中國國旅事件點評:海口、博鰲市內免稅店開業,離島免稅空間進一步...

2020-12-12 證券之星

事件:

根據南海網的消息,海南省海口市內免稅店與博鰲市內免稅店於2019年1月19日正式開業。伴隨著前期海南離島免稅政策的放寬,兩家市內免稅店的開業有望進一步打開海南離島免稅市場的增長空間。

點評:

海口、博鰲市內免稅店開業,離島免稅空間進一步打開。據南海網報導,海口免稅店位於海口市CBD核心區域日月廣場的射手座、雙子座L層,經營面積是2.2.萬平方米,首期開業面積1.3萬平方米。博鰲免稅店位於瓊海市博鰲亞洲論壇景區內,經營面積是4200平方米。相比商業面積為7.2萬平方米的三亞海棠灣免稅城,兩家市內免稅店的面積較小。兩家市內免稅店均由海南省免稅品有限公司(以下簡稱「海免公司」)負責運營,而商品供應商是公司的全資子公司中免集團。目前,海免公司劃轉給公司控股股東中國旅遊集團的事項已經國務院國資委批准,且涉及的經營者集中反壟斷審查已經國家市場監督管理總局作出不予禁止的決定,海免公司51%的股權工商登記至中國旅遊集團名下的手續已辦理完畢。為避免海免公司和中免公司存在的同業競爭問題,控股股東中國旅遊集團將儘快啟動將其所持海免公司51%股權注入公司的程序。由此可見,近日新開業的海口市免稅店和博鰲市免稅店後續將大概率歸於公司旗下,且商品由中免集團統一從原產地直接採購,伴隨著離島免稅政策的放寬,公司免稅業務規模有望進一步擴大,毛利率提升預期增強,對公司業績具有增厚作用。

旅行社業務將剝離,聚焦免稅業務發展。2018年12月24日,公司與控股股東中國旅遊集團籤署了《關於中國國際旅行社總社有限公司100%股權之股權轉讓協議》(以下簡稱「股權轉讓協議」),公司擬向中國旅遊集團轉讓國旅總社100%股權,轉讓價格是18.31億元,支付期限是自《股權轉讓協議》生效之日起3個月內,由中國旅遊集團向中國國旅以現金形式一次性付清。國旅總社主要從事旅行社業務,近年來收入增長持續放緩,並在2017年出現收入負增長,且盈利能力疲軟,對公司的整體利潤貢獻較低,2017年在公司的歸母淨利潤中的佔比是1.34%。本次交易完成後,國旅總社不再納入公司合併報表範圍,公司將退出旅行社業務,聚焦免稅主業,進一步明晰戰略定位,促進自身業務結構的優化調整。本次交易有利於提升公司的持續盈利能力,有利於公司的長遠發展。本次交易完成後,公司的資產負債率將有所降低,毛利潤率、淨利潤率水平將有所提升,公司財務結構得到優化,盈利能力加強。同時,本次交易將使公司獲得資金儲備,為未來免稅業務的發展奠定基礎。

投資建議:維持謹慎推薦評級。預計公司2018-2019年EPS分別為1.87元和2.25元,對應PE分別為32倍和27倍,維持謹慎推薦評級。

風險提示:中免毛利率提高不及預期,宏觀經濟不景氣或降低居民消費欲望。

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