作者：格隆匯·IAMBIGBROTHER
保健品巨頭GNC HOLDINGS（GNC）12月21日暴跌23.06%...
如果把GNC的股價走勢拉長，你就會發現，所有想著抄底的人都悲劇了，有多少埋多少…從2013年開始，GNC的股價近乎腰斬，後來有所反彈，但也沒有回到從前的高位，從2015年開始一路下跌，在最高峰的58.65美元跌倒現在的3.77美元，跌幅高達93.57%！！！！
跟GNC一樣也是賣保健品的康寶萊（HLF）的股價雖然波動幅度比較大，但是也處於上升狀態，沒有像GNC一樣一蹶不振。
而港股市場中的健合國際（1112.HK）自收購了澳洲保健品巨頭Swisse之後加上扛過了「奶粉供給側」，股價也走出低谷，一路上升。
那問題來了，同樣是賣保健品的GNC，還是一個老牌保健品，有忠實的客戶，有良好的銷售渠道（全球都有門店），本應躺著賺鈔票，為何會落得如斯田地？
很明顯，不是天災，而是人禍。
▌一、一代宗師
1935年，David Shakarian在美國匹茲堡成了一家專賣販賣健康食品的小店，叫Lackzoom，主要販賣一些比較健康的穀物類早餐還有三文治，受到當地人們的喜愛，沒多久就開了第二家分店。到了1936年遇到洪水災難，使得David的兩家商店被徹底摧毀，但他並沒有放棄，在哪裡跌倒就在哪裡爬起來，災難結束後，他選擇在相同的地點再次開了兩家門店，並在短短的五年內用了6家門店。到了60年代，當人們開始接受天然食品和更好的食物營養觀念後，David決定在其他州開店，在此時他把名字改成GNC（General Nutrition Center）。
之後GNC開展了快速成長的步伐，生產製造維他命、礦物質補充品、食品、飲料以及化妝品。
直到今天，GNC在全球50多個國家共有9000多家專賣店，1500餘款創新產品。
產品多種多樣，養顏美容、心腦血管、體重管理、母嬰營養、肝腸胃、泌尿生殖等。
保健品它不同於服裝或者食品飲料，可替代性沒有那麼強，而且門檻高，不是所有保健品牌都能為消費者所接受，畢竟是吃緊肚子裡的東西，尤其是這種類似藥丸的產品，消費者在選擇的時候都會格外謹慎，一般都選擇大品牌，老品牌，最好還是國外的。
比如市面上最暢銷的幾個保健品品牌，blackmores、swisse、康寶萊，都是有著幾十年歷史的，blackmores成立於1930年，siwisse是1960年，康寶萊是1980年。
所以，按照GNC這個架勢，良好的品牌，好的行業趨勢（老齡化人口持續上漲，80、90後熱愛保健），GNC走成這樣，全靠管理層為了討好投資者，實力作死…
▌二、激進的回購
此前市場上有種說法，之前那輪美股的牛市是回購出來的。金融危機之後，QE大放水，市場上的資金成本低得可怕，美股開始出現大面積的出現回購，2013年是美股的回購高峰年，當時在道瓊指數30家成分公司中有26家都有股票回購的記錄，而回購的金額佔總市值的比例也極高，達到近1500億美元，佔當時近5萬美元總市值的超過3%。
而保健品巨頭GNC也是回購中的一員，只是它屬於非常勇猛的一員，在回購路上越走越遠，借錢都要回購。
GNC從上市第二年開始就不停地回購股票，回購股票花的錢比上市募集的錢還要多,從2012年開始，合計使用資金16.6億美元回購，而當年IPO也只募集了2.6億美元。公司的總股份也從2011年初的1.03億股減少至2017年10月的6900萬股。
而上市之後的GNC每年經營活動賺進的現金平均是2億美元，最高的時候為3.5億美元。整體的發展趨勢符合消費品品牌的穩健發展趨勢。
消費品品牌主要的開支都是三費，資本開支其實相對較少，因此是有餘力去回購股票的，但GNC管理層作死的地方就在於上了超高的槓桿進行回購…
GNC從2012年開始，長期負債不斷增加，到了2016年長期負債高達15億，而這個負債中，有13億是在2019年3月到期的，另外有2.5億為可轉換債券。
一直以來，GNC的負債率都不低，長期在70%以上徘徊，在負債回購的推動下，到了2016年就超100%了…
前期的不斷回購，推動了GNC的EPS的增長，但是到了後期由於經營情況出現了壓力，回購推股價的故事就開始崩了，2016年索性就擺爛砍商譽，一把把EPS做到-4.12美元。
這是負債推動的暴跌，不是經營黑天鵝的暴跌，這種暴跌，在美股誰抄底誰悲劇…
▌三、負反饋啟動
如果這家公司的經營尚好的話，是可以依靠經營性現金流去覆蓋負債，但是近幾年GNC的經營狀況也較為遜色。
首先是營收，在2013年的時候到達高峰，2014年開始下滑；但是如果細看，其實在上市之後的GNC在經營商並沒有什麼大的突破，可以看到，從2011年-2016年，每年大概就是25億元左右的營收，較為停滯
而淨利潤方面，也是在2億美元以上，最高去到2.6億美元，最差就是2016年的負2.8億美元，主要是因為2016年調整商譽，如果拋開這個資產減值的話，淨利潤大概為2億美元。
GNC的存貨周轉天數也從2012年開始不斷增加。
本來GNC的管理層是搞了一個表面看起來天衣無縫的計劃，借錢回購，賺錢還錢。看起來就像我們平時用信用卡消費，然後把用每個月的工資去填信用卡的坑，然後繼續用信用卡消費，如此循環。時間長了，你就發現，你用的錢越來越多，你的坑越搞越大，某天，你工作沒了，或者你被扣工資了，你下個月就狗帶了，舊的錢沒還上，新的錢又來了。
而GNC也是如此，管理層去借錢回購，股本註銷，EPS上去，股價上去。但是，公司的經營難免有起伏，增速一下來，負債回購的故事就崩壞了，GNC現在的經營是舉步艱難，因為它負債實在太高了，容錯率變小，一不小心，前面就是萬丈深淵。
另一方面，保健品其實跟護膚品是一個概念的。它最重要的除了研發，就是廣告。而廣告是拉動這些產品消費增長的一個很重要的力量，因為它們就是一種「玄學」類型的東西，你廣告做得越好，消費者就更加樂意：「我就買來試試吧。」
而GNC的營業支出跟營收的走勢差不多，表面看起來是合理，實際上是你付出多好，你就有多少收穫。沒錯，這裡，筆者就是懷疑GNC不捨得花錢打廣告。
據筆者目前了解，GNC暫時沒有代言人；而同行Swisse的代言人是妮可基德曼和範冰冰，GNC輸了不止多少條街了。
不過也難怪，GNC本身沒錢，借錢，借來的錢卻不是拿去經營公司，而是拿去回購，推動股價一時的增長，哪有錢來打廣告，不打廣告，誰知道？誰買？
▌小結
一個公司的管理層，理應是立足長遠的為股東服務，但是總是有一些管理層為了所謂的短期股東利益，不是用心經營而是在財技上動腦筋，為了短暫地推動股價而激進的借錢回購，最後把好好的一個品牌給毀了…
與GNC相反的是合生元的管理層，當時收購Swisse的時候，合生元也有很高的負債，截至2016年12月31日，集團的負債率是77.5%，而到了2017年上半年的時候，負債率已經降至71.93%。那個時候，合生元也是舉步艱難的，奶粉賣不動，澳洲保健品要進入中國這個龐大的市場不是容易的事，但是最後也扛過去了。合生元（現H&H國際控股）的管理層也表示，未來會進一步還清負債。
一個好的消費品品牌，沒有好的管理層，終究還是會被玩殘。
GNC就是這樣一個活生生的例子，雖然依然是保健品巨頭，但是銷量已經好幾年都停滯不前了，現在還有資不抵債的壓力，就算GNC想做改變，也找不到資金了，負債已經打滿了，股權融資這種時候肯定被狠狠的砍一刀…未來的路不好走啊…
不過還有最後一種可能，那就是來自東方的神秘力量直接把公司給收購了…