金融的本質是信用，國海證券真假公章「代持門」事件發生以來，債市遭遇機構間的信任危機，風險向其他市場傳導。
12月21日早上，國海證券發公告，表示20日與事涉機構召開協調會議，並達成共識：雖然主要責任在於涉嫌刑事犯罪的個人，但為了維護大局、履行社會責任，公司認可與會各方的債券交易協議，願意與各方共同承擔責任，同時公司將依法追究相關個人偽造公司印章的刑事責任。
翻譯一下就是：雖然這破事是離職員工幹的，但我為了顧全大局，維護債券市場的信用底線，兄弟我把這事兒扛了，希望以後還能跟大家一起玩耍。
一、
假章門事件攪擾的銀行間市場沸沸揚揚一地雞毛，涉事機構據說多達二十多家，機構分為了兩類，國海和非國海。
從前幾天流傳的15日會議紀要來看，可以模擬一下國海跟眾多機構的對話是這樣的。
眾機構：國海，這事情你最好全部接盤了，不然沒人敢跟你做交易！
國海：寶寶心裡苦啊，這事是離職員工私刻印章搞出來的，我們也是受害者。
眾機構：我就兩個問題，這個事情你認不認，浮虧你擔不擔？
國海：如果章是真的，我們肯定認，但這個如果是假章，就另當別論吧。
眾機構掀桌。
時間到了12月20日晚上，監管層出手，風波化解。
國海證券扛下來，眾多機構表態不擠兌跟共同承擔責任。據21世紀經濟報導稱，與會人員表示「這可以載入金融史冊了」。
各家機構鬆了一口長氣。有機構還給國海算了一筆帳，帳面浮虧在10億以內，在可承受範圍內，等市場轉暖，浮虧還會縮窄。
國海證券2015年營收49億，淨利潤17.9億。
二、
繼續科普一下，什麼是債券代持。
「債券代持」是指在不轉移實質所有權的情形下，請他人代其持有債券的業務。它並不是一個標準金融術語，而是一項由市場自發形成，目前處於灰色地帶的業務。
具體操作為：債券持有方與代持方達成協議，通過銀行間市場將債券轉讓給代持方，同時商定，在約定時間以事先約定的價格由債券持有方贖回；實際持有方給代持方支付資金使用成本。
白話版如下，來自股社區老師。
劉備買了100萬債券，持有一年利息5%，劉備嫌收益太低，就讓諸葛亮聯繫了曹操，說我這100萬債券以90萬的價格賣給你，但並不是真的賣給你，咱們說好了你曹操只是幫我持有，債券漲了跌了都算我的，你付給我的90萬，我每年按3%付你利息。
曹操想了一下好像也不錯，就同意了。雙方成交，曹操90萬買了劉備的債券，這就是代持。
劉備拿著這90萬又去買債券，然後再聯繫孫權幫忙代持，於是孫權出80萬買下劉備的債券。
劉備拿著這80萬又去買債券，然後再聯繫袁紹……
最後的結果是劉備雖然本金只有100萬，但卻實際持有了將近1000萬的債券，如果一切順利，債券到期劉備要發大財。
結果最近債券價格大暴跌，曹操、孫權、袁紹都慌了，要求劉備按照當初的協議，把這些債券以原價買回去。劉備一看臥尼瑪虧慘了，就說當初和你們籤合同用的是諸葛亮私刻的假章，不算數，我已經報警抓諸葛亮了，然後曹操孫權袁紹都瘋了。
這差不多就是國海代持門的情況
三、
國債期貨喜迎漲停。
恐慌退潮。中國10年期國債期貨創紀錄最高漲幅。
今日，國債期貨指數在連續一個多月的下跌後終於迎來強勢反彈，早盤開盤後6大合約紛紛上揚，午後更是一路走高。10年期國債期貨主力合約T1703漲1.57%報96.245元，盤中最大漲幅為1.85%，創上市以來最大漲幅；5年期國債期貨盤中更是一度漲停，這也是上市以來的首次漲停。與此同時，銀行間現券收益率大幅回落，Shibor利率結束連續六天全線上漲。隔夜shibor持平於前一交易日報2.345%。
國債期貨大漲背後，是過去數日籠罩在債券市場陰霾的逐漸散去。不少基金經理馬上更新自己的看法。
滬上一家基金公司債券交易員表示，今天債市的交易情況略有好轉，如果能夠再持續一段時間，可能會徹底扭轉資金面不利的情況。
滙豐晉信基金經理李媛媛也公開表示，除了年底通常的流動性收緊以及美聯儲的加息預期，近期業內發生的部分風險事件對市場信心造成的衝擊也形成了交易量上的負面影響，「包括央行將銀行理財納入MPA考核同樣是對債市的負面影響，對債市而言又會是一次流動性收緊。」但她認為，這些衝擊預計不會持續太久，市場信心會逐漸恢復。
而博時基金李睿也指出，從短期來看，當前債券收益率的上行主要源自於流動性衝擊，與基本面相關性較弱。本輪調整的觸發點，也並非是經濟數據超預期，而是央行加強MPA考核，政策重心從穩增長轉向金融去槓桿所致。短期債市收益率的企穩，主要取決於流動性衝擊影響的消退。
「我們認為反而隨著債券靜態收益率的抬高，債市擁有了更高的配置價值。首先，在當前收益率水平下，債券相對銀行貸款已具備了一定的性價比，銀行或會有更大的激勵配置債券，配置盤的逐步入場會帶來利率的下行動力；其次，市場或高估了基本面復甦的可持續性；再次，當前市場對流動性狀況已過度悲觀，隨著市場流動性風險的釋放完畢，債市收益率或又將重回下行軌道。」
四、
後市分歧依然較大樂觀派開始抄底
今日債市的大舉反彈，是否意味著調整已經結束，至少從接受記者採訪的眾多業內投資人士看來，分歧依然很大。
謹慎派：中長期密切關注通脹走勢
博時基金王申：債市系統性機會還要等待
博時基金王申指出，今年宏觀層面提出抑制資產價格泡沫，政策重心開始出現變化，央行第一次在8月份提出MPA考核時，債市即出現了一定的調整；10月份第二次提MPA考核時，收益率第二次底部確立，隨即開始大幅調整。MPA考核僅僅只是債市調整的導火索，其根本原因還是加槓桿套息模式接近尾聲(期限利差和信用利差)。管理層也看到了這一模式的危害，不得不出手加以抑制。
王申認為，隨著MPA考核嚴格的提高，表外監管開始向表內靠攏，這一定會抑制金融槓桿的擴張，而一旦開始去槓桿的負反饋循環，趨勢一旦反轉，不容易逆轉。當然，鑑於債市的系統重要性，央行必然也不會放任收益率的過度上行，去槓桿的負反饋必然引發央行的幹預。
綜上所述，王申認為，這一輪債市調整，儘管基本面的預期出現了一些邊際變化，但從根本上說並不是基本面驅動的，實際上，宏觀基本面並沒有質的變化，本輪收益率回調，更多是對過去加速加槓桿行為的修正。從目前看，債市暫時沒有系統性機會，只有交易性機會。
興證固收：中長期仍有不確定性
興證固收唐躍、左大勇發布報告稱，債市的潛在危機暫且度過，市場反彈合理，屬於對危機消除的正常反應；但考慮到「央行指導銀行通過X-REPO提供流動性」和「國海事件得到解決」兩個措施主要是針對短期的危機，中長期仍有不確定性，戰鬥尚未結束，危機意識不能丟。
滬上一基金經理：債市投資依然要穩中取勝
雖然經歷了今日的反彈，債券市場有一定的復甦徵兆，但明年利率上行是大概率趨勢，債券基金投資依然要穩中取勝。
一位券商固收人士：目前只有交易性機會
12月13日，十年期國債收益率已經上行到了3.17%左右，下跌的根本原因是貨幣政策有轉向跡象，而這背後的原因則是對通脹的擔憂，因為最近幾個月經濟數據已經出現向好趨勢，11月製造業PMI指數創兩年多以來新高，連續4個月位於榮枯線之上，PPI回升、CPI溫和上漲。這些跡象都說明目前只有交易性機會，時間窗口在春節之前，中長期收益率或上行，債市也許還有一跌。
一位債券基金經理：春節前有交易性機會
在中國國內債市下跌及企穩的同時期，美國債市的下跌和企穩基本同步，同時期中美的十年期國債收益率都上行了60多個BP。「這說明中美經濟的相關性越來越緊密，如果美國經濟向好、通脹上行、央行加息，中國也會中國經濟一定程度上跟隨，所以國內債市就此企穩走好的概率不大，但考慮到前期的急跌，春節前有交易性機會。」
樂觀派：中長期債券收益率仍有下行空間短期或是左側做多機會
有多位看好債市的基金經理表示，就算非銀機構流動性比較緊張，市場仍有現金充裕的機構，如保險資金流動性比較充裕。此輪債市調整是貨幣政策突然有轉向跡象，疊加年底資金緊張以及銀行MPA考核等衝擊性因素導致的，但基本面和之前收益率下行時變化不大，經濟結構中重化工、固定資產等投資增速會下降，從中長期看，就算把槓桿全去掉，收益率還有下行空間。另外，他們認為CPI在未來半年到一年上行空間不大。實際上，抄底的跡象在本周二已經有出現，當日，國債期貨表現強勁。「去槓桿的過程還會持續，現在債券價格已經具有吸引力，但可能是左側做多機會。」上海一位債券基金經理說。
深圳一家大型基金公司基金經理也認為，預計國內CPI在明年年初或到達平臺，後續難創新高。國內經濟增長的預期會維持，但重點不會在基建或者流動性上，國內的貨幣政策或會維持當前的狀態，貨幣政策的基調在2017年難有變化。
有消息人士透露，深圳一家大中型基金公司固定收益部今日也全面做多。此前，他們在市場比較好的時候減倉兌現了部分收益，加之近兩周並沒有遭遇較大規模的贖回，所以現在手有餘糧。據悉，在今年4月兌付危機引起市場踩踏後，該基金公司也精準抄底，5月大舉加倉。
(原標題：國海證券「假章門」塵埃落定：你若認帳，債市便是晴天（國債期貨喜迎漲停）)
(中國基金報)