去產能是本屆政府的一項政治任務。2013年以來鋼鐵行政去產能經歷了由松而緊的過程，2016年國家對去產能態度愈加堅決，去產能已然成為一項重大的政治任務和民生工程。我們認為，2017年作為本屆政府換屆（2018年）前的最後一年，為了能向民眾交出一份滿意的去產能工作報告，2017年鋼鐵去產能將進入攻堅階段。
2017年行政去產能與兼併重組力度值得期待。工信部發布「十三五」《鋼鐵工業調整升級規劃（2016-2020）》,將前10家鋼鐵企業產量集中度提高到60%的時限提前5年至2020年。當前我國鋼鐵行業集中度只有34.29%，與60%的目標還有很大差距。時間緊、任務重，預計2017年鋼鐵行政去產能與兼併重組力度將不低於2016年。
2017年去產能將壓減更多鋼鐵產量。在行政壓力以及去產能專項獎補資金「早退多補」的激勵下，我們認為2017年有可能提前完成「十三五」鋼鐵去產能任務。預計2017年將壓減煉鐵有效產能2000萬噸，較2016年多壓減300萬噸；預計2016年粗鋼產量同比減少約293萬噸或0.36%至80090萬噸；在高強度整頓違法產能的背景下，預計2017年粗鋼產量同比減少2739萬噸或3.42%至77351萬噸。
2017年鋼鐵需求或有小降。（1）2016年國慶節期間出臺房地產調控政策的19城市，對全國房地產市場增長具有四兩撥千斤的作用。預計2017年房地產新開工放緩甚至負增長，拖累房地產用鋼需求。（2）基建和PPP項目用鋼需求潛力巨大，預計2017年項目加速落地，部分對衝房地產需求下滑。
壟斷與結構性矛盾推漲2016年鐵礦價格。2016年我國鐵礦石進口依存度上升至接近90%，四大主流礦山對我國鐵礦石供應形成高度壟斷；國內煤炭供給側改革導致雙焦成本攀升，鋼廠利潤被吞噬，為降低焦比、提高鐵水產出減少虧損，鋼廠對高品位鐵礦石需求增加，造成原本就供應減少的高品礦爆發結構性短缺矛盾，推升以高品礦為標的的普氏指數（Fe62%）和大商所鐵礦石期貨價格強勁上漲。
2017年鐵礦石過剩加劇，但壟斷限制價格下跌空間。隨著2017年巴西、澳大利亞低成本高品位礦山新增產能投放，預計鐵礦石市場將有6800萬噸高成本鐵礦石被取代，高品礦結構性短缺矛盾有望逐漸緩解。儘管中國鋼鐵去產能力度加大，鐵礦石過剩加劇，但礦山高度壟斷的格局使得礦山可以根據需求調節產量，從而限制價格下跌空間。
鋼廠、礦山共享利潤或成為常態。2017年鋼鐵因供給側改革深化而享有利潤，礦山則因壟斷而享受壟斷利潤，預計鋼廠和礦山共享利潤將成為2017年的一種常態。
價格展望：
預計2017年粗鋼維持供應缺口，鋼價寬幅震蕩，且易漲難跌，螺紋鋼價格在2800-4200元/噸之間運行。
預計市場供需力量將驅動2017年鐵礦石價格重心下移，但礦山高度壟斷的格局將限制價格下跌空間，鐵礦石均價或在68美元/幹噸附近。
一、2016年螺紋鋼市場邏輯回顧
2016年，螺紋鋼價格絕地反彈，超出市場普遍預期。12月2日，上海地區螺紋鋼現貨收報3140元/噸，較年初上漲66%；上期所螺紋鋼期貨價格指數收報3114元/噸，較年初上漲71%。2016年驅動螺紋鋼價格上漲的邏輯，主要是上半年鋼材供需錯配，下半年煤焦成本推升，即上半年走需求定價邏輯，下半年走成本定價邏輯。
圖1：2016年螺紋鋼價格絕地反彈，波動劇烈
資料來源：文華財經, 金瑞期貨
1.1需求定價邏輯
受2015年做空需求、倒逼鋼鐵去產能悲觀預期的慣性思維影響，2016年1-2月我國粗鋼產量同比大降5.9%。但2016年一季度房地產市場意外強勁反彈，在鋼材終端需求復甦的刺激下，鋼廠、中間商以及下遊積極補庫，鋼價觸底回升。鋼廠利潤大幅改善，螺紋鋼噸鋼毛利一度摸高至八九百元，熱軋噸鋼毛利超過千元。此前停產鋼廠滿血復活，高爐產能利用率止跌回升。
圖2：2016年1-2月粗鋼產量同比大降，而後反彈回升 圖3：鋼廠噸鋼毛利與高爐開工率
資料來源：國家統計局, 金瑞期貨 資料來源：Mysteel, 金瑞期貨
1.2成本定價邏輯
2016下半年，煤炭供給側改革力度加大，所有煤礦嚴格執行276個工作日，煤焦供應顯著減少，但鋼廠高爐產能利用率維持高位。在供求規律作用下，煤焦價格攀升，鋼廠利潤不斷遭到侵蝕。9月份螺紋鋼開始陷入虧損，並在10月煤焦強勁拉漲下虧損進一步擴大。為減少虧損，鋼廠開始被動上調鋼材價格。11月底，螺紋噸鋼虧損約200元，熱卷噸鋼微利約90元。
儘管四季度螺紋鋼浮現虧損，但全年而言鋼廠盈利已較2015年顯著改善。中鋼協數據顯示，2016年1-10月大中型鋼廠利潤總額287億元，去年同期為虧損397億元。在利潤驅動下，粗鋼產量有增無減。1-11月我國粗鋼產量73894萬噸，同比增長1.1%，更有鋼廠在去產能背景下擴張產能。
11月下旬，國務院要求對鋼鐵落後產能必須堅決淘汰，不得搞等量置換，並決定派出調查組，對違規新增鋼鐵產能予以嚴肅查處，對相關責任人嚴厲追責問責。我們認為，國家對鋼鐵去產能態度堅決，預計2017年鋼鐵供給側改革力度將會更大，鋼鐵去產能進入攻堅階段，將壓減更多有效產能和產量，鋼價易漲難跌。
二、2017年，鋼鐵去產能攻堅年
2.1政府的決心，鋼鐵行政去產能大事記
2008年金融危機後，在4萬億投資刺激下，我國粗鋼產能逐年增長，從2008年的6.6億噸增加至2015年的12億噸，七年增長82%，年均增長8.9%。但粗鋼產能利用率在2010年達到82%高位後開始下降，2015年降至67%，產能過剩矛盾愈發突出。通常，業界將產能利用率75%作為劃分產能過剩與否的分界線。2012年開始我國粗鋼產能利用率已降至75%以下，產能過剩矛盾開始顯現。2013年習近平同志當選國家領導人，將化解產能過剩矛盾提上日程。
圖4：我國粗鋼產能過剩嚴重
資料來源：國家統計局, 金瑞期貨
2013年10月，國務院發布《關於化解產能過剩矛盾的指導意見》，明確未來5年壓縮8000萬噸鋼鐵產能，其中河北6000萬噸，山東2000萬噸。2013年11月底河北省集中開展拆除鋼鐵冶煉高爐等設備行動，淘汰煉鐵煉鋼落後產能1130萬噸。
2014-2015年，我國粗鋼產能不降反增，產能過剩矛盾愈演愈烈。同時，華北、華東、東北等鋼鐵產能集中地區霧霾天氣不斷加重，鋼鐵行業的環保治理問題被推到輿論的風口浪尖。
2015年12月，中央經濟工作會議提出「三去一降一補」五項工作任務，把「去產能」擺在工作首位。
2016年2月，國務院發布《關於鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，提出用5年時間壓減1-1.5億噸粗鋼產能，行業兼併重組取得實質性進展，產能利用率趨於合理。
6月，發改委首次披露了2016年鋼鐵去產能目標為4500萬噸。
截止7月底，我國鋼鐵行業退出產能2126萬噸，只完成全年目標任務的47％，時間和任務進度不同步。8月，國務院派出督察組奔赴各地督查去產能落實情況。
截止9月底，據中聯鋼統計，全國24個省市確定2016年煉鐵和煉鋼的去產能目標分別為4378萬噸和9088萬噸，遠超國務院確定的2016年去產能目標。
11月，中鋼協表示2016年鋼鐵去產能任務超額完成的情況已成定局；接著，國務院表示，今年鋼鐵行業化解淘汰過剩落後產能4500萬噸的任務基本完成，並決定派出調查組嚴查去產能過程中個別企業存在的逆勢新增產能的違法違規行為。
可見，（1）2013年以來鋼鐵行政去產能經歷了由松而緊的過程，2016年國家對去產能的態度愈加嚴厲和堅定，去產能已然成為一項重大的政治任務和民生工程。我們認為，2017年作為本屆政府換屆（2018年）前的最後一年，為了能向民眾交出一份滿意的去產能工作報告，2017年鋼鐵行政去產能力度很可能加大。（2）《關於鋼鐵行業化解過剩產能實現脫困發展的意見》傳達出一個政策導向，即通過企業主動去產能和兼併重組壓減產能的方式，使鋼鐵行業產能利用率趨向合理。
2.2任務提前，鋼鐵行政去產能時間緊迫
2016年9月份中鋼協透露，國務院近期發布了主要針對鋼鐵行業兼併重組的46號文件——《關於推進鋼鐵產業兼併重組處置殭屍企業的指導意見》。該文件設定的總目標是：到2025年，中國鋼鐵產業60%-70%的產量將集中在10家左右的大集團內，其中包括8000萬噸級的鋼鐵集團3-4家、4000萬噸級的鋼鐵集團6-8家，以及一些專業化的鋼鐵集團，例如無縫鋼管、不鏽鋼等鋼鐵集團。圍繞這一總目標，鋼鐵產業兼併重組從現在至2025年將分三步走：第一步：到2018年，將以去產能為主，該出清的出清，同時，對下一步的兼併重組作出示範，例如目前寶鋼武鋼的兼併重組；第二步：2018-2020年，完善兼併重組政策；第三步：2020-2025年，大規模推進鋼鐵產業兼併重組。
11月中旬，工信部發布「十三五」《鋼鐵工業調整升級規劃（2016-2020）》，將「去產能」列為重點任務之首，並將前10家企業產量集中度提高到60%的時限設為2020年，較國務院46號文件中的時限提前了5年。這再次表明政府對鋼鐵去產能和行業兼併重組的決心，同時可看出政府對完成提高鋼鐵產業集中度工作的緊迫感。
2015年我國鋼鐵生產企業粗鋼產量前10名產量集中度34.29%，前30名產量集中度接近60%。2016年寶鋼和武鋼成功合併，國資委同意寶鋼集團更名為中國寶武鋼鐵集團有限公司，作為重組後的母公司，武漢鋼鐵(集團)公司整體無償劃入，成為其全資子公司。11月寶武集團宣布加快化解過剩產能的實施進度，將原定的2016-2018年三年內壓減鋼鐵過剩產能920萬噸目標調整為2016-2017年兩年內壓減1100萬噸產能。
表1：我國鋼鐵生產企業粗鋼產量前30排名（百萬噸）
資料來源：中鋼協，金瑞期貨
我們認為，寶鋼武鋼合併為鋼鐵行業兼併重組壓減產能提供了一個成功範例。但當前鋼鐵行業集中度低，與60%的目標還有很大差距，政府必須動用力度更大的行政手段才能推動目標的實現。2017年行政去產能和兼併重組力度值得期待。
2.3強度升級，2017年鋼鐵去產量加碼
在8月份國務院派出督查組督查地方去產能落實情況的壓力下，地方不僅加快了去產能進度，而且部分省市提高了去產能目標。據統計，截止9月底，全國24個省市確定2016年煉鐵和煉鋼去產能目標分別為4378萬噸和9088萬噸，遠超國務院確定的2016年去產能目標任務。由於目前官方尚未公布今年實際完成的去產能數量，但在政策壓力下，我們有理由認為地方已完成其制定的超額任務。
儘管2016年鋼鐵完成去產能的體量很大，但其中百分之六七十產能屬於無效產能。據中聯鋼統計（見表2），截止9月末，全國共有24個省市去產能已落實到企業，涉及煉鐵產能和煉鋼產能分別為4035萬噸和8180萬噸,其中煉鐵無效產能佔比為61.7%，煉鋼無效產能佔比達71.2%。按此比例，若24個省市確定的2016年鋼鐵產能壓減目標全部實現，那麼將壓減煉鐵無效產能約2700萬噸，煉鋼無效產能6470萬噸。
表2： 2016年截止9月末鋼鐵去產能已落實到企業的任務統計（萬噸）
資料來源：中聯鋼，金瑞期貨
在工信部要求下，各省公布了「十三五」鋼鐵去產能目標。初步統計，「十三五」期間全國將壓減煉鐵產能7724萬噸，煉鋼產能17649萬噸。這意味著2016年已完成「十三五」煉鐵、煉鋼產能壓減任務的56.7%和51.5%，剩下的3346萬噸煉鐵產能和8561萬噸煉鋼產能將在未來4年壓減。
基於上文對政治需要和任務緊迫的分析，我們認為剩下的任務量有可能在2017年提前完成。另外，今年6月份財政部印發的《工業企業結構調整專項獎補資金管理辦法》制定了「早退多補」原則，即為鼓勵地方政府和中央企業儘早退出產能，在計算年度化解過剩產能任務量時，2016-2020年分別按照實際產能的110%、100%、90%、80%和70%測算。所以，在可獲得更多獎補資金的激勵下，我們認為地方將選擇2016-2017年加緊完成去產能任務。
提速加碼壓減煉鐵產能。2015年是鋼鐵行業最艱難的一年，位於行業成本曲線高端的邊際產能被迫率先退出市場，其中包括所有無效產能。據中聯鋼統計，截止2015年底全國停減產高爐產能達1.62億噸，其中永久關停的產能約4000萬噸。這部分永久關停的產能代表了鋼鐵行業絕大部分的煉鐵無效產能。隨著2016年鋼價反彈，鋼廠利潤大幅增長，能復產的高爐都已復產，即大約1.22億噸煉鐵產能在2016年恢復生產。
表3：2015年底全國高爐停減產設備匯總
資料來源：中聯鋼，金瑞期貨
我們認為，2016年退出市場的2700萬噸煉鐵無效產能主要來自2015年永久關停的產能，鋼廠以此換取補貼而不影響正常產能生產。所以，在剩下的3346萬噸煉鐵產能壓減任務中，無效產能大約1300萬噸。由此，我們推算2017年將壓減煉鐵有效產能2000萬噸，較2016年多壓減300萬噸。
表4：2016-2017年壓減高爐和煉鋼有效產能產量估計（萬噸）
資料來源：中聯鋼，金瑞期貨
提速加碼壓減煉鋼產量。2014年全國粗鋼產量82270萬噸，2015年全國粗鋼產量80383萬噸，同比減少1887萬噸或2.29%。若按照2015年粗鋼產能利用率67%計算，那麼，2015年粗鋼產能相當於退出2817萬噸。
2016年隨著鋼價反彈，2015年減少的粗鋼產量得到恢復。統計局數據顯示，2016年粗鋼累計產量在9月份開始反超去年同期，1-11月產量累計73894萬噸，同比增長1.1%，較2014年1-11月下降1.3%。我們認為，如果2016年沒有行政去產能，那麼在利潤大幅改善的情況下粗鋼產量增速將不止1.1%，產量水平很可能恢復到2014年的高位。
按照2016年煉鋼產能壓減9088萬噸，有效產能2726萬噸，以及80%的產能利用率估算，相當於在2014年產量高位上壓減粗鋼產量2180萬噸。所以,預計2016年粗鋼產量約80090萬噸，同比2015年減少293萬噸或0.36%。
在高強度整頓違法產能（包括未批先建的高爐產能和中頻爐地條鋼產能等）背景下，假設2017年壓減粗鋼有效產能佔比提高到40%，即3424萬噸（=剩餘壓減任務量8561萬噸*40%），產能利用率按照80%計算，相當於壓減粗鋼產量2739萬噸，那麼2017年粗鋼產量估計為77351萬噸，同比減少3.42%。
三、2017年鋼鐵需求或有小降
3.1房地產政策收緊將拖累2017年房地產用鋼需求
2016年9月30日至10月6日，南京、廈門、深圳、蘇州、合肥、無錫、天津、北京、成都、鄭州、濟南、武漢、廣州、佛山、南寧、珠海、東莞、惠州、福州共計19個城市先後發布樓市調控政策，多地重啟限購限貸。11月份，其中個別城市調控政策升級。
圖5：19城市商品房銷售面積、房屋新開工面積和房地產開發投資額佔比
資料來源：國家統計局，地方統計局，金瑞期貨
統計顯示，2016年前9個月，19個城市商品房銷售面積全國佔比21.4%以上，房屋新開工面積全國佔比20.6%以上，房地產開發投資額全國佔比31.8%。從表5可以看出，19個城市對全國房地產市場景氣的影響舉足輕重，商品房銷售面積、房屋新開工面積以及房地產開發投資額增速均高於全國和其他省市水平。
表5：19城市四兩撥千斤，對全國房地產市場增長的影響舉足輕重
資料來源：國家統計局，地方統計局，金瑞期貨
雖然19城市在全國商品房銷售面積累計同比中只貢獻了7.4個百分點或27.5%，但在全國房屋新開工面積累計同比中貢獻4.7個百分點，在房地產開發投資額累計同比中貢獻3.7個百分點，貢獻度均在60%以上，說明19城市的商品房銷售向房屋新開工和房地產開發投資的傳導更顯著，對全國房地產新開工和開發投資的增長起到四兩撥千斤的效果。所以，可以預見，如果19城市的商品房銷售放緩，那麼全國房屋新開工和房地產開發投資增長也將大概率放緩。事實上，國慶假期開始的新一輪房地產調控已經開始對商品房銷售產生負面影響。10-11月，30個大中城市商品房成交面積連續兩個月環比下降，11月同比大幅下降18.8%。
圖6：30個大中城市商品房成交面積 圖7：房地產開發資金來源中，銷售回款佔五成
資料來源：Wind, 金瑞期貨 資料來源：國家統計局, 金瑞期貨
我們認為，商品房銷售放緩的趨勢將在2017年延續，始於2015下半年房地產銷售向開發投資傳導的機制正面臨失效，佔房企開發投資資金來源比重50%的銷售回款（即「其他資金」）這一重要資金來源趨向收緊。同時，銀監會對房地產信貸、證監會對房地產企業債券融資監管趨嚴，「國內貸款」和「自籌資金」兩項也面臨收緊。所以，房企開發投資資金來源很可能全面緊縮，2017年房地產開發投資前景不樂觀，房屋新開工面積可能陷入負增長，拖累用鋼需求。
3.2基建與PPP項目用鋼需求潛力大
2016年1-11月發改委批覆基建項目投資額2.02萬億元，同比減少3000億元或12.8%。粗略估算，其中城市軌道交通、鐵路、高鐵和公路將拉動鋼材消費合計約1億噸。
圖8：2016年1-11月發改委批覆基建項目預計至少拉動鋼消費1億噸
資料來源：發改委, 金瑞期貨
截止9月份，PPP項目入庫總投資額12.46萬億元，項目落地率26%，下半年以來呈加速落地態勢。從投資構成來看，基礎設施建設投資佔比不低於80%，其中交通運輸和市政工程佔比靠前，分別佔總投資額的29.8%和27.4%。粗略估算，僅城市軌道交通和公路兩項PPP投資就將帶動鋼材需求1.5億噸。
圖9：PPP項目累計投資額與項目落地率 圖10：交通運輸與市政工程佔PPP總投資額前兩位
資料來源：財政部, 金瑞期貨 資料來源：財政部, 金瑞期貨
可見，基建和PPP項目用鋼需求潛力巨大，潛在用鋼需求至少2.5億噸。按照房地產每平方米用鋼60公斤計算，2013年全年房屋新開工面積用鋼達到記錄高位1.2億噸，2016年1-11月房屋新開工面積用鋼9078萬噸。如果2017年房地產新開工面積增速放緩或是負增長，那麼基建和PPP項目用鋼需求的釋放將起到部分對衝作用。在實施積極財政政策的背景下，基建和PPP項目有望繼續加速落地。
四、2017年粗鋼供需平衡表
在2016年房地產新開工面積恢復正增長以及基建維持高增長的支撐下，全年粗鋼消費有望恢復至7億噸以上水平。假設2016年需求增長2%至71180萬噸，那麼我們的粗鋼供需平衡表顯示，2016年粗鋼供應短缺790萬噸；假設2017年受房地產需求下滑影響，粗鋼消費降至與2015年相近水平，出口因國外反傾銷反補貼而減少1000萬噸，那麼2017年粗鋼供應短缺849萬噸。據此，我們預計2017年鋼價寬幅震蕩，且易漲難跌，螺紋鋼在2800-4200元/噸之間運行。
表6：粗鋼供需平衡表
資料來源：國家統計局，海關總署，金瑞期貨
五、鐵礦石供應過剩，但礦山壟斷支撐價格
2016年中國房地產和基建需求增長，鋼廠扭虧為盈，高爐復產帶動鐵礦石補庫增加，進口鐵礦石港口庫存與鐵礦石價格量價齊增，且價格漲幅超過螺紋鋼。截止12月2日，普氏指數收報77.3美元/幹噸，較年初上漲81%，大商所鐵礦石期貨價格指數收報579元/噸，較年初上漲79%；國內41個主要港口進口鐵礦石庫存10981萬噸，創2014年9月下旬以來最高，較年初增長18%，較去年同期增長20%。
圖11：2016年鐵礦石港口庫存與鐵礦石價格量價齊增
資料來源：Wind, 金瑞期貨
5.1壟斷與結構性矛盾推漲2016年鐵礦價格
按照1.6噸進口鐵礦石生產1噸生鐵，3.5噸國產鐵礦石原礦生產1噸鐵精礦的比例簡單估算，2016年1-10月國內鐵礦石供應繼續過剩，且較去年同期嚴重。我們認為，鐵礦石總量供應嚴重過剩但價格仍大幅上漲且漲幅超過螺紋鋼的原因，除了鋼廠補庫刺激，另外還有兩個重要原因：
圖12：歷年1-10月鐵礦石供應過剩量 圖13：2016年我國鐵礦石進口依存度攀升至90%
資料來源：國家統計局，海關總署，金瑞期貨 資料來源：國家統計局，海關總署，金瑞期貨
（1）中國鐵礦石進口依存度過高，四大主流礦山對中國鐵礦石供應已經形成高度壟斷格局。
中國鋼鐵工業協會表示，2015年我國鐵礦石對外依存度達到84%，同比提高5.5個百分點，連續第二年大幅提升。我們計算顯示，2016年1-10月我國鐵礦石進口依存度上升至89.9%，較去年同期提高7.1個百分點。進口依存度上升的背後，是近兩年海外低成本礦山新增產能陸續釋放，國內高成本鐵礦石企業因虧損而被擠出市場。2016年1-10月，我國鐵礦石原礦產量累計10.6億噸，同比減少7500萬噸或6.6%，連續兩年下降。2016年1-10月，我國進口鐵礦石中來自澳大利亞和巴西的鐵礦石7.03億噸，同比增長8.5%，佔我國鐵礦石總進口量83.3%，連續兩年位於83%以上。可見，四大主流礦山對我國鐵礦石供應已形成高度壟斷。
（2）高品位鐵礦石爆發結構性短缺矛盾，推升以高品礦為標的的普氏指數（Fe62%）和大商所鐵礦石期貨價格強勁上漲。
2016年二、三季度，澳大利亞力拓和必和必拓在遠期現貨市場上投放的高品位礦PB粉和紐曼粉大幅減少。根據礦山招標和GO平臺成交數據粗略統計，5-9月鐵礦石成交同比減少805萬噸或29.4%，其中9月同比減少439萬噸或60%，這導致10-11月高品位鐵礦石到港減少。
圖14：2016年二、三季度礦山招標和GO平臺高品礦成交減少
資料來源：Mysteel, 金瑞期貨
10月份國慶節後雙焦價格持續大幅攀升，鋼廠利潤被不斷侵蝕，為降低焦比增加鐵水產量減少虧損，鋼廠對高品位鐵礦石需求增加。在高品礦到港減少而需求增加的情況下，高品位礦結構性短缺矛盾爆發，價格上漲，高低品鐵礦石價差不斷拉大。11月中旬高品位的PB粉與低品位的楊迪粉價差擴大至108元/幹噸，較國慶節後的54元/幹噸上漲了100%。
圖15：高品礦替代低品礦煉鋼效益測算
資料來源：Wind, 金瑞期貨
根據鐵礦石提高1個品位，煉鐵焦比下降1.5%，鐵水產量增加2%的經驗模型估算，自10月份以來，以PB粉替代楊迪粉煉鋼的經濟效益與二者價差呈高度正相關性。根據這一模型，只要煉鋼經濟效益保持在150元/噸以上，鋼廠對高品位鐵礦石的需求將會持續。
5.2 2017年過剩有增無減，但壟斷限制價格下行
根據Mysteel對2016-2017年海外主要地區鐵礦石供應量的預測，2017年新增鐵礦石供應超過8500萬噸，且新增供應仍然主要來自巴西和澳大利亞，二者新增供應佔比達到93.4%。
表7：2016-2017年海外主要地區鐵礦石供應量預測（億噸）
資料來源：Mysteel，金瑞期貨
巴西方面，淡水河谷三季度產量報告稱，該公司2016年鐵礦石供應量估計3.4-3.5億噸，2017年增加至3.6-3.8億噸，增產約3000萬噸，其中2017年一季度S11D新礦區將開始發貨，市場預計該礦區全年供應量在2000萬噸左右。澳大利亞方面，2017年力拓與必和必拓鐵礦石供應合計最大增量不超過1500萬噸，且要看項目進展情況；FMG無增量；礦山新秀Royhill新增供應2300萬噸左右。五大礦山到岸成本均在40美元以下，所以，預計2017年鐵礦石市場將有6800萬噸高成本鐵礦石被低成本礦山的新增產能所取代。
2017年中國煉鐵有效產能預計減少2000萬噸，即鐵礦石需求減少約3200萬噸。鐵礦石供應增加而需求減少，過剩壓力進一步增大，價格勢必下行。但是，礦山高度壟斷的格局使得礦山可以根據需求調節產量，從而限制價格下跌空間。淡水河谷曾多次公開表示，其經營目標不是市場份額的多少，而是利潤最大化,並將產能9000萬噸的S11D項目達產時間由早先計劃的2018年延遲至2020年；11月份力拓表示其位於皮爾巴拉地區的Hope Downs 4礦區因提前完成了今年的產量任務，將於聖誕節開始放假兩周，這是2008年以來的首次。可見，在鐵礦石價格上漲遠離成本區的情況下，礦山有意減緩生產，以維持高利潤。
表8：進口鐵礦石高低品位供應量（萬噸）
資料來源：Mysteel，金瑞期貨
展望2017年，（1）高品礦結構性短缺矛盾有望逐漸得到緩解。一方面，2017年煤炭產能有望在276-330個工作日間調節，煤炭供應緊張局面趨緩，煤炭價格料難大漲，鋼廠為降低焦比而追捧高品礦的需求下降；另一方面，礦山新增產能投放，高品位鐵礦供應增加。根據Mysteel統計，2017年80%以上的進口礦供應增量為60鐵品位以上的高品礦。（2）市場供需力量將驅動2017年鐵礦石價格重心下移，但礦山高度壟斷的格局將限制價格下跌空間，鐵礦石均價或在68美元/幹噸附近。（3）2017年鋼鐵因供給側改革深化而享有利潤，礦山則因壟斷而享受壟斷利潤，預計鋼廠和礦山共享利潤將成為2017年的一種常態。
（責任編輯：陳姍 HF072）