速發展，目前最先進的已有 10MW 的單晶爐。若以未 3 年 國內單晶擴產約 92GW的體量進行測算（隆基 37GW、中環 25GW、晶科 25GW、上機 5GW 等），單晶爐的市場空間約 120 億元。疊加配套設備， 設備投資額有望達 155 億元左右。
光伏單晶爐競爭格局：晶盛機電、大連連城雙寡頭：目前中國市場上單晶 爐的主要生產廠家為晶盛機電、大連連城、京運通等。國外單晶爐設備廠 商已基本退出中國市場。
作為下遊光伏設備供應商，隆基股份的設備主要由大連連城數控供應 （連成數控為隆基股份的關聯企業，單晶生長爐獨家供應隆基股份） 。其他 的都是走招標程序，晶盛機電的競爭力處於相對領先的地位。
3、金剛線切片機：有望受益 210mm 大矽片帶來的新一輪更新換代
（1）金剛線切片效率全面優於砂漿切片
切片是整個矽片加工流程中重要的一環。要通過密集的線網將 700mm 長 的矽錠切成 2500 片 0.1mm左右厚的矽片，且需保證良率在 90%以上。為 減少矽材料的損耗，切割所用鋼線的線徑極細，一般砂漿線線徑為0.12mm，金剛線徑在 0.07mm以下。
金剛線切片機未來市場空間取決於單/多晶矽片的擴產以及少量多晶矽切片 的生產線改造、高效新產品推出對於落後產能的迭代。
金剛線大規模應用於單晶矽片的切割始於 2010 年，至 2017 年已全面取代 砂漿切片技術。金剛線切片在單晶矽片領域的市場空間主要取決於下遊單 晶矽片加工廠商的擴產節奏。
金剛線切割在多晶領域的應用需要解決鑄錠過程中形成的碳化矽硬質點和 電池工藝的制絨技術問題。2018 年多晶矽片切片也基本從砂漿切向金剛線 切轉換，預計 2019 年將全面被取代。目前上機已經與下遊多晶矽片生產 廠商開展合作，進入多晶矽片金剛線切片領域。
（2）光伏切片機需求測算：有望受益210mm大矽片帶來的新一輪更新換代
1）矽片擴產帶來的新建需求：預計2019-2021 年年均需求超過 10 億元
根據中國光伏協會預計，2019 年矽片產量有望達 128GW，新增產量 為 19GW 左右。以目前上機主力切片機機型，每臺切片機的年產能為 43MW，均價在 180~200 萬元來測算，我們保守測算對應 9 億元光伏 切片機的市場空間。
我們預計隨著平價上網的臨近，未來幾年每年新增矽片產量有望超 20GW。考慮到光伏切片廠的產能通常大於單晶矽產能，未來 2-3 年市 場對光伏切片機每年新增需求預計超過 10 億元。
2）存量落後產能的更新需求：預計2019-2021 年均需求約 10 億元
2018 年矽片產量 109GW，約佔全球矽片產量的 9 成。按理想情況測 算，則全球存量切片機約 2800~3000 臺，存量切片機的市場空間約 50~60 億元。
之前傳統的砂漿切片設備的效率較低，為金剛線切片機所取代，現在 公司的主流設備年產能是 43MW。2019 年 6 月，上機 65MW 新產品 在上海光伏展上推出，有望帶來新的設備升級需求。以光伏切片機 5 年的生命周期來測算，2019-2021 年年均更新需求的市場空間約 10 億 元。
3）有望受益 210mm大矽片帶來的新一輪更新換代
近期中環引領的 210mm 大矽片有可能成為大勢所趨。相應的金剛線 切片機有望迎來新一輪更新換代需求。
（3）光伏切片機競爭格局：上機/大連連城/青島高測3 家寡頭競爭
目前中國市場上光伏金剛線切片機主要為上機、大連連城（隆基股份獨家 供應商，非上市公司）、青島高測（新三板上市公司）3 家寡頭競爭。 2015-2018 年上機切片機累計銷售額近 15 億元，約佔國產切片設備市場 45%。
2014 年之前，因切片機設備技術被國外壟斷，進口切片機設備售價高達 1000 萬元/臺。2015 年以後，國內光伏切片機廠商迅速崛起，上機的切片 設備實現量產後，價格僅為 200 多萬元/臺，且性能優於進口設備。
隨著上機金剛線切片機市場佔有率大幅提升，光伏設備行業國際巨頭瑞士 梅耶博格（MB）起訴上機切片機設備專利侵權，江蘇省高院 2018 年 8 月 二審終審裁定 MB 敗訴。2019 年初，梅耶博格將旗下光伏和特殊材料（包括半導體和藍寶石玻璃工業）矽片設備和服務業務出售給一家全球表面增 強技術設備和服務供應商—美國 PSS 公司，從矽片業務中退出。
目前國外切片設備廠商（MB、NTC 等）已基本退出切片機中國市場。
三、電池片設備：短期受益 PERC 擴產，中期看 HIT 量產進程
1、光伏增效為國內實現平價上網的必要途徑，電池片環節潛力巨大
提高光伏電池轉換效率一直是光伏業界孜孜追求的目標。矽基光伏電池效 率極限是 29%，目前最高電池效率記錄為 26.63%，由日本 kaneka 公司在 2017 年創造。
光伏電池片目前的發展階段：從常規鋁背板 BSF 電池（1 代）→PERC 電 池（2 代）→PERC+電池（2.5 代）→HIT 電池（ 3 代）→IBC電池（ 4 代） 等，目前產業正處在 PREC 電池擴產高峰期，逐步向 PREC+、HIT 拓展 階段。
光伏行業主要選擇的高效電池技術路線有：P 型多、單晶 PERC 電池技術, N型單晶 PERT/TOPCon 電池技術，N型單晶 HIT 電池技術以及 N型單晶 IBC電池技術等。
高效電池技術代表未來的需求方向：在《光伏製造行業規範條件》 和「領 跑者」計劃推動下，各種晶矽電池生產技術進步迅速。2018 年，規模化生 產的多晶黑矽電池的平均轉換效率達到 19.2%，使用 PERC 電池技術的單 晶和多晶矽電池效率提升至 21.8%和 20.3%，較 2017 年分別提升 0.5 個 百分點和 0.3 個百分點。
2、超額利潤帶動 PERC電池擴產
（1）PERC電池相對於常規 BSF 電優勢明顯
常規 BSF 電池效率區間為 19.8-20%，對應的組件功率為 280W，主要的 效率損失來自於背面全金屬的複合，PERC 電池的背鈍化電池結構可有效 降低損失。
與常規電池相比，PERC電池背面增加了氧化鋁 AlOx，氧化矽 SiOx 和 氮化矽 SiNx 等鈍化疊層，電池表面複合速率大大降低，電池開壓 Voc 可提 升 15-20mV。且背面鈍化層還可增加光學內反射作用，因此電池電流 isc 也會有顯著提升，目前平均轉化效率可達 22%左右。
PERC 電池片相對於普通單晶矽電池片價格優勢明顯：根據 PVinfo Link 的 數據，自 2017 年底起到 2019 年 1 季度，PERC 單晶電池片對普通單晶電 池片的價格平均有 2 毛的溢價，超額的利潤也促使了 PERC 電池產能自 2018 年起加速投放。
2018-2020 年為 PERC 擴產高峰，預計擴產總規模超 100GW：截止到 2018 年底，單晶 PERC 產能約為 67GW，根據目前國內主要龍電池廠商 的擴產規劃，2019 年的 PERC 產能有望超 110GW。電池片龍頭擴產節奏：
通威：成都的 3.8GW 已經開始動工，眉山的 3.8GW 還未動工，未來 其總體規劃到 30GW的產能。
潤陽：計劃 2020 年到 15GW，2021 年到 20GW。
隆基樂業：寧夏+合肥+泰州合計達 10GW。
愛旭：下半年到 9.8GW。
晶澳：年初為 350MW/月的產能，年末達到 700MW/月。
（2）工藝設備：增加 2-3 道，可實現 BSF 向 PERC+SE的升級
PERC 電池的工藝流程包括：沉積背面鈍化層，然後開槽形成背面接觸。 相較常規光伏電池的工藝流程新增了兩個重要工序，只需在傳統電池產線 增加鈍化膜沉積設備（PECVD 設備或 ALD設備）和雷射開槽設備即可。
（3）競爭格局：捷佳偉創為前道設備龍頭，邁為股份為後道設備龍頭
目前 PREC 生產線設備投資已降至 2 億元/GW 左右。其中 PERC 產線前 道設備以捷佳偉創為行業龍頭；後道設備以邁為股份是市場龍頭；雷射 SE、 雷射開槽設備以帝爾雷射為行業龍頭。
3、後 PERC時代， HIT有望成下一代主流電池片技術
TOPCon 技術是 PERC 電池片技術延伸，屬於第 2.5 代電池片。HIT 電池 屬於第 3 代技術路線。TOPCon 電池的轉換效率要高於 P型 PERC單晶電 池，但是低於 HIT 電池效率，屬於中間產物。
（1）TOPCon 為過渡路線，可從 PERC電池片產線升級，捷佳布局領先
TOPCon 技術原理為：在電池背面製備一層超薄的隧穿氧化層和一層高摻 雜的多晶矽薄層，二者共同形成了鈍化接觸結構。該結構為矽片背面提供 了良好的表面鈍化，超薄氧化層可以使多子電子隧穿進入多晶矽層同時阻 擋少子空穴複合，進而電子在多晶矽層橫向傳輸被金屬收集，從而極大地 降低了金屬接觸複合電流，提升了電池的開路電壓和短路電流。
TOPCon 捷佳布局領先：TOPCon 工藝技術的升級所需要的核心設備為 LPCVD，目前國內龍頭生產廠家為捷佳偉創，公司有望充分受益於 TOPCon 擴產帶來的訂單增長。從 PERC 產線升級至 TOPCon 工藝，需 要增添的設備價值量約 1.5 億/GW左右。
TOPCon 儘管進行了鈍化接觸，但由於是同質結，因此其 Voc 極限仍不高。 HIT 對 TOPCon 屬於降維打擊，優勢明顯。我們預計 2020 年~2022 年 TOPCon 有望迎來擴產高峰
（2）HIT有望成下一代主流電池片技術，捷佳偉創、邁為股份布局領先
HIT 的技術原理為：以 N型單晶矽(c-Si)為襯底光吸收區，經過制絨清洗後， 其正面依次沉積厚度為 5-10nm 的本徵非晶矽薄膜(i-a-Si:H)和摻雜的 P 型 非晶矽(p-a-Si:H)，和矽襯底形成 p-n 異質結。矽片的背面又通過沉積厚度 為 5-10nm 的 i-a-Si:H和摻雜的 N型非晶矽(n-a-Si:H)形成背表面場，雙面沉積的透明導電氧化物薄膜(TCO)不僅可以減少收集電流時的串聯電阻， 還能起到像晶矽電池上氮化矽層那樣的減反作用。最後通過絲網印刷在兩 側的頂層形成金屬基電極。
國內廠商對 HIT 技術不斷探索：2011~2014 年，上澎、塞昂、國電等廠商 進行了 HIT 量產的初步嘗試；2015~2018 年，中智、晉能、漢能、鈞時不 斷探索 HIT 效率和成本的邊界；2019 年，漢能打破 HIT 效率世界紀錄。
2019 年 10 月 10 日，REC 宣布其位於新加坡的 600MW 異質結電池 與組件產線開始量產。此次新增 600MW 異質結電池組件產能，將推升 REC總組件產能至 1.8GW。該 600MW異質結產線總投資 1.5 億美元，由 Meyer Buger 提供核心設備和技術方案，生產出的 60 片電池組件的峰值功 率達 380 瓦，組件轉化效率達 21.7%，預計電池片轉化效率超 24%。該生 產線的投產有望大力推動 HIT電池在全球範圍內的量產化進程。
HIT 有望進入 GW 級量產期：目前全進口 HIT 產線成本約 10 億元/GW， 通威與捷佳合作試生產線成本約為 7~8 億元/GW，邁為與通威合作產線的 成本約為 6 億元/GW。隨著國產設備的成熟量產，HIT 產線成本有望實現 快速下降。截至 2018 年底，國內 HIT 光伏組件裝機容量約 1GW，2019 年有望達 3GW，並於 2021-2023 年間擴大到 10GW左右。
HIT 生產線核心設備有望近期實現國產化：HIT 的 4 大工藝步驟 「制絨清 洗、非晶矽薄膜沉積、TCO 製備、電極製備」， 對應的設備分別為清洗制絨設備、CVD 設備（PECVD 為主、HWCVD 較少）、 PVD/RPD 設備、絲 網印刷設備。
由於 HIT 單工藝步驟難度較大， HIT 設備投資額和價值量相較現有技術產 線大幅增加，行業內若有公司能率先形成技術突破，其市佔率有望得到快 速提升。
目前邁為股份已向通威提供 250MW 整條 HIT 產線設備，捷佳偉創也有望 在年底形成整條產線供應的能力。
四、重點公司：晶盛機電、捷佳偉創、邁為股份
光伏設備我們重點聚焦矽棒/矽片、電池片設備龍頭。其中矽棒/矽片設備競 爭格局好，利潤豐厚；電池片設備：HIT 等新技術頻出，成長性好，市場 給予較高估值。
從光伏設備行業各環節重點上市公司盈利角度看，毛利率方面，單晶爐、 電池片設備、組件設備均在 30%-40%，切片機毛利率較高，達到近 50%。 淨利率方面，切片機可達 30%左右，單晶爐和電池片設備淨利率在 20%左 右，組件設備最低，略高於 10%。
重點推薦細分環節市場空間大、競爭格局好的上市公司：晶盛機電（單晶 爐）、金剛線切片機龍頭、捷佳偉創和邁為股份（電池片設備）。
1、晶盛機電：受益光伏單晶矽新勢力擴產、半導體矽片設備國產化
單晶矽生長設備龍頭，受益下遊光伏單晶矽大擴產、半導體矽片設備國產 化：國內單晶爐龍頭，用於光伏、半導體集成電路行業。2015-2018 年， 公司收入、淨利潤複合增速達 62%、77%，主要受益於單晶矽快速發展。 2019 年前三季度營收 20.07 億元，同比增長 6.23%；歸母淨利潤 4.72 億 元，同比增長 5.85%。
2019-2021 年單晶爐市場需求 120 億元，公司單晶爐複合增速約 23%：建 立單晶擴產模型，分別在樂觀/中性/悲觀情景下對單晶爐需求進行測算，未 來 3 年單晶爐市場空間達 120 億元。公司可以獲得除隆基外絕大部分訂單。 我們預計未來 3 年公司光伏設備累計訂單量達 70 億，單晶爐業務收入複合 增速有望達 23%。
截止 2019 年 11 月份，公司已公告晶科能源、上機的大額訂單合同，以及 中標中環協鑫五期第一批設備採購項目，合計已超 32 億元。
綁定中環股份，半導體設備訂單獲重大進展，未來有望獲得更大突破：公 司於 2017 年 10 月參與組建中環「集成電路用大矽片生產與製造項目」。 2018 年公司新籤半導體設備訂單超過 5 億元。我們測算中環領先一期 8 英 寸矽片二次招標的設備訂單額達 7~8 億元，後續訂單有望持續。公司半導 體領域的全自動矽片拋光機、雙面研磨機等新產品也加速推向市場。公司 未來有望成長為半導體矽片設備龍頭。
2、捷佳偉創：光伏電池片設備龍頭，受益新型高效電池產能擴張
光伏電池片設備龍頭，受益新型高效電池產能擴張：公司主營光伏制絨設 備、擴散爐、拋光設備、澱積爐、自動化設備、絲印設備等六大系列，產 品市佔率超 50%。2015-2018 年營收/淨利潤複合增速達 62%/77%。
公司業績高增長受益於 PERC 電池擴產。公司主營工藝設備價值量佔 PERC 產線的 60%-70%。
後 PERC 時代，TOPCon 和 HIT 工藝路線公司均有布局：TOPCon 產線 方面，公司的 LPCVD 設備優勢明顯，有望獲得絕大部分市場份額。HIT 產 線方面，公司與通威合作，年底前有望推出國產的產線。
我們預計 2019-2022 年 PERC 擴產近 80GW，對應市場空間達 170 億元。 預計 2020-2023 年 TOPCon 升級近 80GW，對應市場空間達 70 億元以上。 2020 年有望成為 HIT 量產元年，預計成本的快速下降可帶來 HIT 產能的迅 速擴張。公司 2018 年新接訂單 28 億元，我們預計 2019 年可達 48 億元左 右，實現高速增長；2020-2023 年年均新接訂單可達 50 億元左右。
3、邁為股份：光伏絲印設備龍頭，向平臺型公司進化
光伏絲網印刷設備龍頭：公司主營光伏電池絲網印刷生產線成套設備，用 於電池片製造後道工序中。目前公司絲網印刷生產線成套設備產品在國內 增量市場的份額已經超過 70%，躍居首位。公司業績持續高增長受益於 PERC 電池擴產，以及絲網印刷產品市佔率的提升。
公司 HIT 技術布局領先。截至 2018 年底，國內 HIT 光伏組件裝機容量約 1GW，2019 年有望達 3GW，並於 2021-2023 年間擴大到 10GW 左右。 目前邁為與通威合作 250MW 的 HIT 產線已接近量產，其中的核心設備 PECVD、絲印設備以及自動化系統，公司均可自制，其價值量佔整條線的 70%。
產品研發能力卓越，向平臺型高端裝備公司進軍。依託領先的研發能力， 逐步向 OLED 設備、鋰電設備等領域外延。2018 年公司雷射切割設備中標 維信諾固安 AMOLED 面板生產線雷射項目。公司此次直接切入 AMOLED 製造中端環節，具有重大意義，表明公司的技術得到下遊認可。未來布局 的雷射修復、雷射剝離等設備有望繼續取得突破。
……
（報告來源：國金證券）
如需報告原文檔請登錄【未來智庫】。