| 時間：2019年08月06日 09:26:10 中財網 |
原標題:雲南省建設投資控股集團有限公司:
19雲建01：雲南省建設投資控股集團有限公司2019年度第一期
公司債券主動評級報告
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 2
入、財政補助等方面的大力支持。
3．公司建築工程板塊新籤合同額充足，
為未來收入和利潤增長提供良好支撐。
關注
1．建築行業競爭激烈，建築施工成本上
漲，公司主營業務毛利率有所下降。
2．公司應收款項、存貨、在建工程佔比
高，受限資產規模大，資產流動性弱，資產
質量一般。
3．隨著公司棚戶區改造、PPP項目建設
的推進，
公司債務規模快速增長，債務負擔
較重，短期償付壓力大。
分析師
倪 昕
電話：010-85172818
郵箱：nix@unitedratings.com.cn
楊廷芳
電話：010-85172818
郵箱：yangtf@unitedratings.com.cn
傳真：010-85171273
地址：北京市朝陽區建國門外大街 2 號
PICC 大廈 12 層（100022）
Http：//www.unitedratings.com.cn
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 4
一、主體概況
雲南省建設投資控股集團有限公司（以下簡稱「公司」或「雲南建投」）系經雲南省人民政府
批准，於 2016 年 4 月成立的國有獨資公司，註冊資本 100 億元。2016 年 4 月 11 日，雲南省人民
政府同意以 2015 年 12 月 31 日為基準日，由雲南省人民政府國有資產監督管理委員會（以下簡稱
「雲南省國資委」或「省國資委」）將中國
有色金屬工業第十四冶金建設公司（以下簡稱「十四冶
公司」）的全部國有出資權益及其持有的西南交通建設集團股份有限公司（以下簡稱「西南交建」）
54.73%的股份，無償劃轉給雲南建工集團有限公司（以下簡稱「雲南建工」）持有。2016 年 6 月
28 日，雲南省國資委同意以經評估後省國資委享有雲南建工的股東權益 271.14 億元作價出資到雲
南建投。其中 260 億元作為公司實收資本，剩餘 11.14 億元計入資本公積。2016 年下半年至 2019
年一季度，公司累計收到國有資本金 14.73 億元。另外，2017 年，公司將政府補助資金轉增國家
資本金 6.84 億元。2018 年 12 月，根據《雲南省人民政府關於印發雲南省劃轉部分國有資本充實
社保基金實施方案的通知》（雲政發〔2018〕54 號），雲南省國資委無償將其持有的公司 9.95%股
權無償劃轉至雲南省財政廳。截至 2018 年末，公司註冊資本 275.58 億元，實收資本 281.58 億元1，
雲南省國資委持有公司 90.05%的股權，為公司實際控制人。
公司經營範圍：經營授權範圍內的國有資產；水利水電、公路、港口、碼頭、鐵路、軌道交
通、市政道路、綜合管廊、汙水處理、能源、機場等基礎設施投資建設和管理；酒店、旅遊產業、
文化產業的投資建設和管理；向境外派遣各類勞務人員(不含港澳臺地區)；國內外工程總承包及發
包,房屋建築工程施工總承包，建築工程勞務服務，房地產開發及經營，勘察設計，建築施工及設
備施工，商品混凝土、混凝土預製構件、外摻料及其他建築構件的生產及銷售，普通貨運及泵送，
建築預構件生產及建築機械製造，自營和代理除國家組織統一聯合經營的 16 種出口商品和國家實
行核定公司經營的 12 種進出口商品以外的其它商品及技術的進出口業務；對外工程所需設備、材
料的出口，建築科研開發及技術諮詢，承辦中外合資經營、合作生產業務，開展「三來一補」業
務,按國家規定在海外舉辦各類企業及國內貿易；保險、
銀行業的投資。（依法須經批准的項目,經
相關部門批准後方可開展經營活動）
截至 2019 年 3 月末，公司本部內設綜合辦公室、市場經營部、財務部、改革發展部、投融資
業務管理部以及風險控制部等 23 個職能部門（詳見附件 2）；公司納入合併範圍一級子公司共計
51 家，其中全資子公司 43 家，控股子公司 8 家。截至 2018 年末，公司合併在職員工 28,228 人。
截至 2018 年末，公司合併資產總額 3,465.62 億元，負債合計 2,534.04 億元，所有者權益 931.58
億元，其中歸屬於母公司所有者權益 605.29 億元。2018 年，公司實現營業收入 1,160.50 億元，淨
利潤22.60億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤22.16 億元；經營活動產生的現金流量淨額 58.37
億元，現金及現金等價物淨增加額-24.08 億元。
截至 2019 年 3 月末，公司合併資產總額 3,605.48 億元，負債合計 2,631.24 億元，所有者權益
967.93 億元，其中歸屬於母公司所有者權益 617.24 億元。2019 年 1—3 月，公司實現營業收入 274.33
億元，淨利潤 4.60 億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤 4.63 億元；經營活動產生的現金流量
淨額 3.79 億元，現金及現金等價物淨增加額 24.70 億元。
公司住所：雲南省昆明經濟技術開發區
信息產業基地林溪路 188 號；法定代表人：陳文山。
1 註冊資本與實收資本不一致系工商變更尚未完成。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 5
二、本期債券概況及募集資金用途
1．本期債券概況
2019 年 5 月 18 日，國家發展和改革委員會向雲南省發展改委下發了《關於雲南省建設投資控
股集團有限公司發行
公司債券核准的批覆（發改企業債券〔2019〕64 號）》，同意公司公開發行
公司債券不超過 100 億元，所籌集資金 50 億元用於房屋建築業、土木工程建築業、建築安裝業等
符合國家產業政策的項目，50 億元用於補充營運資金。
本期債券名稱為「雲南省建設投資控股集團有限公司 2019 年度第一期
公司債券」，發行金額
20 億元。本期債券期限為 5 年期，在存續期的第 3 個計息年度末附設公司調整票面利率選擇權和
投資者回售選擇權。
本期債券無擔保。
2．本期債券募集資金用途
本期債券募集資金 20 億元，其中 10 億元用於香格裡拉至麗江公路項目（一下簡稱「募投項
目」），10 億元用於補充營運資金。
3．募投項目概況
香格裡拉至麗江公路項目實施主體為公司下屬孫公司雲南麗香高速公路投資開發有限公司。
香格裡拉至麗江高速公路項目主線全長 124.55 公裡，其中：新建 118.01 公裡，利用大理至麗江高
速公路松園橋連接線改擴建 6.54 公裡。香格裡拉至麗江公路主線採用雙向四車道高速公路標準建
設，設計時速為 80 公裡/小時，路基寬度為 24.5 米；全線共設置 7 個收費站。
募投項目總投資為 194.41 億元，截至 2019 年 3 月末已累計投入資金 150.08 億元，未來尚需
投入資金 44.33 億元。募投項目計劃建設期為 2015—2020 年，實際開工日期為 2016 年 7 月 9 日，
預計完工時間為 2020 年 6 月 30 日。截至目前，募投項目路基工程已完成挖方總工程量的 94.09%、
填方總工程量 84.43%，橋梁工程已完成樁基澆築 99.08%、墩柱澆築 95.70%、蓋梁 94.59%、T 梁
預製 83.95%，隧道工程已完成單幅掘進 82.11%、仰拱 79.63%、二次襯砌 76.94%。
根據云南省交通規劃設計研究院出具的《麗江（白漢場）至香格裡拉高速公路工程可行性研
究報告》，募投項目建設期 5 年，運營期 30 年，建成後將以高速公路收費收入作為主要收入來源。
在運營期前 20 年內，募投項目預計可實現收入 409.10 億元，扣除相應的經營成本 14.26 億元和稅
金及附加 13.26 億元後，預計可實現淨收益 381.59 億元，足以覆蓋項目總投資。
三、行業及區域經濟環境分析
1．行業概況
建築業是國家的支柱產業之一，全社會 50%以上的固定資產要通過建築業形成新的生產能力
或使用價值，固定資產投資規模在很大程度上決定了建築業的規模。我國政府不斷加快轉變經濟
發展方式，調整經濟結構，全社會固定資產投資保持了平穩較快增長。但自 2010 年以來，固定資
產投資增速不斷回落，2016—2018 年，全國固定資產投資（不含農戶）增速分別為 8.1%、7.2%和
5.9%。
在投資驅動的影響下，近 10 年來我國建築業總產值保持了逐年增長的態勢。但建築業總產值
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 6
在經過 2006 年至 2011 年連續 6 年超過 20%的高速增長後，增速逐步下行，2015 年增速 2.3%，為
近 10 年最低值。2016—2017 年，建築業總產值增速有所回升，分別為 7.09%和 10.53%。經國家
統計局初步核算，2018 年全國建築業總產值 235,086 億元，較上年增長 9.9%，增速較上年略有下
滑。
建築施工企業施工領域多涉及房建與基建業務。在房地產市場去庫存、棚改貨幣化安置帶動
下，房地產投資增速在 2015 年觸底回升，2016—2018 年房地產開發投資增速分別為 6.9%、7.0%
和 9.5%。基建投資對於經濟拉動作用較為顯著，保持基礎設施領域補短板力度成為國家推進供給
側結構性改革、鞏固經濟穩中向好態勢、促進就業和提升長期綜合競爭力的重要舉措。但 2018 年，
隨著去槓桿政策的實施以及 PPP 政策的收緊，當年基礎設施建設投資增速較低。2016—2018 年，
全國基礎設施投資增速分別為 17.4%、19.0%和 3.8%。此外，部分建築施工企業不斷將業務向產業
鏈上遊的融資建造業務延伸，廣泛採用 PPP、BOT 等資本運營方式承接項目，對建築施工企業收
入及利潤起到了有效補充作用。
總體看，近年來我國建築業產值規模不斷上升，增速卻逐年下滑，但在 2015 年觸底後有所反
彈，未來隨著基建投資的發力，建築業產值有望保持良好的上升趨勢。
2．行業需求
（1）市政建設
城市基礎設施建設是國民經濟可持續發展的重要物質基礎，對於促進國民經濟及地區經濟快
速健康發展、改善投資環境有著積極的作用，一直受到中央和地方各級政府的高度重視。
近年來，隨著城市發展和城市化進程的推進，城市供水、燃氣、熱力管網等市政設施不能有
效滿足城市發展的需要，城市垃圾無害化處理、汙水處理設施不足，處理率低等問題依然存在，
市政公用設施供需矛盾仍然比較突出，政府對城市市政公用基礎設施的投資力度較大。2016 年，
重點領域投資保持較快增長，對生態保護和
環境治理業、水利管理業、農林牧漁業投資分別比上
年增長 39.9%、20.4%和 19.5%；新建高速鐵路投產裡程 1,903 公裡，新改建高速公路裡程 6,745 公
裡，新增光纜線路長度 554 萬公裡。2017 年，重點領域投資保持較快增長，對水利環境和公共設
施管理業、教育、衛生和社會工作投資分別較上年增長 21.2%、20.2%和 18.1%。2018 年，水利管
理業投資下降 4.9%，公共設施管理業投資增長 2.5%，道路運輸業投資增長 8.2%，鐵路運輸業投
資下降 5.1%。
總體看，大規模的基礎設施建設將為建築企業提供更廣闊的成長空間和持續發展的有利條件，
但 2018 年增速下降較快，以市政建設為主的施工企業新承接業務量增速可能會有所下滑，未來，
隨著基建投資的發力，相關施工企業面臨一定的發展機遇。
（2）民建工程
2015 年以來，房地產行業需求出現回暖，銷售金額不斷擴大，在市場持續熱銷的帶動下，2016
年新開工面積增速出現反彈，當年新開工面積同比增長 8.1%；2017 年，全國土地成交面積恢復增
長，加之三、四線城市銷售勢頭良好，企業推貨力度加大，當期房地產新開工面積增速為 7.0%；
2018 年，房地產銷售金額仍保持增長，並且由於前期庫存的消化，當年新開工面積增速為 17.2%。
在市場行情好轉的背景下，由於前期庫存規模較大，房地產開發企業房屋施工面積增速保持低位
增長，2016—2018 年分別為 3.2%、3.0%和 5.2%。
在城鎮保障性安居工程方面，2016 年，全國城鎮棚戶區住房改造開工 606 萬套，棚戶區改造
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 7
和公租房基本建成 658 萬套，全年全國農村地區建檔立卡貧困戶危房改造 158 萬戶。2017 年，全
國城鎮棚戶區住房改造開工 609 萬套，棚戶區改造和公租房基本建成 604 萬套，全年全國農村地
區建檔立卡貧困戶危房改造 152.5 萬戶。2018 年，全國各類棚戶區改造開工 626 萬套，順利完成
年度目標任務，完成投資 1.74 萬億元。城鎮棚戶區改造成為民生、拉動經濟增長的重要施政手段。
在房地產政策收緊的背景下，保障性住房有望成為拉動房屋建築市場發展的重要增長點。
總體看，近年來房地產整體投資增速不斷上升，但在房地產政策不斷收緊的背景下，預計增
速會有所回落。未來我國保障房市場仍將保持較大建設規模，棚戶區改造將帶來大量房屋建設需
求。
3．上遊原材料
建築行業上遊主要是建材等原材料供給行業，如鋼鐵製造業、水泥製造業和玻璃製造業等。
建築施工企業在採購時主要在項目地附近就近採購，採購價格基本隨行就市。原材料成本在建築
施工企業的生產成本中佔比較大，原材料價格波動對企業成本控制有較大影響。
鋼材和水泥是建築施工行業主要原材料，建築行業利潤易受建築材料價格波動的影響。2015
年以來，受去產能政策及環保限產等因素影響，鋼材和水泥價格呈震蕩上升趨勢。
圖 1 Myspic 綜合鋼價指數（單位：點）
資料來源：Wind 資訊
圖 2 全國水泥價格指數（單位：點）
資料來源：Wind 資訊
總體看，受產能去化及環保限產等因素影響，鋼材和水泥價格波動幅度較大，整體呈現上升
趨勢，不利於建築企業對於成本的控制。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 8
4．行業競爭
建築行業是改革開放後市場化較早的行業，進入壁壘較低，企業規模分布呈現「金字塔」狀，
即極少量大型企業、少量中型企業和眾多小型微型企業並存。據建築時報統計，截至 2018 年末，
全國特級資質數量達 788 個，分別歸屬於 627 家企業。建築工程、公路工程、市政工程特級資質
總量佔最大份額，佔特級資質總量約 85%。
中國建築市場存在五類參與者：央企巨頭、區域龍頭、江浙民營企業、外資巨頭以及眾多中
小建築企業。從總體上來看，佔據較大市場份額的是具備技術、管理、裝備優勢和擁有特級資質
的大型建築企業。發達地區建築強省的大中型建築企業也佔有一定的市場份額，他們主要承攬地
區性大中型工程。其他
中小企業則主要承擔勞務分包、部分專業分包業務及小型工程。具體情況
見下表。
表 1
中國建築行業格局
企業類型 代表企業 經營狀況
央企巨頭
中國中鐵中國工程建築市場的領導者，基本上都入圍世界
500 強，在國際承包市場上也有一席之地
中國鐵建 中國建築中交建
中冶科工
中國水電
江浙領軍企業
南通二建
靈活的經營模式，規模迅速做大，同時較早布局
全國，並逐步走向國際。外向性極強，省外施工
業務收入佔全部業務收入的 50%以上
廣廈建設
中天建設
浙江建投
蘇中建設
區域龍頭
浦東建設在所在區域具有絕對性優勢，跨區域擴張也取得
一定成果，依靠較好的管理和成本控制能力
上海建工北京建工
隧道股份 龍元建設外資建築巨頭
日本清水（Shimizu） 佔有國內高端市場，業務主要是總承包（EPC）和
瑞典斯堪雅（Skanska） 項目管理承包（MPC）
眾多中小建築企業 --
依靠中國巨大的廉價勞動力資源，依靠價格戰獲
取項目，生存困難。也有部分特色的專業承包企
業，因為定位聚焦，發展迅速
資料來源：公開數據整理
從各業務領域的競爭情況來看，普通房屋建築工程市場集中度最低，競爭極其激烈；公共建
築及高層、超高層建築工程市場，整體集中度適中，存在一定區域性壟斷；礦山建築工程市場，
集中度較高，存在部門壟斷；鐵路、公路、隧道、橋梁工程、大壩、電廠和港口工程，集中度高，
存在部門和寡頭壟斷；而建築安裝工程與裝飾裝修工程，市場集中度較低，競爭較為激烈。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 9
在建築行業的競爭模式上，隨著建築業固定資產投資的主體多元化、資金多渠道等特徵的出
現，施工企業參與市場競爭的經營模式隨之改變，建築行業的競爭模式由施工承包、施工總承包
到設計施工總承包、BT、BOT 項目運營承包方式演變，建築業的橫向分割被打破，綜合性的 EPC2、
BOT、BT、BOOT3、CM4、PMC5、PPP6等模式在建築業市場的比重逐步上升，利潤重心向前端的
項目開發和後端的運營轉移。
總體看，建築行業企業數量眾多，行業競爭激烈，但各領域競爭程度存在差異；隨著建築市
場的放量增長，建築業的競爭模式也出現了多元化發展。
5．行業政策
隨著宏觀經濟進入新常態，
中國建築業進入個位數增長時代。在房地產去庫存壓力大的背景
下，地產調控政策利好頻出，新型城鎮化建設起航。在中央穩增長的定調下，基建投資穩增長的
作用日益凸顯，民間投資助推交通建設新規劃，區域經濟投資加碼，「
一帶一路」、「長江經濟
帶」開啟新型戰略布局，行業綜合發展方案、建築業現代化建設持續推進，PPP、BIM7、綠色建
築、海綿城市等新型政策為建築業發展釋放出新的發展活力。
（1）「營改增」全面推開
2016 年 3 月，財政部、國家稅務總局向社會公布了《營業稅改徵增值稅試點實施辦法》。自
2016 年 5 月 1 日起，在全國範圍內全面推開營改增試點，建築業、房地產業、金融業、生活服務
業等全部營業稅納稅人納入試點範圍，由繳納營業稅改為繳納增值稅。雖然增值稅採取的是稅款
抵扣制，但抵扣進項是一個漫長的過程，這對建築企業來說，稅負短期內或將上升。從長遠看，
作為基礎行業的建築業實施營改增有利於降低整個社會的稅負水平，推動建築業生產方式的轉變，
促進建築企業進一步加強內部管理和控制，加快轉型升級。
（2）基建投資政策支持力度加大
2014 年 9 月，國務院發布《關於依託黃金水道推動長江經濟帶發展的指導意見》。長江經濟
帶覆蓋上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重慶、四川、雲南、貴州 11 個省市，面積
約 205 萬平方公裡，人口和生產總值均超過全國的 40%。四川、重慶、安徽、江西、湖南等長江
沿線省份目前都已出臺推進長江經濟帶建設實施意見，推出系列交通基建項目。2015 年 3 月，國
家發改委、外交部、商務部聯合發布《推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的願景與
行動》，「
一帶一路」的新型戰略布局將為建築業帶來新的發展機遇。2018 年 10 月，國務院辦公
廳下發《關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，指出補短板是深化供給側結構性改革
的重點任務，在整體投資增速放緩，特別是基礎設施投資增速回落較多的背景下，亟需聚焦基礎
設施領域突出短板，保持有效投資力度，促進內需擴大和
結構調整，保持經濟運行在合理區間。
（3）房地產行業政策趨嚴
2017 年 10 月 18 日，中國共產黨第十九次全國代表大會報告明確提出，「堅持房子是用來住
的、不是用來炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購併舉的住房制度，讓全體人民
2 「設計、採購、施工總承包」（Engineer-Procure-Construct）
3 「建設-擁有-經營-轉讓」（Build-Own-Operate-Transfer）
4 「施工-管理」（Construct-Management）
5 「項目管理承包」（Project-Management-Construct）
6 「公私合營模式」（Public-Private partnership）
7 建築信息模型（BIM）：已建築工程項目的各項相關信息數據作為模型的基礎，進行建築模型的建立，通過數字信息仿真模擬建築物所
具有的真實信息。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 10
住有所居」，十九大報告對於房地產行業調控的基調並未發生變化。2018 年 3 月「兩會」期間，
政府工作報告提出「更好解決群眾住房的問題」和「穩妥推進房地產稅立法」兩大方面，政府政
策基調延續此前提出的「因城施策」「長效機制」等宗旨，在棚改、區域協調發展、差別化調控
和房地產稅等具體領域釋放政策信號。2018 年 12 月，中央經濟工作會議提出，「要構建房地產市
場健康發展長效機制，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策、分類指導，夯實城
市政府主體責任，完善住房市場體系和住房保障體系」。政策上仍然堅持「房住不炒、因城施策」
調控思路。
（4）PPP 項目管理規範化，PPP 模式受到政策鼓勵
2017 年 4 月，財政部、發展改革委、司法部、人民銀行、銀監會和證監會印發《關於進一步
規範地方政府舉債融資行為的通知》（財預〔2017〕50 號），嚴禁地方政府利用 PPP、政府出資
的各類投資基金等方式違法違規變相舉債，除國務院另有規定外，地方政府及其所屬部門參與 PPP
項目、設立政府出資的各類投資基金時，不得以任何方式承諾回購社會資本方的投資本金，不得
以任何方式承擔社會資本方的投資本金損失，不得以任何方式向社會資本方承諾最低收益，不得
對有限合夥制基金等任何股權投資方式額外附加條款變相舉債。
2017 年 11 月，財政部為進一步規範政府和社會資本合作（PPP）項目運作，防止 PPP 異化為
新的融資平臺，堅決遏制隱性債務風險增量，下發《關於規範政府和社會資本合作（PPP）綜合信
息平臺項目庫管理的通知》（財辦金﹝2017﹞92 號），要求各級財政部門及時糾正 PPP 泛化濫用
現象，進一步推進 PPP 規範發展，著力推動 PPP 回歸公共服務創新供給機制的本源，促進實現公
共服務提質增效目標，夯實 PPP 可持續發展的基礎。對於不符合規範運作要求、未按規定進行信
息公開、不宜採取 PPP 模式實施等一大批項目被退庫或整改。財政部要求各省級財政部門應於 2018
年 3 月 31 日前完成本地區項目管理庫集中清理工作，並將清理工作完成情況報財政部金融司備案。
對於逾期未完成清理工作的地區，由財政部 PPP 中心指導並督促其於 30 日內完成整改。逾期未完
成整改或整改不到位的，將暫停該地區新項目入庫直至整改完成。
2018 年 4 月 24 日，財政部下發《關於進一步加強政府和社會資本合作（PPP）示範項目規範
管理的通知》，將部分項目調出示範項目名單並清退出全國 PPP 綜合信息平臺項目庫，要求各地
財政部門加強對 PPP 項目的整改及規範管理工作、強化信息公開、建立健全長效管理機制。
同時，2018 年 10 月，國務院辦公廳下發《關於保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，
指出鼓勵地方依法合規採用政府和社會資本合作（PPP）等方式，撬動社會資本特別是民間投資投
入補短板重大項目。
總體看，我國建築行業處於政策調整期，房地產行業政策趨嚴，在國家穩增長的宏觀背景下，
基建投資受到政策支持，PPP 模式日益規範化，並且受到政策鼓勵。
6．行業關注
（1）行業內競爭激烈擠壓利潤空間
國內建築業市場容納了為數眾多的建築企業，這些企業平均規模較小，行業準入壁壘低並且
競爭激烈，由此不可避免地產生了行業自律性差和無序競爭的局面。大多數建築企業相似的業務
和經營管理模式，導致墊資施工、拖欠工程款等現象屢有發生。儘管國家對上述問題進行了大力
整治，但一個體系完備、競爭有序的建築市場尚未完全建立，導致國內建築行業利潤水平較低。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 11
（2）原材料和勞動力價格波動對成本影響較大
建築工程所需鋼材、水泥等原材料佔生產成本 60%以上。近年來鋼材和水泥價格波動幅度較
大，對行業內成本控制造成一定壓力。同時，建築業對勞動力的需求量大，近年來全國勞動力的
地域性和產業性轉移、社會老齡化速度加快、生活成本提高等因素，增加了建築業的勞動力成本。
（3）流動資金壓力大
建築企業利潤率較低，使得自身資金積累有限，而承包的工程項目投資規模較大，企業招投
標過程中的保證金要求、墊資施工、建設周期長和工程拖欠等均需要大規模的資金支持。因此我
國建築施工企業負債水平居高不下，持續面臨還本付息和再融資壓力。同時低利潤和高負債也制
約了建築施工企業在設備更新、技術改造等方面的投入和可持續發展能力的提高。
總體看，建築行業市場競爭激烈且利潤水平較低，行業運行成本受原材料和勞動力價格波動
影響較大；具有高負債的行業特徵，流動資金壓力較大，未來建築企業的融資能力將成為重要的
發展關鍵。
7．行業發展
建築業發展受宏觀經濟形勢影響較大，其中固定資產投資直接驅動著行業增長。2011 年以來，
隨中國經濟從上年強勁復甦的增長高點回落，宏觀經濟進入下行通道；同時高通脹壓力下政府主
導的基建投資增速放緩；房地產調控政策持續從緊，政府路橋、鐵路等基建投資持續下降影響，
全國固定資產投資增速持續放緩，短期來看，建築行業發展下滑風險進一步增大。
從長遠來看，在中國城鎮化和工業化進程不斷加快的背景下，全社會固定資產投資將繼續保
持高位運營，為建築類企業提供廣闊的成長空間和持續發展的有利外部環境。
城鎮化方面，城鎮化建設是建築市場的亮點。隨著中國城市化進程的加快，市政基礎設施建
設投資在全國固定資產投資的比重逐年上升。雖然中國城市基礎設施建設發展迅速，但其整體水
平還相對落後。另外，城市化進程的不斷推進也對城市基礎設施的完善程度提出了更高的要求。
在這樣的背景之下，市政公共事業將迎來一個大規模的建設期，與之相配套的基礎設施建設將為
建築企業提供廣闊的成長空間和持續發展的有利條件。
工業化方面，目前中國基礎設施水平依舊不高，尤其以區域不平衡更為明顯。2009 年以來，
全國範圍內獲批上升為國家發展戰略的區域規劃相繼出臺，形成了「東部率先」「中部崛起」「東
北振興」「成渝經濟圈」等板塊。2015 年，為避免經濟過快放緩，政府推行「
一帶一路」、京津
冀協同發展、長江經濟帶三大戰略作為保增長的重要著力點。眾多區域規劃的出臺與實施，將迎
來大量基礎設施建設戰略布局與投資，為建築業企業帶來較大的市場需求。
總體看，短期內，受經濟不確定性增大的影響，中國宏觀經濟存在增速持續放緩的壓力。基
於建築行業與宏觀經濟的高相關性，基建投資疲軟，以及房地產投資面臨下滑壓力，加之其舉債
經營的特性，建築企業經營壓力加大；但從長期看，區域經濟的持續發展、保障性住房和城鎮化
建設等都為建築業企業提供了廣闊的市場空間，建築行業仍將伴隨著中國城市化發展需求，保持
良好的發展前景。
8．區域經濟分析
根據云南省國民經濟和社會發展統計公報，2015—2017 年，雲南省生產總值分別為 13,679.09
億元、14,788.42 億元和 16,531.34 億元，增速分別為 8.7%、8.7%和 9.5%，三次產業結構由 2015
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 12
年 15.1:39.8:45.1 調整為 2017 年 14.0:38.6:47.4。全省人均生產總值由 2015 年的 29,015 元升至 2017
年的 34,545 元。
2015—2017 年，雲南省固定資產投資（不含農戶）分別為 13,069.39 億元、15,662.49 億元和
18,474.89 億元，增速分別為 18.0%、19.8%和 18%。其中基礎設施投資分別為 4,314.54 億元、5,565.29
億元和 7,364.87 億元，增速分別為 21.6%、28.9%和 32.3%。
2015—2017 年，雲南省全部工業增加值分別為 3,882.66 億元、3,891.20 億元和 4,264.70 億元，
增速分別為 6.8%、6.6%和 10.3%。其中雲南省全社會建築業增加值分別為 1,574.48 億元、1,806.22
億元和 2,130.91 億元，增速分別為 14.8%、14.6%和 11.5%。其中 2017 年全省具有資質等級的總承
包和專業承包建築業企業完成總產值 4,726.36 億元，增長 22.2%；實現利潤 169.5 億元，增長 15.1%；
上繳稅金 160.5 億元，增長 3.2%。
根據云南省統計局 12 月份統計月報，2018 年 1—12 月，雲南省生產總值 17,881.12 億元，增
長 8.9%。其中，第一產業完成增加值 2,498.86 億元，增長 6.3%；第二產業完成增加值 6,957.44 億
元，增長 11.3%，第三產業完成增加值 8,424.82 億元，增長 7.6%。固定資產投資（不含農戶）增
長 11.6%。
根據云南省財政廳公布的數據，2018 年雲南省地方一般公共預算收入 1,994.3 億元，較上年決
算數增長 5.7%。其中，稅收收入 1,423.2 億元，較上年增長 15.3%。地方一般公共預算支出 6,074.9
億元，較上年增長 6.3%，財政自給率 32.83%，財政自給能力弱。雲南省政府性基金預算收入 1,287.3
億元，較上年決算數增長 75.9%；政府性基金預算支出 1,266.8 億元，較上年決算數增長 106.2%。
截至 2018 年末，雲南省政府債務餘額 7,139.8 億元，政府債務率超 100%，債務負擔重。
總體看，雲南省經濟快速發展，產業結構不斷優化，同時基礎設施投資的大幅增長將進一步
拉動雲南省建築業市場需求，為公司發展提供了良好的外部環境。雲南省一般預算收入穩步增長，
但財政預算收支缺口大，債務負擔重。
四、基礎素質分析
1．企業規模及競爭力
公司是雲南省內龍頭建築企業和重要的國有資本投資運營主體。2016 年重組完成，公司確立
了雲南省建築行業的龍頭地位，近兩年公司又通過建立基礎設施投資、
城鄉建設投資、海外投資、
房地產開發投資和旅遊健康產業「五大投資平臺」，加大基礎設施、
城鄉建設以及房地產投資規模
帶動了建築施工業務大幅增長，其中 2016—2018 年國內新籤合同額年均複合增長 32.44%，2018
年為 1,879.42 億元，業務主要集中在雲南省內。公司區域行業龍頭地位進一步鞏固。
截至 2019 年 3 月末，公司擁有建築企業主項和增項資質共 531 項，其中總承包類資質 173 項，
專業承包類資質 252 項，其他工程建築相關資質 106 項。目前公司、子公司雲南建設總承包公司、
雲南建投第二建設有限公司、雲南建投第三建設有限公司、雲南建設第四建設有限公司和雲南建
設第五建設有限公司分別擁有建築施工總承包特級資質，雲南建投第二建設有限公司還擁有市政
公用工程施工總承包特級資質。截至 2019 年 3 月末，公司累計獲得全國建築工程魯班獎 37 項，
中國水利優質工程大禹獎 2 項，中國土木工程詹天佑大獎 1 項，國家優質工程獎 67 項，擁有國家
級企業技術中心 1 個，院士工作站 2 個，博士後工作站 1 個；獲國家級工法 26 項、省級工法 550
項；獲專利 930 項，其中發明專利 55 項、實用新型專利 859 項；登記軟體著作權 30 項。獲國家
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 13
級、部省級科技成果 750 餘項；主（參）編國家行業及地方標準 75 項。
總體看，公司建築施工資質齊全，業務範圍廣，技術水平較高，區域內行業地位突出，整體
競爭力強。
2．人員素質
公司現有高層管理人員 7 名，包括董事長 1 名、副董事長 2 名（其中 1 人兼任總經理職務）、
副總經理 4 名。
陳文山先生，55 歲，研究生學歷，高級工程師。歷任雲南省第六建築工程公司二處工長、項
目經理，雲南省第六建築工程公司二處副主任、主任，雲南省第六建築工程公司副經理，雲南省
建築機械化施工公司經理，雲南建工副總經理、黨委委員、總經理、黨委副書記、黨委書記、董
事長。現任公司董事長。
李家龍先生，50 歲，本科學歷，高級工程師。歷任昆明理工大學團委副書記、團委書記，共
青團雲南省委辦公室副主任、主任，共青團雲南省委宣傳部部長，楚雄州雙柏縣委副書記、代理
縣長、縣長、縣委書記，楚雄州人民政府副州長，西南交通建設集團股份有限公司副董事長、黨
委副書記。現任公司副董事長兼總經理。
後永寧先生，58 歲，本科學歷，註冊會計師。歷任雲南財貿學院教師，中石化雲南分公司處
長、副總會計師、總會計師，雲南建工集團有限公司副總經理、副董事長。現任公司副董事長。
王曉方先生，55 歲，本科學歷，電氣工程師、一級建造師。歷任雲南省第一安裝工程公司第
三分公司經理，雲南省第一安裝工程公司副總經理，雲南建工安裝股份有限公司總經理，雲南建
工集團有限公司總經理助理，雲南建工安裝股份有限公司總經理，雲南建工副總經理，雲南建工
安裝股份有限公司董事長，雲南建工集團有限公司副總經理。現任公司副總經理。
截至 2018 年末，公司在職員工 28,228 人。從文化素質水平來看，具有本科及以上學歷的佔
54.98%、大專學歷的佔 24.71%、高中及其他學歷的佔 20.31%。從職稱情況來看，具有中級職稱的
員工佔 22.41%，高級、副高級職稱的員工佔 9.64%。從年齡構成來看，30 歲及以下的佔 38.54%，
30 歲至 50 歲的佔 53.07%，50 歲以上的佔 8.39%。
總體看，公司高層管理人員文化和專業水平高，具有豐富的建築行業從業經歷和管理經驗，
高管團隊的整體素質好；公司擁有較多的中高級以上各類專業人員，職工素質較好。
3．外部支持
（1）資本金注入及資產重組
2015 年，根據云南省國資委的批覆文件（雲國資產權〔2016〕10 號），雲南建工收到的保障
性住房建設項目補助資金由資本公積轉增實收資本 4.79 億元；同期，雲南建工收到國有資本金 2.11
億元。
2016 年，雲南省國資委將其持有的十四冶公司全部國有出資權益及持有的西南交建 54.73%股
份無償劃轉給雲南建工，西南交建、十四冶公司歸屬母公司的淨資產合計 26.64 億元計入實收資本。
雲南省國資委同意以經評估後省國資委享有雲南建工的股東權益 271.14 億元作價出資到雲南建
投。其中 260 億元作為雲南建投實收資本，剩餘 11.14 億元計入資本公積。公司收到雲南省財政廳
撥付的國家資本金 4.94 億元。
2017 年，根據云財資〔2017〕290 號、雲財資〔2017〕366 號文件，公司收到雲南省財政廳撥
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 14
付的國家資本金 2.30 億元。根據云國資產權〔2017〕73 號文件，公司將 2015—2017 年收到的財
政補助資金轉增國家資本金 6.84 億元。
2018 年，根據云國資統財〔2018〕72 號文件，公司收到雲南省財政廳撥付的資本金 8.00 億元，
同時將 2015 年、2016 年收到的 6.51 億元國際航線培育省級專項資金繳還省級國庫，當期公司實
收資本淨增加 1.49 億元。根據云國資統財〔2018〕266 號文件，公司收到雲南省財政廳撥付的資
本金 6.00 億元。
（2）財政補助
2015 年，公司收到各級財政部門撥入的保障房建設資金的 13.48 億元。
2016 年，公司收到保障房建設的政府補助資金 6.71 億元；收到各級省補央補資金共計 1.69
億元；收到「走出去」專項補助資金 0.05 億元。
2017 年，公司收到棚戶區、保障房三級財政補助資金分別為 0.81 億元、10.36 億元；收到其
他補助資金 4,039.00 萬元。
2018 年，公司收到與日常經營活動相關的政府補助資金 3,578.26 萬元；收到企業生產扶持資
金、獎勵款等與日常經營活動無關的政府補助資金 3,748.98 萬元。
總體看，近年來，公司持續在資本金注入、財政補貼等方面獲得了雲南省各級政府的大力支
持。
五、公司管理
1．公司治理
公司股東會由全體股東組成，行使決定公司的經營方針、投資計劃，審議批准公司年度預算
方案、決算方案等職權。公司設董事會，對出資人負責，根據授權範圍行使投資者職權，決定公
司的其他重大事項。目前公司董事會成員 9 人，其中職工董事 1 名、外部董事 2 人。董事每屆任
期 3 年，任期屆滿，按有關規定決定是否連任。董事會下設發展戰略、審計、薪酬考核、提名、
風險管理、全面預算管理六個專門委員會。
公司設監事會，目前監事會成員為 2 人，由公司職代會選舉產生；監事任期每屆 3 年，任期
屆滿可連任。公司設總經理、副總經理，總經理對董事會負責，行使主持公司的生產經營和管理
工作等職權。
2．管理體制
組織機構方面，公司本部內設綜合辦公室、市場經營部、財務部、改革發展部、投融資業務
管理部以及風險控制部等 23 個職能部門。
內部管理制度方面，公司已統一財務管理、投融資管理、生產經營管理、機關運行、人事管
理和對外形象，目前管理制度以原雲南建工管理制度為基礎，建立健全了投資、經營、財務等全
面管控體系，按照五級分類，建立了 48 個應用指引。
項目管理方面，公司堅持推進集團化經營，實行內部集中協調管理，經營運作高端資源和大
項目，「保工期、保質量、保安全、保廉政、控成本、樹形象」的工作目標要求。公司制定了《「五
位一體」項目綜合管理辦法》，從質量、安全、進度、技術、效益（成本）五方面綜合管理項目，
一個項目一套帳、一個項目一結算、一個項目一審計。公司近年來施工項目增長快、地域分散且
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 15
建設周期長，特別是海外工程，受氣候狀況、勞動力、設備能力以及合同履行期間的成本波動、
項目範圍變動、原材料和零部件的價格變動及相關國家經濟政治局勢影響嚴重，客觀上增加了公
司項目管理的難度。
安全生產方面，為進一步加強集團安全生產管理，規範作業人員的操作行為，減少生產安全
事故，公司組織相關單位編制了《建築施工安全技術操作規程》，包括土方工程、模板工程施工、
大模板工程施工等各類施工安全操作規程。公司全面開展了隱患治理和隱患跟蹤排查工作，建立
了重點項目監督管理制度。
投融資管理方面，公司建立了投融資項目的評審、決策、管理體系和風險控制體系。投融資
管理制度對投資方向的政策研究、項目立項、盡職調查、可研報告的編制評審，項目的業務能力
評估和財務能力評估，投資評審會、行政班子會和董事會的決策等一系列的決策流程，投資實施
環節的優化方案，項目驗收和審計後評價進行了規定。公司設立了風險總監、投融資業務管理部
和投資風險控制部，完善風險控制體系建設，對投資項目進行全生命周期的事前、事中、事後全
面管理和風險控制，確保投資程序合法、決策科學、管理規範，嚴控項目投資風險。
財務集中管理方面，公司實行全面預算管理；資金管理上，一是集團統一信貸管理，嚴控施
工單位的信貸規模，實行限額管理，從源頭上控制項目的墊款施工；二是日常營運資金全面集中
上收，全部通過集團財務公司統一歸集結算；三是堅持執行集團統一的財務「三本制度」和對二
級子公司和實行財務總監委派制，實行集團高度集權管理；四是加強財務檢查監督，對下屬單位
實行定期和不定期結合的檢查方式。
總體看，公司建立了較為完善的法人治理結構，部門設置合理，內控管理制度健全且執行情
況良好。
六、經營分析
1．經營概況
公司以建築施工業務為主業，涵蓋房屋建築、路橋、市政、鋼結構以及水利水電等工程施工。
2016—2018 年，公司加大了基礎設施投資、
城鄉建設投資以及房地產開發投資規模，帶動了建築
施工業務量的增長。公司建築施工業務主要由下屬的雲南省建設投資控股集團有限公司省外事業
部、雲南省建設投資控股集團有限公司國際工程部和雲南省建設投資控股集團有限公司路橋總承
包部等 8 個事業部以及雲南工程建設總承包股份有限公司、雲南建投第二建設有限公司和雲南建
投第三建設有限公司等 31 家子公司承接；基礎設施投資主要由子公司雲南建設基礎設施投資股份
有限公司（以下簡稱「基投公司」）通過 PPP 模式承接雲南省內路網、市政、水網投資建設項目；
城鄉建設投資業務主要為城鄉投公司和西南交建承接的保障房和棚戶區改造項目。子公司雲南省
房地產開發經營（集團）有限公司、雲南省海外投資公司等主要從事房地產開發投資業務。
表 2 2016—2018 年公司主營業務收入構成及毛利率情況（單位：億元、%）
項目
2016 年 2017 年 2018 年
收入 佔比 毛利率 收入 佔比 毛利率 收入 佔比 毛利率
建築工程 694.92 85.20 7.29 901.01 81.81 6.00 938.25 81.82 5.80
貿易 70.45 8.64 1.31 133.59 12.13 1.70 133.21 11.62 2.35
房地產 24.55 3.01 15.19 29.95 2.72 16.48 36.19 3.16 14.10
建築工業 11.58 1.42 15.18 14.76 1.34 13.46 12.97 1.13 10.96
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 16
保障房管營收入 3.84 0.47 77.10 3.99 0.36 1000 4.98 0.43 100.00
特許經營收入 4.58 0.56 70.29 5.91 0.54 63.35 9.83 0.86 43.72
其他 5.76 0.71 25.94 12.07 1.10 21.38 11.28 0.98 14.86
合計 815.67 100.00 7.94 1,101.28 100.00 6.68 1,146.71 100.00 6.54
資料來源：公司提供
2016—2018 年，公司分別實現主營業務收入 815.67 億元、1,101.28 億元和 1,146.71 億元，年
均複合增長 18.57%。公司主營業務收入主要來自建築工程和貿易板塊，其他業務板塊收入佔比相
對較小。2016—2018 年，公司建築工程板收入逐年大幅增長，主要系公司加大基礎設施、保障房
等項目投資規模從而帶動建築施工業務增長。2017 年，公司貿易收入大幅增長，主要系鋼材價格
上漲以及主要貿易商品成交量增加所致。2016—2018 年，公司房地產收入波動較大，主要系各期
銷售結轉項目規模及價格存在較大差異。公司特許經營收入主要是昆明呈澄高速公路（呈貢—澄
江高速公路）、雲南石鎖高速公路（石林—鎖龍寺高速公路）、紅河州瀘彌高速、紅河州新雞高
速通行費收入及其他沿線開發與運營收入，其他業務主要為建築設備科研、勘察設計和建築設備
生產及租賃等業務，規模相對較小。
毛利率方面，2016—2018 年，公司國內建築施工板塊毛利率持續下降，主要系建築工程營業
成本增長所致；貿易板塊整體毛利率持續處於較低水平；房地產板塊毛利率波動較大，主要繫結
轉收入項目毛利率不同，以及原材料、資金成本變化所致；由於公司僅將保障房建設管理費及投
資收益部分確認收入，公司保障房管營業務毛利率仍處於較高水平。綜合上述因素影響，近三年
公司綜合毛利率持續下降，2018 年為 6.54%。
總體看，近三年公司主營業務收入持續快速增長，但由於建築施工成本上漲，公司主營業務
毛利率持續下降。
2．經營分析
（1）建築工程業務
國內建築工程
公司國內建築業務板塊以工業與民用建築施工為主，此外還包括路橋施工及市政工程，以及
與之配套的混凝土生產與銷售、鋼結構工程、建築物流、機電設備安裝和水利水電工程等相關業
務。國內建築工程項目集中在雲南省內。
從新籤合同額看，近年來公司投資業務帶動國內新籤合同額不斷增長，2018 年大幅增至
1,879.42 億元。公司國內建築施工業務以房建、市政和路橋類為主。2017 年路橋項目新籤合同額
增幅較大，主要系公司參與投資了較多高速公路 PPP 建設項目。2018 年房建項目新籤合同額增幅
較大，主要系當期公司承接了雲南省易地扶貧搬遷、河南軍民融合航天產業基地等房建項目。
表 3 近年公司國內建築新籤合同分類情況（單位：億元）
合同類別 2016 年 2017 年 2018 年
房建 450.00 480.81 832.89
市政 173.76 213.55 244.02
路橋 227.20 506.12 218.98
其他 220.55 375.98 583.53
合計 1,071.51 1,576.46 1,879.42
註：2016—2018 年公司 PPP 類項目新籤施工合同額佔比分別約為 38.66%、35.44%和 17.09%
資料來源：公司提供
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 17
公司業務承攬方式以施工總承包為主，從結算方式看，公司施工總承包項目一般按工程進度
支付 70~80%的工程款，竣工完成時再支付整個合同金額的 10%，到結算時支付整個合同金額的
5~7%，剩餘一般為工程保修金。
近年來，公司通過投資大量 PPP 項目參與到基礎設施建設項目中，一方面通過參與 PPP 項目
實現「投資引領」發展戰略，即通過參股 PPP 項目公司的形式間接獲取項目建築施工訂單。財政
部（財金〔2016〕90 號）規定：「對於涉及工程建設、設備採購或服務外包的 PPP 項目，已經依
據政府採購法選定社會資本合作方的，合作方依法能夠自行建設、生產或者提供服務的，按照《招
標投標法實施條例》第九條規定，合作方可以不再進行招標。」根據上述規定，對於 PPP 項目投
資方採購和後續建設服務可以「兩標」合「一標」，因此公司作為社會資本參與的 PPP 項目，其
後續建設施工工程可直接交由公司下屬建築施工單位進行執行，獲得建築施工收入。另一方面，
通過 PPP 項目後續收益平衡措施，獲取經營收益或管理費收入。目前公司下屬子公司基投公司作
為基礎設施 PPP 項目的實施主體，對 PPP 項目的投資、融資、建設工作進行統一管理。基礎設施
PPP 項目建設資金來源主要為政府補助、銀行借款以及公司自籌資金，收益平衡方式主要為使用
者付費和可行性缺口補助。截至 2019 年 3 月末，公司承接的前十大 PPP 項目合計總投資 1,059.49
億元，已完成投資 643.42 億元。公司承接的 PPP 項目投資規模大、回款周期長。
表 4 截至 2019 年 3 月末公司前十大 PPP 項目情況（單位：億元、年、%）
項目名稱 合作單位
持股
比例
預計總投
資額
施工合
同額
已投資
額
建設
期
運營
期
元江至蔓耗高速公路（紅河段）項目
紅河哈尼族彝族自治州人民政
府
55.00 208.59 163.38 139.18 3 30
雲南省香格裡拉至麗江高速公路工程 雲南省交通運輸廳 90.00 194.41 177.52 170.08 5 30
元陽至綠春高速公路項目
紅河哈尼族彝族自治州人民政
府
55.00 143.83 123.02 30.30 3 30
玉溪市大開門至戛灑高速公路項目 玉溪市人民政府 70.00 108.34 87.49 81.92 -- --
蔓耗至金平高速公路項目
紅河哈尼族彝族自治州人民政
府
70.00 78.17 65.63 36.23 3 30
滇南中心城市群現代有軌電車示範線項
目
紅河哈尼族彝族自治州人民政
府
51.00 72.33 40.41 15.18 2 30
廣南至興街高速公路廣南至那灑段 文山壯族苗族自治州人民政府 90.00 68.27 52.15 41.77 3 30
保山市中心城市地下綜合管廊項目 保山市住房和
城鄉建設局 52.60 67.60 51.43 61.03 2 30
紅河州蒙自至屏邊高速公路項目
紅河哈尼族彝族自治州人民政
府
70.00 62.43 52.80 34.58 3 30
元江至蔓耗高速公路（玉溪段）項目 玉溪市人民政府 70.00 55.52 44.24 33.15 -- --
合計 -- -- 1,059.49 858.07 643.42 -- --
註：部分項目未提供項目建設及運營期
資料來源：公司提供
從原材料採購方面看，公司建築領域需要採購大量原材料，主要包括鋼材、水泥、混凝土等，
採購主要由子公司雲南建投物流有限公司（以下簡稱「物流公司」）以及雲南建投綠色高性能混凝
土股份有限公司承擔，所採購的原材料同時用於公司建築施工業務以及公司外部銷售。近三年，
公司鋼材平均採購價格逐年遞增，水泥平均採購價格波動增長，混凝土平均採購價格波動下降。
公司的原材料供應商以雲南省內企業為主，主要包括武鋼集團昆明鋼鐵股份有限公司（以下
簡稱「昆鋼」）、雲南德勝鋼鐵有限公司、雲南羊甫物資貿易有限公司、雲南國資水泥東駿有限公
司、雲南國資水泥富民有限公司和雲南江川翠峰水泥有限公司等企業。從原材料採購方式看，為
提高公司的議價能力，降低成本，鋼材、水泥等大宗原材料全部由公司統一採購。在鋼鐵採購方
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 18
面，公司與昆鋼等當地企業訂立長期供應合同，據此合同，價格將會根據當時市價定期調整。公
司未與供應商籤訂長期固定價格供應合同的原因主要是由於鋼材及水泥在近幾年中有較大的價格
波動，且供應商有較強的議價能力。另外，為降低高額的運輸費用，水泥和沙石等原材料通常需
要在當地購買。
表 5 公司主要原材料採購情況
項目
2015 年 2016 年
採購量（萬噸、
萬方）
平均價格（元/
噸）
總金額（億元） 採購量（萬噸、萬方）
平均價格（元/
噸）
總金額（億元）
鋼材 152.39 2331.7 35.53 200.37 2,568.34 51.46
水泥 112.30 280.32 3.15 226.47 298.68 6.76
混凝土 221.81 314.00 6.96 485.15 336.40 16.32
合計 -- -- 45.64 -- -- 74.55
項目
2017 年 2018 年
採購量（萬噸、
萬方）
平均價格（元/
噸）
總金額（億元） 採購量（萬噸、萬方）
平均價格（元/
噸）
總金額（億元）
鋼材 228.83 3,297.86 75.46 254.21 4,439.05 112.85
水泥 158.55 267.41 4.24 166.27 379.86 6.32
混凝土 866.21 366.32 31.73 913.74 321.02 29.33
合計 -- -- 111.44 -- -- 148.49
註：由於採購量涉及多家單位，無法完全統計，表中採購量數據僅為物流公司以及公司混凝土部採購量（佔比約為 42%）
資料來源：公司提供
國外建築工程
公司國際工程部主要承擔對外承包工程職能，先後在葉門、南非、泰國、寮國、烏幹達、伊
拉克、馬爾地夫、模里西斯、赤道幾內亞、柬埔寨、沙烏地阿拉伯、緬甸等國家承接各類工程。2016
—2018 年，公司對外承包工程新籤合同額呈快速增長趨勢，但目前整體業務規模相對較小，其中
2018 年新籤合同額大幅增長主要系當期公司籤訂了寮國首都萬象至磨丁高速公路項目（萬象—萬
榮段），籤約合同金額約 10.19 億美元。截至 2019 年 3 月末，公司主要對外在建項目包括寮國首都
萬象至磨丁高速公路萬象至萬榮段、赤幾歐亞拉國家體育學院項目等，主要在建項目籤約合同總
額人民幣 151.83 億元。
表 6 2016—2018 年公司對外承包工程完成情況統計表（單位：萬美元）
新籤合同額 完成營業額
2016 年 41,175 36,562
2017 年 44,492 33,499
2018 年 137,672 23,216
註：本表中「完成營業額」指公司當年由建築施工業務獲得的工程
價款及相關費用，故與「營業收入」數據有所差異
資料來源：公司提供
表 7 截至 2019 年 3 月末公司境外前十大在建項目情況統計（單位：萬元）
項目名稱 業主單位 合同額 工期
寮國首都萬象至磨丁高速公路萬象至萬榮段 老中聯合高速公路開發有限公司 682,417.00 36 個月
格魯-吉格貝國際新機場項目提前啟動協議 貝南共和國基礎設施交通部 360,000.00 36 個月
赤幾歐亞拉國家體育學院項目 赤道幾內亞共和國政府 232,007.00 66 個月
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 19
柬埔寨昊利旅遊娛樂綜合體項目土建工程 Golden Sun Sky Entertainment Co.,LTD 70,000.00 20 個月
沙巴金帆船酒店及住宅項目
Golden Wave Sdn Bhd 金海浪有限公司
TYKH-JS-20180006
69,540.00 32 個月
緬甸第二中央商務區（一區） First Myanmar construction co,Ltd., 33,230.00 18 個月
印尼泗水垃圾處理廠氣化發電項目 印度尼西亞 PT.Sumber Organik 20,000.00 20 個月
援吉布地國家圖書檔案館項目 中國商務部 19,505.00 30 個月
沙特 FADHILI 天然氣處理項目鋼結構、設備管道安裝工程 中石化南京工程有限公司（SNEI） 17,616.00 22 個月
中柬文化創意園 雲南演藝集團有限公司 14,028.00 18 個月
合計 1,518,343.00 --
註：赤幾體育學院項目、沙特阿爾大學宿舍項目項目、沙特阿爾大學醫院項目不是投資項目，只統計已完成產值
資料來源：公司提供
總體看，公司投資規模加大帶動建築施工業務快速增長，項目儲備充足，業務可持續性強。
隨原材料價格上漲，建築施工毛利率下降。
（2）貿易業務
公司貿易業務經營主體為物流公司以及公司混凝土部，貿易品種主要為鋼材、水泥、混凝土
和焦炭。近兩年，公司貿易收入大幅增長，主要系受整體市場影響，公司鋼材及混凝土銷售單價
出現不同程度的上漲，同時鋼材、混凝土以及焦炭的交易量增加。2016—2018 年，公司貿易業務
毛利率分別為 1.31%、1.70%和 2.35%，逐年增長但仍處於較低水平。
公司主要供貨方有雲南德勝鋼鐵有限公司、昆明鋼鐵有限公司、
華新水泥有限公司、雲南水
泥建材集團有限公司等，均為地方行業中規模較大、信譽度較高的企業。同供貨方結算方式上，
公司各類商品貿易的結算方式根據實際客戶情況及交易品種不同有一定差異，一般鋼材、焦炭採
用貨到付款、水泥帳期內 15 天內結算、混凝土月結。公司主要銷售客戶有上海銅道電子商務有限
公司、雲南昆鋼國際貿易有限公司等，以雲南省內企業為主。2018 年公司前五大客戶銷售金額 51.42
億元，佔年度貿易收入 38.60%，客戶集中度一般。
表 8 近三年公司貿易業務經營情況
商品品種
銷售金額（含稅、億元） 銷售單價（元/噸） 採購單價（元/噸）
2016 年 2017 年 2018 年 2016 年 2017 年 2018 年 2016 年 2017 年 2018 年
鋼材 44.56 78.00 118.10 2,603.39 3,341.23 4,645.90 2,568.34 3,297.86 4,439.05
水泥 2.19 4.33 6.70 299.02 273.97 403.27 298.68 267.41 379.86
混凝土 12.57 29.20 35.81 337.66 348.56 359.59 336.40 336.32 321.02
焦炭 0.46 22.06 29.18 -- -- 2,468.33 -- -- 2,439.08
資料來源：公司提供
總體看，受鋼材、混凝土價格上漲以及交易量增加影響，公司貿易收入持續大幅增長。
（3）房地產業務
公司從事房地產開發的子公司主要有雲南省房地產開發經營（集團）有限公司（簡稱「省房
集團」）、城鄉投公司、雲南建投開發投資有限公司、雲南建投房地產開發經營有限公司以及雲南
省海外投資有限公司。其中，省房集團具備國家一級房地產開發資質，擁有雲南建工房地產開發
有限公司、曲靖市雲建房地產開發有限公司等六家子公司。
截至 2019 年 3 月末，公司已完工在售項目未售面積合計 156.63 萬平方米，預計後期銷售回款
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 20
金額合計 137.04 億元，其中 2019 年預計回款 29.90 億元；在建地產項目總投資 321.01 億元，已完
成投資 103.32 億元。公司土地儲備較充足，截至 2019 年 3 月末，公司合計剩餘可開發土地 1,098.16
萬平方米，其中有 894 萬平方米位於寮國萬象市區，用於寮國萬象國際商業旅遊中心和萬象賽色
塔綜合開發區項目開發。
表 9 截至 2019 年 3 月末開投公司和省房集團在售、在建項目情況（單位：萬平方米、億元）
單位名稱 在售項目
未售
面積
預計銷
售回款
在建項目
總投
資
已投
資
省房集團 嘉麗澤、航空藝術巷、南悅城等 20 個項目 98.24 82.13
陽宗海「意思橋康旅小鎮」示
範區項目、昆明一條龍大健康
休閒旅遊度假區三區商務中
心、陽宗海明湖灣旅遊休閒度
假區（包括了雲嶺山項目）、
昭通發展大廈
241.51 48.92
城鄉投公司
昆明經開區康惠馨苑項目、雲南建投楚雄
發展中心、玉溪市中心城區 2014 年 1500
套限價商品房項目、雲南建投保山發展大
廈項目
24.63 17.74
昆明經開區康惠馨苑項目、雲
南建投楚雄發展中心項目、玉
溪市中心城區 2014 年 1,500
套限價商品房項目、雲南建投
保山發展大廈項目
40.02 21.93
雲南建投房地
產開發經營有
限公司
興錦嘉園、興冶廣場、翠逸園、畢節大方
慕俄格文化產業園西城門樓片區
22.69 19.99 興冶廣場 20.00 14.24
雲南建投開發
投資有限公司
大理洱海寰球時代項目、騰瑞幸福裡項目、
嘎灑外灘項目
7.93 10.34 大理洱海寰球時代項目 8.89 8.83
雲南省海外投
資有限公司
萬象中心 3.14 6.84 賽色塔開發區一期 10.59 9.80
合計 156.63 137.04 -- 321.01 103.32
資料來源：公司提供
總體看，公司土地儲備較充足，在建項目投資規模較大，未來面臨一定資本支出壓力；地產
項目開發進度易受到區域房地產景氣度和調控政策的影響，未來收入存在一定不確定性。
（4）保障房建設及棚戶區改造
公司下屬子公司城鄉投公司以及西南交通建設集團股份有限公司（以下簡稱「西南交建」）承
擔著協調雲南省各區縣開展保障房及棚戶區改造項目的投融資任務。公司承接的保障房、棚改項
目分代建類和省級統貸類。
代建項目
公司與項目所在地政府籤訂代建協議，自項目竣工驗收合格後移交給所在地政府，無需公司
參與項目後續運營。所在地政府將代建費（建設進度成本加成 2.00~2.50%）按工程進度撥付給公
司，每半年撥付一次，待審計部門完成項目總投資審定後 7 個工作日內一次性將餘額撥付公司。
帳務方面，代建項目投資計入「長期應收款」，收到政府撥付資金時計入「長期應付款」。
省級統貸項目
公司以省級統貸項目建設模式開展的項目建設資金主要來源為銀團貸款及三級政府補助資金
（中央補助資金、省級補助資金和地方配套資金，以下簡稱「三金」）；銀團貸款本息償付資金來
源由項目所在地土地出讓金返還、15%配建商業設施的銷售收入、不超過建設套數 40%「先租後
售」收入共同構成，對上述收入仍不能涵蓋貸款本息的，由雲南省財政安排財政性資金償還（已
籤訂《差額補足協議》）；項目建成後公司自行管理、移交政府進行管理或委託第三方機構進行管
理。
財務方面，收到政府撥付三金時計入資本公積。按協議約定，公司應根據項目建設進度，按
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 21
投資額的 3%收取管理費並按投資額的 2%確認建設業務回報（兩項合計 5%），計入營業收入，其
中管理費計入「開發間接費——綜合服務費」，業務回報計入「應收帳款——保障房投資回報」。
公司省級統貸項目均有銀行配套借款，通常借款期限為 15~20 年。各州市政府按借款合同中
約定的還款計劃將資金支付給公司後由公司進行借款償還，公司將其償還的建設資金計入「處置
固定資產和其他長期資產收回的現金」。
截至 2019 年 3 月末，公司保障房和棚戶區改造項目總投資 1,113.25 億元，已完成投資 1,019.74
億元，已回款 370.48 億元。公司省級統貸保障房項目均已完工，省級統貸棚戶區改造項目部分子
項目主體仍在施工。
表 10 截至 2019 年 3 月末公司主要在建保障房及棚改項目建設情況（單位：億元）
建設模式 項目名稱 區域
計劃
總投資額
已投資額 已回款
代建項目
2011 年保障房項目 楚雄、昭通 3.43 4.57 3.38
2014 年保障房項目 玉溪、楚雄、保山 8.70 8.10 5.40
楚雄市 2015 年保障性住房建設項目 楚雄 0.41 0.33 0.33
思茅區 2013 年保障房（普洱人家北側地塊）建設項
目
思茅區 3.47 1.30 0.82
小計 16.01 14.30 9.93
省級統貸
項目
2012 年雲南省公共租賃住房省級統貸建設項目
昆明、楚雄等 8 個州
（市）
186.69 191.58 144.36
2013 年雲南省公共租賃住房省級統貸建設項目
楚雄、玉溪等 8 個州
（市）
114.95 100.79 54.67
2013—2017 年保山棚戶區改造（一期）項目
保山市、昭通市、曲
靖市、玉溪市
403.83 362.27 107.37
2013—2017 年雲南省棚戶區改造（四期）項目 昆明市等 8 個州（市） 268.53 249.82 44.09
西交章嘎片區等 14 個地塊的棚戶區改造項目 臨滄市、文山州等 123.24 100.98/ 10.06
小計 1,097.24 1,005.44 360.55
合計 1,113.25 1,019.74 370.48
資料來源：公司提供
總體看，公司保障房及棚戶區改造項目投資規模大，但均有配套貸款和財政資金支持，公司
自身融資壓力較小；省級統貸項目陸續進入回款移交期，受政府債務置換影響，目前各州市政府
回款情況良好。
3．經營效率
從經營效率看，2016—2018 年，公司應收帳款周轉次數持續下降，2018 年為 1.93 次；存貨周
轉次數波動下降，2018 年為 4.38 次；總資產周轉次數持續下降，2018 年為 0.36 次。
總體看，公司經營效率一般。
4．未來發展
公司未來將致力提升「五大核心競爭力」，包括投融資能力、工程總承包能力、「走出去」能
力、綜合管控能力和資源整合能力。公司將緊抓國家「
一帶一路」和雲南輻射中心定位的重大戰
略機遇，堅持「工程總承包+投資引領」雙輪驅動模式；推動資本金資本、技術標準、建築勞務「走
出去」；堅持以內控體系建設為抓手，信息化建設為支撐；堅持主材集中採購供應及大宗材料採購，
持續提升生產、經濟、職能管理；堅持以市場化為導向，強化市場、資本、產業「三個結合」，充
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 22
分利用三家整合後形成的集團品牌、資金、人才、專業施工優勢，強化資源整合力度，不斷優化
業務布局。
七、財務分析
公司提供了 2016—2018 年度合併財務報告，中審眾環會計師事務所（特殊普通合夥）對上述
財務報告進行了審計，並出具了標準無保留意見的審計結論。2017 年，公司根據財政部發布的《關
於修訂印發一般企業財務報表格式的通知》（財會〔2017〕30 號）的相關規定變更了相應會計政策，
並進行追溯調整；此外公司也對前期會計差錯進行了更正。2018 年，公司根據財政部發布的《關
於修訂印發 2018 年度一般企業財務報表格式的通知》（財會〔2018〕15 號）的相關規定變更了相
應會計政策，並對比較數據進行追溯調整；此外公司也對前期會計差錯進行了更正。因此，本報
告 2016 年財務數據、2017 年財務數據分別使用公司 2017 年審計報告、2018 年審計報告的期初數。
從合併範圍看，2016 年公司通過新設新增納入合併範圍子公司共 18 家；2017 年公司通過非
同一控制下合併新增子公司 11 家；2018 年末，公司納入合併範圍一級子公司共計 51 家，較上年
末增加 3 家，均為新設新增。近三年，公司新設新增子公司資產規模相對較小，公司合併口徑財
務數據可比性較強。
1．資產質量
2016—2018 年，公司資產總額年均複合增長 21.62%。截至 2018 年末，公司資產總計 3,465.62
億元，較年初增長 14.15%，主要來自在建工程的增加。其中，流動資產佔 41.78%，非流動資產佔
58.22%。
2016—2018 年，公司流動資產年均複合增長 6.66%。截至 2018 年末，公司流動資產 1,447.96
億元，較年初下降 7.13%，主要系應收帳款和其他應收款大幅減少所致。流動資產構成以貨幣資金
（佔 15.53%）、應收票據及應收帳款（佔 37.89%）、其他應收款（佔 20.10%）和存貨（佔 18.95%）
為主。
公司持有的貨幣資金量一直維持在較高水平。2016—2018 年，公司貨幣資金年均複合增長
9.74%。截至 2018 年末，公司貨幣資金 224.86 億元，較年初下降 3.19%。其中受限資金 29.06 億
元（佔 12.92%），主要是匯票、保函、土地復墾、農民工、按揭貸款擔保等保證金，法定存款準備
金及凍結資金。
2016—2018 年，公司應收帳款年均複合增長 6.10%，款項性質主要為應收工程進度款。截至
2018 年末，公司應收帳款 546.43 億元，較年初下降 16.59%。從採用帳齡分析法計提壞帳準備的應
收帳款帳齡結構來看，1 年以內的佔 56.58%，1~2 年的佔 19.93%，2~3 年的佔 11.37%，3 年以上
的佔 12.12%，計提壞帳準備 4.82 億元，計提比例為 0.88%。應收帳款中前五名欠款單位欠款額合
計 52.03 億元，佔比 9.52%，集中度較低；前五名欠款單位主要為各地國有企業和政府機構，資金
回收風險一般。
表 11 截至 2018 年末公司前五名應收款情況（單位：億元、%）
債務人名稱 帳目餘額
佔其他應收帳
款總額的比例
貴州興仁登高新材料有限公司 17.20 3.15
赤道幾內亞共和國政府 10.68 1.95
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 23
曲靖市城市建設投資開發有限責任公司 8.09 1.48
昆明市公共租賃住房開發建設管理有限公司 8.04 1.47
雲南滇中保障房建設有限公司 8.02 1.47
合計 52.03 9.52
資料來源：公司審計報告
公司預付款項主要為預付貨款及工程款等。2016—2018 年，公司預付款項年均複合增長 8.08%。
截至 2018 年末，公司預付款項 69.75 億元，較年初增長 4.38%。從帳齡來看，帳齡在 1 年以內的
預付帳款佔 68.90%。
公司其他應收款主要為工程質量保證金、往來款和城鄉投公司代付拆遷補償款等。2016—2018
年，公司其他應收款年均複合下降 9.60%。截至 2018 年末，公司其他應收款 291.09 億元，較年初
下降 18.65%，主要系當期往來款減少所致。從採用帳齡分析法計提壞帳準備的其他應收款帳齡看，
帳齡在 1 年以內的佔 38.43%，1~2 年的佔 25.41%，2~3 年的佔 28.99%，3 年以上的佔 7.17%，計
提壞帳準備 0.66 億元。公司其他應收款帳齡較長，壞帳準備計提少。公司其他應收款前五名合計
99.02 億元，佔比 34.08%，集中度一般。
表 12 截至 2018 年末公司前五名其他應收款情況（單位：億元、%）
債務人名稱 款項性質 帳面餘額
佔其他應收帳款總
額的比例
昭陽區棚戶區改造建設指揮部 拆遷補償款 29.93 10.30
保山中心城區棚戶區改造建設指揮部 拆遷補償款 24.46 8.42
雲南石鎖高速公路有限公司 代墊款 21.80 7.50
曲靖市南部新城棚戶區改造建設工作領導小
組指揮部
拆遷補償款 15.43 5.31
廣南縣土地房屋徵收與補償安置辦公室 拆遷補償款 7.40 2.55
合計 -- 99.02 34.08
資料來源：公司審計報告
2016—2018 年，公司存貨快速增長，年均複合增長 24.21%。截至 2018 年末，公司存貨 274.35
億元，較年初增長 26.84%，主要系建造合同形成的已完工未結算資產當期大幅增長所致。公司存
貨中建造合同形成的已完工未結算資產佔 35.42%，房地產開發成本佔存貨帳面價值的 43.47%，房
地產開發產品佔 14.49%，原材料佔 3.75%，其餘為庫存商品、周轉材料等。
2016—2018 年，公司非流動資產年均複合增長 37.32%。截至 2018 年末，公司非流動資產合
計 2,017.66 億元，較年初增長 36.62%，主要系在建工程、其他非流動資產大幅增長所致。非流動
資產構成以長期應收款（佔 5.93%）、在建工程（佔 54.78%）、無形資產（佔 5.77%）和其他非流
動資產（佔 22.38%）為主。
2016—2018 年，公司可供出售金融資產年均複合增長 29.96%。截至 2018 年末，公司可供出
售金融資產 48.59 億元，較年初增長 11.54%，主要系認購了雲南省工業投資控股集團有限責任公
司和雲南錫業（控股）集團有限責任公司各 2.00 億元
公司債所致。
2016—2018 年，公司長期應收款年均複合下降 9.40%。截至 2018 年末，公司長期應收款 119.65
億元，較年初增長 7.15%，主要系五裡多片區土地一級整理導致當期應收款增長所致。其中應收
BT 項目款 39.86 億元、五裡多片區土地一級整理 40.94 億元、農危改和抗震安居資金 33.87 億元。
2016—2018 年，公司投資性房地產年均複合增長 110.35%。截至 2018 年末，公司投資性房地
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 24
產 69.80 億元，較年初增長 183.02%，主要系公司將原計入固定資產和存貨的土地使用權轉入投資
性房地產所致。
2016—2018 年，公司固定資產年均複合增長 8.00%。截至 2018 年末，公司固定資產帳面價值
68.36 億元，較年初增長 5.35%。從構成來看，房屋建築物佔 87.29%、機器設備佔 7.86%。
2016—2018 年，隨著保障房、棚戶區改造及公路建設工程項目開發規模擴大，公司在建工程
年均複合增長 53.94%。截至 2018 年末，公司在建工程為 1,105.33 億元，較年初增長 43.80%，主
要系保障房棚戶區項目成本和保山中心城市地下綜合管廊建設工程等工程成本大幅增加。其中保
障房棚戶區項目帳目餘額 444.52 億元、保山中心城市地下綜合管廊建設工程帳面餘額 55.97 億元、
紅河州瀘西至彌勒高速公路建設工程一期項目帳面餘額 50.14 億元、香麗高速公路項目部在建工程
項目帳面餘額 120.49 億元、元江至蔓耗（紅河段）高速公路建設工程帳面餘額 94.25 億元。
2016—2018 年，公司無形資產年均複合增長 47.71%，主要系高速公路特許經營權轉入所致。
截至 2018 年末，公司無形資產 116.51 億元，較年初增長 99.47%。其中土地使用權 31.21 億元、特
許經營權 83.94 億元（主要為高速公路收費權）。
2016—2018 年，公司其他非流動資產年均複合增長 27.00%。截至 2018 年末，公司其他非流
動資產 451.51 億元，較年初增長 21.24%，主要系當期新增預付股權收購款 40.00 億元、保障房棚
戶區完工轉入 20.20 億元所致。其中，保障房棚戶區項目完工待移交帳面餘額 330.80 億元、預付
工程款 40.65 億元、預付股權收購款 40.00 億元。
2016—2018 年，公司應收類款項佔資產總額的比重分別為 42.13%、37.04%和 27.62%。公司
應收類款項規模大，對公司資金形成較大佔用。
截至 2018 年末，公司受限資產 1,457.75 億元，包含貨幣資金（各類保證金及凍結）、應收帳
款、存貨（借款抵押及法院查封）、用於抵質押的資產（固定資產、無形資產、在建工程和其他非
流動資產），佔資產總額的 42.06%，公司受限資產規模大。
表 13 截至 2018 年末公司受限資產情況（單位：億元）
項目 期末餘額 受限原因
貨幣資金 29.06 各類保證金及凍結資金
存貨 3.55 借款抵押
投資性房地產 1.00 借款抵押
固定資產 9.26 借款抵押
無形資產 85.21 借款抵押
在建工程 937.06 借款抵押
其他非流動資產 333.15 借款抵押
長期應收款 35.52 借款質押
應收帳款 23.94 借款質押
合計 1,457.75 --
數據來源：公司審計報告
總體看，隨著基礎設施、棚戶區改造等項目投資加大，公司資產總額快速增長。公司資產中
應收帳款、在建工程佔比高，受限資產規模大，資產流動性弱，資產質量一般。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 25
2．負債和所有者權益
流動負債
2016—2018 年，公司負債年均複合增長 20.18%。截至 2018 年末，公司負債總額 2,534.04 億
元，較年初增長 9.97%，主要來自其他應付款和長期借款的增加。其中流動負債佔 55.12%，非流
動負債佔 44.88%，公司負債結構相對均衡。
2016—2018 年，公司流動負債年均複合增長 19.60%。截至 2018 年末，公司流動負債 1,396.80
億元，較年初增長 3.78%，主要來自其他應付款的增加。流動負債構成以短期借款（佔 13.07%）、
應付票據及應付帳款（佔 47.27%）、其他應付款（佔 20.08%）、一年內到期的非流動負債（佔 7.61%）
和其他流動負債（佔 5.48%）為主。
2016—2018 年，公司短期借款波動增長，年均複合增長 21.51%。截至 2018 年末，公司短期
借款 182.53 億元，較年初下降 19.42%，主要為信用借款和保證借款。
2016—2018 年，公司應付票據及應付帳款連續增長，年均複合增長 9.64%。截至 2018 年末，
應付票據及應付帳款 660.21 億元，較年初增長 3.51%，要系隨著公司業務規模擴張，公司應付材
料款和工程款增長所致。
公司其他應付款主要為往來款、代收代扣款、保障房還貸資金、保證金及質保金。2016—2018
年，公司其他應付款連續增長，年均複合增長 37.97%。截至 2018 年末，公司其他應付款 280.43
億元，較年初增長 27.07%，主要系往來款、質保金、保證金以及借款等增長所致。
2016—2018 年，公司一年內到期的非流動負債波動增長，年均複合增長 16.08%。截至 2018
年末，公司一年內到期的非流動負債 106.35 億元，較年初減少 8.37%。
2016—2018 年，公司其他流動負債逐年增長，年均複合增長 87.36%。截至 2018 年末，公司
其他流動負債 76.55 億元，較年初增長 36.07%，主要系待轉銷項稅增加所致。
非流動負債
2016—2018 年，公司非流動負債連續增長，年均複合增長 20.90%。截至 2018 年末，公司非
流動負債 1,137.24 億元，較年初增長 18.67%，主要系長期借款及長期應付款增長所致；公司非流
動負債主要由長期借款（佔 94.00%）構成。2016—2018 年，公司長期借款連續增長，年均複合增
長 25.19%。
截至 2018 年末，公司長期借款 1,069.08 億元，較年初增長 22.35%，主要系 PPP 投資帶動項
目貸款規模增長所致；長期借款主要由質押借款（佔 78.63%）、信用借款（佔 15.70%）、抵押借款
（佔 6.93%）和保證借款（佔 6.65%）構成；期限結構方面，公司長期借款主要集中於 2025 年以
後到期。
2016—2018 年，公司應付債券連續下降，年均複合下降 47.08%。截至 2018 年末，公司應付
債券 21.44 億元，較年初下降 53.01%，主要系一年內到期債券較多所致。公司應付債券中 2020 年、
2021 年和 2022 年到期的分別為 9.94 億元、3.50 億元和 8.00 億元，未來三年集中償付壓力不大。
表 14 截至 2018 年末公司應付債券情況（單位：億元）
債券名稱 期間 金額
15 滇建工 PPN001 2015.05.21~2020.05.21 4.98
14 滇建工 PPN001 2014.02.21~2019.02.21 5.00
14 滇建工 MTN001 中期票據 2014.03.28~2019.03.28 5.00
15 滇城投 MTN001 中期票據 2016.01.04~2021.01.04 3.50
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 26
17 滇城投 MTN001 中期票據 2017.05.24~2022.05.25 8.00
16 省房 01 2016.09.29~2019.09.29 4.99
16 十四 01 2016.01.26~2019.01.26 4.34
17 省房債 2017.4.30-2020.4.30 4.96
小計 -- 21.44
一年內到期的應付債券 -- 19.32
合計 -- 40.77
資料來源：公司審計報告
近三年，
公司債務規模逐年增長，年均複合增長19.45%。截至2018年末，公司全部債務（已
將其他應付款和長期應付款中有息債務調整入全部債務進行核算）1,485.86億元，較年初增長
12.94%，其中，短期債務佔25.45%，長期債務佔74.55%，以長期債務為主。截至2018年末，公司
資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為73.12%、61.46%和54.32%，較年
初分別下降2.78個百分點、下降2.79個百分點和下降1.67個百分點。截至2018年末，公司存在10筆
永續債，合計額度143.10億元，若將永續債券認定為普通債券，上述指標則分別為77.22%、67.35%
和61.29%，債務負擔進一步加重。
總體看，
公司債務增長較快，債務負擔較重，債務結構以長期債務為主。
所有者權益
2016—2018年，公司所有者權益年均複合增長25.84%。截至2018年末，公司所有者權益合計
931.58億元，較年初增長27.29%，主要來自其他權益工具和少數股東權益的增加，其中母公司所有
者權益佔64.97%。母公司所有者權益中，主要由實收資本（佔46.52%）、其他權益工具（佔23.49%）、
資本公積（佔21.70%）和未分配利潤（佔7.51%）構成。
2016—2018年，公司實收資本年均複合增長3.09%。截至2018年末，公司實收資本281.58億元，
較年初增長2.73%，主要系公司收到雲南省財政廳的國家資本金7.49億元。
2016—2018年，公司資本公積年均複合增長5.06%。截至2018年末，公司資本公積131.35億元，
較年初增長7.14%，主要系收到棚戶區改造、保障房三級財政補助資金所致。
2016—2018年，公司其他權益工具年均複合增長119.35%，主要系發行永續中票和可續期債券
所致。截至2018年末，公司其他權益工具142.17元，較年初增長105.04%，主要系2018年發行永續
中票「18雲建投MTN001」15.00億元、永續中票「18雲建投MTN002」15.00億元、「
18滇建Y2」8.10
億元以及
興業銀行可續期債權15.00億元和
工商銀行可續期債權20.00億元所致。
總體看，公司所有者權益快速增長，少數股東權益和其他權益工具佔比較大，所有者權益穩
定性一般。
3．盈利能力
2016—2018 年，公司營業收入連續增長，年均複合增長 18.55%；公司營業成本連續增長，年
均複合增長 19.31%；公司營業利潤率分別為 7.57%、6.76%和 7.00%。
從期間費用看，2016—2018 年，公司費用總額連續增長，年均複合增長 11.25%。2018 年，公
司期間費用總額為 50.89 億元，較上年增長 7.68%，其中銷售費用、管理費用、研發費用和財務費
用佔比分別為 4.15%、64.41%、1.71%和 29.73%，以管理費用和財務費用為主。其中銷售費用為
2.11 億元，較上年增長 55.66%，主要系廣告宣傳費及營銷推廣費大幅增長所致。管理費用為 32.78
億元，較上年增長 9.97%，主要系職工薪酬增長所致。財務費用 15.13 億元，較上年減少 2.11%。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 27
2016—2018 年，公司費用收入比分別為 4.98%、4.25%和 4.39%，公司費用控制能力較好。
2016—2018 年，公司投資收益逐年增長，其中 2018 年為 1.03 億元，較上年增長 11.05%，主
要系當期長期股權貢獻投資收益增長所致；投資收益佔營業利潤比重為 3.40%，對營業利潤影響不
大。2016—2018 年，公司營業外收入逐年減少，其中 2018 年為 0.94 億元，仍以政府補貼為主，
營業外收入佔利潤總額比重為 3.13%，對利潤影響不大。公司淨利潤實現連續增長，年均複合增長
15.41%。
從盈利指標看，2016—2018 年，公司總資本收益率、總資產報酬率和淨資產收益率均呈下降
趨勢，其中 2018 年分別為 1.83%、1.47%和 2.72%，公司盈利能力一般。
總體看，公司營業收入增長較快，帶動利潤規模持續增長，公司盈利指標逐年下降，整體盈
利能力一般。
4．現金流
從經營活動來看，2016—2018年，公司經營活動現金流入呈逐年增長態勢，年均複合增長
15.70%。伴隨經營規模擴大，公司經營活動現金流出亦呈現逐年增長態勢，年均複合增長13.10%。
2016—2018年，公司經營活動現金淨額分別為8.65億元、22.02億元和58.37億元，持續保持淨流入
狀態。2016—2018年，公司現金收入比分別為77.76%、71.54%和74.38%，收入實現質量一般。
從投資活動來看，2016—2018年，公司投資活動現金流入波動增長，年均複合增長14.06%，
其中公司收到其他與投資活動有關的現金主要為BT項目回購款和收回的委託貸款。受公司較高的
高速公路投資等PPP項目投資影響，近三年公司投資活動現金流出規模始終持續高位，其中2018
年為473.91億元。公司支付其他與投資活動有關的現金主要為BT項目投資款和支付的委託貸款。
綜上，公司投資活動現金淨額分別為-374.93億元、-410.36億元和-356.68億元，呈持續淨流出狀態。
從籌資活動來看，2016—2018年，公司籌資活動現金流入逐年增長，年均複合增長14.07%。
2018年，公司籌資活動現金流入833.77億元，較上年增長6.24%，其中吸收投資197.85億元，主要
為收到的項目資本金、其他權益工具及政府注資款，取得借款628.33億元，收到其他與籌資活動有
關的現金7.58億元，主要包括借款及開票保證金以及銀行承兌匯票貼現。隨著債務規模的增長，公
司籌資活動現金流出呈現逐年增長態勢，年均複合增長37.21%，2018年，公司籌資活動現金流出
559.71億元，較上年增長57.47%，主要系償還債務支付大幅增長所致。綜上，2016—2018年，公司
籌資活動現金淨額分別為343.48億元、429.39億元和274.06億元，呈波動下降趨勢，年均複合下降
10.68%。
總體看，公司隨著公司經營規模和投資需求增長，隨著公司未來對在建工程項目的持續投入，
公司未來仍有較大的外融資需求。
5．償債能力
從短期償債能力指標看，2016—2018 年，公司流動比率分別為 1.30 倍、1.16 倍和 1.04 倍，速
動比率分別為 1.12 倍、1.00 倍和 0.84 倍，現金短期債務比分別為 0.82 倍、0.61 倍和 0.60 倍。整
體看，公司短期償債壓力較大。
從長期償債能力指標看，2016—2018 年，公司 EBITDA 分別為 43.32 億元、49.88 億元和 58.81
億元，呈逐年增長態勢。從構成看，2018 年公司 EBITDA 由攤銷（佔 10.37%）、計入財務費用的
利息支出（佔 30.05%）、利潤總額（佔 51.18%）構成。2016—2018 年，公司 EBITDA 利息倍數分
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 28
別為 1.93 倍、1.06 倍和 0.95 倍，逐年下降，EBITDA 對利息的覆蓋程度一般。公司 EBITDA 全部
債務比分別為 0.04 倍、0.04 倍和 0.04 倍，EBITDA 對全部債務的覆蓋程度一般。整體看，公司長
期償債能力一般。
截至 2018 年末，公司涉及的重大未決訴訟涉案金額 17.86 億元，其中公司作為原告涉訴金額
7.60 億元，作為被告涉訴金額 10.26 億元，具體見附件 3。公司未決訴訟涉案金額較大，若未來發
生訴訟清償，將對公司業績和償債能力產生一定影響。
截至 2018 年末，公司獲得的銀行授信總額度為 2,639.18 億元，其中已使用額度為 1,692.85 億
元，未使用額度為 956.33 億元，公司間接融資渠道暢通。
截至 2019 年 3 月末，公司對外擔保 10 筆、擔保金額合計 2.31 億元，單戶最高 0.90 億元。擔
保方主要為公司下屬子公司雲南晟邦融資擔保有限公司、雲南京鵬房地產開發有限公司、大理東
昇置業有限公司，被擔保單位主要為民營企業和個人。目前公司對外擔保債務均已逾期，尚未進
行代償。
根據公司提供的《企業信用報告》（機構信用代碼：G1053010103680100N），截至 2019 年 4
月 16 日，公司未結清信貸信息中無關注類和不良類信貸信息；已結清信貸信息中有 1 筆欠息，欠
息金額 78.22 萬元，欠息日期 2018 年 5 月 21 日，根據昆明市呈貢區農村信用合作聯社洛羊信用社
提供的情況說明，該欠息主要系利息劃撥不準確，還息不及時造成，不屬於惡意拖欠。
總體看，公司短期債務規模大，短期償付壓力大。考慮到公司間接融資渠道暢通，外部支持
力度大，公司整體償債能力極強。
6．母公司財務概況
截至 2018 年末，母公司資產總額 1,117.74 億元,所有者權益合計 438.72 億元,負債合計 679.02
億元。2018 年，母公司實現營業收入 289.21 億元，利潤總額 16.49 億元。
八、本期債券償還及募投項目償債能力分析
1．本期債券對公司現有債務的影響
公司本期債券發行金額 20.00 億元，分別相當於公司 2018 年末將永續債計入現有債務調整後
長期債務及調整後全部債務的 1.81%和 1.36%，本期債券的發行對公司現有債務總額和債務結構影
響較小。
截至 2018 年末，公司資產負債率、調整後全部債務資本化比率和調整後長期債務資本化比率
分別為 73.12%、61.17%和 54.25%，以公司 2018 年末財務數據為基礎，不考慮其他因素，本期債
券發行後，公司資產負債率、調整後全部債務資本化比率和調整後長期債務資本化比率將分別上
升至 73.27%、61.49%和 54.70%，
公司債務負擔有所上升。
2．本期債券償還能力分析
以 2018 年的相關財務數據為基礎，公司 EBITDA 分別為本期債券發行金額的 2.94 倍，EBITDA
對本期債券發行金額的保障能力較好。公司經營活動現金流入量對本期債券發行金額的覆蓋倍數
分別為 53.20 倍，經營活動現金流量淨額對本期債券發行金額的覆蓋倍數分別為 2.92 倍。公司經
營活動現金流入量對本期債券發行金額覆蓋程度高，同時考慮到公司所獲外部支持力度大，公司
本期債券到期不能償還風險極低。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 29
3．募投項目償債能力分析
根據云南省交通規劃設計研究院出具的《麗江（白漢場）至香格裡拉高速公路工程可行性研
究報告》，募投項目建設期 5 年，運營期 30 年，建成後將以高速公路收費收入作為主要收入來源。
本期債券 5 年存續期內，募投項目預計可實現收入 41.65 億元，扣除相應的經營成本 1.98 億
元和稅金及附加 1.37 億元後，募投項目在本期債券存續期內預計可實現淨收益 38.30 億元，足以
覆蓋本期債券本金。
表 15 募投項目收益測算（單位：億元）
項目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 合計
經營收入 4.80 7.27 8.24 10.08 11.26 41.65
經營成本 0.37 0.38 0.40 0.41 0.42 1.98
稅金及附加 0.16 0.24 0.27 0.33 0.37 1.37
淨收益 4.27 6.65 7.57 9.34 10.47 38.30
資料來源：《麗江（白漢場）至香格裡拉高速公路工程可行性研究報告》
九、綜合評價
公司作為雲南省內大型龍頭建築企業和重要的國有資本投資運營主體，資產及權益規模保持
快速增長，專業資質和區域市場地位優勢顯著，保障房和棚戶區改造等基礎設施投資項目獲得外
部支持力度大，建築工程板塊新籤合同額充足，為公司未來持續發展奠定良好基礎。同時，聯合
評級也關注到建築行業競爭激烈，公司資產流動性弱，債務規模增長快，債務負擔較重，未來資
本支出壓力大等因素可能對其信用狀況產生不利影響。
雲南省經濟較快發展，基礎設施投資大幅增長，為公司提供了良好的外部環境。同時，公司
通過業務多元化布局，收入及利潤規模持續提升，憑藉其在雲南省建築行業龍頭地位及充足的項
目儲備，未來有望維持穩定的經營狀況。聯合評級對公司的評級展望為穩定。
公司經營活動現金流入量對本期債券發行金額覆蓋程度高；募投項目在本期債券存續期內淨
收益足以覆蓋本期債券本金。
基於對公司主體長期信用狀況以及本期債券償還能力的綜合評估，聯合評級認為，公司本期
債券到期不能償還的風險極低。
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 30
附件 1 截至 2018 年末雲南省建設投資控股集團有限公司股權結構圖
雲南省人民政府國有資產監督管理委
員會
雲南省建設投資控股集團有限公司
9.95%
雲南省財政廳
90.05%
%
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 31
附件 2 截至 2018 年末雲南省建設投資控股集團有限公司組織機構圖
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 32
附件 3 截至 2018 年末雲南省建設投資控股集團有限公司
主要重大未決訴訟情況
序
號
案件
涉案金額
（萬元）
進展情況
1
2016 年 3 月
北大荒糧食集團錦州糧食貿易有限公司起訴孫公司雲南泛亞農業合作開
發有限公司和子公司雲南省海外投資有限公司，要求泛亞農業支付糧款 4,045.61 萬元，
支付違約金 407.19 萬元，並由海投公司、中儲糧景洪直屬庫、中儲糧德宏直屬庫承擔
補充賠償責任；事實理由為 2015 年 7 月
北大荒和泛亞農業籤訂了《玉米購銷合同》，
北大荒按約定發出了貨物 16,312.96 噸玉米，但泛亞農業未履行付款義務，糧款
4,045.61 萬元。
4,045.61 一審勝訴、二審未判決
2
雲南泛亞農業合作開發有限公司起訴大連良運集團糧食購銷有限公司解除雙方籤訂
的《糧食採購合同》，並返還預付貨款及違約金。
3,456.41
一審駁回起訴，二審撤銷一
審裁定，發回重審，發回重
審裁定，本案需以該刑事案
件的處理結果為依據，裁定
中止審理
3
雲南泛亞農業合作開發有限公司起訴大連良運集團糧食購銷有限公司解除雙方籤訂
的《糧食採購合同》，並返還預付貨款及違約金。
1,429.86
一審駁回起訴，二審發回重
審，發回重審未判決
4
雲南泛亞農業合作開發有限公司起訴深圳中墾綠
農產品有限公司支付糧食貨款及利
息。
1,237.00 一審勝訴，二審未判決
5
2017 年 3 月廣東中建地產有限公司、廣州銀行股份有限公司海珠支行因與雲南石鎖高
速公路有限公司合同糾紛向雲南省高級人民法院提起訴訟，要求雲南石鎖高速公路有
限公司償還其借款本金、利息及相關費用合計 65,186.48 萬元，並由雲南雲路紅石公
路投資有限公司對石鎖公司的債務承擔連帶清償責任。
65,186.48 一審敗訴，二審未判決
6
原告雲南盛世屋宇建築安裝工程有限公司起訴中國
有色金屬工業第十四冶金建設公
司，要求被告支付晉寧縣工業園區晉城市政道路及土地整理工程建設—移交（BT）
項目（一標段）工程建設款。
12,633.77
一審駁回原告盛世屋宇的
全部訴訟請求，二審未判
決。
7
原告中國
有色金屬工業第十四冶金建設公司起訴無錫萬健置業有限公司，要求被告無
錫萬健置業有限公司支付無錫萬健商業廣場項目的工程款及利息。
21,308.57 一審審理中
8
原告中國
有色金屬工業第十四冶金建設公司起訴雲南康宸房地產開發有限公司/雲南
康宸房地產開發有限公司東川分公司，要求被告支付東川康宸商業中心項目的工程
款。
12,597.27 一審勝訴，二審未開庭
9
原告中國
有色金屬工業第十四冶金建設公司起訴雲南君潤房地產開發有限公司，要求
被告支付武定君潤城項目的工程款及利息。
10,250.51 一審審理中
10
原告中國
有色金屬工業第十四冶金建設公司起訴大理納思物業有限公司，要求被告支
付納思.城市春天的工程款。
10,200.00 一審審理中
11
原告中國
有色金屬工業第十四冶金建設公司起訴昆明恆益元盛生物科技有限公司、上
海添堡國際有限公司、雲南紅土航空有限公司，要求被告就鐵皮石斛項目籤訂的建設
工程合同支付工程款。
15,482.69 一審審理中
12
原告鶴慶北衙礦業有限公司起訴中國
有色金屬工業第十四冶金建設公司，要求被告支
付鶴慶北衙項目額工程款。
20,750.00 一審審理中
合計 178,578.17 --
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 33
附件 4 主要財務數據及指標
項目 2016 年 2017 年 2018 年
資產總額（億元） 2,342.83 3,036.07 3,465.62
所有者權益（億元） 588.33 731.86 931.58
短期債務（億元） 230.76 384.52 378.19
長期債務（億元） 758.69 931.09 1,107.67
全部債務（億元） 989.45 1,315.61 1,485.86
營業收入（億元） 825.77 1,111.67 1,160.50
淨利潤（億元） 16.97 17.93 22.60
EBITDA（億元） 43.32 49.88 58.81
經營性淨現金流（億元） 8.65 22.02 58.37
應收帳款周轉次數（次） 2.12 1.94 1.92
存貨周轉率（次） 4.75 5.23 4.38
總資產周轉次數（次） 0.43 0.41 0.36
現金收入比率（%） 77.76 71.54 74.38
總資本收益率（%） 2.30 1.91 1.80
總資產報酬率（%） 1.85 1.58 1.47
淨資產收益率（%） 3.52 2.72 2.72
營業利潤率（%） 7.57 6.76 7.00
費用收入比（%） 4.98 4.25 4.39
資產負債率（%） 74.89 75.89 73.12
全部債務資本化比率（%） 62.71 64.26 61.46
長期債務資本化比率（%） 56.32 55.99 54.32
EBITDA 利息倍數（倍） 1.93 1.06 0.95
EBITDA 全部債務比（倍） 0.04 0.04 0.04
流動比率（倍） 1.30 1.16 1.04
速動比率（倍） 1.12 1.00 0.84
現金短期債務比（倍） 0.82 0.61 0.60
經營現金流動負債比率（%） 0.89 1.64 4.18
EBITDA/本期發債額度（倍） 2.17 2.49 2.94
註：1.本報告中數據不加特別註明均為合併口徑；2.本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，
系四捨五入造成；除特別說明外，均指人民幣；3.本報告將長期應付款付息部分計入長期債務核算
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 34
附件 5 主要財務指標的計算公式
指標名稱 計算公式
增長指標
年均增長率
（1）2 年數據：增長率=（本次~上期）/上期×100%
（2）n 年數據：增長率=[（本次/前 n 年）^（1/（n~1））~1]×100%
經營效率指標
應收帳款周轉率 營業收入/[（期初應收帳款餘額+期末應收帳款餘額）/2]
存貨周轉率 營業成本/[（期初存貨餘額+期末存貨餘額）/2]
總資產周轉率 營業收入/[（期初總資產+期末總資產）/2]
現金收入比率 銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤+計入財務費用的利息支出）/[（期初所有者權益+期初全部債
務+期末所有者權益+期末全部債務）/2]×100%
總資產報酬率
（利潤總額+計入財務費用的利息支出）/[（期初總資產+期末總資產）
/2]×100%
淨資產收益率 淨利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
主營業務毛利率 （主營業務收入~主營業務成本）/主營業務收入×100%
營業利潤率 （營業收入~營業成本~營業稅金及附加）/營業收入×100%
費用收入比 （管理費用+營業費用+財務費用）/營業收入×100%
財務構成指標
資產負債率 負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率 全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率 長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保餘額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 EBITDA/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
EBITDA 全部債務比 EBITDA/全部債務
經營現金債務保護倍數 經營活動現金流量淨額/全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數 籌資活動前現金流量淨額/全部債務
短期償債能力指標
流動比率 流動資產合計/流動負債合計
速動比率 （流動資產合計~存貨）/流動負債合計
現金短期債務比 現金類資產/短期債務
經營現金流動負債比率 經營活動現金流量淨額/流動負債合計×100%
經營現金利息償還能力 經營活動現金流量淨額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力 籌資活動前現金流量淨額/（資本化利息+計入財務費用的利息支出）
本期
公司債券償債能力
EBITDA 償債倍數 EBITDA/本期
公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數 經營活動產生的現金流入量/本期
公司債券到期償還額
經營活動現金流量淨額償債倍數 經營活動現金流量淨額/本期
公司債券到期償還額
註： 現金類資產=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產+應收票據
長期債務=長期借款+應付債券
短期債務=短期借款+以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債+應付票據+一年內到期的非流動負
債
全部債務=長期債務+短期債務
EBITDA=利潤總額+計入財務費用的利息支出+固定資產折舊+攤銷
所有者權益=歸屬於母公司所有者權益+少數股東權益
主動評級報告
雲南省建設投資控股集團有限公司 35
附件 6 公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成 9 級，分別用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 表示，其中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「+」「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AAA 級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA 級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A 級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BBB 級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB 級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B 級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CCC 級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC 級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C 級：不能償還債務。
長期債券（含
公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
中財網