中國A股的摩天大樓指數魔咒

2020-12-16 第一財經

為什麼中國股市融資額在全球遙遙領先，股指走勢卻遠遠地落在後面？如果對經濟學家安德魯·勞倫斯的「摩天大樓指數」有所了解，就不難知道是怎麼回事了。

1999年，德意志銀行證券駐香港分析師安德魯·勞倫斯發現，經濟衰退或股市蕭條往往都發生在新高樓落成的前後。這一前瞻性的預言，在原計劃於2008年封頂的全球第一高樓杜拜塔尚未竣工之際就得到了驚人的應驗。就在這一年，美國發生了震驚世界的嚴重金融危機，全球經濟至今尚未走出這場金融危機的陰影。

中國股市這麼多年來所孜孜以求的直接融資擴容，其實何嘗不也是一座拔地而起的無形摩天大樓？中國股市只用了20年的時間，就以超過26萬億元的總市值躋身於全球第二，僅次於有一百多年歷史的美國股市。不僅如此，中國股市在剛剛過去的2010年度融資總額達到10016.32億元，年度融資額在全球雄踞第一，堪稱全球第一「摩天大樓」。

與同年中國內地GDP相比，該年度的融資比亦達到2.51%。即使是在美國股市，在其上市與股票增發熱度達到最高點時的1998~2001年間，單年最多的融資量也不過是美國GDP的2.35%，比起中國股市來也只能甘居下風。

中國股市在狂熱追求融資擴容上的「摩天大樓」效應之時，可以說早就忘記了「堅持改革的力度、發展的速度與市場的承受程度三個統一」的基本原則。

如果說，當初中石油、工商銀行等融資以數百億元計的巨無霸逐一登陸股市時，監管部門有時還有那麼點小心翼翼，那麼，當發行定價體制放開到所謂的市場化改革的時代，「摸著石頭過河」的訓誡就一股腦兒地被拋到了九霄雲外。內地股市多的是「人有多大膽，地有多高產」的創業板「三高」發行者，更不缺把股市當了一回又一回的提款機的重組「樓脆脆」和再融資「違章建築」。

在這方面，銀行股的再融資堪稱典型。銀行股靠一融數百億元的巨額融資發行上市，一夜之間就成為了趕英超美的全球市值大哥大，卻還在年復一年地靠數百億元、上千億元的再融資彌補資本充足率的不足，抹平信貸壞帳不斷擴大的風險。銀行股就像一座座基礎不牢卻還在不斷地加層拔高的「摩天大樓」，資金輕而易舉的過度集中堆砌，無論對銀行體系自身還是對與之息息相關的整體經濟基礎，都意味著風險的巨大積聚。

在筆者看來，融資領先，股指落後，不啻「摩天大樓指數」的一個嚴重警告。它告訴我們，圈錢無度的政績工程，不僅是需要廣大投資者來埋單的，也將是以犧牲中國內地股市可持續發展的前景為代價的。在這個意義上，中國股市的跌跌不休，也可以說是對於圈錢無度的強烈抗議。

(作者系資深市場觀察人士)

 

 

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