來源：一財網
液化石油氣（LPG）期貨是國內首個氣體能源衍生品。
「液化石油氣是今年上市的第一個期貨品種，在全國上下堅持疫情防控、奮力推進復工復產的重要時期推出，意義十分特殊。」3月30日，中國證監會副主席方星海在液化石油氣（LPG）期貨上市儀式上表示。
液化石油氣（LPG）期貨今日在大連商品交易所掛牌交易。上市儀式以直播的形式在「雲端」開幕。LPG期權合約將在3月31日上線交易。這是國內首個氣體能源衍生品，也是國內市場期貨期權首度聯袂上市。
根據大商所公告，LPG期貨首批上市交易合約有5個，分別為PG2011、PG2012、PG2101、PG 2102、PG2103。新合約的掛盤基準價均為2600元/噸。
方星海表示，市場越是有不確定性，越是要管理風險，期貨市場在這方面可以大有作為，也應該有所作為。「我們要切實擔負起責任，不斷創新工具，增加市場供給，提高市場運行質量，擴大對外開放，為企業和投資者提供更加豐富的風險管理工具，精準解決企業經營面臨的難題，更好地服務經濟高質量發展。」
上市25分鐘，市場共成交29635手，交易額14.04億元，沉澱資金6845萬元。其中交易最活躍的主力合約PG2011開盤價2600元/噸，成交24715手，成交額11.65億元，沉澱資金5159萬元。截至北京時間9點25分，主力合約報價2343元，相比上市基準價2600元/噸，下跌257元/噸。
LPG是什麼
液化石油氣是石油產品之一，英文名簡稱LPG。是從油氣田開採或者石油和煤炭深加工過程中獲得的一種無色無味的氣體。在常溫、常壓下呈氣體狀態，在加壓和降溫的條件下，可凝成液體狀態，所以稱之為液化石油氣。液化氣的刺鼻味道是在運輸或儲存過程中加入的一種強烈的氣味劑乙硫醇，這樣液化氣的洩漏就會很容易被發覺。
經由天然氣所得到的液化氣基本不含有烯烴，其主要成分為丙烷、丁烷以及其他的烷烴等。
而經由煉油廠所得到的液化氣主要組成成分有丙烷、丙烯、丁烷、丁烯中的一種或者幾種，而且其還摻雜著少量戊烷、戊烯和微量的硫化物雜質。
丙烷的沸點是-42攝氏度，丁烷的沸點約為-0.6攝氏度，因此是特別有用的輕便燃料。
液化氣具有熱值高、無煙塵、無炭渣，操作使用方便，易於運輸等優點，已廣泛地進入人們的生活領域。由於液化氣有上述優點，所以被廣泛用作工業、商業和民用燃料。應用領域有汽車、城市燃氣、有色金屬冶煉和金屬切割、窯爐焙燒等行業。
同時，隨著我國科學技術的不斷發展，它的化學成分逐步被開發利用，使得液化氣也成為一個非常有用的化工原材料，進入化工生產領域廣泛用於生產各類化工產品。主要用於生產烷基化油、MTBE、丙烯、順酐等產品，成為我國重要能源產品之一。
國際LPG市場發展情況
從全球供給角度看， LPG供應總量平穩增長，傳統優勢產區地位穩固。2018年全球LPG供應量為3.13億噸，同比增長3%；近10年年均增長3%左右。供應量最大的區域為北美地區，總量約9400萬噸，佔比約30%。其次為產油國相對集中的中東地區；我國所在的遠東（東亞）地區產量為6260萬噸，佔比20%。2019年我國產量為2779萬噸左右，佔全球的8%，是第三大生產國。
2010年以來，伴隨美國頁巖氣大面積開發，油氣田伴生氣的供應比重呈現上升趨勢，油氣田伴生氣貢獻了全球65.2%的LPG產量，2018年供應量達2.04億噸，是主要來源；而煉廠副產氣為1.09億噸，佔比34.8%。國際主要供應商有沙特阿美、科威特、卡達、阿聯國家石油公司等等，來自雪弗龍 道達爾、BP、飛利浦66等知名企業也積極參與到LPG貿易中來。
從需求和消費角度來看，全球液化石油氣需求在2014年以後呈現快速增長態勢，2018年LPG消費量已達到3.03億噸，中國和印度成為需求增長最快的區域。2018年東亞的LPG消費量達到7200萬噸，約佔全球的23.8%。
從消費結構看，液化氣可分為燃料和化工用途，燃料用途可進一步分為民用、工業、汽車燃料等用途。2018年全球LPG燃料用量達到2億噸以上，佔比70%，其中民用燃料佔比48.14%，仍是最大消耗點。
需求日益提升，帶動LPG貿易量逐年增長。2018年全球液化石油氣貿易量約為9700萬噸，佔全球消費量的32%，年均增長6.3%。中國是全球最大的液化石油氣進口國，2019年進口2068.49萬噸，佔比17%，成為全球市場的關注點之一。
國內LPG市場發展特點
近年來，我國LPG國產量總體保持小幅增長態勢。2010年到2016年是中國煉油及液化氣深加工高速發展的幾年，帶動了全國液化氣產量的大幅提高，2019年我國LPG產量為2778.94萬噸，同比增長約6.25%。但伴隨煉廠內部對LPG的進一步利用和加工，外賣商品量有所降低；此後伴隨油價的降低及我國大煉化企業的崛起而繼續增加，LPG商品量生產恢復增長。
華北和華南地區是我國LPG的主產區。從企業數量上來看，山東省地方煉廠和深加工產業發達，有70多家LPG生產企業，居全國首位。山東所在的華北地區成為我國LPG產量最大的區域，2019年產量928萬噸，佔比33.4%。
LPG分為燃料氣和化工氣兩種。燃料用LPG產量呈現先降後升的趨勢。2015年商品量達1185萬噸，2019年增加至1500萬噸以上。
隨著社會不同需求的改變，我國液化氣消費結構也在逐漸發生變化。2015年中國燃燒類用氣總量在2105萬噸左右，2019年上升至2719萬噸左右，較2015年增加29.2%。我國網際網路餐飲外賣行業高速發展，帶動液化氣需求出現明顯增長。
由於需求量的大幅增長，近年來我國LPG進口量保持強勁增長。2008-2012年我國LPG淨進口量總體維持小幅增長，年均增長幅度為10%，對外依存度維持在10%左右。但2013年以來，伴隨國內煉廠LPG自用量提高、LPG化工用途的逐步興起，LPG淨進口量強勁增長，至2019年淨進口量增加到1928萬噸，年均增速在33%左右。同時，該階段淨進口量增長明顯高於國內產量增長，2019年對外依存度已增長到44%。
出口方面，我國LPG出口量總體規模不大，2019年出口量僅有140.84萬噸，2015年以來基本以5%-6%的速度衰減，2019年有所反彈。出口目的地主要為東南亞及港澳地區。
LPG價格波動特點及原因
LPG是市場化程度非常高的產品，價格波動非常頻繁，由於液化氣的用途廣泛，影響因素也越來越多，國際油價、國內外生產供給情況、需求變換、假期因素甚至天氣都會影響到液化氣價格走勢。
從國內典型區域2015年以來LPG價格的統計數據來看，廣東省由於進口企業多、進口量大，價格波動最為劇烈，最大波幅為107.47%。此外，江蘇地區由於大量PDH的興起，帶動了大量進口LPG湧入，不確定因素加大，對應的最大波幅可達96.34%。
從原油角度看，我國LPG產出主要是來源於煉廠副產，同時又是生產調和油料的原料氣，油價波動對LPG價格有直接影響。按照數據計算來看，原油與國內LPG的關聯度可以達到90%左右，在持續性大漲或大跌時候關聯度可高達95%，這一點從今年3月的市場中可以發現。
從供給角度看，近三年時間內，全球處於供過於求的局面，世界LPG貿易已從需求驅動模式變為供應驅動模式，並開始影響「價格關聯」模式，特別是美國由進口國演變為LPG的出口國，對LPG國際定價體系產生了很大影響。從季節性需求變化角度看，氣價波動趨勢有季節性規律。一般情況下冬季需求旺季，會刺激氣價不斷走高，三月份後，氣溫逐漸回升，液化氣的需求量明顯下降。因此氣溫的周期性變化引起終端需求量的變化，進而反映到氣價走勢上。同時，節假日供需變化也會產生短期的影響。
在定價方式上，我國LPG行業經歷了計劃管理、憑票供氣、「雙軌制」價格、價格並軌和放開液化氣價格等價格管理形式。2016年國家發改委取消LPG出廠最高限價後，我國大部分地區的液化氣實行的是市場定價。煉廠作為國產LPG的主要生產企業，會根據煉廠自身庫容情況、當地的供需情況、國際LPG價格等因素調整。進口LPG貿易商定價主要參考國際CP價格、FEI、以及國際油價、船期、庫容、當地煉廠報價等綜合因素。
以近期國內疫情的發展以及國際金融市場的海嘯為例，2020年1月下旬為中國農曆春節，節後市場本該適度回漲，但是突如其來的疫情，在運輸以及需求等方面對市場形成重擊，儘管煉廠降低生產負荷減少供應，但需求表現更為疲軟，液化氣價格出現回落。另外，原油價格在3月份驚現暴跌，國際液化氣價格同步回落，因此國內液化氣也開啟大幅下跌模式。截至3月中旬，國內液化氣價格跌至2800-3200元/噸，較1月初下跌1800-1900元/噸。但巨幅的波動帶給我們的是挑戰，也是機遇，做好風險管理才能在逆風中砥礪前行。
LPG期貨合約規則整體設計特點
首先，LPG期貨合約內容設計上充分考慮了現貨市場運行特點，合理的設計可以提升市場參與度。我們看到這次合約中交易單位定為20噸/手。按LPG4000元/噸的價格來計算的話，一手合約價值80000元，最低保證金4000元，合約價值規模適中。合約最小變動價位定為1元/噸，相當於合約價值的萬分之2.5，這個最小變動價格/合約價值的比率在已上市品種中處於中等偏下，對合約流動性比較有利。
在交易規則上，交易時間、最後交割日和實物交割的規則都與大商所其他上市的工業品保持一致。最需要注意的是，最後交易日設定為合約月份倒數第4個交易日，延長了滾動交割時間。要知道，國內煉廠產出的LPG一般周轉周期是5-7天比較短，滾動交割時間的延長更符合現貨市場的實際情況，增加了可供交割量。
在風控制度上，LPG期貨合約沿用了大商所已經非常成熟的各項風控制度。保證金制度、漲跌停板制度，大戶報告制度和強行平倉制度都與大商所已經上市的品種保持一致。LPG期貨合約一般月份漲跌停板是上一交易日結算價的4%，最低保證金比例是合約價值的5%，可以覆蓋絕大部分的日波動範圍。
在持倉限額上，對非期貨公司會員和客戶，自合約上市至交割月份前一個月第十四個交易日期間，如果合約的單邊持倉量小於或等於8萬手，持倉限額是8千手；如果該合約的單邊持倉量大於8萬手，則持倉限額為單邊持倉量的10%。比如，某主力合約某日單邊持倉量20萬手，那麼客戶持倉限額就是2萬手。隨著交割月臨近，交割月份前一個月第14個交易日後至交割月前，持倉限額減少為1000手；進入交割月後，持倉限額進一步減少為500手。這樣的持倉限額設計可以在減少風險的同時，滿足企業正常需求。此外，考慮到LPG是危化品，大商所也要求參與交割的客戶必須具備危化品資質。
LPG期貨合約交割質量標準
LPG期貨合約交割品清晰精準地定位於民用燃料氣，符合國標且C3組分在[20%，60%]的混氣是交割標準品。眾所周知，民用燃料氣是目前我國最大的LPG消費領域，2019年燃料氣消費量預計達到3051.6萬噸，佔比達到51%。我們看到大商所的交割質量標準中沿用了國標中的各項規定，在此基礎上增加了C3組分在[20%，60%]這一條標準。這麼設定主要是因為混氣可以作為燃料供終端用戶直接使用，[20%，60%]的區間範圍內的燃料氣沒有價差，而且可供交割量充足。
替代品方面，C3含量在[0,20%)和[95%,100%]的可以作為替代品進行一定貼水後進入交割體系。對於進口商手裡的丙烷純氣（C3組分≥95%）和丁烷純氣（C3組分≤5%），可以通過調配後使得C3組分滿足[20%，60%]的區間成為交割標準品，增加可供交割量。大商所對丙烷和丁烷分別設定100元/噸和150元/噸的貼水。化工原料用氣的C3組分一般在（5%，20%）的區間，同樣具備燃燒屬性，大商所對其設定了150元/噸的貼水。對於交割替代品「少升多貼」的原則使得LPG期貨合約更加突出燃料氣的定位。
說完了交割標準，再說交割地。這次LPG期貨以廣東為交割基準地，華東華南地區作為非基準交割地貼水交割。廣東LPG消費、生產和貿易都非常發達，煉廠、進口商充分競爭使得定價非常市場化，成為國內LPG現貨價格的風向標，而華南、華東和華北也是LPG的主要消費地，作為非基準交割地，廣西、福建、上海、江蘇和浙江貼水100元/噸，山東、河北和天津貼水200元/噸。
最後說說交割方式。LPG採用全廠庫交割的方式，這跟大商所其他品種可不太一樣。為什麼這麼設計？
我們知道，LPG行業供應、貿易、倉儲一體化，沒有第三方倉儲，基本不存在壟斷性，使得LPG比較適合全廠庫交割。在具體方式上，LPG期貨實行一次性交割、滾動交割和期轉現交割。這樣的交割制度設計會推動未來期貨價格有望與現貨價格有效聯動，有助於形成符合中國市場實際的價格發現機制。
LPG期權合約及規則特點
假設一個期權合約代碼為PG-2101-C-3800，其中：PG表示對應的品種，2101表示對應的標的期貨合約月份。C代表CALL，就是看漲期權。如果變成P就代表PUT，就是看跌期權。3800表示這個期權的行權價格。
首先，我們要明確LPG期權標的是LPG期貨合約。LPG期權合約最小變動價位是0.2元/噸，幅度是期貨合約是1元/噸的1/5，主要因為經驗顯示出最活躍的期權合約一般是淺虛值第二檔到第五檔，delta處於0.1-0.3的範圍。這樣的最小變動價位設計能儘可能保證期權價格和期貨價格之間的聯動性。期權合約的掛牌月份、交易時間與期貨合約保持一致，滿足了市場參與者對不同時段的套保需求。
其次，在交易規則上LPG期權合約儘可能平衡了市場參與者的實際需求與流動性。LPG期權合約的最後交易日和到期日都是標的期貨合約交割月份前一個月倒數第5個交易日。正如前面提到的，期權標的是期貨，這意味著期權行權後會轉化為期貨合約。在行權價格上，期權合約覆蓋了期貨合約上一交易日結算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應的價格範圍，並且設置了分段行權價格間距。當行權價格小於2000元/噸，行權價格間距為25元/噸，行權價格在2000-6000元/噸時，行權價格間距為50/噸，當行權價格大於6000元/噸時，行權價格間距為100元/噸。
這麼設計讓期權價格與期貨價格的波動向匹配，保證期貨合約達到漲跌停板後仍有實值、虛值和平值期權可以交易，也是把期權合約數量控制在合理範圍內，既不會過多影響期權合約的流動性，又不會過少讓期權策略組合的構建束手束腳。
舉個例子，某日LPG期貨2105合約前日結算價為3900元/噸，當日期貨漲跌停板幅度4%，那麼期權合約價格浮動的範圍就是6%，那麼第二天行權價格範圍是3600元/噸-4200元/噸，行權價格間距是50元/噸。
最後，LPG期權合約採用美式期權，即可以在到期日之前的任一交易日交易時間和到期日15:30之前提出行權申請。採用美式期權使得期權合約更為方便靈活，分散了集中行權的壓力。
企業利用衍生品對衝價格風險（期貨篇）
價格大跌對國內液化氣產業鏈中備有液化氣庫存的實體企業都帶來了巨大的庫存減值風險，尤其是在春節前後下遊需求放緩造成整體液化氣庫存偏高的背景下風險也同樣被放大。這時企業通過期貨市場進行庫存套期保值，就尤為重要。
如何做期貨套保呢？例如，年初全國液化氣均價4705元/噸，3-13跌至3465元，若不進行套期保值，則每噸淨虧損1240元。有了期貨後，企業可以在年初賣出等量的液化氣進行對庫存的套期保值，期現貨基差走勢趨同的前提下，3月13日期貨也有同樣下跌，彌補了現貨庫存虧損，因此套期保值可以有效規避庫存減值風險。
此外，我們還可以對原料價格和生產利潤等進行套期保值，鎖定成本和利潤。操作模式都是在期貨市場做與現貨規模相同、方向相反的套保操作，通過期貨端彌補現貨虧損，對衝風險。
需要注意的是，目前通過CP和FEI紙貨市場（CP和FEI是否可以換為阿格斯遠東價格指數、沙特合同價格，要不聽眾可能不懂）也可以進行套期保值，但紙貨市場屬於OTC市場、也就是場外市場，報價、交易複雜、流動性有限，且兩者標的均是國際純氣價格，不適應國內以混氣作為液化氣主要產品的現狀，影響套期保值效果。
大商所液化石油氣期貨符合國內生產企業產品特性，以民用混氣為交割標的，從而更好的幫助企業利用期貨市場進行價格風險的對衝。
企業利用衍生品對衝價格風險（期權篇）
商品期權是國際重要的衍生工具，具有保險、增強收益和波動率管理等功能。目前較為成熟的企業已經將期權工具進行組合操作。由於期權的模式比較多，買賣漲跌組合有四種，如果加上期貨多空的兩個方向和現貨的角度，能夠組合的方式多種多樣，因此最終採取何種方式要結合企業需求和行情預判。
期權的一大特點是非線型收益，買入期權的損失有限、理論受益無限。以庫存保值為例，2月底受全球金融市場大跌影響，液化石油氣後期價格存大幅下跌風險，在這種情況下，庫存汽油可以選擇以買入看跌期權為主，支付80元/噸權利金購買平值期權。如果後期價格大幅下跌400元，權利金就會相應大幅增加，此時權利金已經漲至520元/噸這時企業可以選擇平倉或者行權就會賺取期權收益，從而彌補了現貨價格的損失；如果後期價格上漲，那麼現貨庫存將會升值，同時買入看跌期權保值部分僅僅損失權利金而已。
期權的另一個特點是，可以提前鎖定某個採購或銷售的價格，實現精確化的風險管理。以企業點價為例，如果判斷未來價格的底部區間比較確定，那麼企業可以通過賣出目標價位的看跌期權收取權利金。如果後期價格下跌穿過執行價格，賣出看跌期權被行權，相當於企業在目標點位進行點價操作，同時收取權利金。如果看跌期權並未被行權，企業則可以穩定的收取權利金，如果未來底部區間未變，則可以循環操作。
如果判斷未來行情趨向於區間震蕩，則可以在預判震蕩時間的前提下同時賣出區間上方和區間下方的看漲和看跌期權，反覆收取權利金。如區間震蕩行情即將結束，在短期之內價格有望形成大幅突破，在難以判斷方向時，企業可以分別買入上方的看漲期權和下方的看跌期權，一旦價格形成有效的突破，總有一方的買入期權可以大幅獲利。
儘管期權有諸多優勢，但交易時一定要注意風控，特別是賣權要謹慎。（楊總，此處建議20-40字說明風險要控制，別誇大期權功能而忽視風險）
企業利用衍生品對衝價格風險（定價篇）
在原油、金屬、農產品等大宗商品市場上，用權威衍生品價格來指導現貨價格，已經是行業共識。在液化石油氣市場，目前國內並沒有一個相對公允的市場定價體系，通常都是各廠根據自身情況以及對後期行情的判斷進行報價，即便是參考了如沙特合同價格（CP）價等國際價格進行國內定價也因為價格標的不一致從而無法真實有效地反映國內實際情況，最終造成國內價格體系相對混亂，同產品價格區間較大，無形中增加了交易成本，不利於產業鏈的良性發展。
衍生品價格被人稱為實體價格「指南針」。衍生品價格比現貨指數更為公開透明、是眾多市場參與者博弈後的結果，更能客觀地反映國內液化氣市場的現狀以及對未來的預期，彌補缺失已久的液化氣市場公允定價體系。今後國內生產商可以根據所在地區和產品質量特點與期貨交割基準地和交割品質量標準之間的差異核算升貼水，並以「期貨價格+升貼水」的形式為自身產品進行報價，大大降低報價難度，規範市場報價體系，減少交易成本，逐漸從絕對價格定價和交易模式過渡到更先進的基差定價和交易模式。
那麼，如何開展基差貿易呢？市場參與者可以將過去絕對價格交易拆分成期貨價格加基差兩部分，貿易雙方明確分工、分別進行交易和保值，一方負責點價，一方在期貨市場對從風險。這樣就將現貨貿易風險轉移到期貨市場，可以迎合自身生產經營節奏，優化採購成本和銷售利潤，用標準化的期貨工具解決個性化企業需求。而這一切都是基於以期貨價格作為公允市場定價體系，在期貨價格基礎上交易基差和升貼水的市場模式。