投資要點:
1.事件
公司公告,與洲際油氣、安東油田服務集團籤訂了《洲際油氣與安東集團、惠博普深度合作戰略協議》。
2.我們的分析與判斷
(一)打造油氣產業聯盟,提升市場影響力
根據公司公告,公司與安東油田服務集團、洲際油氣三方將長期目標確立為建立以油氣資源業務為核心業務,以工程技術為支持性業務,以「一帶一路」地區為重點的全球產業布局,具備使油氣資源價值最大化的核心競爭力和較強的風險防範能力的油氣產業聯盟。
三方業務發展均聚焦在於中國公司具有優勢的全球市場,在各自優勢市場相互幫助形成互補,各方共享市場資源和信息,制定協同一致的長期市場規劃,市場開拓協同力量一致行動,提升市場影響力。
此外,三方將共享人才和技術信息、共享研究系統和專家顧問;致力於採用新技術、新工藝及服務模式變革的方式來整體提高油氣資源開採效率和經濟價值,積極探討由洲際油氣進行資源收購和管理,由安東和惠博普提供開發環節的一體化工程總包服務及配套投資的簡單有效的服務模式。
根據業務經營需求,三方可探討採用各種資本合作形式,包括成立聯合體、合資公司及油氣產業基金,開展油氣綜合業務,開展行業併購和大型投資工程一體化業務。
我們認為,與國際石油公司及油服公司相比,中國公司優勢在中亞、非洲及伊拉克等中東部分國家,這些國家的共同特點是具有豐富的石油資源,但本國石油開發力量較弱,同時希望能降低開發成本。公司產品服務性價比高,與安東石油服務集團、洲際油氣組成油氣聯盟將提高三方的市場影響力和競爭力,有助於公司獲得更多國際訂單。
(二)加強與安東集團合作,未來協同開拓海外市場
安東集團是中國領先的獨立一體化油田工程技術服務供貨商,產品和服務覆蓋油氣田開發全生命周期,形成了鑽井服務、完井工具、增產技術、採油服務、檢測服務、一體化總包及產量管理服務六大產業模塊,具有完善的產品線及一體化的服務能力,能夠為油公司解決油氣田增產、提速、降本及安全環保等難題。
近年來安東集團的海外業務不斷取得新的進展和突破,尤其在中東地區,業務規模持續增長,盈利能力良好,在手訂單充足。
此前公司已公告完成了對安東油服伊拉克子公司(以下簡稱「DMCC」)40%股權收購的交割工作。我們認為,通過本次投資,公司將強化與安東集團的戰略合作關係,進一步促進雙方在油服業務領域的資源共享和優勢互補,共同打造油氣田開發一體化總包服務能力、開拓國際服務市場,提升公司的持續盈利和應對市場波動的能力。
(三)收DMCC40%股權,提高綜合國際競爭力
根據公司公告,公司與安東油田服務集團、安東油田服務國際有限公司及安東油田服務DMCC公司(以下簡稱「DMCC公司」)籤訂股權轉讓協議,公司以人民幣7億元收購DMCC公司40%股權。
公司本次非公開發行股票募集資金總額不超過7億元(含7億元),本次募集資金扣除發行費用後將全部用於收購DMCC公司40%股權。
本次非公開發行股票的定價基準日為本次非公開發行股票的董事會決議公告日,發行底價為6.26元/股,不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%。此次非公開發行股票鎖定期為12個月。DMCC公司服務內容包括鑽井技術服務(定向井技術服務、鑽機服務)、完井技術服務(連續油管技術服務、酸化壓裂技術服務、完井工具銷售)、採油技術服務(採油運行管理、地面工程總承包EPC)等,業務主要分布在伊拉克中部地區、米桑地區和南部地區。
根據伊拉克業務模擬財務報表的口徑計算(未經審計),2015年度DMCC公司實現營收5.6億元,實現淨利潤1.8億元。安東集團、安東國際及羅林(安東集團實際控制人)承諾DMCC公司僅就其伊拉克業務2016-2018業績不低於2.6億、3.38億、4.16億元,即2016-2018年業績複合增長率不低於32%。按公司持股40%計算,2016-2018年DMCC公司預計將為公司貢獻業績為1.04、1.35、1.66億元,為公司2015年業績的65%、84%、103%,將大幅提高公司盈利能力。
公司6月份公告,惠博普-安東聯合體與亞太石油籤署了《油氣開發建設一體化服務戰略合作框架協議》(以下簡稱「框架協議」)。亞太石油與「惠博普-安東聯合體」致力於通過長期合作形成一個高效的油氣資源開發模式,發揮各自優勢開展戰略合作。根據該框架合作協議,亞太石油承諾今後將具備條件的油氣資源開發建設項目採用一體化總包的模式由「惠博普-安東聯合體」優先承擔,亞太石油原則上每年將給予「惠博普-安東聯合體」1億美元左右的工作量。
我們認為公司收購DMCC40%股權將使公司具備鑽井、完井、油氣田裝備及工程、採油運行管理服務等一攬子立體化的服務能力,完善了公司的油服產業鏈布局,提高了公司在中東地區的競爭力,而框架協議的籤訂反映了公司和安東油服合作不僅僅局限於中東地區,未來雙方將強強聯合、充分發揮協同效應,共同形成國際化的影響力。
(四)海外EPC訂單保障公司業績穩步增長
公司2014年實現了向EPC工程總承包商的轉型,與國外競爭對手相比,公司有較大成本優勢,在全球油氣公司削減資本支出環境下,公司因產品性價比高中標概率明顯提升。2015年11月,公司與巴基斯坦OGDCL公司籤訂巴基斯坦Nashpa油田天然氣處理及液化石油氣回收項目的《工程總承包合同》,合同金額為1.48億美元。我們判斷公司海外客戶數量將持續增加,品牌影響力不斷增強,未來海外大單預期樂觀,公司營收將持續穩步增長。此外,公司業績還受益於原材料價格下降及人民幣貶值等因素。
公司2015年新籤合同額15.3億元,較2014年增長30%;2015年末在手合同金額11.2億元,較2014年增長83%。
我們認為公司在手合同較多,為2016年營收和業績增長奠定堅實的基礎;2016年公司海外EPC有望繼續憑藉產品性價比高優勢獲得較多合同,2017年公司業績有望持續保持快速增長。
(五)進軍石化、通用環保領域,培育新增長點;受益「美麗中國」
環保板塊公司此前主要業務集中在油田環保,包括油田汙泥處理等。2015年環保業務由油田環保向石化、煉化、通用環保業務領域突破。其中在石化環保業務方面,公司技術在國內處於領先地位。隨著環保法越來越嚴格,石化煉化的老化油、渣油及稠油等處理有迫切需求。2015年公司與多家企業進行了技術交流和實驗,都得到了良好的認可。
2016年上半年公司在石化煉化環保領域業績有較大增長。
公司2015年投資2億元在天津成立環境工程公司,對環保業務進行專業化管理,形成核心團隊,未來主營業務包括土壤修復、重金屬處理,河流領域的治理、生物廢棄物的綜合利用、市政垃圾及汙水處理等。公司目前在河北、河南、湖北、四川等有多個項目在跟蹤,2016出臺的《土十條》將促進土壤修復藍海市場的高速增長,公司通用環保板塊有望充分受益,我們判斷2016年下半年公司通用環保業務有望獲得突破。
(六)管道自動化及檢測維保業務未來有望成為公司新業績增長點
目前國內油氣長輸管道總裡程達到12萬公裡,每年檢測市場需求近20億元,維保市場更大,且技術門檻較高,毛利率高。
公司2015年使用自有資金1.19億元,收購控股子公司濰坊凱特8名自然人股東所持33.123%股權。收購完成後,公司對濰坊凱特的持股比例由51%增至84.123%。濰坊凱特主業為管道自動化、數位化等,和公司優勢互補、協同效應顯著,2012-2014年淨利潤複合增長率達150%,我們判斷2016年將持續增長。
2015年公司成立惠博普管道技術有限公司,並進行了智能內檢測技術的儲備和開發,2016年將逐步推向市場。
惠博普管道技術有限公司定位為「管道醫院」,按照完整性管理的理念打造管道一體化服務能力,預計產品及服務毛利率超50%,未來有望成為公司新的業績增長點。
(七)股權激勵要求未來幾年業績高增長
此次股權激勵解禁條件為:以2012-2014年淨利潤均值為基數,2015-2017年淨利潤增長率不低於40%、100%、160%。公司2012-2014年扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤均值為1.07億元,即股權激勵要求2015-2017年扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤不低於1.50億、2.15億和2.79億元(此處「淨利潤」指歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的淨利潤)。
公司於2015年12月向274名激勵對象授予2000萬份限制性股票,人均約7.3萬股,授予價格為每股5.09元,激勵對象包括公司董事、中高級管理人員和核心業務(技術)人員等。
我們認為本次股權激勵力度較大,將調動公司中高層管理人員及核心員工的積極性,助推公司不斷發展。
3.投資建議
預計公司2016-2018年EPS為0.22/0.32/0.39元,PE為39/26/22倍。公司為低估值、高增長的優質標的,市場預期差較大,未來與安東油服深度合作將助力公司業績進一步增長,持續推薦。
風險提示:國際油價持續下滑、海外項目進展低於預期、匯率波動風險、環保及管道檢測維保業務發展低於預期。
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