每經記者：李彪 每經編輯：陳旭
等待瑞幸咖啡的，將是對投資人損失的賠償和相關法律責任追究！
4月2日晚間，瑞幸咖啡發布公告，稱公司營運長劉劍及其部分下屬，在2019年第二季度到第四季度，參與偽造交易相關的銷售額約為22億元。
4月3日，針對瑞幸咖啡財務造假事件，中國證監會發表聲明，中國證監會將按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行核查，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權益。
多名熟悉美股業務的律師告訴《每日經濟新聞》記者，等待瑞幸咖啡的將是投資者的集體訴訟和美國證監會的處罰。集體訴訟方面最終可能會採取和解的方式，集體訴訟賠償的範圍大概是投資者損失的20%~50%。
老虎證券投研團隊認為，瑞幸市值最高時有129億美元，即便以60%計算股東的平均成本，流通股股東的損失至少也有數億美元。
而瑞幸咖啡在2018年的營收只有8.4億元（約1.25億美元），虧損為16億元（約2.41億美元）。
瑞幸咖啡日K線圖
那麼，瑞幸咖啡未來的結局如何？公司管理層應該承擔什麼樣的責任？投資者到底應該如何維權？針對一系列焦點問題，《每日經濟新聞》記者進行了詳細的梳理。
焦點一：投資者維權需走哪些程序？
4月2日，瑞幸咖啡發布公告，稱公司營運長及部分員工參與偽造交易，相關的銷售額約為22億元。之後，瑞幸咖啡還發布內部信稱，目前公司已安排其他管理者接任停職人員原負責的工作，並將盡全力減少此次事件的負面影響。
受此影響，公司股價2日收於6.40美元，單日大跌超75%。
瑞幸咖啡逐季營業收入（單位：萬美元）
數據來源：Wind
瑞幸咖啡虛增交易額，無疑給投資者帶來了巨大的經濟損失，如何維權也成為廣大投資者最關注的話題。
美國東部時間4月2日，多家知名律師事務所發表聲明，提醒相關投資者，有關瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最後提交期限。
加州的GPM律所、Schall律所，紐約州的Gross律所、Faruqi律所、Rosen律所和Pomerantz律所等均表示，在2019年11月13日至2020年1月31日期間購買過瑞幸咖啡股票的投資者，如果試圖追回損失，可以與律所聯繫，2020年4月13日是首席原告截止日期。
對此，北京郝俊波律師事務所主任律師郝俊波告訴《每日經濟新聞》記者：「現在徵集的就是首席原告，美國證券集體訴訟的特點是不要求也不允許每個投資者都去起訴，而是選取一名或幾名損失較大的投資者代表所有投資者進行集體訴訟，這稱為首席原告，這個案件就整合成一起案件，法院審理一起案件就行，審理結果對所有投資者都適用。」
據了解，集體訴訟的基本流程是：一開始很多投資者會去申請擔任首席原告，因為當了首席原告之後能直接參與訴訟，了解案件發展情況，法院會在一個截止日期之前，要求所有想當首席原告的投資者提申請，申請截止日期之後，法院會從申請裡選出擔任案件首席原告的投資者。
郝俊波稱，選出首席原告之後，就可以正式進行訴訟。與此同時，上市公司作為被告，一般都會向法院提請一個駁回原告起訴的申請，如果申請被批准了，案件就直接駁回，投資者就敗訴了。如果沒有被駁回，就繼續訴訟，這是一個很重要的關鍵程序。
焦點二：投資者能挽回多少損失？
按照集體訴訟流程，此次關於瑞幸咖啡的集體訴訟有沒有可能被法院駁回呢？
多名美股行業律師告訴記者，此次集體訴訟被駁回的可能性非常小，因為公司偽造交易的事實較為明確。
那麼，對於投資者來說，最大的利益訴求是儘可能多地挽回自己的損失，因此最終可能會選擇與公司和解。
瑞幸咖啡逐季歸母淨利潤（單位：萬美元）
數據來源：Wind
一名多年參與美股集體訴訟案件的律師告訴《每日經濟新聞》記者，一般來講，集體訴訟的雙方很可能會達成和解，上市公司會和投資者的律師進行談判，如果能商量出一個雙方都滿意的賠償方案，案子的集體訴訟也就能了結。
該律師說：「99%的案件都選擇和解，理論上講，如果被告不同意和解並堅持訴訟，就會正式開庭、審理，並進入一個比較漫長的訴訟程序。我做了多年的集體訴訟，都是調解、和解結案的。但之前有一家中概股的公司沒有和解，最終被判決承擔的責任比較大。」
如果瑞幸咖啡的集體訴訟案件最終和解結案，投資者能夠拿回多少損失呢？
郝俊波介紹，根據他的經驗，最終調解的結果大概是賠償投資者損失的20%~50%，具體數額要看瑞幸咖啡偽造交易額給投資者具體造成了多大的損失。這種案件也是一個權衡雙方利益的過程，作為投資者的律師，一般也不希望把上市公司弄得必須退市或者破產，還是儘可能幫投資者拿到更多的利益，這樣才能保證投資者利益最大化。
焦點三：誰是責任主體？
根據瑞幸咖啡發布的公告，偽造交易的責任者是公司營運長劉劍及其部分下屬。這是否意味著其他管理層人員沒有責任？對劉劍偽造交易額的行為，公司董事長是否可能對此事一無所知？
「這麼大金額的造假，劉劍一個人操控的可能性的確不大。目前案件還沒有正式進入訴訟程序，還有很多證據沒有查證，也不能肯定企業董事長等其他管理人員對事情是否了解。」一位行業律師說。
理論經濟學博士後劉安向《每日經濟新聞》介紹，這種系統性、全流程的造假，不太可能是個別高管一人所為。
實際上，瑞幸咖啡事件曝光之後，業內人士往往會聯想到2001年的安然事件。這家全球最大的能源巨頭之一因為財務造假，在2001年宣告破產。
安然事件之後，美國出臺了《薩班斯奧克斯利法案》，要求建立獨立機構來監管上市公司的審計。而瑞幸咖啡的獨立董事邵孝恆（Sean Shao）就是其審計委員會的主席。
對此，老虎證券投研團隊對《每日經濟新聞》記者表示，根據招股書，邵孝恆在德勤工作10年，此後曾在多家在美上市的中國公司擔任董事。
渾水此前的做空報告中提到，邵孝恆擔任董事的18家公司中，有4家被指控存在欺詐行為，5家被指是反向收購。因此，如果美國證券交易委員會深究下去，瑞幸咖啡可能很難說明這不是一次集體欺詐行為。
焦點四：美國證監會和司法部是否會介入？
除了遭遇投資者的集體訴訟並賠償投資者損失外，瑞幸咖啡可能將面臨更嚴重的刑事調查。
對此劉安介紹，可以參考安然的案例，如果造假情節屬實，首先公司必然會遭到美國證監會的行政執法，很可能會收到天價罰單，也不排除會從交易所退市的可能性，十有八九的後果將導致公司破產。
其次，公司董事會成員和高管將面臨美國司法部啟動的證券欺詐刑事調查和起訴，並可能面臨牢獄之災。如果不能達成刑事和解，董事會成員可能面臨最高不超過25年的監禁，具體要根據造假的情節和事實，由美國的法院來最終認定。
這裡可以用安然公司財務造假案受到的處罰進行類比：安然公司被美國證監會罰款5億美元，股票停止交易，公司宣告破產。
與此同時，安然公司有幾十人被提起刑事指控：公司CEO斯基林被判24年徒刑並罰款4500萬美元；財務欺詐的策劃者費斯託被判6年徒刑並罰款2380萬美元；公司創始人肯尼思·萊雖因訴訟期間去世被撤銷了刑事指控，但仍被追討了1200萬美元罰款。
通過集體訴訟，安然公司的投資者最終獲得了71.4億美元的賠償金。
但有業內人士認為，瑞幸咖啡事件和當年的安然事件存在一些差異，目前瑞幸正以「最小法律代價」的方式進行推進，原則上有可能將責任推給營運長一個人，而公司只承擔虛假陳述與忽略重大事實的後果。
焦點五：瑞幸咖啡是否會破產？
對投資者來說，最不願看到的結果是瑞幸咖啡因本次事件而破產，從而失去獲得賠償的機會。那麼，瑞幸咖啡是否有破產的風險呢？
瑞幸咖啡現金及現金等價物（單位：萬美元）
對此，老虎證券投研團隊分析，目前瑞幸帳上有45億元現金及等價物，以及10億元的短期投資，再加上一些短期資產，流動資產大概有63億元（約8.9億美元）。但這裡沒有考慮債務（可轉債），也沒有考慮此前固定資產抵押等情況。
瑞幸市值最高時有129億美元，即股價51.38美元時對應的市值。即便以60%計算股東的平均成本，到目前為止，流通股股東的虧損至少也有數億美元，當前公司的現金遠遠不夠賠償投資者的虧損，更不用說其他的賠償以及大額的罰款。
老虎證券投研團隊認為，考慮到線下實體店還有存在的價值，有可能破產清算後被收購，這或許只能算最好的情況了。
針對瑞幸咖啡的財務狀況，郝俊波雖然建議提起集體訴訟，但對能否達成和解、能否保障投資者權益，他也表達了很深的擔憂：「我們不知道瑞幸咖啡將來會怎麼樣，公司有沒有其他辦法解決。」
每日經濟新聞